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摘要：我國自2005年開啟信貸資產證券化試點工作以來，信貸資產證券化市場發展已取得了重大成就，但與此同時也呈現出很多問題，例如，市場規模偏小，投資結構單一；信貸資產證券化動力不足；基礎資產種類貧乏等。因此，應擴大市場規模，豐富投資者結構；提高商業銀行積極性并多元化基礎資產類別；完善信息披露機制，增強信用評級機構公信力。

關鍵詞：信貸資產證券化；商業銀行；金融市場；投資者

一、引言

二十世紀七十年代初，由于美國居民對住宅的需求過剩，導致美國銀行資產流動性嚴重不足。為解決這一問題，美國創造性地提出以資產支持證券來緩解銀行流動性不足問題，并獲得了良好的效果。[1]隨著資產證券化在融資方面的作用被金融界肯定，資產證券化在國際金融市場掀起一股創新熱潮，在世界各國得到廣泛推廣，成為國際金融市場發展的主流融資工具。發達國家銀行業的信貸資產證券化業務已經相當成熟，在整個資本市場居于重要地位。我國直到2005年才開始試點該業務，期間由于2008年次貸危機的波及而暫停，2012年重新啟動，并在一系列政策尤其是2014年由審批制到備案制轉變的推動下，信貸資產證券化業務規模迅速增大、參與主體迅速增多，在新的金融生態下表現出強大的生命力。

二、我國信貸資產證券化發展歷程

我國信貸資產證券化的發展分別經歷了起步階段（2005—2008年）、停滯階段（2009—2011年）和重啟階段（2012年至今）。[2]

（一）起步階段2005年3月，我國成立了信貸資產證券化業務試點工作組，正式開展信貸資產證券化試點工作。2005年底，中國建設銀行和國家開發銀行作為首批試點機構，相繼發行了“建元2005-1”和“開元2005-1”，標志著我國完成了信貸資產證券化從理論向實踐的過渡。隨后，為推動信貸資產證券化試點工作的進行，央行、銀監會、建設部等相繼或聯合了《信貸資產證券化試點管理辦法》《資產支持證券信息披露規則》《金融機構信貸資產證券化監督管理辦法》等辦法和條令，為信貸資產證券化試點工作的開展提供了穩定的市場環境和法律環境。[3]2007年，在不斷總結經驗和發現問題的前提條件下，我國資產證券化第二批試點工作開始啟動。與首批試點工作相比，第二批試點產品發行在種類、規模和范圍方面有所改進。[4]在政策支持下，浦發銀行、工商銀行、建設銀行、興業銀行相繼發起“浦發2007-1”、“工元2007-1”、“建元2007-1”“興元2007-1”等資產證券化產品。

（二）停滯階段2008年，美國次貸危機全面爆發，學術界眾多研究者普遍認為資產證券化加劇了金融市場風險，是引起金融危機的重要因素之一。[5]為了穩定國內經濟發展，減少金融危機對國內經濟的影響，我國監管機構出于謹慎原則，于2008年暫停了不良貸款證券化試點工作，放緩了信貸資產證券化市場發行速度。隨后幾年我國信貸資產證券化發展都處于停滯不前的狀態。

（三）重啟階段2012年5月，《關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》，鼓勵金融機構豐富產品的基礎資產，鼓勵非銀行的金融機構參與，禁止衍生品的發行等。《通知》的頒布對我國信貸資產證券化發展具有關鍵性的指導作用，是我國信貸資產證券化領域的核心政策之一，標志著我國信貸資產證券化試點工作的重新啟動。[6]信貸資產證券化試點工作重啟之后，我國信貸資產證券化得到飛速發展，產品發行數量和發行總額穩步增長。2014年，信貸資產證券化產品發行數量達到66單，與2013年相比翻了2.5番，發行總額達到2819.8億元，與2013年相比翻了4.1番。我國信貸資產證券化發展過程坎坷：2005年試點工作啟動，2008年被迫暫停，2012年又重新啟動，重啟后的信貸資產證券化試點工作終于迎來春天，發行產品數量不斷增多，發行規模不斷增大，發起機構數量不斷增多，信貸資產證券化市場隨之活躍起來。

三、我國信貸資產證券化發展中存在的問題

（一）我國信貸資產證券化市場現狀截至2019年6月，我國信貸資產證券化（簡稱ABS）產品累計發行668單（如圖1），發行總額達到30，858.68億元人民幣（如圖2）。由圖1和圖2可知，2014年ABS產品發行數量和發行規模急劇上升，原因在于2014年審批制變更為備案制政策的實施，發起機構、投資者、受托機構等信貸資產證券化參與者的積極性已經被調動起來。我國信貸資產證券化的發展速度得到很大程度的提高，無論是信貸資產支持證券產品的發行數量還是發行規模都呈現出爆發式增長。我國ABS產品發起機構以商業銀行為主。商業銀行ABS產品的發行數量達到463單，占產品總量的69.31%；政策性銀行ABS產品發行數量為41單，占產品總量的6.14%；剩余信貸資產證券化產品的發行機構為非銀行金融機構。基礎資產類型以企業貸款為主。基礎資產為企業貸款的ABS產品數量最多，達到233單，占產品總量的34.88%；其次是汽車抵押貸款和住房抵押貸款，分別發行122單和125單，占產品總量的18.26%和18.71%；基礎資產為工程機械類貸款的產品到目前為止僅發行1單。

（二）我國信貸資產證券化市場存在的問題我國信貸資產證券化已經經歷了8年的發展，取得了很大進步。我國開展信貸資產證券化時間較晚且缺乏實踐經驗。其在發展過程中呈現市場規模小、投資結構單一、動力不足、基礎資產種類貧乏、信用評級體系缺乏專業性、相關法律制度不完善等問題。1．市場規模偏小，投資結構單一2019年上半年，我國信貸資產證券化累計發行71單產品，累計發行總額為3，760.19億元，僅占同期債券融資總額的2.1%，僅占同期新增人民幣貸款規模的4.4%。與其他類型的債券市場相比，我國信貸資產證券市場呈現出規模偏小的問題。從投資結構角度出發，我國信貸資產證券化市場投資結構單一現象。由于制度和政策因素，部分金融機構投資信貸資產證券化產品受到了限制，并且相比其他金融產品，信貸資產證券化產品的技術含量較高，對投資者的專業知識要求相應較高，最終導致我國信貸資產支持證券的投資者多數是銀行機構間相互購買持有，而保險公司、證券公司等非銀行金融機構的參與度和投資熱情不高。這一方面使得信貸資產證券化市場的流動性嚴重受限，另一方面也使得信貸資產風險沒能真正地有效分散而滯留在銀行體系中，導致信貸資產證券化作用失效。在二級市場上，信貸資產證券化產品流動性較差。以現券交易為例，2013年到2019年現券交易（表1）的數據顯示，信貸資產證券化交易量有波動上升趨勢，但與政府債券、商業銀行債券、企業債券等債券相比，資產支持證券的現券交易量非常之少，說明ABS產品在二級市場上的活躍程度非常低。二級市場流動性較差抑制了投資者的投資熱情，阻礙了市場規模的擴大。2．信貸資產證券化動力不足信貸資產證券化有利于提高商業銀行資本流動性，分散風險。作為信貸資產證券化的直接受益者和發起人，商業銀行理論上應具有較強的發行動力，但實際情況并非如此。有研究指出，商業銀行開展信貸資產證券化的最大動力來源于監管部門的行政推動而非商業銀行自身。[7]一方面，我國銀行體系流動性長久處于充足狀態，且利率也并非完全市場化，商業銀行仍然以存貸利差為主要盈利渠道。在當前經濟周期下行的背景下，企業經營承擔了巨大壓力。為了避免不良貸款的產生，多數銀行基于審慎原則開始緊縮貸款業務，商業銀行通過信貸資產證券化融資的動機也相應減弱。另一方面，隨著金融深化和金融創新程度逐步加大，銀信合作品、QDII產品等業務迅速發展起來。與信貸資產證券化相比，商業銀行開展這些業務的成本更低、流程更簡單。3．基礎資產種類貧乏由前文可知，我國商業銀行目前發行的信貸資產證券化產品共計668單。基礎資產的類型主要包括不良資產重組、個人消費貸款、工程機械類貸款、企業貸款、汽車抵押貸款以及住房抵押貸款6種。其中，基礎資產為住房抵押貸款的產品居多，占商業銀行信貸資產支持證券總發行量的35.51%；基礎資產為企業貸款的產品次之，占商業銀行信貸資產支持證券總發行量的32.9%；其余基礎資產為個人消費貸款、不良資產等的產品數量相對較少。從已發行的信貸資產支持證券來看，我國商業銀行信貸資產證券化的基礎資產種類不夠豐富。與信貸資產證券化第一批試點相比，基礎資產種類有所增加，個人住房貸款、汽車抵押貸款、個人消費貸款所占比例有所上升，但企業貸款和住房貸款仍舊占據主要地位。4．信用評級體系缺乏專業性與其他金融產品相比，信貸資產支持證券的結構相對復雜，對投資者的專業知識和專業技術要求較高。一般的投資者很難完全了解信貸資產支持證券的產品結構、定價機制和風險程度。此時，信用評級機構對信貸資產支持證券信用級別的定位對投資者來說顯得尤為重要。我國資產證券化市場在發展過程中面臨收益率低及違約事件頻發兩大問題，其關鍵原因可能在于我國信用評級機構缺乏專業性。[8]我國信用評級機構，與發達國家的信用評級機構相比，成立相對較晚，經驗相對欠缺，技術尚不成熟。另外，由于受到累計數據量的限制，盡管信用評級機構對信貸資產證券化產品不斷進行跟蹤報告，但由于自身技術的限制，信用評級報告很難反映出各產品差異，報告的公信力和權威性遭到投資者的質疑。

四、我國銀行信貸資產證券化發展對策建議

（一）擴大市場規模，豐富投資者結構信貸資產證券化是一項創新型的融資工具，其過程相對其他金融產品來說極其復雜，導致許多機構對參與信貸資產證券化望而卻步。雖然信貸資產證券化在國際市場上早已受到認可，但由于我國信貸資產證券化業務開展時間較短，并且受金融危機影響，許多機構、個人對信貸資產證券化持觀望態度，使得信貸資產證券化的市場規模受到限制。因此，提高金融機構和投資者的認知，鼓勵他們積極參與是擴大證券化市場規模的首要任務。商業銀行相互持是證券化市場的常態。要達到擴大市場規模的目的，需要增強投資者信心，豐富投資者結構。一方面，可以通過調整信貸資產證券化的稅收政策，對信貸資產證券化實行稅收優惠，降低信貸資產支持證券發行過程中的成本費用，提高信貸資產證券化產品收益，吸引投資者的目光；另一方面，適當解除對信貸資產證券化產品的投資限制，避免過多干預。政府機構出于審慎原則對于信貸資產證券化產品的投資機構和投資范圍進行了限制，但這會將眾多有意參與信貸資產證券化的投資者拒之門外。因此，要豐富信貸資產證券化投資者結構，需適當降低信貸資產證券化市場準入門檻，鼓勵更多投資機構甚至投資個人參與信貸資產證券化。

（二）提高商業銀行積極性商業銀行是資產支持證券市場的主力軍，其參與積極性直接影響證券化市場的發展。政府可以通過繼續深化利率市場化改革，提高ABS產品二級市場的流動性，為信貸資產支持證券的發行和流通提供更為良好的利率環境，也可以適當調整信貸資產證券化稅收機制，對信貸資產支持證券實行稅收優惠，降低ABS產品的發行成本，達到增強商業銀行以ABS進行融資的動力。2014年備案制的實行使得證券化市場飛速發展的情況說明降低市場準入門檻，精簡審批手續是提高ABS產品發行的有效措施。

（三）多元化基礎資產類別目前，各信貸資產證券化產品的發起機構大都將其優質資產作為基礎資產，限制了基礎資產類型的多樣化。較為單一的基礎資產將成為阻礙我國信貸資產證券化持續發展的因素。金融機構應結合自身業務發展情況調整資產池中基礎資產比例，緊密結合國家經濟的戰略部署，將更多類型的基礎資產放入資產池，豐富基礎資產類型。例如，村鎮商業銀行在發行信貸資產支持證券時可以提高涉農貸款進入資產池的比例；國有商業銀行可以將節能減排貸款、戰略新興產業貸款放入資產池。通過調整資產池中信貸資產的比例，不僅可以豐富信貸資產證券化基礎資產的種類，而且可以調整國家經濟結構、促進國民經濟轉型。此外，在調整基礎資產類別的同時還需注意風險防范，防止出現風險集中，杜絕危機產生。

（四）完善信息披露機制，增強信用評級機構公信力信用評級機構對信貸資產支持證券信用級別的定位，是影響投資者進行投資的關鍵因素。增強信用評級機構的專業性對于信貸資產證券化的發展具有不可忽視的作用。首先，我國信用評級機構目前使用的是國際通用的信用評級指標體系。我國經濟的宏觀環境與資本主義國家存在一定的異質性，國外的評定方法和理念在一定程度上并不適合我國國情。因此，政府應重點培養目前國內實力較強的信用評級機構，幫助并督促他們在借鑒國際信用評級體系的基礎上積極探索符合我國宏觀經濟環境和基本國情的信用評級方法和信用評級標準體系，提高我國信用評級機構的能力，增強其專業性和公信力。其次，由于工作開展時間較短，我國缺乏相關數據的積累，導致評級難度大、準確度低、投資者信心不足。政府應盡快完善信貸資產證券化信息披露機制，為信貸資產證券化建立完整、準確的數據庫，使信貸資產證券化產品的發行過程更加透明，使得信用評級機構出具的信貸資產證券化產品的信用跟蹤報告更具參照性和準確性。最后，要提升我國信用評級機構的專業性，促進信貸資產支持證券繼續發展，需要盡快引進信用評級相關專業的綜合性人才。例如，可以通過高收入高報酬等方式吸引國際化專業人才的加入，也可以組織相關專業人才在信貸資產證券化產品的發行過程中，不斷參加培訓以求提高其專業能力和實踐能力，還可以在高校中挑選出合適的人才，送出國進行專業深造。最終通過提高相關人才的專業能力，來提升信用評級機構專業性和公信力。

參考文獻：

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[8]易誠.重啟信貸資產證券化試點是大勢所趨[J].中國金融，2012（21）：46-47.

作者：李雅靜 單位：陜西國際商貿學院