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【摘要】信息披露制度起源于英國，完善發(fā)展于美國，已成為現(xiàn)代證券市場的核心內(nèi)容。目前，我國已建立了基本的信息披露制度，但由于利益驅(qū)使、監(jiān)管不力等因素，違法信息披露行為時有發(fā)生，嚴(yán)重阻礙了證券市場的健康發(fā)展。因此從我國證券信息披露制度存在的問題入手，分析原因，為完善信息披露制度提出合理的建議。

【關(guān)鍵詞】證券市場；信息披露；完善

1.證券信息披露制度

1.1證券信息披露制度的含義信息披露制度也稱信息公開制度，是指上市公司為保護(hù)證券市場相關(guān)人的利益，按照法律規(guī)定以一定方式公開公司的財務(wù)狀況、經(jīng)營狀況等信息，以接受社會監(jiān)督的制度。信息披露制度在證券市場上扮演著極其重要的角色，現(xiàn)在已成為證券市場的核心內(nèi)容，是社會公眾了解上市公司經(jīng)營和財務(wù)信息的主要途徑,也是證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)了解和監(jiān)管上市公司的重要手段。

1.2證券信息披露制度的意義

1.2.1證券信息披露制度有利于保護(hù)市場參與者的權(quán)益在現(xiàn)實(shí)中，如投資者這樣的市場參與者與上市公司和證券商，這兩者處于一種信息不平衡的狀態(tài)。證券信息披露制度則要求上市公司將自身財務(wù)狀況、經(jīng)營成果、重大事項的信息向證券監(jiān)管部門和證券交易所。如果信息披露制度不存在，那么上市公司、證券商及其他人員就沒有法律法規(guī)的制約，可以肆無忌憚地引用他們的信息優(yōu)勢操縱或壟斷證券市場，這將嚴(yán)重?fù)p害到投資者的切身利益，消磨他們的投資熱情，甚至導(dǎo)致投資者退市的慘狀。

1.2.2證券信息披露制度有利于證券市場資源的合理配置證券市場是隨著社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而出現(xiàn)的，可以說證券市場是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物。證券市場的運(yùn)行其實(shí)就是對社會資源就是對資本的分配。而信息披露制度一方面要求上市公司及時、準(zhǔn)確、完整、真實(shí)地把自身財務(wù)狀況、經(jīng)營成果等信息進(jìn)行公開公布。另一方面，投資者利用上市公司公布的信息，可以對其有更清晰的認(rèn)識，做出科學(xué)判斷和決策。從社會總體而言，證券信息披露制度給了證券市場參與者一個全新的視角，可以分辨出公司的優(yōu)劣，從而把資金投入到那些管理完善、經(jīng)濟(jì)效益高的公司，實(shí)現(xiàn)社會資源的合理配置。

1.2.3信息披露有利于督促企業(yè)加強(qiáng)經(jīng)營管理信息披露制度要求上市公司公開公布經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況等信息，從而讓投資者可以充分了解公司的情況，進(jìn)行合理的投資，投資者在了解證券市場中的上市公司狀況后，只會選擇那些經(jīng)營良好、投資風(fēng)險較小的上市公司，而對那些經(jīng)營不善的公司則會敬而遠(yuǎn)之。①因此上市公司如果想保持其在證券市場上的地位，必須大力進(jìn)行公司改革，改善公司運(yùn)營情況，保持一個良好的盈利狀況，這樣才能吸引更多的投資者來進(jìn)行投資，不然上市公司必然會被證券市場所淘汰。

2.我國證券信息披露制度存在的問題

2.1信息披露不充分信息披露制度的完整性要求信息披露義務(wù)人必須盡可能全面、充分地披露其經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況等信息，不得有所隱瞞。但是上市公司等機(jī)構(gòu)對于這一原則是帶有主觀判斷的，它們會公布對像公司得到大的投資項目、擁有很強(qiáng)的合作伙伴等這些好的信息，回避那些例如虧損、投資不善等不好的信息，甚至在特殊情況下重大事件也不向社會公眾公開公布，從而欺騙社會公眾，損害他們的利益。實(shí)際上，這種行為在證券市場中常常發(fā)生

。2.2信息披露不及時信息披露不及時現(xiàn)象現(xiàn)在在證券市場中還是比較普遍的，特別是關(guān)于重大事項的臨時報告，常常有不及時公布的現(xiàn)象。假如及時性原則不存在，那么投資者就不能在第一時間獲得所需的信息，會直接影響接下來的投資判斷和投資選擇，造成極為嚴(yán)重的后果。所以說及時性原則是一個非常重要，對市場有很大作用的原則。事實(shí)上我國證券發(fā)行人在前幾年的信息披露中還是存在不少信息披露不及時現(xiàn)象。

2.3信息披露不真實(shí)，存在虛假信息披露真實(shí)性要求公開、公布的信息必須是真實(shí)的。它是投資者獲得信息的第一步，只有在擁有真實(shí)信息的基礎(chǔ)上，投資者才能進(jìn)行科學(xué)的判斷和決策。但是對于這一原則，上市公司等機(jī)構(gòu)的執(zhí)行情況還是不盡人意。在市場中，各種虛假信息泛濫，嚴(yán)重影響市場參與者的投資。例如2013年的萬福生科造假案更是其中典型的案例。

3.我國證券信息披露制度存在問題的原因

3.1巨大利益的驅(qū)使在當(dāng)今的世界經(jīng)濟(jì)中，公司企業(yè)市場中實(shí)行何種政策、進(jìn)行何種投資、調(diào)整何種經(jīng)營方式的行為主要取決于該行為可能有的利益。披露虛假信息就是上市公司追求利益最大化的方式之一。在當(dāng)今社會，上市公司等經(jīng)濟(jì)實(shí)體無論經(jīng)營什么行業(yè)，投資什么項目，它的根本目的還是為了盈利。事實(shí)上，我國現(xiàn)在證券市場違法披露信息現(xiàn)象嚴(yán)重在很大程度上就是由于違法信息披露能夠牟取巨大的利益。具體分為以下四點(diǎn)：第一，公司、企業(yè)想要上市時一開始的目的是為了在證券市場是進(jìn)行融資，以此來獲得足夠的資金運(yùn)轉(zhuǎn)。可事實(shí)上，有許多公司把公司上市看成了一種無本買賣，頗有一種空手套白狼的感覺。可以說，這種可以短期獲取大量資金利益方式的存在是驅(qū)使上市公司違法信息披露的原始動力。第二，再融資。在證券市場除了前面那種方式，公司還可以通過發(fā)行債券等方式進(jìn)行籌資，獲得資金。因此對于公司而言，為了獲得這種機(jī)會，公司需要有一個好的經(jīng)營狀況，保持良好的聲譽(yù)，從而吸引投資者。但是對于一些公司而言，它短期之內(nèi)無法讓自己公司業(yè)績迅速上升，因此才會用違法信息披露這種手段，來讓自己的公司業(yè)績猛增，從而吸引投資者進(jìn)行投資。第三，為了保持上市狀態(tài)。一些公司因為管理不善、資金周轉(zhuǎn)不靈等原因造成公司股價連續(xù)上漲或下跌，會被證券交易所停牌或終止上市。為了避免這種狀況，上市公司會虛假信息來蒙騙證券交易所和投資者。第四，為了股價上漲。一些上市公司通過違法信息披露，迷惑證券投資者，并通過自身信息優(yōu)勢，進(jìn)行股價操縱，使股價上漲，從而獲得利益。

3.2監(jiān)管不到位證券監(jiān)管的不到位主要表現(xiàn)在以下幾個方面：第一，證券監(jiān)管公開性不強(qiáng)。證監(jiān)會雖然每年處理了很多信息披露違法案件，但是這些案件很少被公布，造成投資者很難了解事情真相。第二，證券懲罰較弱。相關(guān)機(jī)構(gòu)在調(diào)查處理這些事情的過程中，對于違反規(guī)定的機(jī)構(gòu)或人，在懲罰性上看較弱，無法起到警示作用。第三，監(jiān)管不及時。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于信息披露違法案件很少能在第一時間處理，很多時候都是等到發(fā)生嚴(yán)重后果或者被相關(guān)人曝光后才進(jìn)行調(diào)查。所以，我認(rèn)為正式這種監(jiān)管的不到位才在一定程度上導(dǎo)致有這么多信息披露不規(guī)范現(xiàn)象。因此，為了完善這一制度，我們需要大力加強(qiáng)監(jiān)管，使這一措施真正落到實(shí)處，使那些不遵守規(guī)定的人受到應(yīng)有的懲罰。投資者不必在無辜地承擔(dān)信息披露違法的風(fēng)險。另外還要公布證監(jiān)會處理的信息披露案件，使社會公眾了解這些信息，并為投資者的投資決策起到參考的作用。另外還要加強(qiáng)對直接責(zé)任人的處罰，使這些真正進(jìn)行違法信息披露的人受到法律的嚴(yán)懲，這樣才能真正警示其他機(jī)構(gòu)或人，讓他們有所懼怕，不敢隨意披露虛假信息。

3.3沒有建立完善的民事責(zé)任制度在涉及證券信息披露的責(zé)任方面，我國還多是以行政責(zé)任為主，民事責(zé)任為輔。在現(xiàn)實(shí)中，相關(guān)部門在追究責(zé)任時，常常是警告、罰款等手段來進(jìn)行，追究民事責(zé)任，進(jìn)行民事賠償?shù)膶?shí)例很少。另外這種處罰方式重在處罰上司公司本身，對于直接責(zé)任人的處罰很少，就會導(dǎo)致責(zé)任落在投資者身上，損害投資者的利益。對于投資者而言，這是十分不公平。在他們看來，這是把別人的風(fēng)險，強(qiáng)行加到自己的身上，損害自己的利益，如果長此以往的話，會打擊他們的投資積極性，會讓他們在現(xiàn)實(shí)情況中會變的更加小心翼翼，甚至?xí)兊牟桓彝顿Y，這對于我國正在不斷發(fā)展的證券市場來說，可以說是致命的。因為在證券市場中，中小投資者才是構(gòu)成證券市場的主體，如果沒有他們的加入和活躍，證券市場根本無法發(fā)展。而上市公司也會因為失去了證券市場這一融資渠道，從而陷入資金缺乏的困境。

4.完善我國證券信息披露制度的建議

4.1加強(qiáng)監(jiān)管，加大信息欺詐成本信息欺詐成本，在我國一直處于較低的狀態(tài)，雖然近幾年，證監(jiān)會等組織為了遏制違法信息披露行為，從嚴(yán)處理了一批公司、企業(yè)，但是從我國的實(shí)際狀況出發(fā)，信息欺詐成本過低這一現(xiàn)狀仍未改變。但是為何會發(fā)生這種情況，可以分為以下三點(diǎn)：第一，對于違法信息披露的主體懲罰力度不夠、不強(qiáng)，沒有起到警示其他證券披露主體的作用。第二，在判定責(zé)任及進(jìn)行處罰時，對于其責(zé)任人，也就是它的董事、監(jiān)事及其他高級管理人員的處罰力度也不足，很少讓他們承擔(dān)民事責(zé)任，一般都是以行政處罰的方式進(jìn)行處理，例如罰款、警告，這些處罰，對于這些具有強(qiáng)大社會力量的高管人員，只不過是瘙癢一般，并不會對他們造成什么大的損失。這樣的話，這些人面對如此低額的違法成本，更加會肆無忌憚地進(jìn)行違法信息披露行為。因此面對這一情況，政府須要大力加強(qiáng)信息違法披露的懲罰力度，使那些想借違法信息披露牟取暴利的機(jī)構(gòu)或人，在事情敗露時，將面臨嚴(yán)厲的處罰，使其成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于收益，讓他們在違法信息披露時面臨巨大的風(fēng)險，使他們形成一種意識，即違法信息披露是一件得不償失的行為，這樣才能真正起到法律制裁的警示作用。另外監(jiān)管不強(qiáng)，也是我國信息披露存在許多問題的原因之一。而如何加強(qiáng)證券監(jiān)管，我認(rèn)為可以從以下幾方面進(jìn)行：第一，改善監(jiān)管方式，改變以前監(jiān)管方式單一的狀況，加強(qiáng)與其他機(jī)構(gòu)、組織的合作，大家一起監(jiān)督，以提高證券監(jiān)督的有效性。因為我國的證券監(jiān)管一直是由證監(jiān)會負(fù)責(zé)，其他組織基本上沒有什么權(quán)利監(jiān)管證券市場，特別是證券行業(yè)協(xié)會根本沒有發(fā)揮出像美國證券行業(yè)組織那種作用。而證監(jiān)會面對我國如此之大的證券市場，其力量也顯得捉襟見肘，根本無法監(jiān)管全國范圍內(nèi)的信息披露，也就無法做到面面俱到，從而導(dǎo)致信息披露違法案件經(jīng)常發(fā)生。另一方面，證監(jiān)會可以加強(qiáng)與中小投資者的交流，通過電話、短信、郵件等方式，與中小投資者進(jìn)行交流，從而使證監(jiān)會對于證券市場有一個更為充分的認(rèn)識，更好地進(jìn)行證券監(jiān)管。其次，證監(jiān)會也可以加強(qiáng)在信息披露的事件發(fā)生之后的審查，以具體情況制定符合市場規(guī)律的規(guī)定以加強(qiáng)對信息披露案件的懲罰。

4.2貫徹誠實(shí)信用原則，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督堅持誠信是建設(shè)證券信息披露制度非常重要的一步。誠信原則要求人民在日常生活中或在工作中要講誠信，守諾言，不能欺騙他們，更不能為了自己，而去損害他人。在當(dāng)今社會，誠信意識缺失嚴(yán)重，人們?yōu)榱俗约旱睦妫敛豢蜌獾負(fù)p害他人的合法權(quán)益。而在證券市場中，上市公司、證券商因為沒有誠信意識，只熱衷于個人利益，根本不按法律法規(guī)和市場規(guī)則辦事，違法披露信息、隨意更改募集資金用途、操縱市場、內(nèi)幕交易等現(xiàn)象層出不窮。所以說，缺乏誠信原則的公司文化和市場環(huán)境導(dǎo)致違規(guī)信息披露的深層原因。因此，為了加強(qiáng)誠信意識，營造公司文化，改善市場環(huán)境，可以從兩方面下手：第一，加強(qiáng)宣傳作用。利用網(wǎng)絡(luò)、新聞媒體等途徑，向全社會宣傳誠信原則，培養(yǎng)誠信意識，為人們打造一個講究誠信的環(huán)境。第二，建立信用等級制度。通過對個人信息的采集、整理、保存、加工，建立個人信用檔案，作為個人交易和消費(fèi)的參考依據(jù)，從而在制度上打擊人們的不誠信舉措。除了堅持誠信原則，加強(qiáng)企業(yè)的內(nèi)部監(jiān)督也是規(guī)范信息披露的重要舉措，通過對企業(yè)內(nèi)部權(quán)利的平衡，可以使企業(yè)內(nèi)部的各個部門形成牽制，互相監(jiān)督，從而可以抑制違規(guī)信息披露的行為。

4.3完善證券披露民事責(zé)任信息披露民事責(zé)任是指對于有些機(jī)構(gòu)或人已不符合要求進(jìn)行公開公布信息或者干脆不公開公布信息時所要承擔(dān)的責(zé)任。它對于保護(hù)投資者利益具有重要的作用，一方面投資者因為獲取信息的缺陷造成損失時能得到法律保護(hù)，通過民事程序獲得賠償，另一方面，信息披露義務(wù)人因為要支付巨額的賠償費(fèi)用，不得不按照規(guī)定披露證券信息，從而起到保護(hù)投資者利益的作用。②事實(shí)上，我國對于這個方面已經(jīng)有了一些規(guī)定，但是這些規(guī)定不夠具體，也不夠完整。為了完善證券披露民事責(zé)任，可以從民事責(zé)任的構(gòu)成出發(fā)，即原告、被告這種法律責(zé)任的基本結(jié)構(gòu)。具體來說：（1）原告的范圍。有的觀點(diǎn)認(rèn)為只要信息披露義務(wù)人披露的信息是虛假的，那么所有的投資者都能成為原告，但這明顯是不正確的。因為可以想象，如果有這么多原告，法院根本沒有能力處理這類案件，即使能處理，處理的效率也不會很高。另一方面，這對信息發(fā)行人而言也是不公平的，證券信息披露制度雖然是要保護(hù)投資者利益，但是這種保護(hù)不是無限制的，也不是以犧牲信息發(fā)行人為代價來保護(hù)的。因此在信息披露民事責(zé)任中的原告要按照案件的具體情況，以信息違法披露造成損失為前提來確定案件的原告。（2）被告的范圍。對于被告，它的確定應(yīng)以事實(shí)上的違法信息披露行為為前提，如果沒有違法信息披露行為，那么它就不可能成為被告。在證券的實(shí)際操作中，可以成為被告的一般是上市公司，當(dāng)然在一些情況下公司的董事、監(jiān)事及其他高級管理人員也有可能成為被告。

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作者：馮衛(wèi)波 單位：江西理工大學(xué)文法學(xué)院