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一、財務(wù)決策在企業(yè)并購中的作用

1.評價和選擇企業(yè)并購的決策。

對于任何一個企業(yè)來說，其正常經(jīng)營發(fā)展的過程當(dāng)中，必然涉及到兩方面的決策，一方面是經(jīng)營決策，而另一方面則是財務(wù)決策，二者之間存在著不可分割的密切聯(lián)系。為了能夠有效地處理好企業(yè)內(nèi)部的問題，使得經(jīng)營效率能夠提升到一個嶄新的層面上來，管理者不得不將二者的契合點提出來，用財務(wù)決策來得出經(jīng)營決策的優(yōu)劣，由此看來，財務(wù)決策在并購過程當(dāng)中起到了把關(guān)的作用。

2.是企并購中財務(wù)活動的重要依據(jù)。

在企業(yè)并購的過程當(dāng)中，必然會牽扯到財務(wù)方面的問題，其中不僅涉及到關(guān)于并購對象的財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，還會包括與之相對應(yīng)的自身的財務(wù)管理狀況。在這樣一個前提之下，所產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險是不可避免的，唯一有效的措施就是財務(wù)決策。

二、企業(yè)整體資產(chǎn)價值評估與并購案例分析

1.并購企業(yè)的概況。

在本文當(dāng)中，筆者選取的案例是華欣集團股份和海發(fā)公司之間的并購。首先，從前者來看，其主要經(jīng)營項目是化妝品和護理用品，并且這些產(chǎn)品的檔次為中檔以上，這就決定了其銷售區(qū)域定位在大城市或者中型城市。通過有關(guān)的數(shù)據(jù)，我們能夠看到，華欣集團具有較強的產(chǎn)品研發(fā)能力和管理水平，具有一定的發(fā)展?jié)摿ΑＦ浯危瑥暮笳邅砜矗渲饕慕?jīng)營項目是日用化學(xué)品，包括抵擋化妝品的開發(fā)和銷售，這就決定了其銷售區(qū)域是小型城鎮(zhèn)。盡管現(xiàn)階段該公司在運營上面取得了一定的成果，但是企業(yè)的未來發(fā)展面臨著資金供應(yīng)不足的情況，股東認(rèn)為依靠自己的力量很難將其維持下去。

2.并購企業(yè)的財務(wù)狀況。

通過有效的途徑，華欣集團收集了關(guān)于海發(fā)公司的財務(wù)資料，進行相應(yīng)的分析，主要目的在于得出海發(fā)公司財務(wù)報表當(dāng)中作假的可能性有多大。并購前華欣集團的財務(wù)狀況，⑴資產(chǎn)負(fù)債類：流動資產(chǎn)20,500萬元，其他資產(chǎn)200萬元，固定資產(chǎn)凈值12,100萬元，資產(chǎn)合計32,800萬元，負(fù)債5,600萬元，所有者權(quán)益27,200萬元；⑵財務(wù)指標(biāo)類：資產(chǎn)負(fù)債率17%，權(quán)益乘數(shù)1.2，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.34，銷售凈利率6.92%，凈資產(chǎn)收益率11.16%，每股收益3.04，流通在外的普通股1000萬股。并購前海發(fā)公司的財務(wù)狀況，⑴資產(chǎn)負(fù)債類：流動資產(chǎn)850萬元，其他資產(chǎn)160萬元，固定資產(chǎn)凈值1,200萬元，資產(chǎn)合計2,210萬元，負(fù)債510萬元，所有者權(quán)益1,700萬元；⑵財務(wù)指標(biāo)類：資產(chǎn)負(fù)債率24%，權(quán)益乘數(shù)1.32，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.91，銷售凈利率7.1%，凈資產(chǎn)收益率16.76%，每股收益2.57，流通在外的普通股111萬股。通過以上數(shù)據(jù)，我們能夠清楚地看到，關(guān)于華欣集團和海發(fā)公司之間所存在的資產(chǎn)負(fù)債率和權(quán)益相差并不是很大，這也在側(cè)面上證明了兩家公司存在著較為相似的資本結(jié)構(gòu)。但是具體來看，在凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率兩個方面，海發(fā)公司要比華欣集團高出一部分。而海發(fā)公司的主要問題體現(xiàn)在資金周轉(zhuǎn)率這一方面，從表中數(shù)據(jù)能夠看到，海發(fā)公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大致為華欣集團的1.42倍。從這些數(shù)據(jù)當(dāng)中，也能夠得出，海發(fā)公司的財務(wù)狀況證明了其是一個比較好的目標(biāo)公司。

3.企業(yè)整體價值評估。

在上述案例當(dāng)中，盡管我們利用相關(guān)的渠道獲得了二者的一部分財務(wù)數(shù)據(jù)，但是并不能夠直接地得出公司的價值，而是要利用一定的計算方法，在這里，筆者主要采用的是市盈率法來進行計算。在這種價值計算方法當(dāng)中，主要立足點是公司的股票，強調(diào)的是其市場價格和每股凈收益之間的比率。一般來說，運用這種方法進行企業(yè)價值的評估，主要考慮的因素有兩點，一方面是企業(yè)每股凈收益，另一種的市場平均市盈率，將二者相乘，所得到的就是企業(yè)每股的價值是多少。結(jié)合案例來看，海發(fā)公司尚且處于起步成長階段，所以在進行計算的時候，一定要充分考慮到與其相對應(yīng)的指標(biāo)。并且需要注意的是這家公司并不是上市公司，因此我們可以參照該企業(yè)所在行業(yè)的平均市盈率。其中，每股凈收益是2.57，平均市盈率是15，所得出來的公司每股的價值是38.55元。再用公司每股價值與股數(shù)相乘，所得出來的就是公司股權(quán)價值4,279.05萬元，最后加上凈債務(wù)價值510萬元（假設(shè)為公平市場價值）等于企業(yè)實體價值4,789.05萬元。

三、企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險分析

1.如何核實企業(yè)財務(wù)報表的真實性。

在華欣集團并購海發(fā)公司這一案例當(dāng)中，所涉及到的財務(wù)數(shù)據(jù)以及后來得出的資產(chǎn)價值，主要的依據(jù)就是兩個公司近幾年的會計報表。在進行具體分析的過程當(dāng)中，華欣集團主要是站在較為樂觀的角度來進行分析，因此報表當(dāng)中難以避免地會出現(xiàn)虛假信息。針對這一現(xiàn)狀，華欣集團希望核實海發(fā)公司財務(wù)報表的真實性，其主要采用的方法就是實地調(diào)查，將所得到的數(shù)據(jù)和海發(fā)公司提供的數(shù)據(jù)進行比較，并結(jié)合當(dāng)時該行業(yè)的市場狀況做好深入分析，得出最終結(jié)果。

2.目標(biāo)企業(yè)出售的動機。

在前文的分析當(dāng)中，能夠看到海發(fā)公司進行出售，其主要的原因就在于客觀狀況束縛了企業(yè)的速度，在當(dāng)前形勢之下，不得不進行管理提升和資金的擴充。除此之外，海發(fā)公司的管理人員都比較年輕，對于企業(yè)的未來發(fā)展是極為注重的，所以他們希望能夠在華欣集團的并購以后，為企業(yè)的未來謀取一個良好的前景。通過這些因素看來，海發(fā)公司進行公司出售的目的是極為單純的，就是希望能夠幫助公司實現(xiàn)突破和發(fā)展，所以，在這種動機之下，該企業(yè)所提供的財務(wù)報表造假的可能性較小。

3.企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范。

為了避免在并購的過程當(dāng)中帶來財務(wù)風(fēng)險，華欣集團聘請了相關(guān)的專家參與到并購過程當(dāng)中，對于其中涉及到的產(chǎn)品定位、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、財務(wù)協(xié)同等多個方面做出了分析和研究，繼而提出新的發(fā)展規(guī)劃。尤其是對于企業(yè)并購當(dāng)中可能出現(xiàn)的現(xiàn)金流量問題，華欣集團更是對其加以重視，聘請了專業(yè)的財務(wù)顧問進行模擬測算，有效地做出了風(fēng)險控制方面的規(guī)劃和設(shè)計。

四、結(jié)語

在我國的經(jīng)濟發(fā)展中，企業(yè)并購起著重要的作用，對于任何一個參與企業(yè)并購的企業(yè)來說，一定要多方面收集有效的數(shù)據(jù)來進行價值的測算，避免出現(xiàn)財務(wù)上的風(fēng)險或者損失，同時我們也需要政府通過政策的頒布來營造一個良好的企業(yè)并購的環(huán)境。

作者：沈蕾單位：中儲股份上海地區(qū)事業(yè)部