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第一篇：企業并購的財務風險研究

摘要：

隨著我國經濟的快速增長和資本市場的逐漸完善以及產業結構的不斷升級，許多企業都越來越熱衷并購這個現代化高水平的經濟發展模式，企業為了擴大規模，促進雙方企業高度精確合作，提高競爭力，給企業帶來規模經濟和協同效應，更好地配置資源，開始不斷的并購。但是企業并購作為一種高風險經營活動，其中的財務風險成為并購企業必須充分考慮的因素，在并購中對目標企業財務狀況的調查不夠深入或了解不夠全面，存在信息不對稱等缺陷，往往構成很大的風險，甚至可以決定企業并購是否順利。通過分析我國企業在并購過程中的財務風險問題，對此提出防范對策，合理控制并購風險，并為其他企業提供借鑒。

關鍵詞：

企業并購；財務風險；分析；控制

一、我國企業并購的概況

（一）企業并購的含義并購的內涵非常廣泛，一般是指兼并和收購。兼并又稱吸收合并，指兩家或者更多的獨立企業，公司合并組成一家企業，通常由一家占優勢的公司吸收一家或者多家公司。收購指一家企業用現金或者有價證券購買另一家企業的股票或者資產，以獲得對該企業的全部資產或者某項資產的所有權，或對該企業的控制權。國際上習慣將兼并和收購合在一起使用，統稱為M&A，在我國稱為并購。即企業之間的兼并與收購行為，是企業法人在平等自愿、等價有償基礎上，以一定的經濟方式取得其他法人產權的行為，是企業進行資本運作和經營的一種主要形式。并購的實質是在企業控制權運動過程中，各權利主體依據企業產權作出的制度安排而進行的一種權利讓渡行為。并購活動是在一定的財產權利制度和企業制度條件下進行的，在并購過程中，某一或某一部分權利主體通過出讓所擁有的對企業的控制權而獲得相應的受益，另一個部分權利主體則通過付出一定代價而獲取這部分控制權。企業并購的過程實質上是企業權利主體不斷變換的過程。

（二）、企業并購的經濟效益1.通過并購，產生了經濟協同效應企業并購的內在動機首先在于獲取外部資源要素，實現生產能力、營銷能力的擴張，追求并購產生的經濟協同效應。企業并購的經濟協同效應具體包括經營協同效應、管理協同效應和財務協同效應三種。經營協同效應是指并購給企業在生產經營活動方面帶來的提高和變化，以及由此產生的效益。其主要表現為：兩個或兩個以上生產或銷售相同、相似產品企業的橫向并購所產生的規模效應，即隨著生產經營規模的擴大，單位產品所負擔的固定費用下降而導致收益率的提高；處于同一產品、不同生產階段企業之間的縱向并購所產生的一體化經濟效應，即由于減少商品流轉的中間環節，導致交易成本的減少。管理協同效應主要是指并購給企業在管理活動方面帶來的提高和變化，以及由此產生的效益。其具體表現為：提高了管理效率；降低了管理成本。財務協同效應是指并購給企業在財務方面帶來的各種利益，各種利益是由于稅收法規或相關制度規定所產生的，主要體現在企業并購可以帶來節稅利益。我國稅法規定，企業的年度經營虧損，可以用以后年度稅前利潤彌補。因此，一個盈利豐厚、發展前景良好的企業與一個有著大量累積虧損企業相并購，可以帶來巨額的稅收利益。2.通過并購，提高了企業核心能力通過并購提高企業核心能力，主要通過資產剝離和資產重組加以實現。資產剝離對企業核心能力提升的作用，是通過戰略性資產和過剩的輔助性資產的轉移和消化來實現的。而資產重組對核心能力的提升作用，可以通過戰略性資產的構筑、培育、互補、強化和拓展來實現。這些戰略性資產可以是產品創新能力、制造技術營銷專長、供銷商關系、分銷專長等其中某一方面，或者是它們的組合。當互補性、稀缺性資產重組后，就給獨特優勢的創造帶來可能。3.通過并購，促進了企業長遠戰略發展成功的并購，往往是從企業長遠戰略發展的角度出發，順應市場的發展規律，擴大其生產和經營規模，提高市場占有率，使企業快速擴張，形成強有力的集約化、規模化經營，使產品制造、物流配送、銷售網絡、行政管理服務等各要素為企業創造更大的價值。同時，通過并購，使企業能夠得到在競爭市場無法獲取的資源，形成優勢互補，實現管理者效用最大化，從而完成行業的戰略轉移，使其所在的產品領域形成無可爭議的行業巨頭，最終實現企業長遠戰略發展目標。

二、企業并購財務風險分析

財務風險貫穿于整個并購活動的始終，始于并購計劃決策階段，體現在并購的執行階段，且一直延續至并購后續整合階段。主要是由于企業并購中定價、融資、支付和整合等財務決策活動而帶來的企業財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性，是并購的實現價值與的預期價值偏離而導致的企業財務困境或財務危機。

（一）企業并購定價風險企業并購是一個復雜的體系，目標企業的價值評估是企業并購中的關鍵環節。對于價值評估，是并購方通過對方的財務報表，來窺探整個公司的財務狀況、經營成果等方面的宏觀狀況，具體通過市盈率法、重置成本法以及貼現現金流量法等方法對價值進行評估，但是某些目標企業會把主要的可能拉低自己整個企業的形象的信息進行隱藏和篡改，影響并購方對其資產價值和盈利能力的錯誤判斷。關于價格談判風險，在并購雙方進行價格談判中，被收購方手中可能掌握大量籌碼，導致出現買家市場要合理提高價格要求。此外，并購企業可根據自身的并購動機及掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用適合企業發展的評估方法，但多數企業選用的方法往往都不能達到預計的要求。

（二）企業并購融資風險這是企業并購財務風險的一種基本類型，它出現在并購以后。并購方和目標企業的資金融合過程，是一個為了保證資金需求的過程，并可能導致資本結構的調整。在并購過程中，所需支付的大量資金除了企業自身積累外，不足部分還需要外部籌措。如果自有資金投入不多，企業必然采用舉債的方式，通常目標企業的資產負債率過高，使得并購后的企業負債比率和長期負債都有大幅上升，資本的安全性降低。要規避融資風險，就要充分了解企業多種多樣的融資方式，包括內部融資和外部融資。內部融資是指企業通過自身生產經營活動獲利并積累所得的資金，而外部融資又分為債務融資和權益融資，通過外界進行融資主要的方式就是發行公司債券、股票以及信貸等，發行股票風險很低，但是需要很大的成本，而且會影響到公司的控制權。發行公司債券以及信貸，雖然不需要太多的成本，但是卻需要企業承擔很多的債務，很容易產生財務風險。若并購方的融資能力較差，現金流量安排不當，則流動比率也會大幅下降，影響其短期償債能力，并給并購方帶來資產流動性風險。

（三）企業并購支付風險這是并購企業為完成目標企業的收購，采用某種對價支付方式帶來的風險。主要分為：現金支付、股票支付、杠桿支付、混合支付等方法。并購中不同的支付方式均會帶來不同的財務風險。采用現金并購的企業要優先考慮其資產的流動性，如果并購活動占用了并購企業大量的流動資金，必然導致并購企業對外部環境變化的反映能力與協調能力降低，從而增加了企業的經營和財務風險。股票支付的方式不僅會增加發行的成本，還可能會延誤并購的恰當時機，導致并購的失敗。它有可能會稀釋股權和每股收益，由于新股發行成本高且手續繁雜，極易引來投機者的套利而使并購雙方遭受損失，帶來較大的風險。如果選擇杠桿支付，并購企業用較低的成本就可以最大程度的控制被并購企業，但是被并購企業如果以后出現較高的負債風險或者是缺乏穩定的現金凈流量，在整合被并購企業時會比較困難。混合支付就是并購企業進行并購時，綜合了以上各種方式完成支付。

（四）企業并購財務整合風險企業并購交易完成后，并購方需要對被并購企業進行戰略整合、人力資源整合、財務整合、企業文化整合等，其中，財務整合是企業并購整合的核心環節。企業并購常見的整合問題主要有：只注重技術方面的挨近，忽略對并購后企業各個方面進行財務整合，整合中沒有圍繞核心能力的培育，缺乏對如何實現并購雙方協同效應的透徹研究：忽視被并購企業的歷史遺留問題，如不良資產、應收賬款等，導致在成經營風險。當并購企業在整合期內，如若財務行為不當，會使潛在的財務風險發生，進而出現并構成本增加、資金短缺現象，阻礙企業的發展；整合期間并購雙方可能會因財務制度、財務機構設置的不同發生矛盾，導致并購企業發生損失。

三、企業并購財務風險防范

（一）改善信息不對稱準確預測并購資金且全面調查目標企業。收益法和市場法可分析和測算出企業的未來收益及風險，并準確描述目標企業未來的發展前景和面臨的重大風險，總結出目標企業在行業中所處的地位及競爭的優勢劣勢，對其未來收益和風險進行量化分析并測算。并購企業在并購前一定要做到對目標企業的全方位調查，且一定要對目標企業進行實地的考察，并對財務報表進行詳細分析。

（二）拓寬并購融資渠道采取多種融資手段。企業在制定融資決策時，應視野開闊，積極開拓不同的融資渠道，做到內外兼顧，以確保目標企業一經評估確定，即可實施并購行為，順利推進重組和整合。同時注意將資本結構控制在一個相對合理的范圍內，在這個前提下，再對債務資本組成及其期限結構進行分析，將企業未來的現金流人和償付債務等流出按期限組合匹配，找出企業未來資金的流動性薄弱點，然后對長期負債和短期負債的期限、數額結構進行調整，力求資本成本最小化。

（三）建立財務預警管理系統。并購企業在整合期內，由于財務波動和財務風險發生的頻率較大，因此，并購企業應該適時地建立科學的財務預警管理系統，做到未雨綢繆。財務預警管理系統是把并購企業在整合期內的財務管理失誤和財務過程波動以及由此引發的財務風險和財務危機作為研究對象，并對其進行監測，管理失誤行為，確保企業管理狀態的良性發展。應識別、評價、預測、預控，不斷矯正不良財務發展趨勢。

（四）合理的整合控制。并購前掌握的充足信息，不僅為企業并購活動本身提供可行性支持，還可以在整合過程中有的放矢，最大限度的實現協同效應和規模經濟，構筑新的核心能力，創造價值，提高整合效率。有效的并購整合不僅能在一定程度上修正并購時估價的失誤、規避并購風險，而且能夠進一步提升企業的競爭力。

參考文獻：

［1］童自鋒．企業并購中的財務風險分析與對策研究［J］．中國市場，2011（11）：73-74.

［2］王會林．企業并購融資風險及防范［J］．現代商業，2011（30）143—144.

［3］張應杰．企業并購中的財務風險分析及控制［J］．財會月刊：綜合，2013，24—25.

［4］周旭紅．基于企業并購過程中財務風險控制的分析［J］．財經界（學術版），2015（2）.

作者：劉金赫 單位：天津工業大學

 

 

 

第二篇：企業并購的財務風險與規避

摘要：

有并購就會有財務風險的存在。如果在并購前作出充分預測，對各種風險采取防范措施，企業并購的財務風險是可以大大降低的。

關鍵詞：

并購；財務風險；規避

并購作為企業間的產權交易，日益活躍于資本市場，是現代企業優化資源配置的有力手段。并購不僅可以迅速擴大市場份額，增強對市場的控制力，還可以獲得更多的低估收益。

一、企業并購概述

并購有廣義和狹義兩種解釋。廣義上是指一個企業獲得另一個或幾個企業的控制權，合成更大的企業作為整體來運營。狹義上可解釋為兩個實力相當的企業為尋求更大的發展，加強社會適應能力而組合成新的整體。收購方通過使用協同效應，依照事實分析考慮整體現狀并制訂合理的發展方向。

二、企業并購不同時期的財務風險

（一）并購前計劃決策階段并購前，正確評估一個企業的價值可以減少不必要的花費，也可以為后續策略的制訂做參考，一般常用的價值評估方法有成本法、市場法和收入法。用不同的估價方法評估同一標的公司，計算出的收購價格是不相同的。目標公司的估值是指預計未來現金流的現值,其中包括資金的時間價值、風險價值,而現金流的現值是基于貨幣時間價值，通過現金流貼現計算。（二）并購交易執行階段目前我國企業的外部融資方式有三種：向銀行借錢、發行股票、債券融資，但這三種方法都難以提供足夠的資金來支持大規模的兼并和收購。并購中如果不能合理有效地分配資金，導致大量資金無法短時間回籠，會嚴重影響整個企業的正常經營和生產，帶來財務風險和信譽危機。另外，混合支付不能一次性完成整個支付過程，同樣存在巨大風險。（三）并購整合階段許多公司在并購前不能夠正確判斷自己的實力和市場定位，也無法對目標公司的后續發展進行科學規劃，所以在后期整合過程當中無法發揮財務協同效應，加上并購前雙方在經營路線上也不一定相同，所以在收購以后對雙方企業的財務信息進行整合處理會變得更加艱難。

三、企業并購財務風險的控制方法

（一）聘請專業人才組成并購小組成功并購的開端是盡職而謹慎的調查。為了做到詳盡調查,公司應雇傭經驗豐富的相關專業人才組成團隊。通過調查分析目標公司財務報表和其他財務信息,找到關鍵問題和異常情況，對不易查清的問題應當請被并購方做出承諾或擔保。（二）合理評估目標企業的價值并購雙方掌握的信息不對稱，會給目標企業的估值帶來很大風險，因此收購業務開始時對目標公司的全部資產進行審查和評估是不可或缺的環節，然后根據未來現金流對目標公司做出合理預測，在此基礎上做出合理估值。并購方也可根據需求，采用多種估值方法，選取最合適的估價。（三）加強金融創新制訂融資決策時，企業應擴大視野，積極探索各種融資渠道，充分利用社會閑散資金，加強與銀行及證券公司的合作，保證資金鏈的充裕，并善于利用資金擴張產業實力，利用自身優勢開辟新的市場。（四）選擇合理的并購支付方式實行支付方式多樣化：首先，鼓勵賣方融資的合理化、適當化。這樣做的優勢一是只需要支付較低的利息；二是因為收購資金可以分期付款，稅收款項也可分期，可以享受到稅收遞延。其次，支持換股并購，并購方無能力約束。最后，發展直接融資市場、拓展融資渠道。這種方法可以用比普通債券更靈活和更低的利率提供可轉換債券,可更好解決合并和收購中的付款問題。優化支付方式：中國企業往往忽視財務狀況和公司資本結構，企業的支付和財務狀況往往與企業資本結構不匹配，給并購帶來了麻煩。不一樣的公司情況也不一樣。支付方式的選擇需要考慮其整體財務狀況和資本結構。簡而言之，企業并購工作量巨大且非常復雜，并購過程中的每步工作皆不可忽視，否則會直接或間接與財務風險“觸碰”。作為并購企業的管理者，應該做好充分的準備，收購過程中要對金融風險進行科學剖析和評估，對整個并購過程進行精確論證分析，并制訂風險預案。

參考文獻：

[1]雷蕾.企業并購財務風險防范[J].合作經濟與科技，2009（05）.

[2]孫瑞娟，英艷華.企業并購財務風險的分析與防范[J].技術與創新管理，2010（01）.

[3]沙亮.企業并購財務風險及其控制[J].金融經濟，2008（08）.

[4]張麗.企業并購財務風險的思考[J].現代經濟信息，2008（05）.

作者：柳映西 單位：江西財經大學

 

 

第三篇：企業并購的財務風險分析

摘要：

企業并購過程不是一個一成不變的過程，而是需要根據不同的并購條件與情況來決定企業的并購策略的。因此企業并購的財務風險其實也是動態的情況多種多樣，是根據并購的不同實際情況而變化的，本文主要研究企業并購財務風險的概述，并購財務風險的類型以及并購財務風險的成因來對并購財務風險進行全面的理解。

關鍵詞：

企業并購；財務風險

一、企業并購財務風險的概述

每次企業并購活動都不是一成不變的，都是各有特點的，因此每次并購存在的財務風險都是不同的，因此針對不同行業不同性質的企業并購活動制定出的預防企業并購財務風險的舉措肯定也是不相同的不具有普遍性。因此我們必須要結合最根本的起因和并購后造成的財務風險結果來定義不斷變化的財務風險。企業并購的財務風險究其根本是給并購方企業的價值造成的風險，主要是因為企業并購引起的收購方資本結構不當，或者是并購融資的手段不當，造成并購方企業的經營狀況每況愈下，不能達到并購前的目的，使并購方承擔了較高的債務壓力，付出很高的資金成本，引發企業的收益困境和收益危機。總結起來企業并購的整個過程當中以及并購過后都有潛在的風險，并且這些風險都是由于企業并購過程當中一些不當的策略引起的，而且這些風險的引發因素都具有不確定的特性，對被并購方的預期收益和實際所存在的價值造成各種負面的效應，同時也造成并購方實際所存在的價值和以后的收益下降。

二、企業并購財務風險的內容

企業并購財務風險的內容肯定和企業并購整個過程的內容息息相關，企業并購的完整流程首先是要選擇和確定合適的目標企業，通過中介評價機構對目標企業的企業價值進行評估給出交易對價，然后對支付對價所需要的資金進行融資，對價支付時候的合理支付手段進行選擇，并購結束之后并購方企業和被收購方企業的整合。在以上的各個階段，一旦有并購行為操作不恰當就會讓企業并購中潛在的財務風險爆發。我們把企業并購當中被并購企業的企業價值評估造成的風險，對于支付被收購企業對價融資選擇和支付手段的選擇造成的風險，以及并購后整合造成的風險可以分為兩個方面，一個是被收購方目標企業造成的財務風險，二是企業并購成功以后，并購方和被并購方企業在整合階段所造成的財務風險。

三、企業并購財務風險的種類

企業并購的財務風險按照系統性分類可以分為系統性和非系統性的財務風險，系統性的財務風險主要是因為企業并購活動當中外部不可控因素和外部不確定環境因素引發收購企業潛在的財務風險爆發。非系統性的財務風險主要是由于收購方企業和被收購方企業自身的內部原因造成潛在的財務風險爆發。在選定了被收購目標企業以后，應該由中介機構給出正確合適的目標企業的價值，這個評估過程應該以考慮被收購企業持續經營為主線，評估出來的目標企業的價值來作為此次并購交易的底價，這是一次并購活動成功的基石。被收購企業的對價主要是根據目標企業未來的收益的多少和達到預期收益的時間來綜合考慮的。一旦預計的不準確，那么此次交易對價的評估就不準確。另一方面是并購交易中產生的財務風險，可能性有兩種第一種是收購方企業通過現金支付，這種現金支付的方式就會有潛在的現金流動性爆發的風險，如果收購方采用現金支付并購交易所需要的對價，那么收購方企業資金的流動性資源會被大量的使用，這樣使得收購方企業在并購成功之后的抗風險能力急劇下降，讓收購方企業在未來的日常經營活動當中背負財務風險。第二種是并購方企業采用了很少的自有資金去支付交易對價而是大量的通過負債去籌措收購所需要的資金，這樣的后果通常都是使得并購方企業和被收購企業雙方在整合過后雙方的企業負債比率都大大的升高，這都會嚴重的影響并購交易雙方的資本結構和資本安全性。融資的風險同樣是主要有兩個引發危機的根源，第一個主要是融資的時機安排情況，如果融資時間提前，可能會讓收購方企業背負沒必要的利息負擔，如果融資時間滯后太多會造成并購支付對價的資金不能夠按時到位，影響并購過程的正常進行，嚴重的可能會導致整個交易活動停滯。資金使用的結構風險，資金的投入主要有三個過程，第一個是給評估中介機構支付所需要費用，第二部分是支付并購交易所需要的對價，這部分價格大部分都很高，第三部分主要是支付收購后繼續生產的投入資金。這三部分資金在時間上和空間上都必須要安排妥當，必須要協調合理，否則都會引發潛在的財務風險。

四、企業并購財務風險的原因

企業并購財務風險的原因主要是因為以下幾個方面引發的，第一并購方掌握被收購方的信息不準確。信息的不準確就已經為整個并購過程的危機埋下了引發因素，信息如果不準確，交易對價就不可能準確，而如果交易溢價過高無論收購方采用何種融資方式何種支付手段都必將使并購方陷入財務危機爆發的危機當中。第二是并購的方式選擇不恰當，每種并購方式都本來具有天然的風險，并購方企業只能夠根據自身的情況和被收購方的實際情況綜合考慮做出合理的選擇，一旦考慮不全選擇失當將會使企業陷入財務風險當中。第三點并購交易后造成收購方企業資本結構的不合理，由于企業并購的交易對價金額都非常的大，所以一定會對并購方企業的資金結構和資本結構造成重大的影響，如果一旦資金成本沒有較好的控制，負債的資本與股權的資本沒有保證一個合理的比例還有短期負債的資本和長期負債的資本也沒有保證一個合理的比例給企業帶來巨大的財務風險。第四點是收購方企業花費了高成本的杠桿收購但是投資回報率卻相當的低，并購方付出了高額的成本背負了高額的債務，而收購到的企業由于行業或者市場占有率的原因，收益率非常的低下，會使收購方陷入財務風險當中。第五點是財務管理自身的局限性，這樣的局限性幾乎是不可避免的，只能夠做到優化以及資源的整合。第六點是整合的失敗，企業并購之后的整合的確是一個特別大的難題，一旦處理不好就將陷入財務風險。第七點是外部環境的原因造成的，外部環境往往是不可控的的，主要是要做好國家大政以及經濟環境的研究。

參考文獻：

[1]王欣.企業并購中的財務風險及其處置[D].吉林大學,2007.

作者：雷翱 李牧 單位：重慶理工大學財會研究與開發中心