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一、引言

金融與經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)有兩種方式，一是經(jīng)濟(jì)增長為金融創(chuàng)新提供現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，從而拉動(dòng)金融發(fā)展；二是金融發(fā)展提高資源配置效率，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。但這兩種作用也不是截然分開的，往往相互交融。前者在發(fā)達(dá)國家表現(xiàn)得最為明顯，而后者則在發(fā)展中國家表現(xiàn)得更為突出。中國是發(fā)展中國家，金融與經(jīng)濟(jì)之間的理論關(guān)聯(lián)應(yīng)該是第二種模式。自改革開放以來，經(jīng)濟(jì)增速較快，特別是進(jìn)入21世紀(jì)以來，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型速度加快，政府也不斷利用金融工具調(diào)控經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式與經(jīng)濟(jì)增長方式。金融支持經(jīng)濟(jì)增長的渠道有多種，但最主要地集中于商業(yè)銀行、資本市場(chǎng)及保險(xiǎn)市場(chǎng)。商業(yè)銀行通過信貸渠道傳遞宏觀經(jīng)濟(jì)政策取向，調(diào)控經(jīng)濟(jì)增長；資本市場(chǎng)通過資產(chǎn)證券化，以及證券的發(fā)行與交易，優(yōu)化資源配置，提高經(jīng)濟(jì)增長效率；保險(xiǎn)市場(chǎng)通過保費(fèi)收入和保險(xiǎn)覆蓋，一方面為經(jīng)濟(jì)增長提供不竭的資金來源，另一方面為經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長提供安全保障。然而，對(duì)處于轉(zhuǎn)型期的中國經(jīng)濟(jì)而言，改革已進(jìn)入深水區(qū)，但金融市場(chǎng)尚處于不斷的發(fā)展和完善過程中，金融對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長的支持作用究竟如何，亟需明晰，以便為政府通過金融工具調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)，以及通過金融市場(chǎng)聚集金融要素與優(yōu)化金融資源，提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

二、相關(guān)文獻(xiàn)評(píng)析

由于金融是經(jīng)濟(jì)的核心，關(guān)于金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的作用，國外學(xué)者從理論與實(shí)證兩個(gè)方面進(jìn)行了深入的研究，雖然觀點(diǎn)不一致，但形成了豐富的文獻(xiàn)。主要觀點(diǎn)歸結(jié)起來有三種，其中主流觀點(diǎn)認(rèn)為，金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長具有正向促進(jìn)作用。如，麥金農(nóng)在其所提出的“金融深化”理論中已經(jīng)充分意識(shí)到金融發(fā)展對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長的重要性，首次把金融和經(jīng)濟(jì)增長密切結(jié)合起來，雖然他認(rèn)為金融體制與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間存在互相刺激、互相制約的關(guān)系，但金融發(fā)展在經(jīng)濟(jì)增長中具有極為重要的戰(zhàn)略地位。Rousseau和Wac⁃thte則借助向量誤差修正模型，基于美國、英國、加拿大、挪威和瑞典五國1870—1929年間的數(shù)據(jù)，對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)后認(rèn)為，金融發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)具有極為重要的積極作用。ThorstenBeck，RossLevine則考察了更為廣泛的區(qū)域，他們通過對(duì)40多個(gè)國家的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn)，兼顧聯(lián)立偏差、遺漏變量和國家特性后可以證明，作為金融市場(chǎng)重要組成部分的股票市場(chǎng)和銀行市場(chǎng)都對(duì)經(jīng)濟(jì)增長具有正向促進(jìn)作用。第二種觀點(diǎn)認(rèn)為，金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間并不存在理論所述的必然關(guān)聯(lián)。如，薩伊基于西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“兩分法”，通過分析貨幣與經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象之間的關(guān)系后，提出貨幣中性論，即貨幣只是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的面紗，其與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長之間并無必然的關(guān)聯(lián)。盧卡斯則毫無掩飾地指出，經(jīng)濟(jì)學(xué)家“惡劣地過度強(qiáng)調(diào)”了金融因素在經(jīng)濟(jì)增長中的作用。第三種觀點(diǎn)則認(rèn)為，金融發(fā)展指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)增長之間甚至存在負(fù)向關(guān)系。其中代表性的文獻(xiàn)為Akimov，Alexandr。這篇文獻(xiàn)基于內(nèi)生增長模型，采用面板數(shù)據(jù)分析方法，通過對(duì)不同的金融發(fā)展指標(biāo)進(jìn)行檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)，在部分國家，特別是轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國家，金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的抑制效應(yīng)較為明顯。

在中國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型進(jìn)程中，鑒于金融發(fā)展，特別是動(dòng)蕩的國際金融背景下金融市場(chǎng)不斷對(duì)外開放的現(xiàn)實(shí)，國內(nèi)學(xué)者采用實(shí)證方法對(duì)中國金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系進(jìn)行了檢驗(yàn)，但所得結(jié)論并不一致。多數(shù)文獻(xiàn)認(rèn)為，中國金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長具有正向刺激作用。如，周立、王子明以1978年到2000年的金融相關(guān)比率和金融市場(chǎng)化比率來衡量金融發(fā)展水平，得到代表性省區(qū)和中國東中西部的金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的回歸方程，認(rèn)為中國各地區(qū)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)相關(guān)，初始金融深度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長和投資增長有顯著的影響，金融差距可以部分解釋地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長的差異。王志強(qiáng)、孫剛從中國金融總體發(fā)展的規(guī)模擴(kuò)張、結(jié)構(gòu)調(diào)整和效率變化三個(gè)方面，利用帶有控制變量的向量誤差修正模型、協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)法和格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，證實(shí)了從20世紀(jì)90年代以來，中國金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間有密切聯(lián)系，存在顯著的長期相關(guān)性和顯著的雙向因果關(guān)系，說明金融發(fā)展規(guī)模的擴(kuò)張、結(jié)構(gòu)的變化與調(diào)整和金融效率的改善與提高對(duì)經(jīng)濟(jì)增長都有促進(jìn)作用，而中國經(jīng)濟(jì)增長又會(huì)全面推動(dòng)金融發(fā)展。沈坤榮和張成引入內(nèi)生金融發(fā)展的理論與政策，以金融機(jī)構(gòu)的貸款余額與GDP的比值來衡量金融發(fā)展的程度，分地區(qū)和時(shí)間引入虛擬變量，基于跨地區(qū)動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)的實(shí)證研究，指出提高金融中介效率能有效促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。方先明等借助空間相關(guān)模型，深入分析了銀行貸款余額、股票總市值和保費(fèi)收入對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)后認(rèn)為，中國金融支持經(jīng)濟(jì)增長具有空間依賴性和空間相關(guān)性，從總體來看銀行貸款余額對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的作用最為顯著。然而，對(duì)于中國金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系，并不是所有研究都這樣肯定。有部分文獻(xiàn)認(rèn)為，至少作為中國資本市場(chǎng)重要組成部分的股票市場(chǎng)，其與中國經(jīng)濟(jì)增長就不存在必然的相關(guān)性，甚至存在負(fù)向影響。如，封思賢等則基于長三角的經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)，分析了金融市場(chǎng)轉(zhuǎn)變與經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變之間的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：在長三角地區(qū)，除金融開放對(duì)經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變存在一定程度的影響外，信貸規(guī)模、證券市場(chǎng)等對(duì)經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變并不存在顯著的影響。與此具有相似觀點(diǎn)的文獻(xiàn)有談儒勇等。當(dāng)前，隨著中國金融體制改革的深入，金融市場(chǎng)不斷發(fā)展和完善，銀行、證券和保險(xiǎn)業(yè)相互交融，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響錯(cuò)綜復(fù)雜。然而，綜觀國內(nèi)外的現(xiàn)有文獻(xiàn)，較少有將三者綜合起來考察金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用。為此，本文綜合考慮現(xiàn)階段中國金融支持經(jīng)濟(jì)增長的渠道，借助變系數(shù)面板數(shù)據(jù)模型，從銀行、證券和保險(xiǎn)市場(chǎng)三個(gè)方面綜合研剖中國金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的作用，以期為促進(jìn)我國金融市場(chǎng)發(fā)展，提升金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率提供政策依據(jù)。

三、檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蜆?gòu)建

（一）變量選擇為全面分析中國金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的作用，實(shí)證變量選擇如下：1.被解釋變量被解釋變量為經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平指標(biāo)，選擇省域GDP。這是因?yàn)?，一方面，省域GDP能夠全面衡量省域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平，另一方面，相對(duì)于其他衡量經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平指標(biāo)，GDP更為可靠且可得。2.解釋變量對(duì)于解釋變量的選取，考慮到金融對(duì)于資金的配置主要有銀行、證券以及保險(xiǎn)三種途徑。在每種途徑中選取一個(gè)關(guān)鍵變量，用以代表該途徑的金融支持指標(biāo)，具體為：銀行信貸余額（X1）。中國是銀行主導(dǎo)型的金融市場(chǎng)，在經(jīng)濟(jì)增長過程中商業(yè)銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)資源的配置作用至關(guān)重要。因?yàn)殚g接融資仍然是我國資金配置的主要形式，而間接融資中又主要以銀行信貸為主，所以選擇各省域商業(yè)銀行貸款余額來作為金融支持通過銀行途徑的指標(biāo)，記為X1。上市公司總市值（X2）。隨著我國多層次資本市場(chǎng)的建立與完善，資本市場(chǎng)在金融資源配置中的作用越來越重要。因?yàn)?，資本市場(chǎng)的發(fā)展可加速儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化，擴(kuò)大投資，提高邊際社會(huì)生產(chǎn)率，促進(jìn)資源合理配置，改善公司治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。在以直接融資為主的資本市場(chǎng)中，直接融資的形式以股權(quán)融資和債務(wù)融資為主。由于債務(wù)融資的相關(guān)數(shù)據(jù)很難以省域進(jìn)行歸類，故研究中以省域上市公司股票總市值作為通過證券途徑對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的金融支持，記為X2。保費(fèi)收入（X3）。相比較于商業(yè)銀行、證券市場(chǎng)的發(fā)展水平，保險(xiǎn)業(yè)在我國的起步較晚，但近年來發(fā)展迅速，其對(duì)于經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長正發(fā)揮越來越重要的作用。由于保費(fèi)收入是衡量保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的較為重要的指標(biāo)，因此研究過程中，選取各個(gè)省的保費(fèi)收入作為通過保險(xiǎn)途徑對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的金融支持指標(biāo)，記為X3。

（二）檢驗(yàn)?zāi)Ｐ透鶕?jù)科布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)，影響一個(gè)經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)出的最主要因素在于：資本、勞力和技術(shù)水平。由于勞動(dòng)力素質(zhì)和供給，以及技術(shù)水平，受科技發(fā)展的限制，在一個(gè)相對(duì)不長的時(shí)期內(nèi)不會(huì)有較大程度的改變，因此影響產(chǎn)出的最主要還是資本的投入，而資本的投入可以通過銀行信貸余額、上市公司市值、保費(fèi)收入來全面體現(xiàn)。考慮到面板數(shù)據(jù)模型在降低共線性程度、提高預(yù)測(cè)精度和消減統(tǒng)計(jì)誤差的影響等方面優(yōu)于傳統(tǒng)分析模型，同時(shí)通過橫截面數(shù)據(jù)的引入，能夠更加直接、更加精確地推斷序列間的本質(zhì)關(guān)系的，在設(shè)定、控制面板單元差異方面也具有更大的靈活性。因此，構(gòu)建如下的基于面板數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)?zāi)Ｐ汀?/p>

四、金融支持經(jīng)濟(jì)增長檢驗(yàn)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源為了全面而深入地探究金融支持對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的作用，研究中以中國大陸31個(gè)省域?yàn)閷?duì)象，選取各省域GDP、銀行信貸余額、上市公司股票總市值以及保費(fèi)收入等指標(biāo)，借助所構(gòu)建的檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?，剖析中國?jīng)濟(jì)發(fā)展中的金融支持與經(jīng)濟(jì)增長的現(xiàn)實(shí)特征。樣本時(shí)期確定為1998—2013年。樣本起始年份選擇為1998年，是因?yàn)榘殡S著中國社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，行政區(qū)劃會(huì)相應(yīng)地進(jìn)行調(diào)整，1997年重慶市從四川省單列出來成為直轄市，經(jīng)過一年，其各項(xiàng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)趨于穩(wěn)定，因此研究樣本的起始年限為1998年，而2013年的相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)是研究過程中所能得到的最新數(shù)據(jù)?？紤]到中國政府為應(yīng)對(duì)美國次貸危機(jī)所引發(fā)的金融危機(jī)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融市場(chǎng)產(chǎn)生劇烈沖擊而采取的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，可能改變中國金融支持經(jīng)濟(jì)增長的特征，為此將整個(gè)樣本期以2008年為界劃分為兩個(gè)子樣本區(qū)間。即，子樣本區(qū)間1：1998—2008年；子樣本區(qū)間2：2009—2013年。實(shí)證分析數(shù)據(jù)來源說明如下：1998—2012年的GDP數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計(jì)年鑒1999—2013》，2013年的GDP數(shù)據(jù)來源于中國經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展數(shù)據(jù)庫；1998—2002年的保費(fèi)收入統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來源于《中國金融年鑒：2003》，2003—2007年的保費(fèi)收入統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來源于《中國金融年鑒—2008》，2008—2012年的保費(fèi)收入統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計(jì)年鑒—2013》，2013年的保費(fèi)收入數(shù)據(jù)來源于中國保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)網(wǎng)站；1998—2002年的銀行貸款統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來源于《中國金融年鑒—2003》，2003—2007年的銀行貸款統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來源于《中國金融年鑒—2008》，2008—2012年的銀行貸款數(shù)據(jù)來源于各省市《統(tǒng)計(jì)年鑒：2009—2013》，2013年的銀行貸款數(shù)據(jù)來源于各省市2013年《國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》；1998—2008年的上市公司股票總市值根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫中相關(guān)數(shù)據(jù)整理而得到，2009—2013年的上市公司股票總市值根據(jù)iFinD數(shù)據(jù)庫中相關(guān)數(shù)據(jù)整理而得到。

（二）基于子樣本區(qū)間—數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)1.變量間的長期穩(wěn)定關(guān)系檢驗(yàn)當(dāng)變量為非平穩(wěn)或不是同階單整時(shí)，會(huì)導(dǎo)致偽回歸現(xiàn)象的發(fā)生，各變量平穩(wěn)或同階單整是變量間協(xié)整檢驗(yàn)的前提。因此研究過程中先進(jìn)行面板數(shù)據(jù)的單位根檢驗(yàn)，再進(jìn)行面板數(shù)據(jù)的協(xié)整檢驗(yàn)。（1）單位根檢驗(yàn)針對(duì)面板數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗(yàn)方法常用的有Levin、Lin、Chu（LLC，2002）、ImPesearn，Shin（IPS，1997）、Fisher-ADF（1999）以及Fisher-PP（1999）檢驗(yàn)，為避免單一方法可能存在的缺陷，現(xiàn)采用這四種方法對(duì)變量的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果見表1。表1顯示，地區(qū)生產(chǎn)總值、銀行信貸余額、上市公司總市值以及保費(fèi)收入均為非平穩(wěn)序列，因?yàn)槿魏我粋€(gè)變量都不能同時(shí)通過四種檢驗(yàn)。但各變量的一階差分序列，則是平穩(wěn)的，因?yàn)樗鼈冊(cè)?%的顯著性水平下同時(shí)通過了四種檢驗(yàn)（地區(qū)生產(chǎn)總值的IPS和ADF檢驗(yàn)結(jié)果則是在10%的顯著性水平下通過），檢驗(yàn)p值絕大多數(shù)為零。因此，地區(qū)生產(chǎn)總值、銀行信貸余額、上市公司總市值以及保費(fèi)收入四個(gè)變量是同階單整（一階單整）的，基于此進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。（2）協(xié)整檢驗(yàn)為確定變量間是否存在長期的穩(wěn)定關(guān)系，需進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。針對(duì)面板數(shù)據(jù)的協(xié)整檢驗(yàn)方法依據(jù)原假設(shè)的不同有兩種：一是原假設(shè)為不存在協(xié)整關(guān)系，從面板數(shù)據(jù)中得到殘差構(gòu)造統(tǒng)計(jì)量進(jìn)行檢驗(yàn)，如Pedroin（1999）所提出的檢驗(yàn)方法；二是原假設(shè)為存在協(xié)整關(guān)系的，如Mccoskey和Kao（1998）中的LM檢驗(yàn)?，F(xiàn)采用Pedroni協(xié)整檢驗(yàn)和Kao-ADF協(xié)整檢驗(yàn)方法，進(jìn)行多重的協(xié)整檢驗(yàn)，Pedroni協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果見表2。由表2可知，地區(qū)生產(chǎn)總值、銀行信貸余額、上市公司總市值以及保費(fèi)收入間具有長期穩(wěn)定關(guān)系。因?yàn)?，組內(nèi)統(tǒng)計(jì)量中除了Panelv-Statistic統(tǒng)計(jì)量沒有通過10%的顯著性水平外（p值為0.3810），其余的組內(nèi)統(tǒng)計(jì)量和組間統(tǒng)計(jì)量都通過了5%的顯著性水平（p值小于0.05）。KAO檢驗(yàn)是同質(zhì)面板數(shù)據(jù)檢驗(yàn)，有DF和ADF兩類檢驗(yàn)。ADF檢驗(yàn)為了修正固定效應(yīng)模型誤差項(xiàng)的序列相關(guān)性，基于固定效應(yīng)模型殘差式構(gòu)建面板協(xié)整的ADF統(tǒng)計(jì)量。Kao-ADF協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果見表3。根據(jù)表3，由Kao-ADF協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果可同樣得出同表2相似的結(jié)論，因?yàn)閠統(tǒng)計(jì)值為-5.383334，通過檢驗(yàn)。因此，變量間存在長期穩(wěn)定的關(guān)系，基于此進(jìn)行模型設(shè)定，并進(jìn)行參數(shù)估計(jì)。2.回歸模型確定及參數(shù)估計(jì)（1）回歸模型的確定基于面板的回歸模型通常有混合模型、變截距模型和變系數(shù)模型三種，而哪一種模型更適合本研究的實(shí)證數(shù)據(jù)，使得所獲結(jié)果更加穩(wěn)健與可靠，需構(gòu)建F統(tǒng)計(jì)量，并根據(jù)F統(tǒng)計(jì)量的值進(jìn)行確定。針對(duì)混合模型、變截距模型和變系數(shù)模型的具體檢驗(yàn)結(jié)果見表4。根據(jù)表4，由于F1、F2的值各自為3.32和23.77，分別大于查表所得的1.57與1.51，所以實(shí)證模型拒絕混合模型與變截距模型，而采用變系數(shù)模型。具體分析時(shí)，模型⑴中的N取31，代表中國大陸省域的數(shù)目；T為11，表示樣本年限。（2）參數(shù)估計(jì)根據(jù)模型⑴，采用變系數(shù)模型進(jìn)行參數(shù)估計(jì)，結(jié)果見表5。表5顯示，基于截面數(shù)據(jù)的變系數(shù)模型在子樣本區(qū)間一內(nèi)能夠充分揭示中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中金融支持與經(jīng)濟(jì)增長間的本質(zhì)關(guān)聯(lián)，因?yàn)槟Ｐ蜋z驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量R2=0.997569，F(xiàn)=1135.115，這說明實(shí)證分析所選擇的回歸模型具有較高的精度①。根據(jù)表5所列示的參數(shù)估計(jì)結(jié)果可知，在子樣本區(qū)間一內(nèi)，省域銀行信貸余額對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的支持作用較為顯著。因?yàn)?，就省域銀行信貸余額前系數(shù)bi估計(jì)結(jié)果來看，有18個(gè)省域的數(shù)值超過1，其中江西省的銀行信貸余額前參數(shù)估計(jì)值最大，達(dá)到1.948485。這說明當(dāng)銀行信貸余額增加時(shí)，其對(duì)本省域經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)將大于其本身的增長額，這一特征在華東地區(qū)表現(xiàn)得尤其明顯。在余下的13個(gè)省域中，有11個(gè)省域銀行信貸余額前的系數(shù)估計(jì)結(jié)果小于1，但大于0。這說明，在這11個(gè)省域中，銀行信貸余額對(duì)省域經(jīng)濟(jì)增長具有正向促進(jìn)作用，但在變動(dòng)幅度相同的條件下，力度相對(duì)較小。不可忽視的是，上海市與黑龍江省銀行信貸余額前的參數(shù)估計(jì)結(jié)果為負(fù)（分別為-1.37453和-0.10731），這可能是緣于銀行信貸余額對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的作用存在邊際效應(yīng)遞減現(xiàn)象，或銀行貸款的使用效率不高，或存在過度放貸現(xiàn)象所致。表5還顯示，省域上市公司股票總市值前的參數(shù)ci估計(jì)值均較小，最大的為黑龍江省，其值也僅為0.144399。更有河北、安徽、江西、重慶以及寧夏等5個(gè)省域，其上市公司股票總市值前的參數(shù)估計(jì)結(jié)果為負(fù)①，這一比例達(dá)到16.13%。這說明，作為中國資本市場(chǎng)重要構(gòu)成部分的股票市場(chǎng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的正向貢獻(xiàn)并不顯著，甚至在不少的省域還存在負(fù)向作用。同時(shí)，根據(jù)表5還可看出，以保費(fèi)收入衡量的保險(xiǎn)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用在不同的省域表現(xiàn)并不相同，其中具有正向相關(guān)關(guān)系的省域有17個(gè)，占中國大陸全部省域的54.84%，而呈現(xiàn)負(fù)向關(guān)系的有14個(gè)，占45.16%。呈現(xiàn)負(fù)向相關(guān)關(guān)系的省域主要集聚在華北、華東地區(qū)。但無論是正向相關(guān)關(guān)系，還是負(fù)向相關(guān)關(guān)系，其作用均不強(qiáng)，因?yàn)楸ＹM(fèi)收入前的參數(shù)估計(jì)值均較小。在正向關(guān)系中，最大的為上海，其值為0.80889，而負(fù)向關(guān)系中最為明顯的是山東省，其參數(shù)估計(jì)值為-0.48322。出現(xiàn)這一現(xiàn)象的原因，一方面與中國保險(xiǎn)市場(chǎng)的起步相對(duì)較晚有關(guān)，另一方面也應(yīng)與中國金融市場(chǎng)投資品種相對(duì)單一，保險(xiǎn)資金的投資渠道受到限制有關(guān)。

（三）基于子樣本區(qū)間二數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)基于子樣本區(qū)間二的數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果表明：地區(qū)生產(chǎn)總值InY、銀行信貸余額InX1、上市公司總市值lnX2以及保費(fèi)收入lnX3間具有長期穩(wěn)定關(guān)系；回歸模型應(yīng)采用變系數(shù)模型。據(jù)此，模型（1）中的具體參數(shù)估計(jì)結(jié)果見表6。根據(jù)表6同時(shí)結(jié)合表5可以看出，由美國2007年次貸危機(jī)誘發(fā)的國際金融危機(jī)顯著改變了中國金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系，使得銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的作用顯著增加，而股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的負(fù)向影響則越發(fā)明顯。

五、結(jié)論與啟示

本文基于1998—2013年的中國大陸31個(gè)省市的面板數(shù)據(jù)，借助變系數(shù)回歸模型，從銀行業(yè)、證券業(yè)以及保險(xiǎn)業(yè)三個(gè)方面分析了金融支持與經(jīng)濟(jì)增長間的相關(guān)關(guān)系。結(jié)果表明，在2008年以前，銀行信貸余額對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用最為顯著，這與我國銀行主導(dǎo)型的金融體制相吻合；以上市公司股票總市值為指標(biāo)進(jìn)行衡量的股票市場(chǎng)，以及以保費(fèi)收入為指標(biāo)進(jìn)行衡量的保險(xiǎn)市場(chǎng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的作用并不明顯；盡管股票市場(chǎng)與保險(xiǎn)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的作用不強(qiáng)，但在大多數(shù)省域股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長仍具有正向促進(jìn)作用，而保險(xiǎn)市場(chǎng)則不同，幾乎有一半的省域其保費(fèi)收入與經(jīng)濟(jì)增長間呈現(xiàn)負(fù)向關(guān)系。然而，自2009年始，保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長的正向促進(jìn)作用開始顯現(xiàn)，而股票市場(chǎng)則對(duì)經(jīng)濟(jì)增長呈現(xiàn)明顯的負(fù)向影響。目前，中國的金融體制是銀行主導(dǎo)型的，信貸投放量也是主要的貨幣政策中介目標(biāo)之一，在銀行信貸余額與經(jīng)濟(jì)增長總體呈現(xiàn)正向關(guān)系的條件下，貨幣當(dāng)局可以通過控制銀行信貸投放量，調(diào)整流通中的貨幣供應(yīng)量，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、平穩(wěn)增長。同時(shí)，應(yīng)該看到股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的作用極為有限，近年來負(fù)向作用越來越明顯，這說明在中國的股票市場(chǎng)中投機(jī)氣氛較濃，股票市場(chǎng)脫離經(jīng)濟(jì)基本面，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)不相適應(yīng)。這一現(xiàn)象與完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展股票市場(chǎng)的初衷是不相符的。因此，要充分發(fā)揮股票市場(chǎng)支持經(jīng)濟(jì)增長的功能，必需加強(qiáng)證券業(yè)的監(jiān)管，完善信息披露制度，促進(jìn)股票市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。此外，2008年國際金融危機(jī)前，保險(xiǎn)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的作用較弱，且在近一半的省域兩者間呈現(xiàn)負(fù)向關(guān)系，但此后這一現(xiàn)象得到明顯改善。這說明保險(xiǎn)資金正逐漸通過資本市場(chǎng)進(jìn)入投資領(lǐng)域，為經(jīng)濟(jì)增長提供保障和資金支持。因此，應(yīng)進(jìn)一步完善保險(xiǎn)制度，規(guī)范保險(xiǎn)市場(chǎng)，積極探尋保險(xiǎn)資金向投資轉(zhuǎn)化的渠道，通過對(duì)資源的有效配置，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長。

作者：史茲國 李雪琴 單位：南京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 南京曉莊學(xué)院 中國銀行股份有限公司 江蘇省分行