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提要本文在詳細介紹世界范圍內(nèi)對私募股權(quán)定義的基礎(chǔ)上，對歐美私募股權(quán)市場發(fā)展的概況進行介紹。重點對私募股權(quán)這一金融子系統(tǒng)的融資、風(fēng)險管理、價格發(fā)現(xiàn)和提供流動性等市場功能進行分析，并分析在我國大力發(fā)展私募股權(quán)市場的必要性。

一、私募股權(quán)及西方市場發(fā)展概況

私募股權(quán),又譯為私人權(quán)益資本或未上市股權(quán)資本，是相對于上市公開募集的資本而言的，按照歐洲私募股權(quán)與風(fēng)險投資協(xié)會（EVCA）的定義，它包括所有非上市交易的權(quán)益資本，同時《亞洲風(fēng)險投資雜志》（AVCJ）也使用這一定義。美國全國風(fēng)險投資協(xié)會和美國兩家最重要的研究機構(gòu)VentureEconomics與VentureOne則將其定義為，所有的風(fēng)險投資（VC）、管理層收購（MBO），以及夾層投資。“基金的基金”投資以及二級投資也包括在這個詞最廣泛的含義中了。論文百事通而以色列風(fēng)險投資協(xié)會（IVA）把所有投資非科技和投資于創(chuàng)業(yè)早期的基金統(tǒng)稱為未上市股權(quán)投資基金，這也包括那些采取分散投資策略的基金，比如主要投資于非科技型企業(yè)或是投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)晚期的基金。顯然，上述機構(gòu)對于私募股權(quán)的定義都是從參與私募股權(quán)投融資企業(yè)發(fā)展的階段和參與的形式方面著手的進行的，因而并沒有全面的反映私募股權(quán)的屬性。為此我們采用Lerner的定義，所謂私募股權(quán)就是指那些提供給高風(fēng)險、并潛在高收益的項目股權(quán)資本，市場投資主體在投資決策前執(zhí)行慎重的調(diào)查并在投資后保留強有力的影響來保護自己的權(quán)益價值。

在歐美資本市場發(fā)達的國家，私募股權(quán)是新興企業(yè)、未上市的中小企業(yè)、陷入財務(wù)困境的企業(yè)以及尋求并購資金支持的上市公司的重要資金來源。而其中對新興的、迅速發(fā)展且蘊含巨大競爭潛力的企業(yè)的權(quán)益投資就是大家所熟悉的風(fēng)險投資。私募股權(quán)投資作為一個真正的產(chǎn)業(yè)是在美國20世紀八十年代初產(chǎn)生并不斷發(fā)展起來的，在九十年代形成一個對美國經(jīng)濟和企業(yè)舉足輕重的金融產(chǎn)業(yè)。美國私募股權(quán)投資從1984年的67億美元增長到2000年的1773億美元。同時，私募股權(quán)產(chǎn)業(yè)在歐洲也得到了極大的發(fā)展，EVCA統(tǒng)計的數(shù)據(jù)表明在20世紀九十年代經(jīng)歷了快速的發(fā)展，其中籌資額從1995年的44億美元上升到2000年的480億美元，而投資額從55億美元上升到350億美元。歐洲的私募股權(quán)市場規(guī)模目前居于全球第二。

雖然，在1999年～2000年科技業(yè)投資泡沫破滅后，私募股權(quán)融資行業(yè)在歐美發(fā)達國家陷入長期的低谷。但作為一種新興的金融系統(tǒng)，私募股權(quán)投資行業(yè)在世界范圍內(nèi)發(fā)展依然充滿著前景，尤其近幾年來在亞洲地區(qū)進行的私募股權(quán)的投融資活動十分活躍。2003年亞洲的私募股權(quán)投資公司新籌資33.2億美元，較此前一年的29.9億美元增加了11％。還有專家指出，亞洲已經(jīng)開始步入私募股權(quán)發(fā)展的黃金時代。

二、私募股權(quán)市場功能分析

從金融學(xué)的一般理論來看，金融市場的功能主要包括以下幾個方面：一是為市場主體提供融資渠道，進行資金配置；二是為金融體系穩(wěn)定提供風(fēng)險管理的場所，轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險；三是發(fā)現(xiàn)價格，進行資產(chǎn)定價；四是提供流動性以及降低金融交易成本等。而金融創(chuàng)新的本質(zhì)就是要解決風(fēng)險承擔(dān)和收益分配的問題，金融創(chuàng)新者總是力求使得投資者的偏好和發(fā)行者的需求達成一致。在我國，私募股權(quán)市場作為一個新的金融子系統(tǒng)，其發(fā)展的前景由其所具備的金融功能決定了。

1、從融資功能的角度來看，私募股權(quán)市場為創(chuàng)業(yè)企業(yè)、中等規(guī)模公司、陷入財務(wù)困境的公司以及尋求收購的公司等各種類型的融資市場主體提供融資需求。私募股權(quán)資金通過風(fēng)險投資的形式推動創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長，達到促進生產(chǎn)力快速發(fā)展的目的；同時私募股權(quán)融資為中等規(guī)模公司的擴張帶了所需要的資金，為陷入了財務(wù)困境的公司提供中長期所需要的運營資金，并通過開展收購業(yè)務(wù)，達到掌控目標企業(yè)控制權(quán)的目的，并參加管理層收購（MBO）實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，從而有利于那些真正有市場潛力的企業(yè)實現(xiàn)其經(jīng)營目標。

2、從轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險的角度來看，私募股權(quán)市場的投資者通過專業(yè)的中介機構(gòu)，即私募股權(quán)基金，對所投資的項目進行分析、篩選、調(diào)查評估以及應(yīng)用多種金融創(chuàng)新工具（如優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債和期權(quán)等）和設(shè)計復(fù)雜的融資契約條款以降低風(fēng)險。并通過“基金的基金”、投資組合等現(xiàn)代風(fēng)險管理的工具和理論進行風(fēng)險管理，從而更好的降低了風(fēng)險，保證整個私募股權(quán)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，較好的實現(xiàn)私募股權(quán)市場內(nèi)部風(fēng)險轉(zhuǎn)移和分散的目的。

3、從發(fā)現(xiàn)價格，進行資產(chǎn)定價的角度來看，私募股權(quán)市場通過私募股權(quán)基金的投資運作，實現(xiàn)了對那些流動性極差的非上市公司的債權(quán)、股權(quán)等經(jīng)營控制權(quán)進行定價的可能性，使得企業(yè)的產(chǎn)權(quán)定價可以在更大的范圍內(nèi)實現(xiàn)。

4、從提供流動性以及降低金融交易成本的角度來看，私募股權(quán)市場通過私募股權(quán)基金進行的募資、投資和撤資等一系列運作流程，不僅可以實現(xiàn)投資者（主要包括公司養(yǎng)老基金、公共養(yǎng)老基金、捐贈基金、基金會等機構(gòu)投資者，銀行控股公司、保險公司和投資銀行等金融機構(gòu)，以及富裕家族、個人和其他非金融企業(yè)等等）的資金流動，為其提供了投資的渠道，而且也為融資方的產(chǎn)權(quán)提供了流動性。融資企業(yè)通過私募股權(quán)融資，轉(zhuǎn)讓部分或者全部控制權(quán)，從而實現(xiàn)了資產(chǎn)從創(chuàng)業(yè)者或企業(yè)的手中流入到私募股權(quán)基金旗下，進而增強了經(jīng)濟資源的流動性，促進了經(jīng)濟的高效率。同時，由于私募股權(quán)市場中中介組織——私募股權(quán)基金的作用，使得市場中供需雙方可以更好的實現(xiàn)自己的交易愿望，從而降低了金融交易的成本。

三、我國發(fā)展私募股權(quán)市場必要性

由前文的分析可知，私募股權(quán)市場是一個在歐美發(fā)達國家已經(jīng)開始進入高速發(fā)展階段的新興資本市場，從金融市場功能的角度來看，其較完整地具有傳統(tǒng)金融市場融資、風(fēng)險管理、發(fā)現(xiàn)價格和提供流動性等功能，并在此基礎(chǔ)上有所創(chuàng)新。因此，我們認為，大力發(fā)展我國的私募股權(quán)市場十分有必要，具體表現(xiàn)如下：

1、發(fā)展私募股權(quán)市場有利于我國建立一個多層次資本市場體系。2004年1月，國務(wù)院在《關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》中明確指出：“在統(tǒng)籌考慮資本市場合理布局和功能定位的基礎(chǔ)上，逐步建立起滿足不同類型企業(yè)融資需求的多層次資本市場體系。”我國目前的資本市場狀況是市場體系中的各個組成部分發(fā)展極不均衡，以銀行中長期信貸為主導(dǎo)的間接融資遠遠超過證券市場的直接融資；同時，證券市場上債券市場規(guī)模太小，其中的公司債更是幾乎處于停滯階段。而私募股權(quán)市場則僅僅局限于風(fēng)險投資，而完整的私募股權(quán)市場則應(yīng)當包括處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴展期、成熟期和Pre－IPO各個時期企業(yè)所進行的權(quán)益投融資活動。新晨

2、通過發(fā)展私募股權(quán)市場可以促進新興科技企業(yè)支持的高新技術(shù)與金融資本的結(jié)合，進而促進我國的技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)濟發(fā)展。在這個層面上的私募股權(quán)投資其實就是指風(fēng)險投資。近年來，人們對于發(fā)展我國風(fēng)險投資事業(yè)的作用和重要性已經(jīng)進行了充分的論證，本文在此就不再贅述。

3、通過發(fā)展私募股權(quán)資本對并購活動進行融資，可以達到提高我國企業(yè)運營效率的目的。通過私募股權(quán)融資，以市場手段實施并購可以實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰或強強聯(lián)合，并為實現(xiàn)“國退民進”提供市場化的渠道。通過并購，則可以發(fā)揮出規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)和運營、戰(zhàn)略等方面的協(xié)同效應(yīng)，進而促進有限資源在國民經(jīng)濟范圍內(nèi)優(yōu)化配置，并增進社會福利。

4、通過私募股權(quán)基金對各種類型的創(chuàng)業(yè)企業(yè)、中等規(guī)模企業(yè)和需要并購的企業(yè)進行投資，并進行企業(yè)管理、扶持、引導(dǎo)和控制監(jiān)督等價值活動，既可以極大的改善中小型企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，也可以實現(xiàn)企業(yè)價值的提升。這對于走上國際化的我國中小企業(yè)至關(guān)重要。

5、對于一些具有較好市場前景，但依然陷入債務(wù)危機或因管理不善而陷入財務(wù)困境的企業(yè)，私募股權(quán)市場可以通過權(quán)益融資和資源整合，幫助這些企業(yè)度過難關(guān)，走上發(fā)展的正軌。這就是大量地節(jié)約了社會的破產(chǎn)成本。

基于上述分析，我們認為，在我國大力發(fā)展私募股權(quán)市場有著重要的戰(zhàn)略意義和實現(xiàn)意義，因而十分有必要！