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提要：

股利分配不僅是一個老生常談的議題，更是一個悠久且經典的研究領域，即使是到了現在仍然帶有一層神秘感。但相關研究也是層出不窮，不斷為其注入新的活力。到目前為止，還沒有那個研究可以囊括一個完整的框架機構。股利分配的不同是否影響公司的價值，股利發放多少的原因是什么，股利發放的影響因素是什么等，都是需要我們研究的一個方向，研究方法也是各有不同。隨著我國近幾年創業板上市公司的建立和發展，比較主板市場與創業板市場差異，他們的股利分配方式也呈現出不同的模式和方法。本文分析我國創業板市場股利分配現狀和產生的原因，以期給未來研究這一領域提供一個好的借鑒。

關鍵詞：

創業板；股利分配；盈利能力；股利政策

一、創業板上市公司股利分配現狀及特征

（一）創業板上市公司股利分配現狀。自從我國的創業板推出以后，我國證監會創業板發行審核職能部門與創業板發審委嚴格按照法律法規規定的條件和程序，堅持“公開、公平、公正”的原則，穩中有進、有條不紊地推進審核工作的進行。截至2013年3月1日，已經被審核通過的企業達到了406家，通過率達到了85.47%，盡管上市但還沒有被允許通過的企業已達到56家，根本沒有上市的企業有13家，在創業板市場上明確掛牌上市的企業有355家之多，到目前創業板上市公司總市值加起來已達到了9，931億元的水平。自從2009年10月底正式推出以后，我國創業板市場的總體運行情況良好，市場各單位和人員的參與有序，而且值得說明的是創業板在很多方面的功能已初步表現出來。主要表現在：鼓勵和引導投資方面、支持創新性企業發展方面等。創業板不負所托已初步達到預期所設定的目標。

（二）創業板上市公司股利分配特征

1、創業板上市公司年終分配股利的公司多。股東財富最大化能夠成為公司持續經營的重要目標之一是因為股東財富和股票價值存在著一定的關系。股票價值的變化會引起股東財富的相應變化，股票價值主要涵蓋了股東持有股票時獲得的股利收入和股票持有者賣出股票時所獲得差價收入。那么，假如投資者想長期持有股票的話，未來獲得股利的多少就成為股票價值的重要表現形式。這也進而體現公司的價值。所以，創業板公司因股票價值的增加而增加了年終股利的分配。

2、現金股利成為創業板上市公司股利分配的主流。在我國資本市場上，股利政策的信號傳遞作用非常明顯，它在維持股價穩定、樹立良好形象、提高管理水平等方面都有重要影響。基于有很多創業板上市公司都很重視股利分配的多少以及股東們也極其關注股利連續穩定的發放，所以我國將股利發放的連續穩定性作為我國股利政策的首要選擇。

3、高比例轉增也是股利分配的重要方式。由于我國創業板上市公司存在著股權分配相對集中現象，而也給我國創業板公司帶來了一系列的影響。但這樣可以使大股東不必過于擔心股權被稀釋的問題。再加上公司在上市初期獲得大量超募資金，股票流動性較弱和資本公積豐厚，這引起創業板上市公司極其重視股本擴張的問題。這會使高轉增成為其實現資本擴張、增強股票流動性的重要途徑，同時通過高轉增實現資本擴張也為公司將來的再融資創造了有利的條件。

二、創業板上市公司股利分配影響因素

（一）創業板上市公司股利分配的內部影響因素

1、公司的盈利能力。簡單來說，公司創造利潤的能力就是公司的盈利能力。利潤不僅是創業板公司的債權人獲得本金和利息的源泉。更重要的是，創造利潤是所有公司企業的天職，是所有公司經營管理的最終目標，也是公司贏得未來競爭的關鍵所在。公司盈利能力的逐步增強，也就會產生更大的利潤分配空間。自然，股利的發放也會隨著利潤的增加而增加。但畢竟國家對股利的發放在法律上還有或多或少的限制條件，所以通過發放股利的途徑向外界傳遞公司經營良好的信息是有限的。不過，創業板公司也可采取其他手段或方式向外界傳遞有利于公司發展的信息。例如，公司的每股收益、每股凈資產和資產的凈收益率是我國創業板上市公司通常所用的三個指標，公司可以此表明公司經營能力良好的信息。

2、公司負債狀況。若公司債務較多，到期償還債務壓力和財務風險也會加大，公司的持續經營能力通常也會受到影響。為了降低公司財務風險和保證負債率在一個可控的范圍之內，創業板公司寧可留取更多的利潤更不愿意把大部分利潤分配出去。即便是為股東發放股利，公司也會選擇發放股票股利而不是現金股利，從而保證降低財務風險和負債率目標的實現。

（二）創業板上市公司股利分配的外部影響因素

1、稅收因素。正如我們所知的，股東的盈利水平取決于公司股利分配制度狀況。如果大部分股東生活條件相對富足而所得稅稅率的邊際水平也較高，即資本所得稅率小于股利收入的情況下。公司寧可選擇多保留盈余而少發放現金股利，從而達到少繳稅的目的。相反，如果股東們生活比較拮據，急需用錢的情況。在國家所得稅稅收水平很低的情況下，靠固定收入生活的股東更愿意多發放現金股利而少保留盈余。公司也會基于這一原因而發放更多的現金股利。股利政策是影響現金股利發放的一個重要因素。

2、宏觀環境因素。股利分配方案的確立必須從公司長遠發展考慮并統籌當前環境。當國家經濟運行良好，人們手中資金比較較充足，生活水平較好時，人們想要的不是更多的現金而是更多的投資機會以賺取更多的利潤，獲得更大的效益。公司則會更少地發放現金而更多的保留盈余以發掘更大的發展潛力。國家的宏觀經濟環境是我國創業板上市公司制定股利政策時應考慮的一個重要因素。隨著宏觀經濟形勢的不斷走好，我國的市場經濟不斷地發展壯大，物質不斷豐富，買方市場地位不斷提高，甚至超越賣方市場的地位。企業的盈利空間會隨著市場競爭的逐漸激烈而逐漸縮水，那么公司會更加注重對股利的分配問題。

三、創業板上市公司股利分配建議

（一）完善立法建設，扼制不分配行為。因為很多創業板上市公司在每年公布年報時僅僅說暫不分配股利，但從不說明不分配股利的具體原因是什么。公司管理層應該對不分配結果承擔什么責任，至今還沒有合理的解釋，進而使很多投資者的利益遭受損害。證券監管部門不應對公司股利分配有太多的干預，因為股利的分配應該是公司分內之事，公司自己管理即可。但考慮到我國資本市場才建立時間還不長、經驗缺乏，創業板上市公司對投資者的回報意識還不是很敏感，因為市場具有自發性，基于股利分配規范的缺失，這就急需國家通過法律手段來制止這種不規范行為的產生。法律手段是解決股利分配不規范的重要有力手段。

（二）提高投資者素質，抑制股市過度投機。隨著機構投資人數的增多及其整體業務人員素質的提高，有利于股市規范操縱的運行，從而某種程度上抑制股市的過度投機行為。證券監管部門不僅重視創業板發展速度和規模，更應重視投資者素質的提高。例如，可以采取定期舉辦投資課程培訓班的方式，一方面提高廣大投資者的投資知識和投資技能；另一方面可以為投資者提供更多的教育機會，使投資者樹立正確的投資理念，這有利于大幅度減少股市的投機行為，使得股票價格規范合理的波動，減少人為因素的操縱。以上通過對創業板上市公司股利政策的研究為以后創業板上市公司的發展提供參考依據。但由于創業板上市公司畢竟設立時間還比較短，股利分配受到很多條件的制約和影響。本文將行為因素和公司層面因素結合起來研究我國股利政策的研究思路，對于以后我國研究創業板公司的股利政策有著一定的借鑒意義。除此之外，還可以將更多宏觀層面的制度等因素納入到分析框架中，這是未來研究的一個方向。

主要參考文獻：

［1］歐陽小明.對我國創業板上市公司股利政策的研究［J］.會計之友，2010.10.

［2］尹飄揚.我國創業板上市公司股利分配研究［J］.中國注冊會計師，2012.12.

［3］陳芳，蔡秀麗.創業板上市公司股利分配特點及其成因分析［J］.財會月刊，2013.12.No.5x2016《合作經濟與科技》金融/投資

作者:武忠華 陳楚 單位:河北經貿大學