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一、引言

20世紀(jì)60年代，美國金融界為了突破政府的金融管制，開始了金融創(chuàng)新活動，日本、英國等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家也參與其中，金融的地位迅速提高，金融交易規(guī)模迅速擴(kuò)大。70年代，金融市場中的貨幣流通速度波動得更劇烈，金融市場和金融活動幾乎成為這一階段經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究貨幣流通速度時必須考慮的因素。

不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，主要的影響因素也有所不同。在金融飛速發(fā)展的階段，金融經(jīng)濟(jì)的波動成為影響貨幣流通速度的主要影響因素之一。我國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段，市場經(jīng)濟(jì)和金融經(jīng)濟(jì)都處于建設(shè)和完善中，社會制度和經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)型會影響甚至改變?nèi)藗兊闹Ц读?xí)慣和生活方式，從而影響貨幣流通速度。20世紀(jì)90年代以來，我國的金融體系發(fā)展步伐加快，金融市場交易規(guī)模不斷擴(kuò)大,金融資產(chǎn)種類不斷增加,金融經(jīng)濟(jì)管理體制尚不完善等因素導(dǎo)致我國貨幣流通速度的變動和金融市場波動。

二、我國貨幣供給性質(zhì)與貨幣流通速度

20世紀(jì)70年代中期后，新凱恩斯主義在內(nèi)生貨幣經(jīng)濟(jì)框架中研究一般流動性貨幣的流通速度，因?yàn)榻鹑趧?chuàng)新使得一般流動性成為經(jīng)濟(jì)波動中的一個關(guān)鍵因素。羅斯埃斯（1986）強(qiáng)調(diào)貨幣流通速度及銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的金融創(chuàng)新對貨幣內(nèi)生的重要性。萬解秋、徐濤（2001）認(rèn)為，隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會變革，經(jīng)濟(jì)主體決策的獨(dú)立性得到增強(qiáng)，貨幣供給的內(nèi)生性日益增強(qiáng)。我國貨幣內(nèi)生性不僅表現(xiàn)在貨幣量的內(nèi)生，還表現(xiàn)在貨幣流通速度的內(nèi)生變化上，貨幣流通速度的變化同樣會影響市場的流動性。童哨兵（2002）也認(rèn)為我國貨幣供給具有內(nèi)生性。方齊云、余喆楊、潘華玲（2002）認(rèn)為，我國基礎(chǔ)貨幣具有內(nèi)生性特征，長期的貨幣乘數(shù)內(nèi)生性特征也很強(qiáng)，這表明現(xiàn)階段我國貨幣供給的內(nèi)生性特征。貨幣流通速度的變化是貨幣供給內(nèi)生的一個方面，會影響市場流動性和貨幣政策的效果。

三、多角度的實(shí)證研究

Bordo和Jonung（1987）將貨幣化程度、銀行的普及、金融發(fā)展、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性程度等因素量化，引入貨幣流通速度函數(shù)中，改進(jìn)只考慮利率和收入變量的傳統(tǒng)模型。該模型表明，在幾乎所有的國家，貨幣流通速度先隨著貨幣化推進(jìn)而下降，然后隨著金融創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定化程度提高而上升，呈現(xiàn)U型結(jié)構(gòu)。Brodo和Jonung的制度假說有助于更好地理解長期和短期貨幣流通速度的變化。

我國很多學(xué)者從利率、儲蓄率、通貨膨脹率、收入、偏好等一般性因素的角度研究我國貨幣流通速度，也有學(xué)者從我國轉(zhuǎn)型期特殊制度因素，如貨幣化進(jìn)程、金融現(xiàn)代化程度、銀行體系不良金融資產(chǎn)、不確定性預(yù)期等角度研究我國貨幣流通速度。易綱（1996）提出“貨幣化假說”，認(rèn)為貨幣化是導(dǎo)致當(dāng)前我國貨幣流通速度下降的主要原因。耿中元、曾令華（2007）通過實(shí)證分析表明，制度和貨幣沖擊對貨幣流通速度的變動具有持久的正向效應(yīng)，制度沖擊最重要，貨幣沖擊次之，技術(shù)沖擊不重要。李潔（2006）指出，導(dǎo)致我國貨幣流通速度下降的轉(zhuǎn)型期特殊因素有貨幣化進(jìn)程、金融現(xiàn)代化程度、銀行體系的不良金融資產(chǎn)、不確定性預(yù)期等。崔龍（2006）從制度視角詮釋中國流通速度之謎，認(rèn)為在制度資本（包括正式制度和非正式制度）不足的情況下，經(jīng)濟(jì)主體對經(jīng)濟(jì)資本過度依賴導(dǎo)致貨幣流通速度下降，是轉(zhuǎn)型期制度不完善的必然現(xiàn)象。而汪軍紅、李治國（2006）認(rèn)為，貨幣化對貨幣流通速度的影響逐漸增強(qiáng)，但不能完全解釋我國貨幣流通速度下降，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動才是影響我國貨幣流通速度下降的主要原因。這些學(xué)者都抓住了轉(zhuǎn)型期的特點(diǎn)，但研究角度不同，得到有參考價值的結(jié)論，對問題的認(rèn)識也更全面。

四、關(guān)注金融因素的實(shí)證研究

社會融資方式和相關(guān)制度的變化將影響甚至改變?nèi)藗兊纳罘绞胶土?xí)慣，這些都有可能體現(xiàn)在貨幣流通速度的變化上。2009年，我國GDP為335353億元，股票、交易所政府債券、銀行間債券質(zhì)押式回購三項(xiàng)金融資產(chǎn)交易總額為1250555.06億元，是GDP的3.73倍，這說明金融市場對我國貨幣經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定是舉足輕重的。

耿中元（2007）認(rèn)為，在銀行主導(dǎo)型的融資結(jié)構(gòu)下銀行必須不斷提供新的信貸，導(dǎo)致貨幣供給的膨脹，特別是M2的膨脹，表現(xiàn)為較低的貨幣流通速度。銀行是間接融資主體，也是創(chuàng)造內(nèi)生貨幣的主體。我國從計劃經(jīng)濟(jì)體制走來，必須經(jīng)歷的融資體制改革歷程將是：從間接融資到以間接融資為主、直接融資為輔，最后以直接融資為主。轉(zhuǎn)型期我國積極發(fā)展直接融資市場，這勢必會影響我國的貨幣流通速度，因此，要關(guān)注銀行體系和直接融資市場的運(yùn)作對貨幣流通速度的影響。伍超明（2004）通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，全國股票交易額同比增長率與M1同比增長率間存在統(tǒng)計顯著關(guān)系，并導(dǎo)致V1下降。戴暉（2006）認(rèn)為，股票市值對貨幣流通速度的影響居首位，股票市值對貨幣流通速度具有負(fù)向影響。張勇（2007）考察我國公眾的資產(chǎn)替代行為通過股票市場交易，影響貨幣流通速度穩(wěn)定性的內(nèi)在機(jī)制。當(dāng)股票市場交易規(guī)模擴(kuò)大時，公眾會將企業(yè)存款、儲蓄存款和現(xiàn)金替代為股票交易客戶保證金，導(dǎo)致V1增加。

五、關(guān)于貨幣流通速度計量問題

全球金融資產(chǎn)交易額已達(dá)實(shí)物資產(chǎn)交易額的數(shù)十倍，我國金融資產(chǎn)總量也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了實(shí)物資產(chǎn)總量，但是以往基本以名義GDP作V2的分子項(xiàng)，這樣分子與分母沒有事實(shí)上的直接聯(lián)系，分子項(xiàng)明顯偏小，從而得到貨幣流通速度下降的結(jié)論。肇越、葛瑛（2006）認(rèn)為，計量貨幣流通速度時分子項(xiàng)與分母項(xiàng)之間要存在直接的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，分子的選擇要與不同層次貨幣的實(shí)際應(yīng)用相符，提出采用社會商品零售總額和服務(wù)總額之和作V0的分子項(xiàng)，采用名義GDP作V1的分子項(xiàng)，選用社會經(jīng)濟(jì)交易總量作V2的分子項(xiàng)。

六、評析

現(xiàn)代信用經(jīng)濟(jì)中，每個經(jīng)濟(jì)體的貨幣供給都具有內(nèi)生性，只是強(qiáng)弱程度不同。貨幣流通速度是貨幣內(nèi)生的一個方面，把握貨幣流通速度變化規(guī)律，對貨幣當(dāng)局和一般經(jīng)濟(jì)主體都有重要意義。我們根據(jù)研究需要分析不同層次的貨幣流通速度，但是在涉及金融市場交易的貨幣流通速度研究中應(yīng)選用V2，因?yàn)镸2內(nèi)生性強(qiáng)，且與金融交易高度相關(guān)。為得到更科學(xué)、具有指導(dǎo)實(shí)踐意義的研究結(jié)論，還必須根據(jù)分母項(xiàng)在經(jīng)濟(jì)中的實(shí)際運(yùn)用確定分子項(xiàng)。