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一、我國貨幣政策目標的選擇演變歷程及效果分析

1984年中國人民銀行開始專門行使央行職能，中央銀行開始制定實施貨幣政策，但是此時的貨幣政策目標體系還沒有建立。國際理論經濟學界針對貨幣政策目標存在著不同的看法，有單一目標論，雙重目標論，多目標論。單一目標論從貨幣是再生產的第一推動力出發，以經濟增長促經濟發展作為貨幣政策的目標，并在經濟發展的基礎上穩定物價，即經濟增長應擺在首位。雙重目標論認為央行的貨幣政策目標不應是單一的，而應兼顧發展經濟和穩定物價的要求：在經濟發展中求穩定，就在穩定中求發展。若不能兼顧，則二者的要求均不能實現。多目標論認為貨幣政策涉及面廣，即目標不應是雙重的，而應是多重的。我國經過長期的嘗試，總結調控經驗，最終1995年在《中國人民銀行法》第3條規定：中國人民銀行的貨幣政策目標是保持貨幣幣值穩定，并以此促進經濟增長。1984年以來貨幣政策目標隨著經濟形勢多次變化，效果各有不同。

1.雙目標制時期的調控效果。中共十二大提出“翻兩番”戰略目標，我國經濟從1982年開始進入了高速增長時期。經過連續兩年多的經濟擴張，至1984年第四季度，經濟出現了明顯的過熱勢頭。為滿足高速經濟增長中的投資、消費需求，財政收支出現較大赤字，為了彌補赤字而超量發行貨幣，使通貨膨脹率直線上升，面對嚴峻的宏觀經濟形勢，央行開始實施以平衡信貸、穩定物價為主要目標的貨幣政策。本次貨幣政策實踐是我國在宏觀經濟管理方式上的重大嘗試，由計劃干預到間接宏觀調控過度。但由于當時經濟的市場化程度不高，工具體系不完善，因而政策的效果并不理想。1993年和1994年我國的零售物價上漲均超過兩位數，分別為13.2%和21.7%，通貨膨脹率居高不下。雙目標制顯現出顧此失彼的缺陷，經濟、金融界的人士對我國貨幣政策目標開始了新的思考。

2.單一目標制下的調控效果。直至1995年《中國人民銀行法》明確地將貨幣政策的目標界定為保持人民幣幣值穩定并以此促進經濟增長，才以法律形式暫時結束了有關我國貨幣政策目標的爭論，央行的貨幣政策目標變成了單一目標。1997年下半年爆發了亞洲金融危機，突襲亞洲經濟體，我國的總需求首次出現嚴重不足，治理通貨緊縮成為刻不容緩的問題。這一時期，貨幣政策更加注重促進經濟增長這一目標。1997年下半年央行采取了一系列擴張性的貨幣政策措施，如增加貨幣供給量、兩次下調存款準備金率等，以刺激國內需求，拉動經濟增長。但是，由于國內外經濟形勢受危機影響較大，國內需求并沒有像設想的那樣出現大幅增長，貨幣政策效果并不明顯，居民儲蓄存款仍保持較快的增長率，投資需求和消費需求未能被有效激活，我國貨幣政策的有效性受到重創。這一時期，我國的貨幣政策目標依照經濟形勢進行了靈活調整，之所有沒有達到預期的效果，與缺乏靈活多樣的貨幣政策工具息息相關。2003年初，我國宏觀經濟運行發生了很大的變化，出現了信貸、投資、金融機構貸款和外匯儲備快速增長等新變化，宏觀調控的難度加大，使得1998年以來名義上實施的穩健貨幣政策內涵開始發生變化，中央銀行開始緊縮銀根，多次上調存款準備金和再貼現利率，而且公開市場操作在整個貨幣政策調控中發揮了重大作用。2007年開始采用“適度從緊的貨幣政策”，中央銀行十次上調準備金率，五次提高利率，六次發行定向央行票據，20年來首次動用特種存款。2008年實施“從緊”的貨幣政策，但貨幣政策的實施效果與調控目標還有較大的差距：CPI居高不下，M2增長較快，控制難度加大，使得物價穩定的最初目標沒有較好的實現。究其原因：是經濟增速仍處高位，而且多年的“高增長、低通脹”的格局被打破，因而在貨幣政策體系中如何科學合理地運用貨幣政策工具成為改善貨幣政策調控效果的關鍵。2011至2014主要實行穩健的貨幣政策，雖然同為穩健，但對政策目標的側重及松緊拿捏程度均有所不同。2012年12月末M2增速已逐漸接近年初設定的目標，貨幣環境基本回歸常態，GDP增速也實現了微幅反轉，扭轉連續7個季度逐季下滑的局面，貨幣政策調控效果基本實現了目標。2013年，基于物價調控的壓力，貨幣政策實現了真正的穩健，既不放松也不收緊銀根，適時預調、微調，靈活運用各種流動性管理工具，積極引導貨幣信貸和社會融資規模保持合理增長。2013年中國廣義貨幣供應量M2控制在14%以內，新增人民幣貸款控制在9萬億元以內，社會融資規模是17.3萬億元以內，基本達到調控目標要求。2014在經濟新常態下，經濟運行土壤變化了，央行加快了金融改革，總量調控成為要務，成果顯著。

二、提高我國貨幣政策有效性的建議

總結各個時期貨幣政策的實施效果，鑒于我國貨幣政策目標體系中尚有不足，經濟新常態下，貨幣政策的目標設定與調控手段應該建立在央行的獨立性基礎上，綜合運用數量型、價格型等多種貨幣政策工具組合，健全宏觀審慎政策框架，加強利率市場化建設，加強流動性管理，引導貨幣信貸及社會融資規模合理增長。針對現行金融市場管理中的問題，取長補短，完善金融市場建設。

1.確定中央銀行在貨幣政策制定中的獨立性。中央銀行的地位和作用是不言而喻的，具有獨立性的中央銀行才能保證貨幣政策的制定和執行不受其他外力因素的干擾。因此，我國一個首先增強中央銀行的獨立性，這是提高貨幣政策有效性的關鍵，同時，中央銀行也應當明確貨幣政策的最終目標在于保持貨幣幣值穩定，并以此促進經濟增長。更加要明確中央銀行與政府在貨幣政策的制定和操作中的權利與責任，政府應當賦予央行完全的貨幣政策決策權，最大限度的避免因為政府過度干預導致的貨幣政策失效。在調控過程中，增強央行在貨幣政策工具選擇上的自主性，提高政策的透明度，增強央行經濟形勢預測的能力，從而在整體上實現貨幣政策調控效果的改善。

2.改變我國利率體系的倒掛機制,建立市場化的利率體系。央行通過對利率的調節來影響金融市場的資金供求,最終達到預期的貨幣政策目標。因而,利率渠道發揮作用的前提是利率的市場化。如果利率處于嚴格的管制下,就會破環資金供求的內在平衡機制,進而制約信貸渠道。當央行實行擴張性的貨幣政策時，可貸資金的增加不會引起管制利率的相應下降,資金需求也不會及時增長,這樣就會造成信貸過度擴張,帶來通脹壓力。反之,當央行實行緊縮性的貨幣政策時，可貸資金的減少也不會引起利率的上升,資金需求不會相應下降,最終導致信貸過度收縮。因此,要提高利率渠道與信用渠道的傳導效率，首先要建立市場化的利率體系。同時,要將利率市場化改革與貨幣市場的發展有機結合起來,使存貸款利率不再受央行管制,而是真正由資金供求決定,才能使利率成為靈敏、高效的市場信號,引導企業投融資,為資產負債表渠道的暢通奠定基礎，為貨幣政策目標的實現打下堅實的基礎。

3.不斷完善金融市場的作用。金融市場是貨幣政策傳導的媒介，必須要建立完備的金融市場，這是公開市場交易的先決條件，也是提高我國貨幣政策有效性的必要條件。但是，我國金融市場目前還存在著發育不充分、結構不合理、體系不健全等問題，貨幣市場和資本市場處于分割狀態。一方面,彼此間的利率聯系不夠緊密,貨幣市場主要反映短期利率,資本市場反映長期利率,要實現短期利率與長期利率的合理聯系,在更大程度上發揮利率渠道的作用。另一方面,貨幣市場與資本市場間缺乏有效、順暢的資金流動,要加快建立起兩者間的資金流通渠道,為發揮資產價格渠道的作用創造條件。我們要建立完善的資本市場和貨幣市場，在兩個市場之間建立聯動機制。要建立多層次、多元化、高效統一的貨幣市場體系，加強貨幣市場各個子市場建設，培育并擴大貨幣市場參與主體，創新貨幣市場交易品種，完善我國貨幣市場利率形成機制，增強利率彈性，才能保證貨幣政策達到預期的效果。

作者：李竹林單位：蘇州大學東吳商學院