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一、數據選取

1．行業選取預警建模選取的樣本企業非常重要，在選取樣本企業時應該選取代表性更強的企業。本文選擇制造業進行財務預警研究。一是因為制造業企業眾多，具有一定的代表性；二是制造業企業關系我國經濟命脈，對財務預警的研究自然有重大意義。我國一直在大力發展制造業企業，經過多年的發展，制造業企業逐漸由不完備到完備，在經濟發展中，越來越具有代表性，其作業流程的完整、財務狀況和盈利狀況都具有代表性。[4]2．選取期間收集上市公司被“特別處理”的前3年數據作為樣本選取的時間范圍，分別是第t-4、t-3、t-2年的數據。根據我國的年報制度，上市公司年報的截止日期是第二年的4月底。t-1年的年報必然會暴露出上市公司t年最多的財務信息，t-1年的年報日期與公司是否判別被特別處理基本同時發生，因此對于財務預警的研究t-1年的數據可參考價值不大。而對于上市公司被“特別處理”的前2~4年，雖然公司賬面保持盈利，但是具體的指標數據已出現異常。為了充分檢測模型的預警能力，選用這三年的數據作為基礎數據。3．非配對抽樣選取配對抽樣是對選取的實驗樣本進行建模前，按照一定的規律進行配對。在以往研究財務預警的學者中，也有許多人采取了配對抽樣。配對抽樣方法有獨到的功能，但其操作復雜，方法本身是否可靠，是否可以合理運用，是值得探討的。[5]配對抽樣方法存在以下不足：（1）該方法默認企業發生財務危機與不發生財務危機是等概率的事件，這是不現實的。如果一一配對，那么選取的正常公司具有很大的偶然性，并不必然代表可以和選取的危機企業進行配對。（2）用配對方法選取的公司進行建模后得出的結論是以成對公司的形式出現的，實際中如何單獨判斷一個公司的財務狀況是值得討論的。因此本文在選取樣本企業時，采取非配對抽樣。抽取較少的財務危機企業和較多的財務正常企業。綜上，對于研究樣本的選取，根據選取規則，通過大量查閱相關網絡資源和同花順軟件公布的上市公司財務數據，最終選取了75家制造業上市公司，其中，被ST上市公司25家和財務正常的上市公司50家，分別見表1和表2所示。

二、財務預警指標選取

財務預警的指標是基于對財務分析所使用的財務指標建立的。它是以會計核算資料為基礎，對所提供的會計資料進行加工整理，得出的系統指標。財務數據基本來源于資產負債表、利潤表和現金流量表，是對這3張表的項目關系的體現。通過財務指標可以集中反映企業的財務狀況、經營成果和現金流量等財務信息，可以系統地揭示企業的償債能力、營運能力和盈利能力等。[6]

（一）財務指標的選取Altman在1968年首次提出了關于財務預警指標體系的構建，在22個財務指標中最終確定了5個較為合理的變量組合。Dambolena和Khoury（1980）采用制造業和零售業企業作為研究樣本，選擇財務失敗公司的前八年的財務指標與同期的正常公司做比較，結果發現凈利潤/銷售收入，凈利潤/總資產，資產權益比這幾個指標有良好的預測效果。[7]周首華（1996）加入了現金流量這一關鍵指標，使得預測率達到了70%以上。[8]吳世農（2001）采用資產報酬率、資產周轉率和盈利增長指數作為模型的輸入變量，預測的準確率較高。[9]姜秀華（2002）把公司的治理指標引入到財務預警體系中，其中股權集中系數得到了較好的應用，模型的判斷準確率高達84.25%。[10]殷孟波（2004）采用了以往研究中出現頻率和次數最多的經營收益/總資產、利息保障倍數、流動比率、收益穩定性、普通股權益/總資本、留存盈余/總資產和普通股權益/總資產等七個指標。[11]陳良華（2005）對滬市公司進行研究，采用了更多的公司治理指標，達到了較高預測準確率。[12]綜上，在對文獻進行分析的過程中，選取了在財務預警研究領域具有代表性的償債能力、營運能力、盈利能力、成長能力、現金流量指標，構建上市公司財務預警指標體系。

（二）非財務指標的選取1999年，RafaelLaPorta等人在財務預警模型實證研究中發現股權集中度越高，公司越容易陷入財務危機。鑒于此，本文加入了最大股東持股比例、前十大股東中持股比例作為研究變量。沈藝峰（2002）研究發現總經理由董事長兼任是公司治理失敗的原因之一。[13]錢光明（2010）的研究中也選擇了董事長和總經理二位一體性的指標。[14]許毅（2009）將前五大股東持股比例之和、第一大股東是否是國家股、董事長或副董事長是否兼任總經理以及審計意見類型作為指標選項。[15]在綜合考慮上述因素后，本文在選取非財務指標時，確定了最大股東持股比例、前十大股東持股比例、董事長和總經理兼任情況、獨立董事、董事人數、監事人數、高管人數、董事會獨立法人所占比例這八個初始變量。

三、制造業上市公司預警指標體系構建

從償債能力、營運能力、盈利能力、成長能力、現金流量、股本結構、公司治理等七個方面構建上市公司財務預警指標體系，共包含28個預警指標。（1）償債能力指標。償債能力指標包括短期和長期償債能力指標，可采用流動比率、速動比率、營運資本資產率、資產負債率、產權比率等指標表示。（2）營運能力指標。企業營運資產的效率是營運能力的表現。主要用資產的周轉率或周轉速度來代表企業的營運能力。（3）盈利能力指標。盈利能力指標正是對利潤獲取能力的評判指標，包括主營業務利潤率、凈資產收益率、總資產利潤率、主營業務比率、每股收益率。[16]（4）成長能力指標。企業需要用成長能力指標進行說明和分析[17]，成長能力指標是企業財務穩健的基礎，也是財務預警研究必不可少的輸入變量。（5）現金流量指標。企業財務問題大大小小都與現金流量相關，比如償債能力是由特定時點的現金流量決定，企業發展能力是由未來穩定的現金流量決定。選取每股營業現金流量、主營業務現金比率、結構分析和營業活動收益質量指標。（6）股本結構指標。股權集中度是指全部股東因持股比例不同所表現出來的股權集中或分散的量化指標，反映了企業財務狀況的好壞及經營效率的高低。股權集中度越高，公司的財務狀況越容易出現問題。[18]（7）公司治理指標。股東、董事會、高層管理者，這些利益主體的關系影響企業未來發展方向。[17]財務預警指標體系的構建目的在于能夠從公司治理角度考核公司的財務狀況，故選取董事長和總經理兼任情況、董事會獨立法人所占比例、獨立董事、董事人數、監事人數、高管人數作為反應公司治理情況的指標。從不同角度對上市公司的公司治理方面進行分析。以75家制造業上市公司作為樣本，每家公司收集被ST前2至4年共3年的數據，下載了225份年報。根據已選出的28個預警指標，一一對應地找出相關數據。有許多指標，如營運資本資產率、凈利潤增長率等，并沒有直接的數據值，必須通過計算完成。由于版面限制，現將部分數據列于表4和表5。

四、結束語

選取樣本企業和對預警指標體系的構建是研究的基礎，將財務信息指標與非財務信息指標有效結合所建立的財務預警指標體系，能夠更好地對上市公司的財務困境進行預警。通過分析我國上市公司現狀，選取了制造業上市公司作為研究對象，無論在理論上還是實踐上都是可行的。預警指標體系的構建不但參考了已有的研究成果，同時還融入了公司治理等非財務指標，使得指標體系更具有代表性和預測性。文中所用數據均為財務指標，通過對75家上市公司2009-2011年的年報數據的分析和計算，得出實驗所用數據信息。

作者：劉義龍 郝青 李松 單位：河北軟件職業技術學院 河北大學 管理學院