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【摘要】

隨著經濟社會的快速發展，企業的成長越來越依賴于“軟實力”。上市公司的軟實力在財務報表中更多的體現為“無形資產”科目。文章以我國A股上市公司為研究對象，以2012—2014年為研究區間，實證分析上市公司無形資產與企業價值的關系。研究結果表明，無形資產對上市公司企業價值有較為顯著的正向影響，并且這種影響逐漸增強。

【關鍵詞】

無形資產；企業價值；上市公司

一、引言

隨著知識經濟時代的到來，企業之間的競爭從廠房、機器設備等有形資源競爭逐漸轉移到以品牌專利、知識資本、管理整合能力為核心的無形資源的競爭上來。無形資產在企業中的戰略位置越來越重要，越來越多的企業加大了對無形資產的投入。我國現行企業會計準則將無形資產定義為：企業擁有或控制的沒有實物形態的可辨認非貨幣性資產。無形資產具有以下特征：無實物形態、壟斷性、超額盈利性、不穩定性和價值難以確定性。因此，無形資產的會計核算與計量也是會計領域的研究熱點之一。本文所指無形資產與企業會計準則規定一致。雖然現行準則對無形資產的確認與計量范圍可能并未包含企業所有的“軟實力”，但在更好的制度出現之前，無形資產科目也在一定程度上反映了企業在“軟實力”上的投入。進行無形資產價值相關性研究，有助于加強無形資產管理和企業價值評估。Barth和Clinch（1998）考察了1991—1995年澳大利亞上市公司，研究發現無形資產的重估價值與股票報酬率和股價之間存在顯著正相關關系[1]。Aboody和Lev（1998）以1985—1995年間168家軟件公司為樣本進行實證研究，發現軟件開發成本與公司的股票回報率存在顯著正相關關系[2]。劉造林、王瑋（2008）認為2006年新頒布的會計準則對無形資產的界定發生了變化，結合修正的Ohlson模型，對上市公司2006年年報和2007年中報數據進行實證分析，發現新準則有關無形資產的界定對股價有顯著影響[3]。趙敏、朱黎敏（2010）以我國滬市發行的A股上市公司作為研究對象，以2006—2008年為研究時間序列，實證分析了上市公司無形資產與公司價值、經營業績之間的關系。研究結果表明，無形資產對上市公司的公司價值有顯著正向的影響；無形資產對上市公司經營業績起到了顯著正向的作用[4]。陳秋霞（2013）以我國2007—2011年服裝業所有上市公司為樣本，實證研究了我國服裝業上市公司無形資產對企業價值的影響，發現我國服裝業上市公司無形資產與企業價值之間呈現中度相關關系[5]。劉同達、李青與羅降云（2014）從供應階段、生產階段、銷售階段三個方面分別探討了無形資產對企業價值的貢獻[6]。本文以下部分安排如下：首先，介紹樣本選取、變量定義和進行初步的描述性統計；其次，對無形資產與企業價值的關系進行相關性檢驗，在相關性檢驗的基礎上展開回歸分析；最后，得出相關結論。本文并未對無形資產內部結構明細作區分，也沒有探討廣義上的無形資產，如企業商譽等因素對企業價值的影響，這可能是未來的研究方向之一。

二、樣本和變量描述

（一）樣本選擇本文選取2012—2014年A股上市公司財務報表相關指標，剔除銀行業、金融業、ST公司以及數據缺失公司，最終得到2253家樣本公司。本文數據來源于同花順iFinD數據庫，數據處理采用SPSS17.0統計軟件。

（二）變量定義表1在相關研究的基礎上，選取托賓Q值為企業價值的替代變量。托賓Q值有不同的算法，常見的有（總市值+負債）/總資產，以及總市值/所有者權益合計。本文選擇后者，主要是站在股東的角度看待企業價值。不同算法理論上的結果應該是一致的，本文以所有者權益賬面價值代替其重置成本。解釋變量選取了無形資產占非流動資產比重和總資產的比重。由于不同的企業在規模、資本結構、盈利能力等方面區別較大，本文選取總資產凈利率、資產負債率以及總資產的對數作為控制變量。

（三）描述性統計從表2—表4可以看出，企業的托賓Q值三年來持續上升，無形資產占非流動資產的比重反而略有下降，無形資產占總資產的比重比較小，保持在5%左右，并且波動較小。總體看來，無形資產在企業財務報表中的比重偏小且比較穩定，增速慢于其他長期資產。

三、實證分析

（一）相關性檢驗通過相關性檢驗（表5）可以看出，無形資產對企業價值的影響逐漸顯著，并且由不顯著的負向影響逐步轉變為顯著的正向影響。也就是說，無形資產與企業價值呈正相關關系，并且相關性在增強，管理層通過加大無形資產投資能夠顯著提升企業價值。

（二）回歸分析構建如下線性回歸模型：T（Q）=α+β1IPNA+β2IPTA+β3ROA+β4ALR+β5Ln（ASSET）+εε為殘差項，α為常數項，β1、β2、β3、β4、β5為回歸系數。為了更加真實客觀地反映無形資產對企業價值的較長期影響，本文將三年數據匯總作回歸分析，樣本量為6759個。回歸結果如表6。通過上述回歸分析可以看出：VIF值略大于1，尚未達到2的臨界值，容差值接近于1，處于比較高的狀態，這說明自變量之間沒有較大的共線性問題。在向后回歸的過程中，剔除了相關性比較弱的IPNA指標。回歸結果表明：在控制了資本結構、盈利能力、企業規模的情況下，上市公司無形資產占總資產的比重與企業價值呈正相關關系。但是也應該看到，IPNA的顯著性水平低于其他幾個指標，這說明無形資產的相關性程度弱于其他幾個指標對企業價值的影響。同時，凈資產收益率和資產負債率與企業價值呈正相關關系，企業規模與企業價值負相關。

四、研究結論

本文選取2012—2014年我國A股上市公司財務報告數據，通過描述性統計、相關性檢驗以及回歸分析，逐步分析近幾年上市公司無形資產投資現狀及其對企業價值的影響。通過統計和實證分析得出如下結論：

1.描述性統計表明，2012—2014年我國被統計企業無形資產投資相對慢于其他長期資產投資，總體來看無形資產比重偏小且比較穩定，企業價值逐漸增加。

2.相關性檢驗表明，無形資產投資與企業價值正相關，并且這種相關性逐步增強。聯系到企業價值逐步增加，并且無形資產增速慢于固定資產增速，說明企業無形資產投資對企業價值影響在增加。

3.回歸分析結果表明，無形資產對企業價值有正向的解釋作用，但解釋能力弱于資產負債率、總資產凈利率以及企業規模。資產負債率和總資產凈利率與企業價值呈正相關關系，企業規模和企業價值負相關。綜上所述，本文認為無形資產與企業價值有密切的相關性，并且這種相關性隨著時間的推移逐漸增強。因此，企業在以后的發展中應該轉變傳統價值創造的思維方式，更加注重無形資產的培育、管理與增值。

【參考文獻】

［3］劉造林，王瑋.上市公司無形資產對股票價格影響的實證研究：來自滬深股市的最新數據［J］.財會通訊（學術版），2008（8）：11-14.

［4］趙敏，朱黎敏.上市公司無形資產與公司價值、經營業績關系研究：基于滬市上市公司的數據分析［J］.財經論叢，2010（6）：56-61.

［5］陳秋霞.我國無形資產對企業價值貢獻的研究：基于服裝上市公司［J］.會計之友，2013（27）：55-58.

［6］劉同達，李青，羅降云.關于無形資產對企業價值貢獻問題的探討［J］.經濟研究導刊，2014（33）：152-175.

作者:張小有 黃冰冰 周曉盼 單位:江西農業大學經濟管理學院