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回顧和展望往往成為歲末年終濃墨重彩的主題詞。全球經(jīng)濟一以貫之地因循著“幾家歡樂幾家愁”的規(guī)律。然而，2019年全球經(jīng)濟體跌入“集體焦慮”的陷阱，愁者更愁，樂者亦憂。在困境依舊的拉美，民粹主義冀望通過“城頭變幻大王旗”尋找紓憂解困的“靈丹妙藥”，不久前的玻利維亞總統(tǒng)被動辭職即是例證。在經(jīng)濟前景比較樂觀的國家，社會精英同樣憂心忡忡，尤其擔憂隨之而來的“殃及池魚”效應(yīng)，畢竟在經(jīng)濟全球化的格局下，“一損俱損”自然成了大概率事件。

美國總統(tǒng)特朗普祭出了“美國優(yōu)先”的貿(mào)易策略，并雄心勃勃，意欲建立以美國為中心的全球貿(mào)易新格局。毫無疑問，在全球化既成事實的大背景下，大多數(shù)國家都無法置身于“大破大立”帶來的負面影響。對于美國而言，“以鄰為壑”的貿(mào)易政策同樣“自傷八百”，差強人意的宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)倒逼美聯(lián)儲一而再，再而三地開啟降息的策略。10月31日，美聯(lián)儲宣布下調(diào)聯(lián)邦基準利率25個基點到1.50%-1.75%的水平。年內(nèi)此前降息分別是在7月31日和9月19日，下調(diào)基準利率同樣都是25個基點。唯有意料之外的則是后兩次的間隔時間僅一月有余，倉促的節(jié)奏暴露無遺。當然。9月中旬隔夜市場的拆借利率一度增到10%，這一記錄無疑是危機之后的新高記錄。盡管流動性緊張的緣由不一而足，但市場流動性緊張的局面由此可見一斑。人算不如天算，畢竟現(xiàn)實社會中影響經(jīng)濟發(fā)展的因素復(fù)雜多變，前瞻性的經(jīng)濟預(yù)測大都馬失前蹄，想必大家仍然會對美聯(lián)儲2017年的承諾記憶猶新，即信誓旦旦恢復(fù)基準利率水平至5%的常態(tài)化水平。我們知道，第二次工業(yè)革命催生出美國經(jīng)濟增長的奇跡，并一躍成為全球經(jīng)濟增長的引擎。伴隨經(jīng)濟和技術(shù)實力的日益增強，美國在全球范圍內(nèi)的話語權(quán)和影響力同樣與日俱增。1944年，苦心孤詣的美國在布雷森頓主辦了全球貨幣體系的討論會，會上財政部副部長懷特據(jù)理力爭，最終形成了全球貨幣體系的藍本，即美元錨定黃金的貨幣體系。

自此，“一股獨大”的美元順勢而為地開啟了全球化布局的探索之路。根據(jù)環(huán)球銀行間金融通信協(xié)會（SWIFT）統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前全球范圍內(nèi)美元支付結(jié)算占比四成之多。目前，美元的全球化已然是既成的事實，在這一背景下，“無冕之王”的美聯(lián)儲并非虛言，其一舉一動對全球經(jīng)濟有著重要的影響，尤其對全球資本市場和外匯市場有著直接深遠的影響。大家清楚，美聯(lián)儲主席影響力可能遠超美國總統(tǒng)，甚至有坊間傳言其上下班公文包的重量及厚度變化都會招致媒體的“小題大做”。提及美聯(lián)儲，我們有必要簡要回顧一下美聯(lián)儲的演進歷史和邏輯。20世紀初，美國經(jīng)歷了一場影響深遠的銀行危機。在這一背景下，為了避免重蹈覆轍，《歐文-格拉斯法案》于1913年應(yīng)聲而出。這一開創(chuàng)性的法律在很大程度上為美聯(lián)儲的誕生提供了法律的依據(jù)，其重中之重在于規(guī)范和約束美國的金融機構(gòu)良性發(fā)展。當然，在踐行規(guī)范和約束的演進過程中，美聯(lián)儲亦漸漸完成了強身固體的自我完善和發(fā)展。發(fā)展到目前，全球影響力位居前列的美聯(lián)儲已經(jīng)羽翼豐滿，甚至可以獨立和超然地制定美國的貨幣政策。目前，美聯(lián)儲的體系主要包括聯(lián)邦儲備委員會、公開市場委員會（FOMC）、儲備銀行以及咨詢委員會和諸多金融機構(gòu)等。1936年，凱恩斯的《就業(yè)、利息和貨幣通論》出版，一經(jīng)問世即顛覆了傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)，并且成為影響深遠的宏觀經(jīng)濟學(xué)的奠基之作。奉“無形之手”為圭臬的各國政府大都欣然接受了凱恩斯的宏觀調(diào)控理論，并且“照方抓藥”。“從長遠來看，我們都已死去。”凱恩斯將這句言簡意賅的“人生苦短”作為構(gòu)建宏觀調(diào)控理論的邏輯出發(fā)點。自此之后，貨幣政策逐漸成了調(diào)控經(jīng)濟的重要手段。毋庸置疑，凱恩斯構(gòu)建的理論同時加快了美聯(lián)儲體系的自身完善和發(fā)展，并且構(gòu)建了美聯(lián)儲貨幣政策的理論基礎(chǔ)。至今，美聯(lián)儲仍然將提升經(jīng)濟活躍度和就業(yè)水平等看成重要的政策目標，當然還有控制通脹水平，以及通過公開市場操作按需供應(yīng)貨幣量；通過設(shè)定金融機構(gòu)存款準備金利率等影響短期利率水平。在“萬物皆數(shù)”的背景下，經(jīng)濟決策無疑需要大量的數(shù)據(jù)進行輔佐。當然，具有藝術(shù)性特質(zhì)的貨幣政策還需要美聯(lián)儲用心良苦地進行市場的充分溝通，進而確保貨幣政策落地效果不打折扣。這次也不例外，美聯(lián)儲主席鮑威爾不遺余力地昭示天下，美聯(lián)儲的貨幣政策立場并未改變，亦非量化寬松政策。不能否認，經(jīng)濟運行的因素不勝枚舉，即便久負盛名的宏觀經(jīng)濟模型亦難免掛一漏萬。那么，在有限理性約束下，美聯(lián)儲只能竭盡全力地求解次優(yōu)答案。當然，理想目標仍然是“增之一分則太多，減之一分則太少”。美聯(lián)儲體系內(nèi)部各有分工，紐約聯(lián)儲銀行負責(zé)執(zhí)行美聯(lián)儲決議，通過在公開市場上買進和賣出國債，流動性多了就賣出國債收回美元，反之則購買國債注入美元。盡管操作原則淺顯易懂，但在復(fù)雜的經(jīng)濟現(xiàn)實中，這一行動并非一日之功。公開操作的傳導(dǎo)機制主要因循這樣的邏輯：當紐約聯(lián)邦儲備銀行增加購買國債數(shù)量時，短期國債價格走高，價格提高自然就壓低了短期國債利率水平。在短期國債利率水平降低的情境下，美財政部則會增加短期國債發(fā)行量，減少長期國債的發(fā)行量，而降低了長期國債發(fā)行量自然而然地提高了長期國債價格，最終會壓低長期國債利率水平。對于宏觀經(jīng)濟而言，長期債券利率水平的降低有助于實體經(jīng)濟的進一步擴張和發(fā)展，并且對美國企業(yè)保持在全球競爭中優(yōu)勢地位大有裨益。公告顯示，10月24日，紐約聯(lián)儲銀行在市場上購買國債規(guī)模由750億上調(diào)到1200億美元。為應(yīng)對前景的不確定性，美聯(lián)儲同時還下調(diào)了金融機構(gòu)超額準備金率，即從1.8%降到1.55%，設(shè)定準備金利率低于聯(lián)邦基金利率0.2%。由此可見，美聯(lián)儲推動金融機構(gòu)積極開閘放貸之情溢于言表。對于宏觀經(jīng)濟而言，適度的通脹水平有助于推升民眾的消費意愿，進而提升宏觀經(jīng)濟的活躍度。通常，美聯(lián)儲根據(jù)經(jīng)驗法則將通脹水平的閾值設(shè)定于2%的水平。有數(shù)據(jù)顯示，2019年8月，美國通脹水平僅為1.8%，其中食品通脹率只有區(qū)區(qū)的1.7%。整體來看，美國2019年通脹數(shù)據(jù)遠低于50年來的均值4%水平。與此同時，美國商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)同樣乏善可陳，美國第三季度經(jīng)濟增速放緩至1.9%。除此，美國制造業(yè)的活躍度水平跌至了10年來的新低，Case-Shiller房價指數(shù)增長聊勝于無；美國新屋開工數(shù)9月份環(huán)比下跌9.4%。在通脹不遂人意和產(chǎn)出不及預(yù)期的背景下，美聯(lián)儲降息無疑是順勢而為的應(yīng)景之作。“一家不知一家事，家家有本難念的經(jīng)”，全球各國經(jīng)濟大抵亦是如此。

日本10月制造業(yè)PMI已連續(xù)6個月低于50榮枯線,創(chuàng)造了近3年多的新低；德國三季度GDP初值環(huán)比增長0.1%；歐元區(qū)10月制造業(yè)PMI為45.9。從央行資產(chǎn)占GDP比重來看，美聯(lián)儲資產(chǎn)占比20%以下，英國比例40%，日本卻已超過了100%。總體而言，美聯(lián)儲目前基準利率高于其他主要經(jīng)濟體水平，諸如英國、歐盟、日本、澳洲和新西蘭等國。由于逐利的天生特質(zhì)，全球范圍內(nèi)的資本大多對無風(fēng)險套利機會趨之若鶩，美元大多會選擇回流美國，這自然推升了美元指數(shù)。然而，美元升值未必是美國的占優(yōu)策略，畢竟升值影響著美國出口企業(yè)的表現(xiàn)。事實上，美國總統(tǒng)特朗普極盡其能事地“施壓”美聯(lián)儲，11月12日特朗普在紐約內(nèi)部演講中呼吁美聯(lián)儲實行負利率政策。事實上，美聯(lián)儲貨幣政策具有明顯的溢出效應(yīng)，尤其對貨幣政策獨立性較弱的新興市場國家。2019年，新興市場國家貨幣大幅貶值，諸如阿根廷、土耳其等國。盡管低利率政策有助于降低新興市場資本外逃壓力，但是降無可降的低利率政策會推高金融資產(chǎn)價格，并且增加了經(jīng)濟應(yīng)對潛在危機的脆弱性。最近國際貨幣基金組織將全球貿(mào)易和美聯(lián)儲貨幣政策視為影響全球經(jīng)濟增長的重要變量。誠然如此，在全球經(jīng)濟陰晴不定的大背景下，秉持“超然中立”地位的美聯(lián)儲有必要“左顧右盼”，再三機抉擇。降低全球經(jīng)濟的脆弱性，畢竟張弛有度的貨幣政策在很大程度上將會影響著普羅大眾的福祉。在負利率的貨幣政策背景下，債臺高筑無疑考驗人類持續(xù)發(fā)展的生存智慧。有數(shù)據(jù)顯示，美國聯(lián)邦政府2019年財政年度赤字高達9844億美元，同比增加了26%。截至10月31日，美國國債規(guī)模已超23萬億美元。在這樣的背景下，相得益彰的貨幣和財政政策尤需未雨綢繆，珠聯(lián)璧合地應(yīng)對經(jīng)濟的脆弱性，將人類的文明發(fā)展建立在理性繁榮的基礎(chǔ)之上。

作者：王海