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[摘要]

從大資管背景下市場競爭的現狀入手,對商業銀行理財業務暴露出的問題進行了全面的剖析,據此指出了商業銀行理財業務與其他資產管理模式相比較的不足。隨后,通過借鑒國外先進銀行資產管理經驗,從宏觀上組織架構設計、中觀上推進資產端創新與管理創新,微觀上實現產品凈值化與參與二級市場流通三個方面提出相應的建議。

[關鍵詞]

商業銀行;資產管理;銀行理財;制度設計;轉型發展

一、大資管業務發展的時代背景及業務現狀

資產管理業務作為社會融資體系中的重要環節,有著廣泛的市場需求和自我創新能力。2012—2015年期間,隨著《證券公司客戶資產管理業務管理辦法》、《關于保險資金投資股權和不動產有關問題的通知》、《關于規范金融機構同業業務的通知》、《關于規范商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》等一系列政策法規的出臺,資管業務市場面臨著證券、保險、信托、基金等機構開始持牌進軍,以及更加嚴格監管的局面。截至2015年末,90萬億的資管市場已經形成。其中銀行理財約23萬億,信托16萬億,其余為保險、券商、基金等資管份額[1]。商業銀行理財業務面臨著其他資管形態的嚴峻挑戰。資管業務基本原理與信托類似,是通過代人理財及使用委托人的資產實現對項目投融資的目的。一方面,資產管理業務的發展依賴于社會資本的積累與投融資需求的多元化。數據顯示,2014年年末,全國人均可支配收入達2.01萬元,比2010年的1.04萬元,增長93%。2014年末,中國個人總體可投資資產達到112萬億人民幣,相較2012年年均復合增長率達到16%。2014年末,高凈值人群規模(財富超千萬)接近150萬人,相較2012年增長了33萬人,與2010年相比已經翻番。另一方面,2014年底,國內人民幣存款余額已達113.86萬億[2]而中小企業仍難以從銀行體系獲得授信支持,因此催生出大量民間融資業務。資產管理業務,是市場發展的必然選擇。隨著相關政策的出臺,各金融機構在資管市場上形成了全面交叉競爭和混業發展的格局(表1)。券商、基金、保險不僅利用通道業務優勢,擴大無風險收入來源,同時積極開展資管產品互投業務。銀行理財產品均可以投資券商資管計劃、信托計劃、保險資管計劃。非銀金融機構之間,也實現了交叉投資。銀行理財業務作為資產管理業務最重要的部分,在產品審核機制、發行速度、銷售渠道上有著一定的優勢。同時,資金池運作模式也能通過期限錯配為銀行資管業務帶來較高的收益。但相比其他資產管理業務形態的發展,商業銀行優勢在逐漸受到蠶食,面臨著轉型發展的壓力[3]。

二、銀行理財業務存在的問題

國內銀行理財發展主要經歷了四個階段,第一階段即2004—2008年的初始階段,即以外幣理財探路,體現為QDII在理財市場的興旺與衰落。第二階段為2009年至2012年,主要是人民幣結構化產品的繁榮,資金池運作成為主流,銀信合作達到巔峰為標志。第三階段為2013—2014年,主要是監管從嚴倒逼銀行理財改革,以“非標”業務治理、理財事業部架構形成為重點。第四階段即2015年至今,主要是面對同業競爭和監管趨緊的壓力,以轉型創新為目標。在前三個階段中,主要存在以下三個主要問題。

(一)“資金池資產池”模式存在的問題

“資金池資產池”模式是商業銀行將不同時期發行的同類型,或同系列的理財產品所募集的資金,集中到一個資產池中進行投資管理。該資產池所匹配的資產符合這一類型產品所規定的各種投資標的,并以整體收益作為各理財產品收益的依據。即資產池預期收益率為各款產品預期收益,有別于單款理財產品與其自身運作收益一一對應的情況。“資金池—資產池”模式非國內創造,在國外理財體系中業已出現過期限錯配、流動性錯配等問題。但與國內模式相比,有兩點不同。一方面,國內理財產品基礎資產基本沒有重復抵押和銷售,杠桿率總體較低。另一方面,國內理財產品缺少SPV等破產隔離機制的支持,資產一旦出現問題,會迅速蔓延至整個資產負債表。“資金池—資產池”模式在表面上看來是一種復雜的組合結構,但實際上該業務模式仍處于初級階段。可以將資金池看做期限較短的滾動零利息債券,資產池看做長期限的付息債券組合。在該組合下,資金流入是資金池新募集資金和資產池的利息,資金支出是到期需兌付產品的本息。若零利息債券滾動發行過程中斷或資產無法變現,即會產生流動性風險。這一類型產品發售對象主要為低端投資者,商業銀行主要獲得的是長短期限扎差后的價差收入和手續費收入,缺乏核心競爭力[4]。

(二)“剛性兌付”結構存在的問題

在健康的金融市場體系中,金融機構應該通過對實體企業風險的判斷,自愿將募集的資金引導致不同的實體企業,從而促進企業的發展和價值創造,最后實現投資者收入的提高。“剛性兌付”并不適合這一資金循環鏈條。主要有以下四個方面。第一,“剛性兌付”掩飾了影子銀行的風險。部分產品的收益率完全背離實體經濟的承受范圍。如果為解決該問題實施“硬著陸”,必然造成流動性風險,影響社會的穩定。如果繼續維持“剛性兌付”潛規則不變,影子銀行問題將難以在短時間解決[5]。第二,“剛性兌付”推高了市場無風險收益率,扭曲資金價格,使市場資源出現了錯配。無風險收益率的提高,不僅導致股票收益率估值降低,甚至導致政府債券收益率的被動上升,使社會資金流向更不利于支持中小及微觀經濟主體。第三,“剛性兌付”使投資者進一步忽視投資風險,將全部注意力集中在產品收益上,使風險收益基本原則受到破壞。一旦金融系統出現系統性危機,剛性兌付被打破,投資者情緒將轉換為風險極度敏感型,爭相進行產品贖回,造成市場全面恐慌。因此,只有打破“剛性兌付”,對產品風險實行真正的暴露,才能降低無風險收益的預期,培養投資者的風險防控意識,使資金流向實體經濟[6]。

(三)委托關系存在的問題

商業銀行理財業務本質上是建立在委托關系上的銀行服務,是銀行向客戶提供一種個性化的服務,二者是委托關系。但在實際操作中,商業銀行理財實質上是信托關系,體現出一種財產轉移和管理制度,實現財產的保值與增值。第一,投資者將資金交付于商業銀行,是基于對商業銀行信任而發生的財產轉移。第二,商業銀行對受托資金進行專業運用,并以自身的名義進行投資。第三,受托資金獨立于商業銀行自身的資金或其他委托人資金,并由專門的托管機構實施托管并獨立核算。因此,商業銀行應該按照客戶風險偏好的不同,以其需求為投資方向,幫助其實現資產保值增值,而不是按照自身利益最大化,盲目推薦產品,忽視客戶風險偏好。這是與商業銀行完全聽令于客戶的委托關系,以及以自營資金投資于市場,滿足商業銀行風險偏好的行為有著本質區別。但在實際操作中,商業銀行將上述關系混淆,導致了理財亂象[7]。因此“資金池”現象反映出銀行混淆不同投資者的風險偏好,按照銀行自身意愿進行統籌管理,讓投資人承擔與其投資意愿不符的投資結果;“非公允價值關聯交易”現象反映了商業銀行通過非公允價值轉移投資風險或收益,違背投資者信任;“非真實投資”反映了商業銀行違背了投資者對其專業化投資水平的信任,僅僅作為資金中介,收取中介費,沒有承擔專業化投資的責任;“非正常銷售”是指銀行夸大或隱瞞產品收益或風險,剝奪了投資者對產品的知情權,使投資者在產品存續期間無法監督商業銀行的履約情況。

三、商業銀行理財業務較其他資管形態的劣勢

大資管背景下,與其他資產管理形態相比,商業銀行理財業務發展存在一定的劣勢。因此。商業銀行理財業務的轉型發展,需要將其與其他資產管理形態充分比較,從而未今后的改革打下基礎。

(一)與信托資管相比的劣勢

銀行理財與信托資管計劃相比,在投資范圍上存在劣勢。在實際資金運用中,信托一般可分為投資類信托、事務管理信托、融資類信托。其中融資類信托占比最高。該業務主要是將受托資金歸集后,為資金需求方提供融資。在該類業務模式下,信托公司需要通過甄別融資主體的信用風險,然后為其發放價格、期限匹配的產品進行融資。包括了項目類信托、融資租賃信托、中小企業集合信托、類基金信托、銀信合作類信托。融資類信托社會需求量大,收益率穩定,同時該模式一般不容易被保險、券商所復制。盡管銀行理財產品也可以投資于實體,但目前主要渠道仍為表內貸款,通過資管計劃對實體經濟融資手段仍不成熟,在項目選擇和實務操作上難以和信托競爭[8]。

(二)與券商資管相比的劣勢

銀行理財與券商相比,在業務鏈條、行業研究能力上存在劣勢。證券公司由于其行業性質,擁有從證券一級發行市場到二級流通市場完整的業務鏈條。同時,其內部的研究部門、投資部門、資金運作部門往往相互聯通,能為客戶提供更加有針對性的資產管理服務方案,銀行面臨著顯著的劣勢。特別是在《證券公司定向資產管理業務實施細則》等文件頒布后,券商在資產管理業務方面有了更大發展空間。這主要包括在審批制度上,預先審批制度改為報備制度,券商資管服務效率和靈活性得到極大提升;在產品設計上,分級產品設計得到批準;在投資范圍上,中票、利率衍生品、券商專項資管計劃、信托資金集合投資計劃,以及其他投融資雙方所約定投資范圍的資管計劃均可以涉及,投資范圍大幅度增加;在流動性上,集合資管計劃份額允許在一定條件下轉讓,這些都極大促進了券商資管業務的發展。而商業銀行面臨的是趨緊從嚴的投資環境。

(三)與保險資管相比的劣勢

銀行理財與保險資管相比,在保障功能和稅收規避上具有劣勢。保險資管產品主要包括萬能險、分紅險等。保險理財產品主要有兩大優勢:一方面,保險產品可以獲得部分稅收減免,例如國內保險產品免繳所得稅和遺產稅,銀行理財產品不具備這一優勢。另一方面。保險資管仍然具有風險保障職能,和傳統保險產品一樣,都能形成一種保障制度的安排。保險理財產品投資人在事故發生后,仍可以獲得產品條款約定中的賠償,同時保險資金無需抵償債務,不會受到任何單位的凍結,這是銀行理財無法比擬的。

(四)與互聯網理財相比的劣勢

互聯網平臺理財門欄低、流動性強、資金成本低,能對社會閑散資金最大范圍利用。互聯網理財在網絡平臺進行電子支付,申購和贖回均無實際交易場所,交易快捷方便。同時,互聯網理財產品收益一般掛鉤貨幣基金,流動性極高,一般采取T+0模式,在電腦手機等信息終端上均可操作,贖回資金可即刻通過支付平臺進行消費活動[9],使投資人真正實現了在獲得高于普通存款收益率的同時,不影響投資人資金的日常周轉和使用。因此,互聯網理財與當前年輕一代的投資消費理念以及股票、期貨等投資人對資金使用效率的要求高度吻合,形成了對這部分人群中高凈值群體的強大吸引力[10]。

四、銀行理財轉型發展的思路

通過將銀行理財與其他資管形態的比較,銀行理財業務轉型發展已經迫在眉睫。以下從宏觀上組織架構設計、中觀上推進資產端創新與管理創新,微觀上實現產品凈值化、基金化與參與二級市場流通三方面提出相應的轉型發展建議。

(一)宏觀上組織架構設計

國際上大型商業銀行一般只包括3~7個一級業務板塊,按照條線管理制或事業部管理制度,一級業務板塊的收入、利潤、資本回報率已經完全實現獨立核算。一級業務板塊是按客戶加業務的復合維度進行區分,單純以產品部門作為一級業務板塊的銀行已經非常少見。因此,資產管理或財富管理板塊能形成強力的盈利能力。利潤貢獻度在集團內部處于最重要的地位之一。如表2、3、4所示。反觀國內銀行,總行端一級部門通常在30個左右。前臺業務部門又分為零售、公司、同業、金融市場等,不能形成有效的合力(參見表5)。因此,在借鑒國際商業銀行先進經驗的基礎上,可做出如下調整。第一,從品牌管理來看,國內商業銀行應在盡快打造出屬于自身的資產管理品牌后,可通過強化統一平臺或精品店模式實現業務擴展。對于處于資管業務擴張初期的銀行集團,應首先打造統一的投資業務品牌,在實行跨區域新建機構,或通過收購資產管理公司以擴張其資管業務時,應一律統一到唯一品牌之下(例如招行集團的金葵花品牌),所收購的資產管理公司也只保留其渠道和客戶群,不再保留原有產品結構或品牌,從而集中力量重點打造單一品牌的市場影響力。對于資管業務已經達到一定規模,甚至開始進行跨境擴張的銀行集團,可針對所擴張地區高凈值客戶不同的偏好,或所收購的金融機構的經典品牌,進行差異化管理,在不損害自身原有品牌的基礎上,實現差異化營銷。第二,從業務板塊設置來看,盡管各家商業銀行紛紛將資產管理部設為一級部門,或是大金融市場板塊下最重要的條線,但該部門絕大多數仍為產品部門主要向個人和機構客戶提供資管產品和投資服務,對客直接銷售能力仍沒得到有效開發。因此,各家銀行應該首先盡快完成資產管理板塊的事業部改革,并且在一級分行建立起全面的業務發起和銷售的對應條線部門,逐步實現單獨的會計核算、績效考核和風險管理,明確其利潤中心的職責定位。同時,有條件的銀行集團應該加快其下基金公司、資產管理公司、證券公司與銀行母體間的聯動合作。將銀行母體的流動性與非銀機構的靈活性、客戶多樣性相結合實現最大銷售利潤。第三,從業務聯動來看,做好與交易銀行和投資銀行業務的聯動。理財業務的實質是“代客理財”,由客戶承擔產品的絕大部分風險和收益。因此,除了自身的利潤貢獻,資管業務在增加客戶粘性,帶動范圍經濟上有重要的作用。國內銀行應該高度重視資管業務板塊與其他板塊的聯動作用,深刻認識到銀行業務模式歸根到底是客戶關系驅動所致。例如,加大對企業IPO之后,為公司高管提供財富增值后的資產管理服務和繼承服務,向集團授信客戶高層提供私人銀行服務。商業銀行要從總行角度出發,做好條線間的利潤分配,形成有效的聯動合力[11]。

(二)中觀上推進資產端創新與管理創新

1.資產端創新資產端創新,是商業銀行形成差異化競爭的支撐點。隨著利率市場化的初步完成,傳統固定收益產品會受到極大的沖擊。因此資產端的創新,是未來商業銀行需重點制定的戰略規劃。一方面,實現資產配置的證券化和多樣化。利率市場化的初步完成,將倒逼商業銀行將傳統的業務模式由“發放貸款—到期還本付息”,轉變為“發放貸款—資產證券化”,傭金收入將會逐步替代息差收入。隨著監管機構進一步達成共識,資產證券化覆蓋范圍正由企業和個人信貸資產,逐步向地方融資平臺和涉農資產所擴張。目前商業銀行已經通過信托或券商通道,推出了部分“類資產證券化”產品,風險結構分層,現金流重組的主要特征已經得到初步體現。未來商業銀行應該積極參與到信貸資產交易平臺、理財與直融項目對接中去,做好“非標”項目的篩選,通過分層級結構提高投資收益。同時,要加大對資本市場投資的參與,將理財資金通過與券商對接,在股權質押融資、一級市場配資、兩融資產包上獲取更大的投資收益。最后要密切關注國企混改、并購、夾層基金、房地產合伙基金、中小企業私募債、票據集合理財、資產公司收益權抵押回購等新型投資方式,確保資產供給多元化。另一方面,實現資產運作模式的層次化與結構化。隨著利率和匯率的市場化,利率管制背景下的傳統理財模式在存款市場化定價后必將受到極大的沖擊,基于風險定價的結構化理財產品將取而代之。結構化理財產品可選擇投資范圍廣、結構搭配隨行就市,能同時滿足投資者與投機者的需求。這一類產品在部分甚至全部保障本金安全的情況下,能掛鉤衍生產品,進行更高收益和風險的投資。該類業務已經成為國外先進銀行的主要資管模式。因此,國內商業銀行要加快嵌入適當衍生合約和對相關合約進行多層級拆分的能力,使結構化產品更好的為國內投資者服務[12]。

2.管理創新在大資管時代,隨著資管產品規模的劇增,資管產品的邊際收益會隨之降低。因此,商業銀行要盡快提升主動和委托管理、風險管理、人才管理三方面的核心能力。第一,提升主動和委托管理能力。銀行與其他資管形態相比,目前在固定收益資產投資與全投融資鏈條的參與能力上,具有比較優勢。因此,對于未來銀行資管業務,不僅要提升主動管理能力,參與到包括劣后級份額投資當中,同時提升資產委托管理能力,通過專業的評估與篩選,與優秀的投顧機構進行合作,擴大在資本市場、海外市場、大宗商品市場的資產配置能力。第二,建立立體化的風險管理體系。資產管理是通過不同類型的資產組合,獲得對應的風險與收益。針對不同的資產類型,需設計多層次的風控手段,并在投前、投中、投后全方位的加以貫徹。因此,商業銀行要能夠按照市場原則創設標準化、可流通的風險資產和采用優先劣后的結構化設計來緩釋風險外,能夠運用大數據分析計量風險,以及通過對資產的重新組合、重新定價平滑風險。最后通過互聯網等自助化服務渠道,充分揭示和傳遞風險。第三,強化對資產管理業務人才的管理。隨著銀行復合化經營的深入,只有擁有完備的資產創設能力、投資能力和營銷能力的銀行才能引領資管行業的發展。而這一切的載體都是“人”。因此,商業銀行要從戰略高度建立專業化的投資管理和直銷團隊,以“融資+融智”推動銀行理財業務轉型。

(三)微觀上實現產品凈值化、基金化與參與二級市場流通

1.實現產品的凈值化與基金化基金類產品是固定收益類產品的優化與延伸。盡管大部分以“資產池”的方式進行運作,但資金由第三方托管,一款產品對應一個“資產池”,收益根據“資產池”的表現體現為凈值型收益,風險由客戶承擔,銀行不做剛性兜底。這樣,一方面能引起投資人對風險的高度重視,認識到金融資產價格的波動與投資風險的必然聯系;另一方面使資產價格能充分反映其中蘊含的風險,打破剛性兌付,反映代客理財的本質。此外,基金化的理財產品使投資人可以根據自身現金流的需求,自主決定投資期限,自主決定申購或贖回。對于銀行而言,理財產品基金化運作后,能按照公允價值計算投資收益,避免剛性兌付,使理財市場之爭真正成為銀行在市場研究能力、投資交易水平、流動性管理能力、風險控制體系上的全面競爭,銀行將實現對資產的動態管理,讓市場波動反映資金供求,使理財業務回歸本質。

2.理財產品參與二級市場流通自2012年7月,建設銀行深圳分行“乾元”2012135期(183天)固定期限產品可以在投資5個工作日后,在前海金融資產交易所進行轉讓后,2015年3月,浦發銀行推出了同樣可在二級市場轉讓的理財產品。按照目前的市場報價來看,投資方自己尋找買方銀行,產品發行銀行將收取50~100元每筆的固定手續費,如果由銀行協助尋找買家,則按照投資金額的0.05%~0.1%收取手續費。目前,理財產品在二級市場的轉讓仍處于探索階段。一方面,監管機構希望通過二級市場的交易,進一步提升銀行理財產品的估值透明度,增加投資者對風險判斷的能力。另一方面,商業銀行也希望通過該業務開辟中間業務收入來源。商業銀行單獨搭建二級市場交易平臺非常困難。因此,行業中規模較大的銀行應首先聯合有能力的第三方資產交易中心,搭建理財產品交易平臺,并推薦更多的主體參與,保證產品的流動性,同時引入專門的產品解讀機構,提升被交易產品的價值透明度。其次,通過互聯網技術解決理財產品中“面簽”問題,并使參與主體盡早簽署互認“面簽”的協議。最后,確定可參與平臺交易的理財產品類別,盡可能擴大產品覆蓋面。總之,銀行理財業務轉型發展是巴塞爾協議III中對銀行資本充足率,以及利率市場化和金融脫媒的必然要求。同時,這也是投資者思想觀念轉變和社會融資需求發展的必然選擇。商業銀行應順勢而為,盡快做出實質性的改革。

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作者：王軼昕 贠菲菲 程索奧 單位：東亞銀行成都分行 中共常州市委黨校 中國農業銀行成都錦城支行