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人類的經濟形態依次經歷了三個時代,農業經濟時代、工業經濟時代、金融經濟時代。人類經濟形態的變遷過程,也就是金融在經濟發展中作用日益突出的過程,在此過程中,金融在經濟運行中的地位發生了質的變化,從作為中介為實體經濟服務的“仆從”,轉變為決定著實體經濟的機會與風險的“君主”。在金融經濟時代,現代大企業的經營,遠不止是一個生產適銷對路的商品并實現其銷售的研產銷的過程,同時其又是一個持續進行資本吞吐、資源配置和結構聚合與裂變的資本運動過程。因此,研究金融時代的資本運營,對于我國完善社會主義市場經濟秩序,提升企業的生存能力具有現實意義。

一、金融經濟時代資本運營的特點

1.企業增長范式發生變化

在工業時代,金融市場不夠發達,資本運營主要在企業內部的經營循環中進行,在這種情況下,企業的生存方式和經營內容體現為商品的研產銷過程。在金融時代,金融市場高度發達,資本運動以更高的速率和規模在金融市場展開,企業通過參與金融市場的資本運動來獲得經營上的資本供給,然后才能維持資本在經營中的內部循環,這樣,資本運動在兩個方面同時展開:一是資本在資本市場與企業組織間的循環,二是資本在企業組織的內部循環。二者彼此依賴相互影響,在這種情況下,企業生存方式和經營內容一方面表現為商品的研產銷;另一方面又表現為資本的生成和增值過程,借用馬克思的剩余價值公式,即:

G—O—G′

G′—G=MVA

其中,O表示企業組織(Organization),MVA表示市場增加值(MarketValueAdded)。

這一范式反映的是現代資本市場機制下,資本進入企業組織,企業組織通過經營形成企業價值,企業價值量大于投入的資本量,形成出資人的資本增值,然后完成企業資本循環的資本運動過程。

2.私人股本基金的興起

在當今新一輪的并購浪潮中,財力雄厚的企業以及擁有巨額資金需要投資的私人股本基金扮演了金融時代并購的主角,特別是私人股本基金的興起,成為新一輪企業并購大潮最突出的特征。私人股本基金多屬于封閉型基金,這里所謂的“私人股本”,一方面指其依靠私募融資;另一方面指其交易對象是未上市的證券和企業股權。20世紀80年代,私人募股基金、對沖基金主持和參與的巨型企業收購案正日益增多,根據聯合國貿發會議報告顯示,去年跨國并購中19%有私人股本和對沖基金涉足,典型的案例有:黑石財團以176億美元收購飛思達,KKR和BainCapital領銜的財團以34億歐元收購飛利浦芯片部門,凱雷投資集團以3.57億收購徐工,等等。可見,在金融經濟時代,私人募股基金對資本運營起到了推波助瀾的作用。

3.金融創新和投資銀行成為資本運營的主要推動力

在市場經濟條件下,不確定性和風險無處不在,風險被認為與資本運營始終相伴的“副產品”。于是,對于保險服務作出重要補充的適應金融社會發展需要的兩種重要的風險管理方式誕生了,其一是傳統金融市場上的投資基金的證券組合投資;其二是衍生金融工具交易。衍生金融工具是國際金融一體化的必然產物,對于資本運營風險管理發揮了重要作用,主要表現在兩方面:一是有助于管理者或投資者認識、分離各種風險構成和正確定價,使他們能根據各種風險大小和自己的偏好更有效地配置資金,而且還可以根據客戶的特殊需要設計出特別的衍生品;二是衍生品交易集中了各方面的市場參與者,帶來了成千上萬種關于衍生金融品所對應的基礎資產的供求信息和市場預期,通過交易所內公開競價形成一種市場均衡價格,此價格發現功能可以降低信息不對稱,有利于提高信息透明度。

如果說金融創新是金融經濟時代資本運營的工具，那么投資銀行便是這種工具的發明者和使用人。1981年,美國所羅門兄弟牽手進行的世界銀行與IBM美元與德國馬克的互換交易,使雙方的籌資成本顯著降低。投資銀行是主要從事證券發行、承銷、交易、企業重組、兼并與收購、投資分析、風險投資、金融創新、項目融資等業務的非銀行金融機構,是資本市場上的主要金融中介。投資銀行是證券和股份公司制度發展到特定階段的產物,是發達證券市場和成熟金融體系的重要主體,在現代社會經濟發展中發揮著溝通資金供求、構造證券市場、推動企業并購、促進產業集中和規模經濟形成、優化資源配置等重要作用。

二、我國企業資本運營中存在的問題

資本運營是企業繼生產經營、商品經營之后,以所擁有的資本為對象,通過資本更大范圍的流動,實現內外部資源的優化配置,提升企業競爭力的經營活動,它是企業發展中的一個重要層次。我國企業資本運營自保定、武漢首開先河以來,經過20世紀80年代和90年代兩次高潮,對加快我國企業改革步伐,提升企業競爭力發揮了重要的作用。然而,我國企業資本運營還存在許多問題,資本運營水平還比較低。

1.資本運營理念扭曲

資本運營是相對于生產經營的概念,如果說生產經營是內部經營戰略的話,那么,資本運營就是外部經營戰略。同時,資本運營以生產經營為基礎,只有在生產經營發展到一定程度,資本運營才具有必要性和可行性(在此,主要指生產型企業的資本運營)。而且,首先搞好了企業的生產經營,才談得上搞好其資本運營。從資本運營的目的看,資本運營的目的是挖掘企業潛力,培育和增強企業核心競爭力。上市籌集資金和擴大規模只是資本運營過程中的兩個環節。然而,我國企業資本運營理念嚴重扭曲,表現在:一是將過程視為目的。將籌集資金作為資本運營的主要目的,為上市而上市,對企業進行過度包裝,制造和虛假信息。更有甚者將資本運營視為躲避監管的手段,假重組真逃債。近年來,頻頻曝光的上市公司惡性造假事件就是這種扭曲理念的反映。二是將規模經濟誤認為是簡單擴大經濟規模。企業片面追求規模,對并購對象缺乏理性分析和客觀評估,盲目重組、并購一些無發展前途的企業或本應該退市的上市公司,結果,非但沒有通過并購壯大自己,反而背上沉重的包袱,有的被并購拖垮。三是脫離生產經營進行資本運營,有些企業不是以搞好自身的生產經營、提高企業的核心競爭力作為資本運營的基礎,而是盲目實行多元化經營,盲目進入自己不熟悉的行業,導致戰線過長,首尾不能兼顧,最終陷入被動。四是對金融認識還停留在初級階段,即借貸關系或提款機,沒有充分了解金融對現代企業生存發展的重要作用。

2.資本運營主體模糊

從理論上講,企業是資本運營的天然主體,然而,我國特殊的制度環境,資本運營主體長期處于模糊狀態。一種具有代表性的現象是,政府往往成為資本運營的實際主宰者。企業資本運營的重心不在于企業之間的談判,而在于政府的意愿,在于和政府對被并購企業權利與義務的談判,在于政府對上市額度的分配,在于政府對資本運營的支持力度。也正是政府的這種特殊地位,使我國企業資本運營的發展狀況始終緊隨政府政策的變化而進退。我國企業資本運營的第二次高潮直接根源于“十五大”的召開。雖然政府的干預在一定程度上也會有其促進作用,但總的說來,它嚴重影響了資本運營效率的發揮,使資本運營中的“扶危濟困”、“拉郎配”現象非常普遍,資本運營被扭曲變樣,嚴重影響了資本運營效率。還有一種比較普遍的現象是,企業經營人員主宰資本運營。這種現象在西方也很普遍,但我們與西方的不同之處在于,我國國有企業“內部人控制”現象非常嚴重,資本運營常常成為經營人員牟取私利的渠道。

3.資本運營人才缺乏,資本運營中介組織嚴重不規范

資本運營是一種融科學性和藝術性于一體的經營活動,它要求從業人員不僅具有廣泛的金融、證券、稅務、財務、法律、經營管理等方面的知識,能夠熟練運用各種金融工具和管理手段,而且要具有企業家的市場洞察力和處理各種復雜事務以及談判的能力。然而,我國這方面的人才嚴重短缺,這也是我國企業資本運營難以走向規范的一個重要原因。同時,資本運營的復雜性和專業性決定了中介組織在其中的重要作用,中介組織在資本運營中承擔著提供信息、咨詢、資產評估、融通資金等作用。然而,我國從事資本運營的中介組織發育嚴重不良,存在數量過少、從業人員素質不高、中介組織的行為極不規范、中介組織與企業合謀欺騙投資者的惡性事件頻頻發生的諸多問題,尤其是中國的金融結構長期以來缺乏有效的分散性、競爭性、選擇性和靈活性。

三、我國企業資本運營健康發展的對策

在金融經濟時代,資本市場的作用是毋庸置疑的,資本的競爭成為高端競爭的主要博弈工具。為此,要切實推動我國企業資本運營健康發展,關鍵是要加強資本運營生態環境的建設。

1.努力實現資本運營形式的多樣化

資本運營可以采用多種形式來進行。由于我國的經濟發展水平不平衡,不同行業及不同地區差別很大,因此,我們應該根據實際情況,分別采用不同的資本運營方式來優化我國企業的資源配置。在規模經濟效益明顯的行業,如汽車、電子、機電和化工等行業,可以采用橫向并購方式進行資本運營,對于具有縱向一體化優勢的行業,可以采用縱向并購方式進行資本運營。而中小型企業則可以與大企業和大公司聯手,利用大企業、大公司的管理優勢,進行混合并購,集中發展一批大型公司和企業,以盡快提高我國的國際競爭力。

2.創建公平、公正、開放的資本運營環境

從世界經濟發展趨勢看,西方國家的大公司能迅速成長,直接源于良好的資本市場。因此,我們應努力消除體制性障礙,以立法的形式比如盡快出臺《反壟斷法》保證企業能有公平、公正、開放的市場競爭氛圍,一定要以資本為紐帶,按照市場經濟規律的要求來進行。而絕不能用政府行為搞人為的“拉郎配”,成立名不副實的集團,也不能搞所謂的“超國民待遇”,做政績工程。只有這樣,才能促進資本運營主體的市場化、法治化,實現優勝劣汰。

3.努力培育各類市場中介組織

中介組織在資本運營活動中承擔著提供信息、咨詢、賬務處理、資產評估、融通資金等作用。如果沒有中介組織,或者中介組織不規范,資本運營活動都是不可能順利進行下去的。目前,我國市場中介組織不但數量較少,從業人員素質也不高,很難適應入世后加快企業資本運營活動的需要。因此,我們必須加快培育我國各類市場中介組織。現在,不少外國中介組織已經進入我國,這就更加要求我們做好這方面的工作。

4.加強人力資本運營

當今的國際競爭在很大程度上是高科技人才和高層經營管理人才的競爭。外國公司正在以其雄厚的實力、優越的工作條件、前瞻性的科研課題、靈活的創新機制吸引我國最優秀的人才。目前,已有45家跨國公司在京設立了48個研發中心。不到一年的時間,跨國公司總部已經招攬了我國40多位優秀青年人才,并且手中掌握有2000多位符合其條件的優秀人才的簡歷,還對我國高校優秀生進行跟蹤調查,并建有檔案。這只是未來人才競爭形勢的冰山一角,我國對此要有足夠的重視和應對措施,要通過引進人才、培養人才、培育高效率的工作團隊等手段進行人力資本運營。

5.著力推動多層次的資本市場體系建設

在當前現有不成熟的市場條件下,我國應積極發展債券市場,擴大市場規模,研究發展場外交易市場,穩固發展衍生品市場,切實提升金融市場的功能,使其得到最大限度的發揮,具體應向以下方面努力:研究全流通市場環境和市場主體行為的變化,健全交易、信息披露、并購重組等制度,強化對市場參與者的行為監管;消除影響市場機制有效發揮的體制性、制度性障礙;推動解決市場結構性問題,逐步形成市場化持續健康發展的內在機制,逐步推進產品的市場化創新,深化股票的發行機制改革,培育和強化股票發行的市場約束機制;完善一行三會的資本市場監管制度,積極推動金融機構混業經營,鼓勵金融創新。