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摘要: 知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化是資產(chǎn)證券化的一種，但由于其證券化的對(duì)象是知識(shí)產(chǎn)權(quán)，因此又比普通的證券化要復(fù)雜。研究知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的法律構(gòu)建，必須首先對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的運(yùn)行機(jī)制以及主體間的法律關(guān)系進(jìn)行分析，厘清其中的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，才能做到有的放矢。

關(guān)鍵詞: 知識(shí)產(chǎn)權(quán); 證券化; 法律關(guān)系

一、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的概念

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化是以知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有權(quán)以及可期待的知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可費(fèi)、使用費(fèi)及其他預(yù)期可使用費(fèi)、保證支付的使用費(fèi)而形成的對(duì)這種無(wú)形的資產(chǎn)進(jìn)行合理的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與再包裝從而通過(guò)上市的方式使其證券化為資本市場(chǎng)發(fā)行證券融資的新型金融創(chuàng)新工具［1］。詳言之就是通過(guò)將缺乏流動(dòng)性但未來(lái)具有預(yù)期現(xiàn)金流的知識(shí)產(chǎn)權(quán)經(jīng)過(guò)包裝處理，隱去其所存在的固有風(fēng)險(xiǎn)后，將其作為一種基礎(chǔ)性的資產(chǎn)，以資產(chǎn)組合的優(yōu)化整合功能，有效的剝離風(fēng)險(xiǎn)要素與收益從而減少既存的金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而實(shí)現(xiàn)增加現(xiàn)金收益的終極目標(biāo)。

二、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化運(yùn)行機(jī)制分析運(yùn)行機(jī)制分析是法律關(guān)系研究的基礎(chǔ)，具體由參與主體和運(yùn)行流程兩部分內(nèi)容構(gòu)成。

( 一) 參與主體由于資產(chǎn)的證券化包括諸多內(nèi)容，如資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓管理、證券的發(fā)行以及收付款項(xiàng)等，因此，涉及到方方面面的主體。基于所處的不同地位，我們又可以將資產(chǎn)證券化的各方主體進(jìn)行分類(lèi)，具體為基本主體與輔助性主體。資產(chǎn)證券化交易的基本主體是指對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化資產(chǎn)及其現(xiàn)金流享有權(quán)利或承擔(dān)義務(wù)的當(dāng)事人，包括證券化發(fā)起人、特殊目的機(jī)構(gòu)、投資者［2］。首先，發(fā)起人，其是最先擁有知識(shí)產(chǎn)權(quán)各項(xiàng)權(quán)利的主體，通過(guò)轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)資產(chǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)特定目標(biāo)。發(fā)起人可以是所有人、繼受取得人或知識(shí)產(chǎn)權(quán)投資人，抑或?yàn)閾碛兄R(shí)產(chǎn)權(quán)衍生權(quán)利的相關(guān)性權(quán)利人。其次，特殊目的機(jī)構(gòu)，在證券化的過(guò)程中，專門(mén)性的資產(chǎn)機(jī)構(gòu)將扮演重要角色。購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并以現(xiàn)金實(shí)現(xiàn)證券化資金融通將成為特殊機(jī)構(gòu)的重要存在價(jià)值和意義，特殊機(jī)構(gòu)通過(guò)真實(shí)的意思表示取得對(duì)方出售的真實(shí)資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)避免破產(chǎn)的實(shí)質(zhì)性效果，其意義就在于，即使發(fā)起人瀕臨破產(chǎn)的危險(xiǎn)，但所涉及的納入到清算范圍的財(cái)產(chǎn)也不可能包括其所涉及的基礎(chǔ)性的資產(chǎn)，進(jìn)而能夠?qū)崿F(xiàn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的良性運(yùn)行機(jī)制的實(shí)現(xiàn)。再次，投資者，主要是指證券的持有人或者在資本市場(chǎng)當(dāng)中購(gòu)買(mǎi)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的投資人，其投資的目的是獲取收益。因而，投資者可以是自然人，也可以是法人或其他組織機(jī)構(gòu)。輔助主體，是在證券化過(guò)程當(dāng)中，發(fā)揮輔助性作用或者中介的當(dāng)事人。主要包括信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)、承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)等。首先，信用增級(jí)機(jī)構(gòu)，分為內(nèi)部增級(jí)機(jī)構(gòu)和外部增級(jí)機(jī)構(gòu)。內(nèi)部增級(jí)機(jī)構(gòu)是發(fā)起人提供擔(dān)保從而實(shí)現(xiàn)信用等級(jí)的提升; 外部增級(jí)機(jī)構(gòu)，是通過(guò)第三方機(jī)構(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)信用擔(dān)保以促進(jìn)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的提高，這樣才能夠真正的實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)信用等級(jí)的提升以吸引投資者的投資欲望。其次，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，其主要職能就是對(duì)證券資產(chǎn)進(jìn)行信用等級(jí)的評(píng)測(cè)，從而實(shí)現(xiàn)知悉、管控投資者對(duì)目標(biāo)資產(chǎn)證券風(fēng)險(xiǎn)的目的。基于發(fā)行人和客體的角度進(jìn)行分析評(píng)價(jià)我們可以得出，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)諸如穆迪惠普等通過(guò)對(duì)公司、甚至是對(duì)國(guó)家的相關(guān)債券所做的客觀性的信用等級(jí)至關(guān)重要。再次，承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)，是證券的發(fā)行、并為 SPV 提供成功發(fā)行服務(wù)承銷(xiāo)的中介機(jī)構(gòu)。其更大的使命還在于其承擔(dān)著輔助性融資并通過(guò)機(jī)構(gòu)的多年的融資經(jīng)驗(yàn)以實(shí)現(xiàn)融資服務(wù)提供功能的使命性作用從而實(shí)現(xiàn)保護(hù)發(fā)起人重大利益并間接實(shí)現(xiàn)證券認(rèn)可并增加融資能力的目的。

( 二) 知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的運(yùn)行流程知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的開(kāi)始就是要進(jìn)行基礎(chǔ)資產(chǎn)的篩選。知識(shí)產(chǎn)權(quán)在司法實(shí)踐中經(jīng)常以許可使用權(quán)為特殊客體而成為基礎(chǔ)資產(chǎn)。作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，所有者經(jīng)常會(huì)因?yàn)楦鞣N原因而喪失對(duì)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)的占有權(quán)利。因此通過(guò)有選擇性的篩選基礎(chǔ)資產(chǎn)而使許可使用權(quán)轉(zhuǎn)化成為證券化的基礎(chǔ)。因此要解決知識(shí)產(chǎn)權(quán)的證券化就必須要明晰，到底具備怎樣的條件的資產(chǎn)才可能成為知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。一般來(lái)說(shuō)其評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)是具備產(chǎn)生預(yù)期性固定現(xiàn)金流的新型金融知識(shí)產(chǎn)權(quán)有可能具備作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的條件。而其中具體的現(xiàn)金流的具體額度也必然具有特定的標(biāo)準(zhǔn)，即至少要能夠?qū)崿F(xiàn)未來(lái)還本付息的要求并能夠負(fù)擔(dān)起整個(gè)證券化發(fā)行全部費(fèi)用的資金能力。其次，需要做的就是信用評(píng)級(jí)的增級(jí)。這項(xiàng)任務(wù)是由特殊目的機(jī)構(gòu)來(lái)完成，是通過(guò)使基礎(chǔ)資產(chǎn)脫離發(fā)起人，實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與其他資產(chǎn)的有機(jī)結(jié)合，重新實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)收益的再重組和分配，以降低其收益風(fēng)險(xiǎn)和證券發(fā)行成本，以吸引投資者通過(guò)最大化的利益實(shí)現(xiàn)而進(jìn)行投資收益。為了能夠刺激投資者的購(gòu)買(mǎi)欲望，有必要對(duì)信用進(jìn)行增級(jí)化的服務(wù)以使得知識(shí)產(chǎn)權(quán)的證券化有別于以往的普通證券，其主要的特點(diǎn)就是以擔(dān)保的優(yōu)先性效力來(lái)實(shí)現(xiàn)信用評(píng)級(jí)的增加，通過(guò)外部的與之沒(méi)有利益關(guān)聯(lián)的第三方機(jī)構(gòu)對(duì)證券化產(chǎn)品所做的有償?shù)膿?dān)保，而另一種與之相對(duì)應(yīng)的則是具體為證券化的特殊主體通過(guò)內(nèi)部控制評(píng)級(jí)制度對(duì)證券化產(chǎn)品所做的增值保護(hù)。基于知識(shí)產(chǎn)權(quán)的特殊性，其證券化的模式尤其是其發(fā)行必然有別于以往的普通證券類(lèi)型，通過(guò)選擇特定的具有特定資質(zhì)的證券承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)作為基金類(lèi)的發(fā)售模式不失為一種選擇。特定的外資證券承銷(xiāo)公司主體多數(shù)是銀行，然而由于我國(guó)的商業(yè)銀行采取的是總分行經(jīng)營(yíng)模式，其分業(yè)經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)也使得具體能夠履行承銷(xiāo)能力的主體不適合銀行，而更適合的主體是證券公司。新型金融知識(shí)產(chǎn)權(quán)的基金運(yùn)作類(lèi)型和運(yùn)作模式依據(jù)證券化的特定融資規(guī)模分為公募與私募兩級(jí)。盡管特殊機(jī)構(gòu)可能會(huì)運(yùn)用多種運(yùn)行結(jié)構(gòu)模式來(lái)實(shí)現(xiàn)預(yù)期發(fā)售證券，但究其主要的價(jià)值意義還是通過(guò)這種形式來(lái)作為具體的知識(shí)產(chǎn)權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)運(yùn)行機(jī)理和模式規(guī)范來(lái)實(shí)現(xiàn)資金運(yùn)轉(zhuǎn)。接下來(lái)需要解決的一個(gè)核心問(wèn)題就是資產(chǎn)的管理和相關(guān)的利益如何進(jìn)行分配的問(wèn)題。知識(shí)產(chǎn)權(quán)的證券化所需要的基礎(chǔ)性的資產(chǎn)通過(guò)采用以預(yù)期的非確定性現(xiàn)金資產(chǎn)成為未來(lái)償還本金及利息的重要渠道。通過(guò)監(jiān)管和運(yùn)營(yíng)在知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化中需要的全部基礎(chǔ)性的資產(chǎn)投入來(lái)確保基礎(chǔ)的資產(chǎn)能夠得以穩(wěn)健運(yùn)行。其中的特殊目機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人，或者說(shuō)是發(fā)起人應(yīng)當(dāng)通過(guò)精選特殊的目的性機(jī)構(gòu)以測(cè)管現(xiàn)金流的具體運(yùn)轉(zhuǎn)和運(yùn)行的情況。最后我們還要實(shí)現(xiàn)通過(guò)證券投資監(jiān)管各期本息結(jié)算模式的方式來(lái)進(jìn)行相應(yīng)的模式創(chuàng)造。根據(jù)具體的招股內(nèi)容的表述和雙方所具體約定的協(xié)議的辦法來(lái)實(shí)現(xiàn)將現(xiàn)金流固定賬戶中的的可利用性資金進(jìn)行有針對(duì)性的支付，從而實(shí)現(xiàn)本息償還的效果。

三、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化主體間法律關(guān)系及相關(guān)法律問(wèn)題分析

( 一) 知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化主體間法律關(guān)系分析知識(shí)產(chǎn)權(quán)的證券化過(guò)程相當(dāng)復(fù)雜，而且由于參與其中的各方主體各具特色，因此其必將成為未來(lái)金融創(chuàng)新的重要途徑。如何從制度層面上實(shí)現(xiàn)必然的制度構(gòu)建，其前提就是要研究這其中所必然涉及的各種法律關(guān)系。首先就是投資主體在證券買(mǎi)賣(mài)過(guò)程中形成的特殊債權(quán)債務(wù)關(guān)系。通過(guò)研究知識(shí)產(chǎn)權(quán)在證券化過(guò)程中所指向的對(duì)象時(shí)我們可以發(fā)現(xiàn)，有一個(gè)首先需要明確的難題就是，究竟是知識(shí)產(chǎn)權(quán)還是因知識(shí)產(chǎn)權(quán)相伴而生的具有特殊債券性質(zhì)的特定權(quán)屬才是證券化的對(duì)象［3］。作為基礎(chǔ)性資產(chǎn)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)能否具備實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流產(chǎn)生的源泉就是問(wèn)題的關(guān)鍵，如果是以此種知識(shí)產(chǎn)權(quán)所具有的特殊的占有價(jià)值或者交換價(jià)值作為投資的根本，那么投資者購(gòu)買(mǎi)期待的價(jià)值難以確定。基礎(chǔ)資產(chǎn)是其權(quán)利現(xiàn)金價(jià)值衡量的產(chǎn)物，所以投資者是基于債權(quán)債務(wù)關(guān)系而實(shí)現(xiàn)其投資目的的。其次，整個(gè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化各主體間流程中 SPV起到核心溝通投資人的作用，特殊目的機(jī)構(gòu)與發(fā)起人之間又是一種債權(quán)與債務(wù)法律關(guān)系［4］。在信用評(píng)級(jí)與增級(jí)過(guò)程中，程序正當(dāng)、合理合法的選任知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化信用評(píng)估機(jī)構(gòu)是特殊第三方承擔(dān)其違約責(zé)任并在風(fēng)險(xiǎn)中起重要作用的根本。最后在知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化不同階段的法律關(guān)系不盡相同。在基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移時(shí)，所形成的法律關(guān)系是債權(quán)債務(wù)關(guān)系; 在準(zhǔn)備階段是一種委托合同關(guān)系，證券發(fā)行的特殊投資人的債權(quán)債務(wù)承擔(dān)到期還本付息并與證券承銷(xiāo)商等大多數(shù)發(fā)行關(guān)系相同的委托關(guān)系; 在知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化管理階段，SPV 承擔(dān)管理人的角色，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)管理并向債務(wù)人收取現(xiàn)金流并對(duì)投資者履行債務(wù)。

( 二) 知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化法律問(wèn)題分析知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化與金融結(jié)合于一個(gè)完整的流程要解決三個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)，即特殊目的機(jī)構(gòu)，真實(shí)出售，資金池構(gòu)建。公司制是被廣泛運(yùn)用的一種制度也是比較常見(jiàn)的一種機(jī)構(gòu)形式。在公司制中，一般由獨(dú)立第三方從事購(gòu)入資產(chǎn)、為發(fā)行提供后續(xù)資金、信用增級(jí)服務(wù)等業(yè)務(wù)，公司參與發(fā)行作為擁有證券化資產(chǎn)所有權(quán)就可以將發(fā)起人購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)證券化。真實(shí)出售主要是為了風(fēng)險(xiǎn)隔離目標(biāo)。出售環(huán)節(jié)是一個(gè)關(guān)鍵即將基礎(chǔ)資產(chǎn)出售。在這一環(huán)節(jié)中涉及發(fā)起人和發(fā)行人，即將知識(shí)產(chǎn)權(quán)使用權(quán)進(jìn)行證券化并購(gòu)買(mǎi)知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來(lái)收益并為擔(dān)保發(fā)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券的人［5］。真實(shí)出售與發(fā)起人是否風(fēng)險(xiǎn)隔離、是否成功與原所有人相脫離的資產(chǎn)狀態(tài)為準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)獨(dú)立出售未來(lái)現(xiàn)金并按照設(shè)計(jì)的現(xiàn)金流特殊取代知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)行人。并且真實(shí)出售使基礎(chǔ)資產(chǎn)的發(fā)行人取得了對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)行使債權(quán)人的權(quán)利，退出債權(quán)債務(wù)關(guān)系，獲得債權(quán)人向其收取現(xiàn)金權(quán)力。在債權(quán)人承擔(dān)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)并對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)瑕疵責(zé)任權(quán)利方面，保證轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)資產(chǎn)沒(méi)有瑕疵。包括產(chǎn)權(quán)質(zhì)量、有效期、未來(lái)現(xiàn)金流、分配、證券化、風(fēng)險(xiǎn)、狀態(tài)、證券化知識(shí)產(chǎn)權(quán)信用增級(jí)程度、償付能力、期限信用狀況等。進(jìn)行信息收集、提供信息來(lái)源，為信用評(píng)級(jí)做準(zhǔn)備。資金池構(gòu)建階段是特殊目的機(jī)構(gòu)建構(gòu)資產(chǎn)池進(jìn)行融資的最重要手段。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化以主體的整體信用資產(chǎn)作為發(fā)行對(duì)象，以該資產(chǎn)池為支撐，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)通過(guò)發(fā)起人相關(guān)資金需求規(guī)模和未來(lái)收益的考察，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)期限、本來(lái)性質(zhì)和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行評(píng)估。為基礎(chǔ)構(gòu)建穩(wěn)定、抗風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜“資金池”。使得投資風(fēng)險(xiǎn)降低。

［ 參 考 文 獻(xiàn) ］

［1］李建偉． 知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化: 理論分析與應(yīng)用研究［J］． 知識(shí)產(chǎn)權(quán)，2006( 16) : 53．

［2］謝永江． 資產(chǎn)證券化特定目的機(jī)構(gòu)研究［M］． 北京: 中國(guó)法制出版社，2007． 22．

［3］楊延超． 知識(shí)產(chǎn)權(quán)資本化［M］． 北京: 法律出版社，2008: 229．

［4］陶紅武． 知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化中知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的法律問(wèn)題探析［J］． 上海金融學(xué)院學(xué)報(bào)，2014． 35．

［5］孫西汀． 論知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化中發(fā)起人應(yīng)承擔(dān)的義務(wù)［M］． 廣東行政學(xué)院報(bào)，2009( 1) : 63．

作者：韓穎梅 單位：哈爾濱金融學(xué)院