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摘要：在“一帶一路”倡議下，越來越多的中國企業(yè)實現(xiàn)了“走出去”。全球化的運營，也給企業(yè)的外匯風(fēng)險管理帶來了諸多的挑戰(zhàn)。XH公司在其海外業(yè)務(wù)中，建立了系統(tǒng)性的外匯風(fēng)險管理框架并采取了多種組合手段，實現(xiàn)了有效的外匯風(fēng)險管理，有力地保障了海外業(yè)務(wù)的拓展，其經(jīng)驗可供“走出去”的中資企業(yè)參考。

關(guān)鍵詞：“走出去”；海外公司；外匯管理

隨著“一帶一路”倡議的順利推進，越來越多的中國企業(yè)“走出去”，通過投資設(shè)立、并購等方式在海外設(shè)立公司，實現(xiàn)業(yè)務(wù)的海外拓展。XH公司系國內(nèi)A股上市企業(yè)，公司主營業(yè)務(wù)系為電力客戶提供智能電表及解決方案，客戶遍及全球80多個國家，公司根據(jù)業(yè)務(wù)情況在海外設(shè)立有制造型公司、項目公司、區(qū)域銷售公司等不同類型公司。主要的海外業(yè)務(wù)分布于巴西、印尼、伊朗等“一帶一路”沿線國家。公司年營收逾20億人民幣，其中50%以上為海外業(yè)務(wù)。由于海外業(yè)務(wù)比重大、業(yè)務(wù)復(fù)雜，XH公司面臨諸多與外匯相關(guān)的風(fēng)險。

一、“走出去”企業(yè)面臨的風(fēng)險

（一）匯率風(fēng)險持有期間由于匯率的變化，導(dǎo)致以外幣計價的資產(chǎn)或者負債的價值隨之發(fā)生波動，便產(chǎn)生了匯率風(fēng)險。匯率風(fēng)險管理是外匯管理的核心工作。一般來說，匯率風(fēng)險主要有會計風(fēng)險、經(jīng)濟風(fēng)險和交易風(fēng)險三種。會計風(fēng)險是外幣期末折算產(chǎn)生的，包括單體及合并報表層次的影響。經(jīng)濟風(fēng)險是指由于匯率變化所產(chǎn)生的對未來現(xiàn)金流現(xiàn)值的影響。交易風(fēng)險源于交易中存在以記賬本位幣外的幣種計價的款項，該款項在實際收回或支付時的最終價值可能會不同于最初的價值。外匯交易風(fēng)險可分為隱性和顯性兩類，隱性的交易風(fēng)險產(chǎn)生原因是未來交易的價值隨著匯率的變化而變化。顯性的交易風(fēng)險是由于發(fā)生交易和結(jié)清款項存在時間間隔，該時間內(nèi)匯率變動造成的風(fēng)險。一般而言，對上市公司業(yè)績產(chǎn)生直接影響的是會計風(fēng)險。可以看到，2015年度人民幣貶值4.5%，據(jù)對980家上市公司年報的統(tǒng)計，外匯損失高達487億元，較2014年暴增13倍，匯兌損失約占利潤減少額的一半。

（二）外匯管制風(fēng)險資金只有自由流動才能體現(xiàn)價值，跨國企業(yè)在當(dāng)?shù)爻钟械耐鈪R，如果不能自由地匯入或者匯出，則對經(jīng)營會產(chǎn)生很大的風(fēng)險。“一帶一路”沿線國家多數(shù)是發(fā)展中國家，對外匯的需求比較大，大部分是外匯管制國家。一般對資本項外匯管制比較嚴厲，對正常貿(mào)易項的外匯管理也相對嚴格。比如非洲的尼日利亞，由于石油市場的價格長期低位運行，尼日利亞央行對外匯的兌換實施了非常嚴格的控制，導(dǎo)致黑市匯率畸高，不管是貿(mào)易項下還是資本項下，國家嚴控外匯流出。有的國家比如伊朗，由于受到國際制裁，美元結(jié)算被禁止，國外的金融機構(gòu)基本絕跡。在伊朗，中國僅有一家昆侖銀行從事業(yè)務(wù)，而且只能采用歐元進行結(jié)算。外匯管制不僅存在于國外。由于中國對貿(mào)易項下的資金仍實施監(jiān)管，特別是2016年中資企業(yè)瘋狂海外并購后，導(dǎo)致國家面臨外匯儲備急劇下降危險，中國繼而采取了嚴格的外匯流出管制措施，跨國公司的正常海外并購需要的外匯支付，因此也面臨一定困難。外匯管制對資金管理的影響，是任何跨國企業(yè)都不得不面對的挑戰(zhàn)。

（三）利率風(fēng)險利率風(fēng)險是由于利率變化導(dǎo)致投資價值或收益、借款成本變化的相關(guān)風(fēng)險。“一帶一路”沿線國家基本是第三世界國家或新興經(jīng)濟體，對資金需求量大，資金有效供給不足導(dǎo)致資金成本偏高。以巴西為例，巴西的基準利率為14.5%，一般情況下巴西貨幣雷亞爾的貸款利率高達18%，位于中亞的伊朗其貸款利率更是高達20%。跨國公司在屬地國持有的貨幣資產(chǎn)，必須權(quán)衡當(dāng)?shù)貒依什▌樱约昂椭袊什町悾⒕C合評估對公司整體經(jīng)營收益的影響。

二、XH公司的應(yīng)對策略及解決方案

（一）加強總包工程項目管理，降低外匯風(fēng)險XH公司的海外業(yè)務(wù)中，工程EPC項目占比越來越大。通過完善工程項目的管理，可有效降低外匯風(fēng)險。工程管理的基本原則是業(yè)務(wù)優(yōu)先，通過鎖定項目可接受的匯率，從而鎖定資金風(fēng)險，確保項目毛利，并從整體上提升企業(yè)應(yīng)對風(fēng)險變化的能力。EPC合同的簽約主體是項目管理的重點，EPC合同包含設(shè)計、采購與施工等內(nèi)容，一般情況下需考慮拆分成多個合同，除了考慮降低稅負成本外，還應(yīng)關(guān)注外匯風(fēng)險的防范。一般的EPC合同，分拆成硬件和工程兩個子合同，在滿足業(yè)主方的要求和所在國監(jiān)管法規(guī)下，適當(dāng)將總包合同進行分拆，籌劃好單個合同的利潤、合同價格、資金回流節(jié)奏等關(guān)鍵點，從而規(guī)避外匯風(fēng)險。合同收款風(fēng)險是工程項目應(yīng)關(guān)注的重點，對于交易所在國為被制裁國的，要關(guān)注收款匯路是否有問題、收款節(jié)點是否可控。合同結(jié)算貨幣的選擇也非常重要，結(jié)算幣種的選擇，影響著整個合同的結(jié)算風(fēng)險控制。如果采用當(dāng)?shù)貛欧N支付或者部分采用當(dāng)?shù)貛欧N支付，除了常規(guī)的匯率鎖定，在商務(wù)合同簽約時，針對長期的項目，必須考慮項目周期可能產(chǎn)生的匯率風(fēng)險，對外報價及合同簽訂時都要把匯兌成本考慮在其中，以有效地轉(zhuǎn)嫁和降低匯兌風(fēng)險。對于境外承包工程，一般有外包等各種費用支出，其相應(yīng)的境外供應(yīng)商付匯，應(yīng)做好對外支付的貨幣、支付節(jié)點“背靠背”的控制，形成收入與支出的自然對沖。XH公司在肯尼亞的一個總包項目，因為分包商簽定的付款條款沒有與最終客戶的驗收、收款匹配，無法對分包商的付款形成制約，導(dǎo)致公司因未收到當(dāng)?shù)仉娏值呢浛罴鞍惭b款，繼而引發(fā)項目的收支失衡。

（二）全球化視野套期保值，減少外匯風(fēng)險采用自然對沖方式降低外匯風(fēng)險，是成本較為低廉的有效手段。對沖的方法包括單體公司資產(chǎn)及負債的對沖、收匯與付匯的對沖、強勢貨幣和弱勢貨幣的配比對沖、不同國家的風(fēng)險對沖，等等。XH公司是典型的出口貿(mào)易型企業(yè)，進口采購額遠少于出口額，賬面長期有外匯盈余。所以對國內(nèi)母公司而言，主要是做好外匯風(fēng)險敞口的管理。目前的手段主要是通過金融衍生產(chǎn)品，如外匯期權(quán)、遠期結(jié)售匯、貨幣互換、組合衍生工具等產(chǎn)品進行套期保值。XH公司的母公司制定了外匯風(fēng)險敞口管理原則，要求對持有的外匯貨幣資產(chǎn)按照60%-70%的比例實施套期保值。具體操作上，財務(wù)部門根據(jù)每月預(yù)測的外幣結(jié)算的應(yīng)收賬款金額，按照套期保值要求的比例進行遠期鎖匯的操作。金融衍生品的期限按銷售部門提供的預(yù)計收匯日確定，原則上遠期鎖匯價格應(yīng)高于當(dāng)月記賬匯率。財務(wù)部門通過建立《外匯套期保值明細表》（見表1）跟蹤及管理外匯衍生產(chǎn)品合約。因外匯遠期等合約的不可撤銷性，預(yù)計收匯日是否準確，會影響到合約的執(zhí)行，故次月財務(wù)部需重新評估鎖匯清單，適當(dāng)調(diào)整下月遠期合約。對于賬面未實施套期保值的外匯敞口，則視匯率波動情況以及資金需求，擇機進行結(jié)匯或其他操作。XH公司在海外的子公司，也持有不少金額的當(dāng)?shù)刎泿牛残枰獙嵤┯行У奶灼诒Ｖ担婪秴R率風(fēng)險。具體的外匯衍生工具需結(jié)合當(dāng)?shù)亟鹑谑袌龅那闆r進行操作。以XH公司巴西子公司為例，2015年度巴西貨幣雷亞爾大幅貶值，匯率（雷亞爾兌換人民幣）從當(dāng)年年初的1:2.3貶值到年末的1:1.64，全年雷亞爾兌換人民幣貶值高達28.6%。2015年9月17日，財務(wù)部門通過對巴西經(jīng)濟情況的分析及美元的加息預(yù)期，判斷巴西雷亞爾在未來的3個月內(nèi)將加速貶值，當(dāng)即通過當(dāng)?shù)刂袊y行購入雷亞爾與美元的無本金交割遠期外匯交易產(chǎn)品(Non-deliverableForwards，NDF），金額為1000萬美元，期限3個月，結(jié)匯價格為3.976。購入后，巴西貨幣雷亞爾在一周內(nèi)大幅貶值，通過這筆遠期外匯交易，XH公司規(guī)避了大額匯率損失，實現(xiàn)了匯率風(fēng)險的有效對沖。

（三）成立境外再開票中心，統(tǒng)籌外匯風(fēng)險跨國公司普遍采用成立再開票中心（Re-invoicingCenter）的方式，實現(xiàn)其資金結(jié)算的轉(zhuǎn)移或獲得稅收籌劃，再開票中心通常設(shè)在避稅港或自由港。很多再開票中心只是負責(zé)為跨國公司的跨境交易提供發(fā)票處理和貿(mào)易結(jié)算。再開票中心的貨物流、資金流、單據(jù)流并不一致，名義上貨物是通過其轉(zhuǎn)售出去，實際上貨物不一定經(jīng)過再開票中心。實際使用中，再開票中心在確保收益和規(guī)避匯率波動的有害影響、提供資金融通的便利等方面能起到很大作用。XH公司通過在香港設(shè)立貿(mào)易平臺公司，起到類似于再開票中心的作用。XH公司對海外子公司（包括巴西公司、印尼公司、肯尼亞公司、南非公司、尼日利亞公司）的出口全部通過香港貿(mào)易公司的轉(zhuǎn)口貿(mào)易進行交易。在香港設(shè)立貿(mào)易平臺公司，可以利用香港外匯市場的優(yōu)勢實施外匯風(fēng)險管理。比如香港NDF價格總體優(yōu)于內(nèi)地DF價格，一年以上的價格更具優(yōu)勢，而且收匯后可在香港直接進行遠期結(jié)匯。另外，外幣對人民幣可自由兌換，可以按照境內(nèi)外兩個市場的價格靈活實施即期購付匯，更好地實施匯率風(fēng)險防范工作。在香港設(shè)立貿(mào)易平臺公司，也提供了外匯使用的便利。海外公司的美元貨款匯集到香港貿(mào)易公司，香港貿(mào)易公司可將這部分款項拆借給公司的香港投資公司，由香港投資公司作為對海外公司的投資及借款資金來源，相對于國內(nèi)的外匯管制，在外幣資金對外投資上增加了很多便利性。香港貿(mào)易公司不但具有再開票中心的功能，同時也可打造成融資平臺。XH公司通過實施內(nèi)保外貸的方式，向香港的中資銀行取得低成本人民幣借款，并使用該借款后歸還國內(nèi)貨款，加快了國內(nèi)母公司出口核銷，同樣加快了出口退稅，加快了資金回收周轉(zhuǎn)。

（四）利率風(fēng)險與外匯風(fēng)險的抵消根據(jù)利率平價理論，一個國家的利率和匯率之間存在重要的相互作用，如前文所述，“一帶一路”沿線的新興經(jīng)濟體國家，資金利率偏高，在一定條件下，比如當(dāng)利率水平高于匯率波動水平，可以通過將資金收益對沖匯率變動損益，從而實現(xiàn)一定程度的外匯風(fēng)險對沖的效果。以XH公司在巴西子公司的一個案例為例，由于巴西的利率長期居高不下，巴西子公司做了一個嘗試，從2016年8月底開始，將一筆1800萬雷亞爾的資金存放于CCB銀行進行理財，代替常規(guī)的通過貿(mào)易項下匯回中國。巴西央行從2016年10月19日開始調(diào)整利率，年利率從14.25%降至14%，此后正式進入降息周期，2017年7月26日第七次降息，2017年的年利率為9.25%。對應(yīng)的CCB銀行存款利率為巴西銀行間利率（CDI）的101%，折合年利率9.3425%。如表2所示，方案二為巴西子公司實際實施的方案，在持有期期末按照當(dāng)期匯率折合人民幣為4154.82萬元；對比的方案一則為人民幣3830.7萬元，方案二獲取的綜合收益高于方案一，持有期差異數(shù)為人民幣324.11萬元。可見，通過綜合考慮所在國家資金收益水平和匯率變動情況，可以有效抵消外匯風(fēng)險，甚至取得一定的預(yù)期收益。

（五）靈活的交易方式、適當(dāng)規(guī)避外匯監(jiān)管風(fēng)險和匯率波動風(fēng)險比較，所在國嚴格的外匯監(jiān)管所產(chǎn)生的風(fēng)險更為嚴重，前者只是資金回收多寡的問題，后者面對的則是資金能不能回收的問題。XH公司為控制外匯監(jiān)管的風(fēng)險，根據(jù)外匯監(jiān)管的程度，對業(yè)務(wù)所在國進行分類管理，并據(jù)此采取相應(yīng)的風(fēng)險應(yīng)對策略。外匯監(jiān)管程度極高的國家，為了實現(xiàn)風(fēng)險規(guī)避，一般情況下禁止業(yè)務(wù)交易；特殊情況下除外，比如為了搶占市場的戰(zhàn)略布局；對應(yīng)外匯監(jiān)管可接受的國家，則限制業(yè)務(wù)的總體規(guī)模，從額度控制上實現(xiàn)風(fēng)險減輕。對涉及外匯管制國的貿(mào)易業(yè)務(wù)，XH公司也嘗試采用易貨貿(mào)易的方法，通過進口在中國易于銷售的當(dāng)?shù)靥厣a(chǎn)品，規(guī)避外匯無法匯回的問題。對于已開展的貿(mào)易業(yè)務(wù)所形成的當(dāng)?shù)刎泿庞啵诜揽胤娠L(fēng)險的前提下，通過和當(dāng)?shù)刂匈Y業(yè)務(wù)伙伴的貨幣互換，實現(xiàn)就地消化，規(guī)避監(jiān)管風(fēng)險。

三、關(guān)于完善“走出去”企業(yè)外匯風(fēng)險管理的政策建議

對于“走出去”的中國企業(yè)來說，“一帶一路”沿線國家和地區(qū)存在無限商機，XH公司通過有效管理外匯風(fēng)險，取得了一定的效果，有力地保障了海外業(yè)務(wù)的拓展。當(dāng)然，在這之中也存在著一些不足，主要是未充分利用國家“一帶一路”的相關(guān)政策，特別是跨境人民幣結(jié)算和“雙優(yōu)貸款”政策。推進跨境人民幣結(jié)算是人民幣國際化的重要一步，有利于提升人民幣的國際地位。對“走出去”的中國企業(yè)而言，通過國際貿(mào)易的跨境人民幣結(jié)算，可以徹底規(guī)避外匯風(fēng)險。實際操作中，XH公司碰到的困難主要是受制于互換規(guī)模及互換國家數(shù)量的限制，交易所在國的客戶獲取的境外人民幣來源有限或者難度大。另外，“一帶一路”沿線的大部分國家或地區(qū)的客戶對人民幣跨境結(jié)算不熟悉，甚至接受度不高。導(dǎo)致實際業(yè)務(wù)中很難開展跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)，希望有關(guān)部門從國家層面上持續(xù)推進人民幣國際化工作，做好政策宣傳，推進重點國家的試點或落地，切實創(chuàng)造人民幣跨境結(jié)算的便利環(huán)境。“雙優(yōu)貸款”是由中國政府對外提供的具有優(yōu)惠性質(zhì)的貸款，具體包括“援外優(yōu)惠貸款、優(yōu)惠出口買方信貸”，雙優(yōu)貸款在“一帶一路”互聯(lián)互通、項目促進方面發(fā)揮著重大作用。國內(nèi)企業(yè)的海外業(yè)務(wù)如果能夠嫁接雙優(yōu)貸款，對于業(yè)務(wù)順利拓展、收款安全、外匯風(fēng)險控制都能獲得巨大好處。但是雙優(yōu)貸款為主權(quán)級債務(wù)，需由項目國主權(quán)機構(gòu)擔(dān)保。對項目外方業(yè)主、借款方、項目本身均有較高要求，審批程序繁瑣，大部分中小規(guī)模的企業(yè)無法直接參與。建議國家能優(yōu)化雙優(yōu)貸款的管理流程，降低參與門檻，以切實發(fā)揮其在推進中國企業(yè)海外業(yè)務(wù)拓展中的作用。

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作者：許廣安 單位：浙江杭州西子聯(lián)合控股有限公司