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1數據選取

對于人民幣利率與匯率的選取，王愛儉、林楠（2007）人民幣名義匯率與利率之間的互動關系）在經濟研究中選取的名義有效匯率是來自國際清算銀行官網進行的加權而得到的，而銀行間7天回購的利率，趙天榮和李成（2010）選取的匯率是中國人民銀行公布的人民幣對美元中間價的名義匯率，而利率的選取是上海同業拆借市場7天的同業拆借利率，但是在2005年匯改之后，只是測算人民幣對美元的匯率本身使得匯率的數據不準確，潘雪病（2011）選取的匯率是IMF測算并公布的人民幣實際有效匯率，而利率的選取是3個月銀行間同業拆借季度加權值，并進行CPI調整，數據的選取都是實際的有效的利率與匯率，但是，三個月的平滑會使得數據的準確向下降，綜合上述的數據選取原則，本文選取的匯率是2010年1月到2013年11月國際清算銀行的實際有效匯率的加權值，利率選取的是同日期的上海銀行間月平均的7天的回購利率，并CPI進行平減。

2實證檢驗

匯率和利率數據都是時間序列的數據，在進行檢驗之前要先進行對數的處理，壓縮數據的尺度，數據尺度的壓縮并不會影響結果，但是增加數據的平穩性，也可以防止異常值對于模型的有效性的影響。

2.1數據的平穩性檢驗本文實證研究主要是基于eviews7進行的，選取的模型為var模型。var模型要求各變量是平穩的，檢驗是否平穩的通常做法是運用單位根檢驗中的ADF檢驗需要進行平穩性檢驗。文中用hl表示匯率，用ll表示利率，檢驗的結果如圖1所示。平穩性檢驗的結果顯示，lnhl的P值為0．5859超過了臨界值，lnll的P值為0．0266小于0．05，所以，匯率的對數序列是非平穩的，匯率存在單位根，利率不存在單位根。繼續檢驗匯率的一階差分，結果如圖2顯示其P值幾乎為零，即將匯率一階差分后是平穩的。故變量為lnhl1和lnll。

2.2VAR模型分析在本模型中，匯率的一階差分loghl1、利率logll都作為內生變量存在。對兩者進行格蘭杰因果檢驗，檢驗的結果如圖3所示，以logll為自變量，loghl1為因變量時，P值為0．0326＜0．05。同理，以loghl1為自變量，logll為因變量時，P值為0．0459＜0．05。明顯的，匯率和利率之間存在著一定的關系。然后，對于模型的穩定性進行分析，檢驗結果如圖4所示，AR檢驗的結果是都在圓內，因此，不存在單位根，模型是穩定的。在建立var模型之前先確定滯后期，如果滯后期選取不正確可能造成誤差項的自相關或是自由度的減少，直接影響待估參數的準確性。對于滯后項的選取，運用var模型的LR、FPE、AIC、SC和HQ值，并根據“＊”選擇出相應的階數。可以看到這幾種準則選出來的滯后階數為3。

以上的分析結果都是基于沒有外界沖擊的情況下進行的，當有外界的因素對于匯率或者是利率沖擊時，兩者之間的動態變化需要用脈沖效應進行分析。脈沖效應的結果如圖5顯示，當在第0期，給匯率一個沖擊之后，在短暫的變動之后，在第三期達到最低點，然后，逐漸恢復平穩；給利率沖擊之后，匯率呈現上升趨勢，在第二期達到最高點，然后恢復平穩，表3方差分析用來分析在變動中利率和匯率各自所占的影響因素有多大，在匯率的變動中，利率的貢獻率為10％，占的比重稍低，但是，在利率的分析結果中，匯率所占據的比重為24％，匯率對于利率的影響程度要大于利率對于匯率的影響程度。

3結論

以上分析顯示，在人民幣的匯率逐漸放開，以及金融市場逐漸完善的背景下，人民幣的利率與匯率之間的相互影響關系明顯的增強，但是，根據模型的結果來看，匯率與利率之間的聯動關系并不是非常明顯，而且，兩者聯動程度并不是特別大。筆者認為這種情況可能歸結于以下的原因：

（1）我國尚未能實現利率市場化，這是由我國的基本國情決定的。一方面，我國的市場經濟的建立時間不長，發育程度低，不能為利率市場化提供成熟市場經濟條件。而且，金融監管不完善，金融的風險較大，貿然推行利率市場，化會在一定程度上威脅到我國的經濟安全。另一方面，我國的企業大多為中小企業規模不大，利潤微薄，對利息的承受能力不強。如果實現利率市場化，利率的浮動會比較劇烈，對于企業的生存是一個巨大的挑戰。一直以來，為了使企業得以生存，穩定我國的就業率，我國的利率限制在一個較低的水平。同樣地，我國的匯率依然是被管制的。雖然國家以在逐步放開匯率管制，但是管制的效果還是非常明顯的。這樣一來，利率和匯率之間的聯動就在人為的管制下割裂了。

（2）筆者認為，這主要是與我國的國家政策、進出口結構有關系。以利率上升為例，利率上升，本國采取緊縮額政策，物價下跌，抑制進口，促進出口，但是，考慮到我國的進出口結構，進口的需求一般都是剛性的，主要是對于技術密集型的需求，所以，很難達到抑制的作用，而對于出口，我國出口主要是在勞動密集型，很多已經出現了市場的飽和狀態；再者，考慮到我國長久以來的加工貿易，這部分在我國占據很大的比重，利率的變化也不會對此產生很大的影響。同樣，如果匯率發生變化，由于結構的問題，也很難達到理想的效果。再者考慮資本的流動，利率的上升，會帶來資本的大量流入，但是，考慮到我國的金融領域的限制，以及企業對于其他的長期問題的考慮，比如資金安全等，利率的上升可能并沒有帶來匯率的預期的變化效果。從國家政策上來看，主要是我國對于匯率的管制政策，以及長久以來對于人民幣匯率被低估影響，人為的將之間的關系阻斷，使得聯動關系不明顯。

（3）國際間資本流動受到限制。中國是全球第二大經濟體，若是從短期來看，必然是能從資本的自由流動中得益，但是，其造成的后果也是顯而易見的。我國的樓價高漲，其中涉及了巨額的資本，一旦資本管制放開，是這部分資本得以外逃，我國的經濟就可能崩潰。所以，我國人民幣資本項目依然是受到管制，資金不能夠自由流動，這使得金融市場不完全。文中采用的利率數據為銀行同業拆借的利率，在這種情況下，同業拆借率并不能真實反映出這個利率市場的水平。顯然，用這些數據來建立模型會造成一定的偏差。

4建議

4.1加快實現利率市場化利率和實際有效匯率之間雖然存在著一定的關系，但是互動性較弱，主要原因是利率市場化程度低。如果利率不完全放開，利率無法根據經濟狀況進行相應的調整，即國外資本流入所引起的貨幣供應量的增加和通貨膨脹壓力增大，無法通過利率的變動得以緩解；同樣的，也無法借助利率上升的作用減少資金外流。這些都使得利率和匯率之間的傳導受阻。因此，實現利率市場化，使利率和匯率更好的聯動，才能在匯率政策和利率政策配合中建立起靈活的反應機制。

4.2改變進出口的結構改變進出口的結構，增加進出口產品的多樣性，提高出口競爭能力以及技術水平，增強匯率的靈活性增強，對于利率上升所帶來的匯率的變動有一個比較靈敏的反應。利率上升的時候，出口達到預期的增加，進口預期的減少，匯率上升，使得聯動關系增強。

4.3逐漸放開金融領域的管制政策利率和匯率尚在管制范圍，無法在面對大的經濟波動時進行大幅度的調整，以適應實際利率和實際匯率，更難以實現兩者的協調。為了改善這種狀況，可逐步放開金融領域的政策，從根本上解決利率與匯率之間的阻斷，匯率的管制政策逐漸的放開，使得外匯的逐漸納入到市場經濟中，匯率的變動逐漸的以市場為基準；金融市場的放開，資本的進入和流出的限制減少，利率和匯率的變化更加符合市場化，兩者之間的聯動關系增強。

作者：林冠婷陳瑩超單位：中央民族大學經濟學院