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［提要］本文通過詳細剖析緬甸利率政策、貨幣政策和匯率政策現狀，總結三類政策基本特征，指出利率政策、貨幣政策和匯率政策可能存在的問題及其產生的影響，并對緬甸金融政策提出相應的政策建議。

關鍵詞：金融政策；利率政策；貨幣政策；匯率政策

緬甸金融發展處于初級階段，相關金融政策仍不充分和不完善，管制特征較為明顯。利率管制和銀行貸款利率高企嚴重影響緬甸企業的正常經營活動，貨幣政策、匯率政策框架和工具的不完善也影響到宏觀經濟，從而可能長期對緬甸國內經濟金融形成制約。

一、緬甸金融政策現狀

（一）利率政策。1948～1988年，緬甸一直實行有管制的利率政策。從1988年至今，緬甸則實行了更為嚴格的利率管制政策。1996～2006年間，緬甸央行貼現利率（央行向商業銀行貸款利率）為12%，同時允許商業銀行在3%的范圍內制定存貸款利率。2006年4月，緬甸中央銀行貼現率從10%提高到12%，存款利率下限和貸款利率上限分別確定為12%和17%。雖然，緬甸央行在1992年、1995年、1996年和2006年數次提高貼現利率，但是通貨膨脹率平均超過存款利率的10%以上，實際利率為負。2011年，緬甸央行將現有的銀行利率降低2%，旨在增加緬幣的流通性，并規定銀行存款利率也降低2%，即銀行存款利率由12%下調至10%，貸款利率由17%下調至15%，在歷屆政府執政時期曾經8次調整銀行貸款利率。緬甸央行調低利率一般是在通貨膨脹下降和經濟增長減緩時，目的是擴大企業貸款的規模，并刺激經濟的增長。在通貨膨脹上升和經濟逐漸轉好時期，緬甸央行將銀行貸款利率調高，以相應的抑制經濟增長所引致的高通貨膨脹，將經濟整體的運行狀況穩定在一定的水平。2010年7月，緬甸通貨膨脹率達到12.12%，2011年通貨膨脹率也處于上升的態勢。緬甸當局全方位降低銀行貸款利率主要是為企業減輕融資成本，避免企業經營成本上升導致凈資產減少，進而避免整個經濟信貸規模收縮，抑制經濟的下滑。目前，緬甸中央銀行實施的利率政策仍然是較為嚴格的利率政策。緬甸共有29家銀行，其中私營銀行25家、國營銀行4家。上述所有銀行必須以緬甸央行規定的利率為基準，確定自身的利率。緬甸中央銀行規定，央行向商業銀行貸款的利率一直約為10%，而商業銀行的存款利率下限為8%左右，銀行的貸款利率上限為13%左右，存貸款利率不超過緬甸中央銀行規定的大約3%的增減幅度。與其他發達國家和發展中國家不同，緬甸央行實施更為嚴格的利率政策，目的是為了穩定緬甸的整體政治和經濟局面。

（二）貨幣政策。1947年緬甸自治政府頒布了《緬甸聯邦銀行法》，翌年4月3日，緬甸聯邦銀行成立，并依照法案接管了印度儲備銀行仰光分行。此時的緬甸聯邦銀行并沒有授予全部央行職能，無力發行本國的貨幣，因而決定設立緬甸貨幣委員會為貨幣管理機構，并加入了英鎊區繼續沿用“盧比”。1952年7月1日，《緬甸聯邦銀行法》，緬甸聯邦銀行正式發行緬元，而緬甸貨幣委員會則并入緬甸聯邦銀行。即便如此，緬甸聯邦銀行仍沒有獨立制造貨幣的能力，依舊由英國承制。1948～1952年，緬甸聯邦銀行并沒有獨立制定貨幣政策的權利，國內貨幣的流通量均由英國控制。這個過程一直持續到1957年，緬甸成立了自己的印鈔廠，并開始獨立發行貨幣，所有貨幣政策的實施均是由英國承制。1962年，緬甸革命政府上臺后實行社會主義經濟制度。1964年，緬當局命令將所有的銀行收歸國有。1967年，緬當局又頒布《緬甸聯邦人民銀行法》，同時退出英鎊區。1969年，緬甸政府通過此前收繳的資本2億緬元成立緬甸聯邦人民銀行。1972年，緬甸當局啟動行政體制改革，3年之后《緬甸聯邦銀行法》頒布，此時緬甸當局仍沒有開始制定貨幣政策。1988年，緬甸當局發行了90元面額的貨幣并無償廢止舊幣，引發國內動亂，不久后政府開始進行貨幣改革，經濟體制從計劃經濟轉向市場經濟。為發展符合政府預期的市場導向型金融體系，提高金融活動的效率，1990年7月2日，緬甸政府頒布了緬甸中央銀行法。1990年7月2日，《緬甸中央銀行法》，緬甸中央銀行（CBM）成立，主要負責發行緬元、實施適宜的貨幣政策、維持緬幣價值的穩定、監管國內金融機構、保管外匯儲備等，成為獨立的政策制定者。2016年，議會通過《緬甸銀行和金融機構法》，央行將實施更為嚴格的貨幣政策，將對銀行資本金和存款準備金等方面提出更高要求。該法案規定銀行存款準備金率為5%，資本金不低于200億緬元。新法案與《巴塞爾協議》保持了一致，在風險管理中，實施的新貨幣政策嚴格遵守了《巴塞爾協議Ⅲ》的有關法規，在反洗錢和審慎監管方面提出具體的要求。目前，緬甸國內銀行遵守的是1990年制定的《緬甸金融機構法》，但該法案只是對總體的原則做出籠統的規定。新法律則對商業銀行、國有銀行、私人銀行和外資銀行分別制定了涵蓋不同方面的準則，對非銀行金融機構、政策性銀行等目前還沒成立的主體也做出了相關的規定。除此之外，還要求銀行必須為有限責任公司，以便與現行的《緬甸公司法》和《緬甸特殊公司法》保持一致。緬甸央行主要采用儲備貨幣政策、利率政策和有限公開市場操作等貨幣政策工具，以保障與轉型期市場經濟相適應的金融體系的穩定。

（三）匯率政策。1948年緬甸宣布獨立之后，緬甸還未真正發行并使用自己本國的貨幣。1952年7月1日，緬甸開始發行本國貨幣———緬元，1977年5月進行匯率改革，到2012年3月底，緬甸采取了1SDR（特別提款權）約等于8.5緬元的固定匯率制。在這種匯率制度下，法定匯率在1美元約等于5～9緬元的范圍內變動。不過，在對法定外匯交易嚴厲限制的背景下，形成了所謂的黑市交易市場（并行匯市），在黑市中，以遠離法定匯率的水平進行外匯交易已經常態化。1998年，黑市匯率已達1美元/250緬元，是法定匯率的40倍，2007～2008年，緬元大幅貶值，達到1美元約合1，200緬元。2007年，緬甸央行實施的匯率制度實際上是負匯率制度，它與在經常交易下的法定匯率和資本賬戶下的平行匯率制度不同。法定匯率是1美元/6緬元左右，僅有政府和國有企業等國營部門的交易（占了1999年全部交易的約30%）使用法定匯率。民間交易則適用與法定匯率不同的市場匯率，其中主要的是使用1993年緬甸央行發行的外匯兌換券（FEC，ForeignExchangeCertificates）。FEC是以美元標示面額的地區貨幣，匯率是1美元＝1FEC，只能在國內使用。FEC可以在持有許可證的FEC兌換中心兌換緬元，可以用于購買和支付包括工資在內的商品，也可以在銀行儲蓄。FEC與緬元的兌換率由市場決定。FEC的持有和交易已經正式得到認可，緬甸政府將FEC兌換率作為事實上的法定匯率用于民間的貿易。但是，這種FEC中心匯率也受到了高估，在黑市上不僅美元現金，FEC也形成了與中心匯率不同的實際匯率。這種外匯制度使適用法定匯率的國有企業等對收益率判斷失誤，抑制了外國企業的投資，進而影響了整體外匯市場經濟的運行。針對上述實際實施的匯率政策狀況，迫使緬甸政府在2011年以后的經濟改革中重新考慮外匯制度。首先，2011年10月，在設置政府公認的外匯兌換所的同時，緬甸當局批準了私人銀行經營外匯兌換業務，并于當年11月向私人銀行發放了外匯業務經營牌照；其次，為了推行匯率統一化，2012年4月緬甸政府開始實施統一的匯率政策和特別提款權掛鉤的浮動匯率制度，對外匯買賣還實施了拍賣制，以維持匯率穩定。

二、緬甸金融政策特征

（一）利率政策特征。緬甸金融部門長期實行嚴格的利率管制政策，存貸款利率和通貨膨脹率倒掛，由此表現出明顯的金融抑制特征。在表1中，1997～2006年，緬甸央行利率（貼現率，緬甸央行向國內商業銀行的貸款利率）為12%，并允許商業銀行在3%的范圍內制定利率，即不得設置低于9%的存款利率和高于15%的貸款利率。銀行存款利率在這一時期符合緬甸中央銀行規定，銀行貸款利率在這一時期并沒有符合緬甸央行規定，而是高于央行所規定的利率。與之不同的是，緬甸的通貨膨脹則呈現明顯的波動，它和存貸款利率之間呈現出倒掛的特征。2007～2017年的前5年內，緬甸央行貸款利率為15%，相較于1997～2006年提高了3%，而存貸款利率也同樣被規定在3%的范圍內自由調整。自2012年利率改革以來，緬甸中央銀行將央行利率從15%降到10%，而存貸款利率被規定在3%的范圍內調整。因此，1997～2016年，緬甸央行對利率的管制一直較嚴，而利率調整的浮動也不大，并且呈現出固定模式的特征。此外，利率和通貨膨脹率之間也不一致，利率波動小，而通脹率波動大。

（二）貨幣政策特征。緬甸從建國開始并沒有獨立制定貨幣政策的權利，直到1990年緬甸中央銀行法頒布之后，緬甸才擁有真正意義上的貨幣政策執行權。自2012年4月，緬甸貨幣政策改革實施以來，貨幣政策的工具包括直接貨幣供給、儲備要求和公開市場操作。貨幣供給是指緬甸中央銀行每年通過購買或銷售債券等手段向公眾發行新貨幣。儲備要求，即指存款準備金率，緬甸中央銀行可能要求存款銀行持有一部分儲備金作為金庫現金或者中央銀行存款。公開市場操作是指緬甸中央銀行購買或出售證券給銀行和非銀行公眾。央行有時會為存款銀行提供信貸，從而影響儲備水平。在表2中，我們發現緬甸中央銀行從1997年實施貨幣政策以來，貨幣供應量的增長率起伏不定。1997～2001年貨幣供給增長率明顯處于上升的趨勢，2001～2003年貨幣供給增長率卻逆勢下行，降幅約為45%。2004年之后，貨幣供給增長率波動上升，但變化幅度較較小。與之不同的是，GDP的增長率波動也較大，最高時達到13.84%，最低時達到5.65%。從整體變動趨勢來看，貨幣供給增長率變動滯后于GDP的增長率，體現貨幣政策實施的靈活性特征。

（三）匯率政策特征。目前，緬甸實行的是多重匯率制度并行的匯率政策，即外匯市場匯率與官方市場匯率并行，市場匯率由市場供求即時決定。1997年的市場匯率是1美元兌240緬元，2016年的市場匯率為1美元兌1，200緬元。1997～2006年處于貶值趨勢，2006～2016年則處于升值態勢。從圖1可知，從1997～2011年緬甸的官方匯率長期處于低值狀態，大約合1美元/6緬元，這一時期的匯率政策相對保守。自2012年市場匯率改革開始，官方匯率逐漸趨于市場匯率，到2016年，市場匯率與官方匯率趨于一致，外匯市場逐漸呈開放式特征。

三、緬甸金融政策存在的問題及其可能產生的影響

（一）利率政策存在的問題及可能產生的影響。總體來看，緬甸利率政策靈活性差，銀行貸款利率高企。利率政策的調整未能充分匹配通貨膨脹率，使得利率和通貨膨脹率的變動趨勢不一致，在很大程度上影響了緬甸部分企業的存貸款管理，進而阻礙了緬甸經濟的可持續發展。而銀行貸款利率的高企，使得緬甸企業面臨較弱的競爭，高企的利率也阻礙了緬甸金融市場的國際化發展，一方面致使緬甸部分企業轉向國外籌資信貸市場，另一方面也阻礙了外國企業的進入，從而不利于緬甸經濟的良好發展。

（二）貨幣政策存在的問題及可能產生的影響1、貨幣政策體系不完善。貨幣政策體系的不完善可能導致本國經濟的波動，尤其是在資本流入過高時，可能引起國內金融市場的動蕩，因而不完善的貨幣政策體系可能無法應對來自外部沖擊，也會導致國內經濟金融的扭曲。2、貨幣政策框架定義未充分地完善。建立一個定義良好的貨幣政策框架，如考慮適當的貨幣目標和政策執行，選擇一個中央銀行貨幣政策的中間目標以及政策傳導機制很重要的。通過這個目標以及傳導機制管理貨幣政策，需要一個適當的貨幣政策框架來確保物價穩定，通過管理流動性來實現貨幣政策的目標。即便如此，緬甸的貨幣政策還沒有完全和正式實施，因為缺乏金融市場基礎設施和機構所需要的實行以市場為基礎的貨幣政策。而且，銀行在支持實體經濟方面的作用有限，從而不可能對實體經濟產生效果。

（三）匯率政策存在的問題及可能產生的影響。一方面由于官方匯率和市場匯率的存在，加劇了市場信息不對稱和跨市場套匯活動，外匯管制趨于嚴格。為了規避外匯管制，緬甸金融機構轉而通過兌換所和“地下錢莊”等非正規機構進行外匯兌換和匯款。嚴格的外匯管制政策阻礙了緬甸的外國直接投資和外貿的發展；另一方面緬甸貨幣當局管理市場匯率和官方匯率方面不完善。市場匯率由市場供求雙方決定，而官方匯率僅是貨幣當局根據相關的政策制定，官方匯率和市場匯率的不一致容易引發不同套匯活動，使得黑市經濟崛起，嚴重沖擊緬甸經濟金融穩定。

四、結論及政策建議

鑒于緬甸金融發展不充分、不成熟的特點，其利率政策、貨幣政策和匯率政策等方面都具有諸多不足之處。特別是在貨幣政策方面，貨幣政策體系和框架的不完善嚴重影響到該國貨幣政策的實施，匯率政策的不完善也容易導致跨市場之間的套匯活動，而且嚴格的外匯管制也抑制了緬甸外國直接投資和外貿的發展。因此，緬甸金融政策必須要注重貨幣政策框架的完善，將貨幣政策（利率政策）和外匯政策聯合起來，既是服務國內經濟發展，也是推動匯率統一、提高外貿發展的重要舉措。在國內金融發展較慢，金融體系不完善的情況下，通過與相關域外國家（如中國）加強金融合作，以“金融幫扶”方式建立和完善本國的金融體系，實乃緬甸政府應該著力考慮的工作之一，這樣才能真正推動緬甸國內金融機構與市場的全面發展，推動構建完善的金融政策框架。

主要參考文獻：

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作者：劉方；羅藝婷；王仕婷 單位：云南師范大學