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摘要：經濟的發展使人民的物質生活豐裕，對精神生活的要求也日益提高，文化企業值此發展良機，紛紛走擴張大發展的道路，并購熱潮涌動。研究如何充分利用并購市場，為文化產業尤其是電影業的未來發展開辟了道路。在此背景下，本文的研究影視產業業并購活動，尋找有效應對經營風險的新策略。

關鍵詞：文化企業；影視企業；并購；財務風險

當前，影視企業的并購雖然充滿風險和危機，但是其高吸金能力的傳說依然吸引了無數企業跨界并購。資本市場的大力支持是影視行業高速發展的基礎，合并重組已成為發展影視公司的一種日益重要的方法。在并購事件中，根據財務年報和各項經營數據分析來合理對被并購公司進行估值，同時考據對方的管理團隊和人才體系，明確被并購公司的資產價值、盈利能力和經營質量。

一、研究概念的理論界定

（一）影視

企業在當代，拍攝和制作電影電視節目的傳媒性公司泛指為影視公司，更有大型影視制作公司受到“夢工廠”的贊美評價。國內首屈一指的影視公司如唐人電影、嘉禾娛樂、寰亞綜藝等，以其精良的制作、高效的產出、團隊的專業性和廣泛的人脈和宏大的人才庫，在國內影視領域占有一席之地。在現代影視行業進程中，電影電視公司逐漸拋棄過去的單一經營模式，發展成為多領域多業務、橫向和垂直市場共通的一體化經營模式。

（二）并購財務風險

本文研究的企業并購風險是指影視企業在進行并購活動時可能遇到的事前、事中和事后風險，重點研究影視公司并購風險及其成因和后期影響，找出風險發生的成因和分布來源，明確風險可能造成的不利后果、對企業未來經營的影響范圍和程度。沒有一項并購事件能夠脫離大量資金的推動來實現，如果遇到融資困難，影視公司只憑借自身資金鏈和內部融資能力完成并購的可能性微乎其微。因此，并購事件中能否得到及時有效的資金支持，和并購完成后影視公司能否借助同質公司的能力和其他領域公司的經營來快速回籠資金，形成良好的資金鏈來補足公司前期大量的資金支出并支撐其日后發展成為了風險規避最重要的問題。

（三）影視企業的特點

影視企業是近年來新興的高投入、高收益和高風險并存產業。未來影視企業將成為文化娛樂業的支柱，在政策法規和時代潮流的推進下將為整個行業的發展提供新的力量。1.特有經營模式我國電影電視行業與國外的監管方式不同，走的是中國特色實行由電影發行公司和院線公司共同安排管理的特殊經營模式。2.具有區域性和季節性區域性：是因為地域差異，國內的電影院線常常呈“大城市多小城市少、東部多中西部少、南方多北方少”的分布特征，這與我國特有的區域經濟息息相關，是來自于文化發展水平、居民消費習慣的限制；季節性：是在學習海外的過程中，國內電影的檔期概念也逐步呈現出以賀歲檔、春節檔、暑期檔、國慶檔四大檔期為主要檔期時間，以情人節檔等幾個小檔期為輔的格局。行業特點奠定了影視企業發展的方向，適合企業多領域發展、降低經營風險最快捷的途徑就是并購。3.一體化價值鏈在現代傳媒與娛樂事業關聯日漸緊密的背景下，影視企業加緊與互聯網娛樂行業的密切合作，影視和游戲整合帶來縱向發展打通了從影視到游戲行業的價值鏈，提高了影視制造的附加值。

二、案例分析

（一）案例介紹

華誼兄弟，近年來以前瞻性的思維方式擴張版圖，搶占市場份額，高舉創新大旗，在業內的認同度和評價很高。其進入電影行業的敲門磚即是在對影片《沒完沒了》和《鬼子來了》進行投資，在得到高回報之后連年投資賀歲檔，以名導演、國產大片強強聯手的背景一躍成為國內影視行業中的佼佼者。在穩定影視界地位之后，開始全面進軍娛樂傳媒領域，迅速侵入其他影視傳媒產業投資，均得到良好反響和高業績的回報，逐步發展成為多領域的一體化大戶。華誼一直致力于打造的“影視-實景-互娛”系統，幾大產業環環相扣，這種多領域的同質合作和產業鏈的垂直整合為華誼近年來的多領域跨界擴張和不斷上漲的業績奠定穩定的產業根基，目前華誼主營業務板塊主要由以下幾個部分組成：電影電視傳媒業務，主要業務為電影電視制作發行、旗下演員人才培養和管理；品牌和娛樂項目，開展主題公園文化和娛樂建設，擴展游樂園市場份額；新技術互娛板塊，跟緊時代步伐開發游戲和新媒體運營，在新的市場占領先機。在華誼幾年內累積的廣泛外部交際發展中逐漸吸收了很多強大資本投入股份，例如阿里、騰訊、中國平安等的加入，成為華誼兄弟實現多領域共同發展、打通業務之間屏障的有力支援。在華誼的發展版圖和未來規劃中，建設華誼影視為中心的文化產業是重頭戲。單一影視業務已經不能滿足企業經營發展需求的現今，華誼的目標是將影視文化和旅游資源聯手發展，背靠政策的支持，立足于互娛新技術發展大潮，將全新的電影文化以旅游業的形式呈現給群眾。2015年以來，即將在全國落地實行的實景娛樂已經遍地開花，在蘇州、深圳等地一路擴展。帶著名導演的名字和華誼的稱號的電影公社迅速吸引了大量游客，開業一周年游客記錄破百萬，得到空前的認可度和回報率，并且吸引了大量國內外著名的娛樂節目入駐電影公社紛紛與之簽約。并且早就以前瞻性思維預知游戲行業在未來的吸金度、高回報率和快速回籠資金，幾年前加入掌趣，借殼上市之后迅速為華誼帶來強大現金流回報。

（二）風險風險

1.融資風險。外源融資需求和銀行信貸受限的矛盾外源融資渠道主要包括銀行貸款、商業信用等債務籌資渠道和IPO、接受風投私募的投資等權益籌資渠道，其中幾種渠道在影視企業中尤為廣泛。當影視企業發展至一定規模，盈利模式相對明朗后，往往會選擇IPO來募集資金。但是近年來證監會越發提高了電影電視行業的資產重組門檻，企業上市的難度加大，融資風險也隨即提高，而政策收緊同樣使得銀行貸款壓力增大。除了在2011年騰訊等公司的投資案使得華誼大大減輕了外源融資壓力以外，華誼也探索出多種方式來滿足自身的融資需求：一是以其前瞻性和突破性，在政策收緊幾年前就上市發行股票，并多次采用私募股的形式，兩者均給華誼帶來了長期穩定的資金流入；二是面對銀行信貸限制改變策略，結合自身經營狀況和收益水平，采用質押手段迅速套現，此方法使得華誼獲得高效的資金回收。影視企業的內源融資渠道主要來自股東投資、留存收益以及經營活動產生的現金流。把內源融資當作主要的融資渠道，其優點在于融資自由度較高基本不受外界的制約和影響，具有很大的自主性，缺點在于受公司盈利能力的影響，融資規模可能受到較大的制約。但是像華誼這類經營效益良好的公司，可以憑借自身的生產經營策略調整來獲得內源融資，作為影視娛樂企業的華誼更是靈活支配了現有資源，加大對影視作品中廣告宣傳的使用度，軟硬并駕齊驅的方式使得華誼從每一項影視作品上獲得大量企業投入的巨額廣告資金，成功從內部緩和了融資風險。綜上所述，本文認為華誼在本次并購活動前期對融資問題準備充分，面對的融資風險較小。

2.支付風險并購中，華誼可以使用現金、股票和混合支付形式，而且還采用了分歧付款方式。但同時支付溢價較高，也給華誼帶來了一定的資金壓力。股權支付方式雖然擁有正態流動性，能夠提高股東的財務杠桿，且不會影響控股權，但是可能會引發股價暴跌或者被恐慌拋售，并對股東的收益造成不利影響。因此本文認為，雖然華誼在一定程度上優化了支付方法減少了支付風險，但不可避免地帶來附加危機。3.并購事后風險在此次華誼并購事件中，被并購方浙江常升影視公司是由著名演員張國立實際控制、財務狀況良好的一流影視公司,為同行業領域內的一線。并購完成之后雙方聚合大大擴展了娛樂傳媒資源，帶來良好的協同效應，同時整合優秀團隊來提高管理效率，提高了華誼綜合管理水平。另一方面，由整合銀漢科技所帶來的縱向發展，打通了從影視到游戲行業的價值鏈，華誼憑借銀漢科技而躋身于游戲一線。在移動游戲行業頗具規模并火爆發展的今天，提高影視制造的附加值，未來前景不可估量。游戲行業具有強大的變現能力和巨大的現金流，顯著拓寬盈利渠道，緩解內源經營現金流緊張的情況，加強抗風險能力。提高了綜合競爭實力，也提高企業價值。從當時的數據上，三起并購案進行后期股價走勢始終處于上漲趨勢，同時期累計的超額收益率也在不斷上升，說明華誼此次并購事件獲得了正向的財富效應，外界對其也保持著樂觀態度。同時并購后華誼的總資產和營業收入、凈利潤也不斷增加，始終保持大幅上漲與小幅波動的趨勢，近兩年又呈現了攀升趨勢。整體看來，雖然經歷途中重重波折與財務風險的影響，整體來看華誼兄弟此次并購財務效應良好。凈資產收益率和總資產收益率在2013年、2014年都顯示相較于2012年數據的大幅上升，雖然在2015年后波動下降但依然維持較平穩發展，但本文經過比對同行業數值來看，此次并購并沒有華誼的盈利能力帶來太大的不利影響，相信在之后的發展過程中通過多方整合會使盈利能力逐步回升。分析中主營業務收入增長率較為突出，除2014年的波動回落以外均保持著30%以上的收入增長率可以判定為成長性較好的企業。因此并購事件未對華誼的資金鏈產生不利影響，反而促進其想有利方向發展。由此看來，即使三次并購活動有高溢價也并未對華誼的財務狀況有所拖累，并對其公司的成長以及未來趨勢有著很大的促進。

三、結論與建議

（一）結論

眾多的風險因子影響著電影電視企業的并購重組行為，財務風險不可避免的分布于各個環節，因此如何有效識別不確定因素，管理并購行為，防范并購風險來減少企業在并購過程中的不必要損失是最關鍵的部分。企業并購所帶來巨大的優勢也同時帶來高風險，盲目發展過快和非標準的并購融資方式都會帶來不可估量的后果。因此，尋找高效恰當的風險管理辦法，來加強并購風險控制和管理實現并購收益最大化是最重要的。

（二）并購財務風險規避建議

1.審慎選擇并購目標，審慎評估企業價值為了獲得真正全面的信息，需要企業在并購目標選擇之時通過合理、有效的方法來排除虛假信息、篩選有效信息。適當謹慎披露是對于防范股票風險的要點。在調審和評價過程中適當謹慎，公司在并購對象選擇中必須調查目標公司內外部協同情況，以便發現對方債務上的風險。同理應該要求目標公司在提供信息時應該保持其真實性、完整性和非誤導性，提供有效的經營現狀信息和財務年報，才能使并購公司能夠更好地選擇并購目標和戰略決策，尋找符合企業經營特色的評估方法，謹慎評估目標企業價值，有利于雙方規避價值評估風險，防止戰略性失策。2.追求實事求是，避免盲目樂觀本文認為，華誼試圖完成影視娛樂產業鏈的垂直整合和跨產業鏈的價值重構這一戰略思路符合影視行業的發展大勢，若能成功便有望在世界影響力上更進一步，并且將為后來者樹立一種嶄新的商業模式，證明創新的價值與可行性。相關的學術研究表明，管理者的自信程度同樣會對企業經營效果有著很大的影響，并且這種自信將嚴重影響企業的融資能力和經營水平，與企業發展呈現正向相關。自信并不等同于盲目樂觀，在實際的執行過程中應當切實規避系統性風險，從盲目的多領域快速擴張轉變為對細化業務精度與深度，將舊時粗獷隨性的理念拋棄，提升當前業務水平與經營能力。

參考文獻：

[1]鄧可斌,曾海艦.中國企業的融資約束、特征現象與成因檢驗[J].經濟研究,2014(02):47-60.

[2]蔡金春.企業籌資模式創新研究[J].管理觀察,2014(34):68-69.

作者：黃尾吳 單位：杭州八目網絡科技有限公司