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［提要］科創企業在促進國內經濟發展方面發揮著重要作用，大多數科創企業規模較小，融資難也就成為制約企業成長的重要阻礙，而投貸聯動的開展對于緩解科創企業融資難問題具有重要意義。目前，國內投貸聯動模式并不成熟，從投貸聯動的基本層面與業務體系入手，研究投貸聯動開展方式與實際效果，能夠為我國業務健康順利開展提供有益參考。并通過分析我國投貸聯動模式所面臨的困難，提出合理政策建議，以完善國內投貸聯動的業務體系，最終從根本上改善科創企業融資難現狀。

關鍵詞：投貸聯動；科創企業；股權投資

引言

小微科創企業固有的輕資產、高成長性特點，導致商業銀行的信貸供給與科創企業的融資需求嚴重錯配問題。企業處于初創期，需要大量的資本用于科研開發，并且沒有形成產品或服務收益，未來預期收益又不確定，導致無法提供足夠的抵押與質押品去提供風險擔保，無法覆蓋其面臨的高風險，因此傳統銀行業不愿為小微科創企業提供信貸支持。隨著企業不斷成長成熟，在技術、知識與人才方面均有一定的積累，企業已經有一定的收益，現金流相對充裕，不再需要商業銀行的信貸資金支持，科創企業的高成長性與商業銀行的低質效性存在突出的矛盾。近年來興起的投貸聯動業務讓小微科創企業融資難問題有了新的轉機，2015年12月，投貸聯動于中央經濟工作會議上被提出，但在其后半年內被業界學者質疑其實踐性，投貸聯動由于法律對商業銀行股權投資的限制，一直沒有得到很好實踐。直到2016年4月21日，隨著《指導意見》的出臺，投貸聯動正式成為政策導向業務，中國目前正值經濟轉型和金融改革的特殊時期，這為開展投貸聯動業務提供了機遇與挑找。隨著金融深化與金融結構改革的開展，金融自由化程度提高，金融行業市場準入標準逐漸降低，導致傳統商業銀行部門的租金被其他互聯網金融產品所侵蝕，利率趨于市場化。在金融創新的大背景下，傳統的存貸款業務已不足以滿足銀行的盈利需求，開展創新的市場業務成為了銀行新的利潤增長點。以投貸聯動的“股權+債權”融資模式，在種子期及初創期對小微科創企業進行資金支持，加快企業成長步伐。同時，企業轉讓小部分股權，能夠降低自身經營風險與財務風險，并有助于提升企業自身的信用等級，優化資本結構。在企業發展到一定程度后，商業銀行可以獲得一定的股利收入，對銀行自身的盈利要求也很很好的滿足。投貸聯動一方面有利于科創企業的成長，另一方面也實現了商業銀行增長利潤的目標，實現合作上的雙贏。

早在20世紀90年代，一些資本市場發展較為完善的發達國家便開始了對投資理論與實踐的討論，我國對投貸聯動的研究起步較晚，大多數學者是從定性角度開展研究。張小東、康立（2017）創新的使用了實證分析方法，通過建立信息不對稱下的傳統信貸業務模型，在投貸聯動業務存在均衡的條件下對社會福利進行探究，最終得出投貸聯動業務能夠有效為科創企業提供投資與信貸融資，增進社會福利的結論。張惠（2016）以供給側改革為切入點，深度分析投貸聯動在以供給側改革為指導下的運作特點，從資金供給端對投貸聯動進行剖析，認為投貸聯動能夠有效提升金融服務實體經濟成效，創造新的經濟增長點。葉文輝（2017）將投貸聯動開展的國際經驗與我國實踐中存在的障礙相結合，提出應完善政策頂層設計，引導商業銀行建立與投貸聯動相適應的配套機制，促進投貸聯動業務健康發展。陳游（2017）以“互聯網+”為背景，結合金融深化與金融機構運營模式的改革，分析商業銀行在金融創新中面對著人才短缺、風險控制體系不完善等嚴峻挑戰，并提出借鑒硅谷銀行的成功經驗，來推動我國投貸聯動業務的發展。由于投貸聯動目前尚處于起步階段，所能獲知的信息較為匱乏，而與其關聯的投資機構也對業務數據加以保密，因此暫時無法進行更加深入的模型分析。

一、我國投貸聯動主要模式

投貸聯動在國外已經取得優秀的成績，如美國的“硅谷銀行”模式與英國的“中小企業成長基金”模式，在扶持中小微企業的發展上發揮了巨大作用?？紤]到結合中國自身經濟特點，投貸聯動的推廣可以深入本土化并借鑒國外成功經驗。目前，我國銀行投貸聯動的模式主要有三種：第一種是銀行通過與外部私募股權投資基金合作，根據私募股權投資的比例提供信貸融資，或是與企業在貸款協議中約定股權期權，在一定條件下將債權轉換為股權并出售獲取股權溢價；第二種是商業銀行內部通過在境外設立資產管理公司，通過投資基金的形式對企業開展股權投資，來規避政府的監管，并配合銀行開展投貸聯動，這種模式適應了金融行業混業經營的發展趨勢，并成為投貸聯動的主要模式；第三種是直接向政府主導的產業投資基金發放投資貸款，并約定貸款專門投資于目標企業，間接實現對科創企業的信貸支持。此外，還有集團內部合作模式、合資銀行模式，比較特殊的是憑借股權投資牌照，直接從事股權投資業務，實現信貸業務與股權投資業務的聯動，但這種依靠牌照推行業務的模式僅限于試點銀行，在短期內無法推廣到其他銀行。

二、現階段我國投貸聯動業務所面臨的困難

投貸聯動模式在國外已取得輝煌的成果，但就中國目前的發展現狀而言，并沒有從根本上解決科創企業融資難問題。其原因是處在改革試點初期，尚且有許多內部與外部因素制約著業務的發展，國內投貸聯動業務的推進并不順利，無法真正有效地使科創企業受益，主要存在以下幾個問題：

（一）法律法規對商業銀行業務經營范圍的限制?，F有的法律法規對商業銀行的業務范圍有明確的界定，商業銀行不得在限定業務外經營其他業務，如《商業銀行法》中明確規定，商業銀行在國內不得從事證券經營業務，不得向非自用不動產或者向非銀行金融機構和企業投資。這些規定很大程度上限制了投貸聯動業務的進行，除少數幾家試點銀行外，商業銀行無法通過直接的股權投資開展投貸聯動，更多的是通過開展表外業務規避監管，而表外業務資產具有很高的風險權重要求。銀行被動持有股份在兩年內的風險權重為400%，而超過兩年后風險權重將增至1250%，這又要求銀行儲備有更多的監管資產，不利于銀行其他業務的開展。

（二）銀行運營機制與投資業務高風險的矛盾。傳統信貸模式下商業銀行注重企業的資產積累與穩定的現金流，秉承審慎經營理念，風險容忍度較低，而投創機構更加關注企業未來的發展前景，投資更多的為高風險與高回報的項目。銀行信貸資產的風險定價是基于企業可抵押固定資產以及經營現狀的基礎上進行的，而投資股權則更多地考慮到企業未來的發展與價值增值，用股權投資可能的高收益來抵補貸款風險一方面難于準確預測收益與損失，另一方面在于信貸業務風險當期便能顯現，而股權收益則需要延期才能獲得，商業銀行在開展投貸聯動業務當期會承擔隱性信貸風險的壓力。

（三）銀行現有人才不能夠滿足股權投資業務的需要。商業銀行在傳統信貸業務上已經形成一套穩定的規程，擁有大批專業的團隊與部門，在信貸審批、風險評估、貸后檢查等方面掌握完善的操作流程，而銀行在股權投資方面的風險管理能力欠缺，在股權投資中所涉及的股權結構設置、資產管理、公司治理等方面缺乏實踐經驗，傳統的銀行信貸人員遠不能勝任。在對企業進行股權投資后擁有一定的控制權，商業銀行無法安排專業人才對公司運營實施監督與管理，從而不得不過多地依靠外部股權投資基金，這又在一定程度上增加了銀行的風險。

（四）投貸業務風險隔離與控制機制不夠完善。投貸聯動作為“股權+債權”的高風險投資模式，這與商業銀行以風險管理為核心的經營理念相悖，股權投資業務風險的隔離與控制也就成為了重中之重。一方面商業銀行通過設立資產管理公司開展股權投資，對業務在人員與資金上的分離不夠完善，可能導致風險轉移或利益輸送，降低了決策的獨立性；另一方面在與私募基金或產業基金合作時，由于信息交流的不順暢，無法準確把握跟貸風險。又因為盈利模式的差異性，在對同一家企業進行投資時面臨著相同的風險，風投機構可以通過其他項目投資的高收益來彌補投資失敗的損失，而商業銀行其他業務低收益的貸款利息無法補償損失，只能依靠分享股權轉讓收益進行補償，增大了貸款風險。

（五）投貸聯動各機構合作交流體系不完善。“投”和“貸”是兩種經營理念不同的業務組合，在分業經營的大背景下分屬于兩種不同的金融機構，不同的雙方在審批機制、風險控制、考核標準、評估要求等方面具有較大的差異性。貸款業務通常具有分散經營分散決策的特點，而股權投資則更多的是由資產管理公司集中決策和執行，兩種不同的經營模式導致在投資和貸款的聯動上產生矛盾。并且兩種機構分別屬于不同監管部門管理，在機構合作交流上具有一定障礙，不同參與主體之間無法恰當的在審批、財務、風控、管理等方面得到很好的配合，必然會降低投貸聯動的效率，增加違約風險。如何協調好上述各部門的合作交流，成為投貸聯動順利開展亟待解決的問題。

（六）投貸聯動缺乏有效的股權退出機制。由于投貸聯動具有循環投資的特性，在科創企業成長并發展壯大之后，應及時分享收益并退出，進行下一輪的投資，所以退出是股權投資的核心環節。但限于目前國內市場條件與法律約束，股權退出的方式一般可以分為兩種，一種是在企業通過IPO之后，在二級市場轉讓，以此獲取高額投資收益，但這種退出方式對企業要求較高，且資金鏈循環周期過長，不利于投貸聯動業務的重復開展；另一種是當被投資企業破產時通過清算方式退出，這種退出方式的前提是企業資不抵債，無法繼續經營，同時也意味著投貸聯動業務的失敗，給銀行與投創機構帶來損失。所以，建立與完善適合的股權退出機制，對于投貸聯動的高效開展具有深刻意義。

三、推進商業銀行投貸聯動業務發展的建議

投貸聯動對于中小科創企業擺脫融資難困境具有重大意義，通過增加直接融資比、降低間接融資比、優化融資結構，降低融資成本，來加強對國內實體經濟的支持。所以，投貸聯動業務能否擺脫障礙順利開展，成為決定能否解決科創企業融資難問題的決定性因素。對此，結合上述問題，提出幾點推動投貸聯動發展的建議：

（一）完善與投貸聯動有關的法律法規。一是順應金融行業混業經營的趨勢，以《商業銀行法》修改為契機，修訂并完善對投貸聯動中股權投資約束的法律法規，將投貸聯動業務納入新的商業銀行法中，使其名正言順成為商業銀行的經營模式，消除商業銀行的經營顧慮；二是建立健全投貸聯動業務的指導細則，設立投貸聯動的市場準入標準，明確各監管部門的權責，協調好各金融機構的業務關系，避免出現由于運行機制的差異導致的協同運作困難；三是降低股權資產的風險權重，或者提高風險權重增級的時間期限，降低銀行的業務成本。

（二）建立風險隔離“防火墻”制度。在開展投貸聯動業務中，資產管理子公司應當嚴格將自有資金與商業銀行的負債資金、信托資金等非自有資金區分開來，防止因投資失敗導致風險的擴散。要嚴格遵照《指導意見》中對單個科創企業的持股比例限制，避免風險過度集中。資產管理公司在機構設置、人員調整、資金調配方面，嚴格與商業銀行分離，建立投貸聯動責任監督機制，避免將投貸聯動作為利益輸送與牟取私利的手段。建立對市場風險、法律風險、政策風險的預測與控制體系，開發風險管理新技術，制定股權投資業務流程規范，將股權投資與信貸審批分離等。

（三）完善投貸聯動風險補償機制。在貸款方面，一是要求貸款企業將銀行貸款債務列為最優清償地位，以最大限度地降低因企業破產而造成貸款本利的損失；二是對于輕抵押物的科創企業，商業銀行可以約定實際控制人名下的房產作為抵押物補充，以個人資產作為企業信貸風險的保障；三是增加對高風險項目的貸款利率，用以彌補未來不確定的損失；四是可以通過組建銀團，或以共同擔保的方式分散單個企業的高風險，使風險收益均衡化。在股權投資方面，一是要設立獨立子公司從事股權投資業務，嚴格執行財務分離與部門分離，防止風險傳染；二是在銀行內部設立專業風險控制與隔離部門，專門負責為科創企業提供投融資支持，加強內部核算與風險隔離；三是政府鼓勵保險公司開發保障銀行投資失敗的險種，用以進行風險沖銷。

（四）加強對創新型專業人才的培養。商業銀行需適應投貸聯動業務的要求，加強綜合服務能力的建設，開展針對投貸聯動業務的專業培訓課程，培養與選拔一批掌握相關金融知識與技能的復合型人才，提高投資決策的效率與風險管理能力。優化原有的考核與激勵方式，使之適應新業務的需要，增加從業人員的積極性。培養一批適應于目標企業的管理人才，在熟悉相關金融業務的前提下，出于對安全性與盈利性考慮，參與企業的公司治理與風險監管，實時掌握企業發展動向，以便于更好地提供資金上的支持。

（五）建設投貸聯動合作交流平臺。商業銀行憑借其服務機構眾多，在客戶資信方面、行業發展方面都具有一定的信息優勢，同時與當地政府保持著良好關系，而投創機構對于客戶篩選與風險識別上具有專業優勢。建設完善的合作交流平臺，將商業銀行、投創機構、政府監管機構、企業等納入信息共享平臺，可以更好地協調各職能部門配合，提高政策對業務的指導作用，了解服務企業的階段性需求，在企業成長的不同時期給予相應的資金支持，及時發現不合規的操作，減少風險事故的發生。

（六）完善投貸聯動股權退出機制。投貸聯動業務的循環投資特性要求股權投資能及時退出，暢通的股權退出機制是維持投貸聯動長期發展的重要保障。完善投貸聯動股權退出機制，一是從科創企業上市退出角度出發，應適當降低主板市場、中小板市場以及創業板市場的上市門檻，增加企業上市的數量，以此促進高收益的股權溢價獲??；二是從企業破產清算角度研究，設立專業科創企業財產清算機構，提高財產清算效率，或促進企業并購重組，及早使股權退出；三是從二級市場流通角度考慮，建立投貸聯動股權轉讓平臺，成立專業股權中介機構，幫助商業銀行實現資本增值或降低財產損失。

四、結語

投貸聯動以資金供給端為抓手，聯合多方優勢，著力于解決科創企業融資難問題。目前，投貸聯動尚處于試點初期，各項配套措施有待完善，相關立法也應配合國家政策進行修訂，業務的順利開展還需要參與各方互相協作，相互監督。

主要參考文獻：

［1］肖蘭華，徐信艷，陳俊.舒緩科創中小微企業融資難的新模式——投貸聯動［J］.武漢金融，2017.1.

［2］張小東，康立.商業銀行投貸聯動的金融支持研究［J］.國際金融研究，2017.6.

［3］張惠.基于供給側改革的投貸聯動機制研究［J］.湖北經濟學院學報，2016.14.2.

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［5］陳游.硅谷銀行投貸聯動模式對我國的啟示［J］.西南金融，2017.5.

［6］王媛.美國私募股權基金退出機制對我國的啟示［J］.新金融，2015.10.

［7］莫開偉.投貸聯動或解科創企業融資之困［N］.上海金融報，2016.3.11.

作者：陸暢1；王騰1；余佳佳2；闞文杰1；龐文靜1 單位：1.安徽財經大學金融學院，2.安徽財經大學統計與應用數學學院