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近年來(lái)，資本市場(chǎng)和上市公司的規(guī)模日益增長(zhǎng)，而企業(yè)并購(gòu)的狀況也越發(fā)增多，但縱觀以往并購(gòu)事實(shí)，成功率并不高。究其原因，是由于大多企業(yè)是沒(méi)有做好并購(gòu)前的戰(zhàn)略，以至于買方在并購(gòu)后，才發(fā)現(xiàn)根本沒(méi)有收到預(yù)期的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，甚至還有可能擔(dān)負(fù)一定的債務(wù)，嚴(yán)重影響著原有企業(yè)的發(fā)展前景。所以，對(duì)于并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)投資問(wèn)題是必須做好充分的認(rèn)識(shí)和了解，才能成功到達(dá)預(yù)期的目標(biāo)。為此，現(xiàn)針對(duì)以上問(wèn)題本文先從企業(yè)并購(gòu)中可能遇到的并購(gòu)活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)展開分析，進(jìn)而提出如何規(guī)避公司并購(gòu)存在的風(fēng)險(xiǎn)，旨在提升企業(yè)并購(gòu)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。并購(gòu)是兼并與收購(gòu)的合體，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模性擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一種有效途徑[1]。我國(guó)與歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家相比企業(yè)并購(gòu)起步較晚，但其發(fā)展速度相對(duì)較快，快速的發(fā)展讓我國(guó)總體經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。目前，伴隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷擴(kuò)大，部分企業(yè)已傾向于通過(guò)并購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)對(duì)原有資源的重新配置，以提升企業(yè)初始組合時(shí)的不利因素，同時(shí)也可以在短期內(nèi)從中增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力?？梢哉f(shuō)，企業(yè)并購(gòu)對(duì)于我國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)的發(fā)展與改革來(lái)講，能夠起到積極的推動(dòng)作用。但企業(yè)并購(gòu)在實(shí)現(xiàn)過(guò)程中并不容易，對(duì)于投資選擇和經(jīng)濟(jì)運(yùn)作方式等都必須充分考慮和做好周詳?shù)挠?jì)劃，同時(shí)對(duì)于多方利益相關(guān)的共同體在并購(gòu)中也需要進(jìn)行博弈，才能得以尋求利益的平衡。值得注意的是，在整個(gè)并購(gòu)過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)是始終存在的。而在這個(gè)階段中，企業(yè)的并購(gòu)也容易出現(xiàn)各種各樣的問(wèn)題，深入探究這些問(wèn)題不僅有助于企業(yè)內(nèi)部發(fā)展，也是我國(guó)企業(yè)并購(gòu)持續(xù)進(jìn)行并穩(wěn)步發(fā)展的重要助力。

1.分析企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)投資問(wèn)題

1.1體制方面

由于我國(guó)的體制不同于其他國(guó)家，部分企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中會(huì)受到某些政府部門的因素影響，而使企業(yè)雙方對(duì)于并購(gòu)這一行為并不熱衷，導(dǎo)致在并購(gòu)后缺乏相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)管理與發(fā)展戰(zhàn)略的部署，這一不確定的體制風(fēng)險(xiǎn)時(shí)刻威脅著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展?？梢詮囊韵聨讉€(gè)方面體現(xiàn)出來(lái)：1.1.1當(dāng)?shù)卣狈?duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的了解，以自身意志出發(fā)對(duì)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行大包大攬，或者用行政手段強(qiáng)硬破壞市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)律與并購(gòu)原則，使得企業(yè)最初的資產(chǎn)優(yōu)化組合被完全打破，甚至謀求發(fā)展的方向隨之發(fā)生偏離，經(jīng)營(yíng)管理陷入了混亂，這不利于企業(yè)今后的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。1.1.2現(xiàn)階段，由于我國(guó)的國(guó)情問(wèn)題，對(duì)被并購(gòu)方的人員必須進(jìn)行妥善安置。而絕大多數(shù)的企業(yè)會(huì)選擇將被并購(gòu)方的人員留為己用，雖然避免了一時(shí)的矛盾，不過(guò)從企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的方向來(lái)講是不利的。1.1.3企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)戰(zhàn)略性的部署，由于我國(guó)企業(yè)并購(gòu)以及投資銀行的起步較晚，同時(shí)在并購(gòu)活動(dòng)中，其相應(yīng)的專業(yè)人員又處于匱乏的階段，企業(yè)并購(gòu)的質(zhì)量無(wú)法得到保障，進(jìn)而大大增加了企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。

1.2營(yíng)運(yùn)方面

企業(yè)在并購(gòu)后，如果營(yíng)運(yùn)不佳，更談不上預(yù)期目標(biāo)，甚至也會(huì)拖垮買方。對(duì)于運(yùn)營(yíng)方面的風(fēng)險(xiǎn)一般可分為兩種情況：第一種就是并購(gòu)活動(dòng)結(jié)束后其產(chǎn)生的結(jié)果與預(yù)計(jì)大相徑庭；第二種就是并購(gòu)后的企業(yè)無(wú)法妥善經(jīng)營(yíng)與管理規(guī)模巨大的企業(yè)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)問(wèn)題層出不窮。

1.3財(cái)務(wù)方面

企業(yè)并購(gòu)時(shí)，會(huì)由于涉及的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)而引起企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況發(fā)生惡化或背負(fù)債務(wù)。可以說(shuō)，企業(yè)并購(gòu)本身就是一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，并購(gòu)的成功與否對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)有著巨大的影響。而企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)的過(guò)程中往往需要大量的資金作為支撐，在籌資過(guò)程中必然會(huì)引起企業(yè)內(nèi)部的資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)的變化，這些變化都將會(huì)成為企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[2]。

1.4信息方面

信息是企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中的重要節(jié)點(diǎn)，企業(yè)作為一個(gè)綜合性強(qiáng)卻極具復(fù)雜的團(tuán)體，在實(shí)施并購(gòu)的過(guò)程中很難及時(shí)掌握全面的、真實(shí)的信息，這種信息不對(duì)稱的情況下，并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)將無(wú)限變大。如果企業(yè)獲取的信息不對(duì)稱，且與目標(biāo)公司的實(shí)際情況差異較大，被并購(gòu)方就很容易虛構(gòu)對(duì)自身有利信息，隱瞞自身的不利情況，特別對(duì)于企業(yè)內(nèi)部的盈利狀況、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等，都會(huì)增大企業(yè)并購(gòu)的難度以及風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)在并購(gòu)成功后很可能會(huì)使得企業(yè)陷入困境，難以自拔。

1.5反收購(gòu)方面

在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，被并購(gòu)公司會(huì)有可能出現(xiàn)不甘心、不合作，甚至打擊并購(gòu)方，特別是一些敵意方面的收購(gòu)，被并購(gòu)方是不會(huì)坐以待斃的，這時(shí)反并購(gòu)的戰(zhàn)役就會(huì)打響。而反并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)不僅會(huì)增大并購(gòu)的難度，還會(huì)使得并購(gòu)方案夭折，以及增加收購(gòu)成本。若風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大時(shí)，甚至?xí)绊懫髽I(yè)的聲譽(yù)。

2.企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)措施

2.1選好并購(gòu)重組企業(yè)的發(fā)展方向

企業(yè)并購(gòu)看似只是企業(yè)與企業(yè)之間的經(jīng)濟(jì)行為，但是經(jīng)濟(jì)往往與政治相掛鉤。因此，企業(yè)在并購(gòu)的過(guò)程中要提前了解當(dāng)?shù)叵鄳?yīng)的實(shí)際情況，例如：政府的相關(guān)政策以及對(duì)企業(yè)間并購(gòu)的態(tài)度。相對(duì)于企業(yè)間的并購(gòu)活動(dòng)，政府更加側(cè)重于并購(gòu)后人員的安置問(wèn)題、相關(guān)稅收和能否促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的良好發(fā)展。也就是說(shuō)，企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)充分考慮該項(xiàng)目的大環(huán)境發(fā)展，挑選發(fā)展前景好，且屬于國(guó)家支持、鼓勵(lì)的產(chǎn)業(yè)，不僅能夠降低企業(yè)并購(gòu)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，還可以獲得政府的支持，甚至在資金、稅收、土地使用權(quán)等方面國(guó)家都會(huì)予以相應(yīng)的補(bǔ)給，這無(wú)疑可以為企業(yè)的并購(gòu)打下一個(gè)良好的開端，同時(shí)也為企業(yè)的今后發(fā)展奠定了一個(gè)堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)[3]。

2.2充分調(diào)查并購(gòu)企業(yè)相關(guān)的財(cái)務(wù)信息

企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)時(shí)，對(duì)被并購(gòu)方的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行充分了解是十分必要的，例如目標(biāo)公司是否出現(xiàn)較差的資產(chǎn)質(zhì)量狀況，有沒(méi)有歷史沉淀下來(lái)的不良債務(wù)等，這都需要運(yùn)用科學(xué)的手段對(duì)并購(gòu)項(xiàng)目進(jìn)行精細(xì)的分析，并綜合評(píng)估各方利弊，從而根本上把握該并購(gòu)項(xiàng)目的可行性[4]。對(duì)于財(cái)務(wù)信息方面的調(diào)查可以通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)實(shí)現(xiàn)，這也是對(duì)并購(gòu)項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值估算的最直接、最重要的評(píng)估依據(jù)?？梢哉f(shuō)，充分、合理地運(yùn)用財(cái)務(wù)報(bào)表也是降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵所在。對(duì)于成功的案例有：‘?dāng)y程’在并購(gòu)‘去哪兒’網(wǎng)時(shí)，就聘請(qǐng)了相關(guān)領(lǐng)域的專家，對(duì)‘去哪兒’網(wǎng)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果、組織構(gòu)架等等各方面進(jìn)行了全方位的評(píng)估，最終確定了‘去哪兒’網(wǎng)的未來(lái)收益能力。這一經(jīng)典例子也充分表明了，只有做好并購(gòu)項(xiàng)目的相關(guān)財(cái)務(wù)信息調(diào)查，將其運(yùn)用科學(xué)的手段加以統(tǒng)一核算，才能為最終的并購(gòu)決策提供有力的支撐，最大程度上降低并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，并購(gòu)企業(yè)還要做好并購(gòu)項(xiàng)目企業(yè)外部的關(guān)系分析，比如通過(guò)被并購(gòu)企業(yè)的律師、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)師等了解企業(yè)的內(nèi)部狀況，通過(guò)銀行、信貸機(jī)構(gòu)、證券機(jī)構(gòu)等了解企業(yè)的外部信用、負(fù)債等情況，這些都將會(huì)是實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)的重要依據(jù)，同時(shí)也是減低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的所在。

2.3做好并購(gòu)企業(yè)潛在風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估

企業(yè)作為一個(gè)盈利性組織，并購(gòu)的本質(zhì)無(wú)非是謀求資本價(jià)值的最大化。但企業(yè)并購(gòu)并不是單純的兼容，在此過(guò)程中并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)是非常大的，由于無(wú)法獲取完全對(duì)等的信息，使并購(gòu)企業(yè)對(duì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)可能渾然不覺(jué)，所以，這就需要對(duì)并購(gòu)項(xiàng)目做好潛在風(fēng)險(xiǎn)的因素分析，例如：被并購(gòu)方可能涉及潛在的法律訴訟、稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、文化差異等，這些都是并購(gòu)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，都將會(huì)是并購(gòu)后企業(yè)重組過(guò)程中的隱患[5]。還有，潛在的訴訟就有可能導(dǎo)致并購(gòu)后的企業(yè)面臨賠償問(wèn)題，以及文化的差異和企業(yè)文化變革的難度都可能會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)后的企業(yè)重組的困難等等。因此，要對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行全方位的跟蹤與盡職調(diào)查，將一切風(fēng)險(xiǎn)展露在實(shí)面上，杜絕潛在風(fēng)險(xiǎn)的隱患，只有這樣才能降低并購(gòu)的投資風(fēng)險(xiǎn)。

2.4重視企業(yè)并購(gòu)過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)管理

企業(yè)并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)，是對(duì)企業(yè)原有資本進(jìn)行可行性的擴(kuò)張，也是買賣雙方企業(yè)控制權(quán)的交易，可以說(shuō)，科學(xué)的決策不僅關(guān)系著投資方向是否正確，也關(guān)系著企業(yè)未來(lái)的發(fā)展。目前，國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜，任何非理性的、超能力的投資都將會(huì)使企業(yè)面臨不可想象的風(fēng)險(xiǎn)，甚至?xí)沟闷髽I(yè)面臨倒閉[6]?？梢?jiàn)，科學(xué)的決策機(jī)制無(wú)疑是非常重要的，是保障企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的基石。企業(yè)作為并購(gòu)的主體，想要實(shí)現(xiàn)資本的擴(kuò)張首先就要立足于長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，不斷地革新自身的經(jīng)營(yíng)管理理念，強(qiáng)化自身的戰(zhàn)略意識(shí)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控，任何投資的模式都應(yīng)當(dāng)與企業(yè)的發(fā)展相契合，避免出現(xiàn)超能力投資。同時(shí)，企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)應(yīng)當(dāng)由企業(yè)高層群體共同決策，建立完善的、科學(xué)的決策機(jī)制，降低投資的風(fēng)險(xiǎn)，最大限度地控制好企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

3.總結(jié)

總而言之，企業(yè)并購(gòu)具有雙刃性，并購(gòu)順利不僅可以使企業(yè)短期內(nèi)得到規(guī)模的擴(kuò)張，還能夠獲取先進(jìn)的技術(shù)支持，以及從中提升市場(chǎng)的占有率，實(shí)現(xiàn)資本增值和利潤(rùn)的最大化。反之，由于并購(gòu)的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)性，企業(yè)沒(méi)能充分評(píng)估蘊(yùn)藏的、可變的投資風(fēng)險(xiǎn)，以致并購(gòu)企業(yè)造成意想不到的損失。為此，企業(yè)在并購(gòu)項(xiàng)目上，要充分認(rèn)識(shí)各種存在的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于并購(gòu)重組要多謀善選，盡能夠防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)損失，以實(shí)現(xiàn)并購(gòu)利益的最大化，同時(shí)推動(dòng)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)。

作者：黃天翔