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一、近似單整時間序列的bonferroni檢驗原理

為克服傳統協整估計方法的缺陷，Cavanagh等在局部漸進理論的基礎上提出了三種時間序列模型參數估計方法：Sup-Bound檢驗、Bonferroni檢驗與Scheffe檢驗[6]。其中Sup-Bound檢驗由于未能充分利用近似單整時間序列數據本身所包含的信息，在實證研究中極少使用。目前在實證研究中使用較多的是Bonferroni檢驗與Scheffe檢驗[7-8]。而有限樣本條件下的仿真實驗顯示，Scheffe檢驗由于其檢驗水平較為保守，造成其檢驗功效要明顯低于Bonferroni檢驗與Sup-Bound檢驗。因此本文選擇使用Bonferroni檢驗作為分析工具，其計算的基本原理是。

二、Bonferroni檢驗結果及分析

鑒于中國石油價格自1998年6月1日起才與國際社會真正接軌，利用在此之前的數據進行研究對中國經濟的借鑒意義不大，因此本文選定的樣本區間為1998年6月1日至2010年11月29日。使用數據主要包括上證股價綜合收益率以及西德克薩斯中質原油（WTI）價格的日數據。首先根據中國與美國的不同假日對原始數據進行了時間上的調整，最終保留2847個數據。并對其中WTI的原始數據使用美國月度CPI進行了平減。根據Cavanagh等的建議，在Bonferroni檢驗中為獲得理想的檢驗水平與檢驗級效，首先設定預測系數的顯著性水平210%，再根據估計得到的內生性系數值設定顯著性水平130%。在30%的顯著性水平下，使用Stock基于DF的t檢驗，獲得漸進參數c的置信區間。根據Cavanagh等等提供的臨界值表，利用公式（4）進行格點搜索可進一步獲得t的置信區間將其帶入公式（5），可以得到10%顯著性水平下的置信區間：2.41356,1.53989。根據此置信區間的位置，顯然無法拒絕0的原假設。此計算結果證明，WTI石油價格對上證股指收益率無溢出關系，即石油價格不影響上證股指收益率。根據經典的有效市場理論，作為一種重要能源，石油價格的波動如果不能在股票收益中得到迅速體現的話，則該股票市場就是一個非有效市場。但就中國的實際情況來看，考慮到中國在石油的使用及石油定價方面與歐美發達國家有所不同，不能簡單地認為中國股票市場是非有效的。首先，從能源消費結構看，目前中國一次能源消耗的主體仍然是煤炭，約占全部能源消耗量的70%左右，而石油消費量雖然不斷增長，但在一次能源消費中所占比重仍低于20%，遠遠小于歐美國家中的石油消費比重。這在一定程度上使得中國的國內經濟受國際油價波動的影響較小；另一方面，從石油定價機制角度看，目前國內成品油價格的定價權仍控制在國家發改委手中。當國際石油價格出現波動時，考慮到國內實體經濟的承受能力，發改委往往會限制國內石油價格的相應調整。因此國內石油價格與國際油價在某種程度上是相互脫節的，這也造成國際石油價格波動對中國經濟的影響不顯著。這兩方面的原因可能造成國內投資者在進行投資決策時對石油價格因素的考慮較少。

三、結論

本文以1998年6月1日至2010年11月29日的日數據為樣本，對WTI石油價格與中國股市收益率之間的關系進行了實證分析。在證明了國際石油價格時間序列數據為近單整過程，以及模型系統存在高內生性的條件下，通過Bonferroni檢驗的結果證實，國際石油價格波動不影響中國股市的收益率。造成中國股市與國際石油價格脫節的原因，可能與目前國內石油消耗比重不高，以及成品油價格的定價機制有關。但隨著未來我國社會經濟的快速發展，石油消耗總量以及石油對外依存度必將不斷提高，而成品油價格的定價機制也將更趨于市場化，國際石油價格的變化將有可能逐漸成為我國股票定價的重要參考因素。此外，國際油價波動雖然對中國股市總體沒有影響，但不代表其對汽車、化工等相關行業企業的股票收益率也沒有影響。這些問題需要我們在今后做更進一步的深入研究。

作者：趙夢楠張意翔章佩英單位：武漢紡織大學經濟學院