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摘要：

利率市場化是市場經濟的本質要求，在當前我國經濟發展“增速適度、結構優化”的新常態下，對我國完善市場經濟體制和深化金融改革有著重大的理論意義和現實意義。目前我國已先后放開了貨幣市場和債券市場等利率市場化的有關規定（但人民幣存款利率未放開），已進入利率市場化的初始階段。市場基準利率的構建與完善是推進利率市場化的核心問題，存款利率市場化是利率市場化的難點和最終目標，建立存款保險制度是推進利率市場化的核心。

關鍵詞：

利率；利率市場化；同業拆借利率；市場基準利率

全球范圍的利率市場化是在凱恩斯的貨幣利率理論受到質疑，羅納德•麥金農和愛德華•肖提出的金融抑制和金融深化論的基礎上提出來的，是20世紀80年代至90年代完成的。而我國于1996年啟動了利率市場化，在近二十年的時間里，我國對利率市場化的內容、利率市場化的運行機制等進行了積極的探索，取得了巨大的成就，同時利率市場化對我國金融業的改革與發展也起到了積極的推動作用，而今深化利率市場化的改革研究，既要梳理總結實施利率市場化取得的成果，更要分析實施利率市場化存在的問題，同時結合我國金融業的快速發展和國際金融業的實際，來探索利率市場化帶來的新問題。如市場基準利率的確定、如何建立人民幣存款保險制度、利率市場化的管理與監督及世界各國利率市場化對我們的啟示和作用等。

一、利率市場化對我國經濟運行新常態下的意義

1．對利率市場化的理解利率是資金的價格，也稱可貸資金的價格，利率市場化就是使市場在利率決定中起決定性作用，即資金的供求關系在利率決定中起決定性作用。經濟學意義上的利率決定，不是指簡單地確定利率水平，而應該包括更廣泛的內容。準確地說，利率市場化就是指利率水平、利率體系、利率結構、利率管理和利率傳導等都由資金供求關系決定。由于資金是一個廣泛的范疇，資金的價格———利率種類繁多，如固定利率與浮動利率，市場利率與官方利率，一般利率與優惠利率，實際利率與名義利率，年率、月率和日率，長期利率與短期利率以及單利與復利等。如果從利率所屬主體劃分大體上包括金融機構存款利率、貨幣市場利率和資本市場利率等三大類。

2．利率市場化的意義利率市場化的理論意義在于，它是金融深化（financialdeepening）理論的發展，20世紀70年代，羅納德•麥金農等學者揭示了“金融抑制”（finan－cialrepression）的危害，提出了金融深化或金融自由化的理論，明確提出只有減少政府對金融的干預，才能發揮市場運行機制的作用，從而推動經濟和金融事業的可持續發展。利率市場化對深化我國市場經濟體制和金融體制改革，特別是我國經濟運行進入新常態下有著重大的現實意義。第一，有利于有效配置和使用資金。市場運行機制在我國市場經濟資源配置中起決定性作用，在金融行業資源配置中，市場運行機制也應起決定性作用。如果其他市場中市場運行機制起決定性作用，只有金融市場中利率不由市場決定而由央行直接決定，必然造成市場運行機制不健全，資金無法在各金融市場之間自由流動和有效循環，資金不能有效配置，并造成資金使用嚴重浪費。第二，有利于發揮利率機制的傳導作用。如前所述，貨幣政策工具借助于操作目標———市場基準利率作用于中介目標，使其最終目標得以實現。只有市場化的利率才能獲得準確的市場價格信號，形成實現貨幣政策的有效途徑，達到最終調控目標。第三，有利于商業銀行加快金融創新和轉變經營模式。實行利率市場化使商業銀行利率風險增大，短期內可能使存貸利差收窄。為提高競爭力，必須加快金融創新，實行經營模式的轉換，提高非利息收入的比重等，不斷推進商業銀行自我發展的能力。第四，有利于緩解小微企業融資難，并能推動民間融資的健康發展。傳統的利率管制不利于中小企業融資和民間融資的健康發展，特別是在經濟下行壓力越來越大，小微企業資金越來越緊張的現實情況下，實行利率市場化能促進金融機構的充分競爭，有利于解決民間融資利率與銀行借貸利率差距過大的弊端，便于加快商業銀行經營模式的轉型和民間資金的有效利用。

二、我國利率市場化的歷史過程

1．利率市場化的提出與發展在1996年以前，中國人民銀行是國家管理利率的唯一機構，對利率實行集中統一管理。其他金融機構不能自定利率，不得制定與中國人民銀行的有關規定相抵觸的利率政策或具體辦法。實際上1993年我國就已提出了利率市場化改革的要求，1996年6月中國人民銀行放開了銀行間同業拆借市場利率，其成為啟動利率市場化改革的標志。2003年2月，中國人民銀行在的《2002年中國貨幣政策執行報告》中提出了“先外幣，后本幣；先貸款，后存款；先長期、大額，后短期、小額”［1］的改革思路，至此我國利率市場化改革的目標確定了，思路明確了，路徑清楚了，步伐加快了。從上述的發展脈絡看，不斷有新政策出臺，這一方面說明我國經濟的快速發展，另一方面說明我國利率市場化改革的力度。

2．利率市場化的關鍵點［2］1996年6月中國人民銀行放開了銀行間同業的拆借利率，同時也放開了銀行間的債券回購利率，國債和國家開發銀行的金融債券以公開招標形式發行，這是最具開創性的一步。2004年10月中國人民銀行放開金融機構貸款利率上限（城鄉信用社除外）和存款利率下限，實現了“貸款利率管下限，存款利率管上限”的利率市場化的階段性目標。［3］2007年1月4日確定用上海銀行間同業拆借利率（SHIBOR）為我國基準利率，并逐日對外正式，標志著貨幣市場利率市場化更加規范，也表明我國利率市場化的進程進入了新階段。2013年7月中國人民銀行決定全面放開金融機構貸款利率管制，取消金融機構貸款利率下限的規定，取消農村信用社貸款利率上限的規定，［4］同時取消票據貼現利率管制，完全由金融機構根據市場化原則自主確定貸款利率水平和票據貼現利率水平。

3．存款利率市場化改革的過程［5］在開始確定利率市場化改革思路時，提出“先貸款，后存款”的原則，把人民幣存款利率市場化改革放在最后階段。1999年10月中國人民銀行批準中資保險公司法人試辦五年期以上、3000萬元以上的長期大額協議存款業務，利率水平由雙方協商確定。［6］2002－2003年，將上述長期大額協議存款試點范圍擴大到社保基金、養老基金和郵政儲匯局等機構。2004年10月中國人民銀行決定允許人民幣存款利率向下浮動，但不能向上浮動。2012年6月，中國人民銀行允許金融機構存款利率上限擴大到基準利率的1．1倍，2014年11月21日提高為1．2倍。

三、市場基準利率及其確定的國際經驗

1．市場基準利率及其作用利率市場化的起點就是構建市場基準利率。世界各國的經驗證明：不能構建一個市場基準利率，利率市場化的改革就不能進行。在利率市場化條件下，貨幣政策的傳導機制可用圖1表示。在通常分析貨幣政策工具作用時，圖1中只有ACD就行，即政策工具、中介目標及最終目標，表明了貨幣政策工具的作用過程。在利率市場化條件下，框圖中增加一個B，即在利率市場化過程中，央行通過貨幣政策工具影響基準利率（或準備金總量），基準利率通過中介目標，再作用于貨幣政策的最終目標。現在分析框圖B，其中的政策手段也稱操作手段，本來有兩類操作手段：基準利率和準備金總量，但美國和英國在利率市場化改革中，都采用基準利率，其理由是從政策手段的可測量性、可控性和有效性要求來看，準備金總量難于測定，其有一定時滯；并且準備金與現金可互相轉化，難以控制；利率與準備金總量和貨幣政策目標關系，還是前者密切一些，所以，采用基準利率，而又不采用準備金總量。怎樣選定基準利率？美國采用聯邦基金利率（FFR）為市場基準利率，英國用銀行間同業拆借利率（LIBOR）為市場基準利率。

2．如何確定聯邦基金利率美聯儲和其他國家的中央銀行多用泰勒規則（TaylorRule）來確定聯邦基金利率，其計算公式如下：上式表明，聯邦基金利率應該等于通貨膨脹率加上均衡實際聯邦基金利率，再加上兩個缺口的一半。通貨膨脹缺口是指當前的通貨膨脹率減去目標通貨膨脹率。產出缺口量指實際GDP與充分就業時GDP增長率之差。這種聯邦基金利率上升幅度超過通貨膨脹率變動幅度，稱為泰勒定理（TaylorPrinciple）。根據泰勒定理的規則，央行在確定聯邦基準利率時，必須是聯邦基準利率高于通貨膨脹率，否則會引起未來通貨膨脹率上升。因為如果確定的聯邦基金利率上升幅度低于通貨膨脹率上升幅度，則通貨膨脹率會下降，致使貨幣政策寬松，最終會導致通貨膨脹的進一步上升。

四、我國市場基準利率的構建與完善

1．市場基準利率的構建（1）確立時間。從2007年1月4日起，中國人民銀行宣布上海銀行間同業拆借利率為我國金融市場的基準利率。這就為我國利率市場化順利改革奠定了基礎，也意味著我國利率市場化進程進入了新階段。SHIBOR的確立及相關的技術安排，都借鑒了倫敦銀行間同業拆借利率（LIBOR）、歐元區銀行間同業拆借利率（EDRIBOR）和新加坡銀行間同業拆借利率（SIBOR）的通行作法。（2）報價主體。選擇上海18家銀行組成報價團，提供拆入拆出雙邊報價。所選銀行包括國有商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行及外資銀行等各類銀行中信用等級較高、貨幣市場交易活躍以及具有較強的利率定價能力的銀行，并應該是在資產規模、經營模式和競爭地位等方面有代表性的銀行。這樣才有利于充分反映真實的市場價格和市場的流動性狀況。18家銀行將各自的同業拆借利率報價給人民銀行授權計算和SHIBOR的全國銀行間同業拆借中心（并稱第三方機構）；第三方機構計算出SHIBOR每日北京時間上午11時30分對外公布。（3）期限品種。SHIBOR的期限品種包括隔夜、1周、2周、1個月、3個月……直到1年，共16個期限品種。按利率性質，SHIBOR屬于算術平均利率。同時，還應明確SHIBOR是單利、無擔保、批發性利率。

2．改進SHIBOR的形成機制（1）改進報價模式。報價模式可分為報價制和交易制。目前我國采用報價制報價，即按報價行報出的利率，不一定是實際銀行間同業成交的利率。美國聯邦基本利率（FFR）采用交易制報價，即按銀行間同業拆借成交利率上報，這種交易制報價能反映銀行間同業拆借利率的實際利率水平。所以，我國的報價模式應由報價制改為交易制。（2）擴大報價行的范圍。目前只有18家報價銀行團，可以適當增加些，以便使報價團廣泛代表整個金融體系。吸收更多的股份制商業銀行、城市商業銀行和外資銀行成為SHIBOR的報價行，還可吸收一些具有融資需求的非銀行金融機構———保險公司、基金公司和信托公司等加入報價行之中。（3）逐步形成市場化利率體系。我國SHIBOR的報價體系短期交易品種較多，中長期交易品種較少，因此，報價銀行報價參考基礎不牢，影響報價質量。所以，應大力發展中長端交易市場，為報價奠定科學基礎。同時，應該在上述擴大報價行的基礎上，逐步按比例實行實際交易制，并將報價行拆入資金的報價利率與拆出資金的報價利率進行均衡的利率上報，從而提高SHIBOR的質量。

3．完善SHIBOR的傳導機制（1）提高貨幣市場的流動性。貨幣市場規模直接影響貨幣市場的流動性，我國SHIBOR只是由18家銀行組成報價團的拆出準備金組成的同業拆借市場，顯然規模過小，必然流動性過小。提高貨幣市場流動性必須擴大報價金融機構數量，增加貨幣市場規模，從而提高貨幣市場的流動性。（2）擴大基準利率的定價范圍。剛開始時，只限于16個期限品種很不夠，應加大SHIBOR在長期交易金融產品中的應用和推廣，最終使SHIBOR成為貨幣市場等金融市場中金融產品定價的基準利率。（3）完善貨幣政策的傳導機制。SHIBOR作為貨幣政策傳導過程的重要環節，從上承接中央銀行貨幣政策工具，接受貨幣政策工具的作用，從下作用結果是貨幣市場的利率水平，最后影響到貨幣政策最終目標。具體傳導途徑有利率途徑和信用途徑。利率途徑。擴張性貨幣政策：貨幣供給量增加→基準利率下降→實際利率水平下降→投資增加→國民收入增加。這反映利率變化對產出的影響。信用途徑。擴張性貨幣政策：貨幣供給量增加→銀行存款和準備金增加→基準利率下降→銀行貸款增加→國民收入增加。這反映貸款變化對產出的影響。

五、建立存款保險制度

1．建立存款保險制度的重要意義存款保險制度是利率市場化的前提和必要條件。因為利率市場化可能造成銀行倒閉破產。拉美國家在利率市場化過程中，中小銀行幾乎全部破產。存款保險制度能化解商業銀行的利率風險，保證存款人不受損失，最終使金融穩定。所以它是利率市場化的前提和必要條件。同時建立存款保險制度有利于金融進一步改革，因為存款保險制度改變過去的隱形的政府信用擔保為市場信用擔保，有利于用市場化方式處理金融機構退出，并使金融機構退出機制更符合市場規律。另外存款保險制度能降低市場準入門檻，有利于民營資本進入銀行業和支持中小銀行的發展。

2．我國存款保險制度探索過程20世紀60年代后，各國相繼建立存款保險制度，目前已有100多個國家建立了存款保險制度，存款保險制度已成為金融安全網的重要支柱。我國從1993年開始建立存款保險基金，至今已有20多年。1997年全國金融工作會議提出“籌集存款保險制度”，20世紀末，因為銀行業正處于壞賬重組及通貨膨脹的困擾，暫停了籌建存款保險制度。2005－2008年是我國建立存款保險制度的加速期，經過一系列準備工作開始進行存款保險制度的設計和存款保險條例的起草工作，但由于2008年國際金融危機的爆發，存款保險制度再次被推遲。2011年隨著利率市場化改革的加速，建立存款保險制度的呼聲再次加強。2013年11月“中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定”中，提出“建立存款保險制度，完善金融機構市場化退出機制”。2014年11月30日國務院正式公布“存款保險條例”（征求意見稿）。

3．存款保險制度安排（1）存款保險制度職能定位。按存款保險職能考察，目前世界各國存款保險包括付款箱型、強付款箱型、損失最小化型、風險最小化型等四種類型：前兩種成為狹義的存款保險，后兩種成為廣義的存款保險。［7］美日等發達市場經濟國家多采用廣義存款保險制度，新加坡、荷蘭等國采用狹義存款保險制度。我國存款保險制度建立初期應采用狹義的存款保險，隨著金融改革和利率市場的深入，逐步向風險最小化型轉化。（2）存款限額賠付標準。存款限額賠付是指對每個儲戶賠付的最高存款額度，超出部分不予賠付，規定限度賠付是各國普遍做法，其目的是促使大額存款戶謹慎選擇風險小的銀行，進而對銀行形成巨大監督壓力，使其千方百計降低風險。世界各國一般按人均GDP的2—4倍確定賠付限額。同時，考慮到我國居民儲蓄率較高，我國于2015年5月1日實施的《存款保險條例》中規定賠付限度為50萬元，實際上超出50萬也可視情況賠付。（3）存款保險范圍及保險用確定：第一，存款保險范圍應該全覆蓋。建立存款保險制度對商業銀行是雙刃劍，一方面防范風險，一方面增加運營成本。國有控股銀行風險小，不愿意參加存款保險。為保證銀行間競爭的公平，存款保險范圍應該全覆蓋，使銀行體系作為有機整體的安全性不斷提高，最終使所有銀行都受益。第二，保險費率的確定。保險費率一般分為兩種：單一費率和差別費率，不同銀行征收不同的存款保險費。單一費率操作簡單易行，計算方便，但違背公平競爭的原則，實際上是經營狀況良好的銀行給經營不好的銀行補貼，最終會影響金融穩定。差別費率符合市場化經濟原則，有利于銀行之間的公平競爭。目前，采用單一費率的國家較多，近十年來，許多發達國家著手實行差別費率。我國建立存款保險制度初期應先實行統一費率，適當時間過渡為差別費率。

參考文獻：

［1］2002年中國貨幣政策執行報告［Z］．2003－03－20．

［2］曹鳳岐．利率市場化進程中基準利率在貨幣政策體系中的地位與構建［J］．中央財經大學學報，2014，（4）．

［3］中國人民銀行決定上調金融機構存貸款基準利率、進一步推進利率市場化［EB／OL］．中國人民銀行網站，

［4］中國人民銀行決定關于進一步推進利率市場化改革的通知［EB／OL］．中國人民銀行網站，

［5］田豐．我國利率市場化路徑及影響分析［J］．經濟師，2014，（2）．

［6］關于轉發中國人民銀行《關于同意商業銀行試辦保險公司協議存款的復函》的通知［Z］．保監發1999（201號），1999－10－27．

［7］李攀．存款保險制度安排的國際比較以及中國的選擇［J］．南方金融，2013，（5）．

作者：劉臣 侯歆燁 單位：國家開放大學