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摘要：根據國內關于融資效率的定義，對企業融資效率的評價要素、評價方法進行論證分析，同時對企業融資效率加以分解，系統分析了融資效率評價的相關理論，為我國企業融資效率的研究奠定了基礎。企業融資效率概念的界定是本文研究的前提和基礎，而融資效率屬于經濟效率的范疇，因此在對企業融資效率給出明確定義之前，首先應對經濟學中效率的涵義有清晰的認識。

關鍵詞：企業融資效率；效率

評價在經濟學中，效率通常被解釋為對資源的有效利用，即在資源稀缺及用途多樣性的假設下，經濟主體在利用資源滿足自身需求的同時，實現資源最有效利用的程度。企業融資效率通常被定義為：在特定的宏觀經濟環境下，企業根據自身生產經營的需要，付出一定的代價來籌集資金，并通過資金的合理使用為企業發展帶來最高收益的能力。

一、企業融資效率的涵義

按照上述概念界定，可以從以下三個方面認識企業融資效率的涵義：（1）充分考慮到外部環境因素對融資效率的作用。對企業融資效率的研究一定是基于某個特定的經濟環境下展開的，宏觀經濟的制度與環境都會對微觀上的融資效率產生影響，完善的法律制度體系和健康的經濟發展環境顯然有利于企業融資效率的提高。（2）企業融資效率量的體現，即企業獲取資金的能力，表現為企業能否以足夠小的成本和風險及時地獲取發展所需資金。表面看來，企業在一定時期內融入的資金越多越好，但如果企業所融入的資金超出了需求，出現資金的閑置情況，不僅增加了企業的資金成本，還造成社會資源的浪費。因此在考察企業獲取資金的能力時，不能單一衡量所融入資金的數額，還要考察企業資金供給的有效性，避免不顧效果的盲目融資。此外，在現實生活中，企業并不能完全控制獲得資金的代價，融資成本和風險的高低很大程度上取決于企業所處的融資環境、市場的資金供給機制以及政府相關政策法規的影響，所以企業要在給定市場約束條件下選擇最為合適的融資工具。從這一角度看，企業融資效率的提高是企業與市場雙向互動的結果。（3）企業融資效率質的體現，即企業使用資金的能力，表現為企業所融入的資金是否得到有效利用。從企業的角度看，籌集資金的目的在于運營和投資，如何合理地使用所融入的資金來獲得最大收益，在很大程度上決定了企業融資效率的高低。因為融資成本是一個相對的概念，如果企業的融資收益有限，甚至還無法補償融資所付出的代價，即便融資成本再低，企業的融資效率也必然是低下的。此外，企業的資金獲取能力和資金使用能力也是相互影響、相互作用的。一方面，獲取足夠的資金是企業進行資本運營的前提，另一方面，較高的資金使用效率能夠改善企業的經營業績，向資本市場傳遞出積極信號，有助于降低企業獲取資金的綜合成本。企業融資效率的涵義分析如圖1所示：圖1企業融資效率涵義分析圖

二、融資效率評價要素

根據國內關于融資效率的定義，對企的融資效率進行評價時，一是要看企業在籌資過程中付出了多大的成本和風險，二是要看企業能否及時足額的籌集到所需資金以及利用這些資金實現了多大的效用。因此，融資效率的評價要素主要考慮以下幾個方面:（1）融資成本與融資風險。融資成本和融資風險可以看作是企業為籌措和使用資金所付出的代價。其中，融資成本是指企業在融資過程中向金融中介機構和資金持有者支付的費用，包含資金的籌集費用和占用費用兩個方面。一般來說，融資成本與融資效率成反比。而融資風險則主要是由企業負債經營的規模決定的，因為企業采用股權融資的方式時不存在到期還本的壓力，不會因為無力清償而產生風險。企業債務融資比例越大，償還債務的壓力就越重，會加大公司陷入財務危機的風險。（2）融資規模與融資速度。融資規模和融資速度是反映企業資金籌集能力的重要指標。其中，融資規模是指企業籌集資金的總額，用來滿足日常經營發展和對外投資的需求。需要注意的是，融資規模并不是越大越好，企業應根據自身實際情況確定合理的融資規模，避免因盲目融資而出現資金的閑置與浪費。融資速度直接影響到企業融資活動的有效性，如果企業無法及時籌集到所需的資金，會對公司的科研、生產、銷售等環節產生一系列影響，甚至會因不能按時償還往期債務而陷入財務危機，不利于企業的長期發展。（3）融資收益。融資收益是指企業利用所融入的資金為公司創造的綜合價值，體現了企業的資金使用能力，也是融資效率評價的核心要素。在傳統的融資效率評價中融資收益主要是指企業的財務收益，即盈利水平的高低。但考慮到企業融資目的多元的特征，對企業的融資收益進行分析時，要綜合考慮融入的資金對企業研發能力、成長能力、盈利能力等多方面的提升作用。

三、融資效率評價方法的確定

從前文的文獻整理中可以看出，融資效率的評價方法主要包括模糊評價法、灰色關聯度分析法、熵值法、DEA分析法等。其中，模糊評價法、灰色關聯度分析法在指標權重賦值時主觀性較強，熵值法的評價結果不能提供更多管理信息，這些方法在融資效率領域應用相對有限。DEA分析法則是融資效率評價方面應用最廣泛、最成熟的方法,這是因為相較于其他傳統的效率評價方法，DEA方法具備以下優勢：首先，DEA方法的分析角度更符合融資效率的內涵。由上文的概念界定可以看出，企業融資效率的實現類似于一個多投入多產出的目標決策過程，而DEA方法正是從投入產出的角度進行效率評價的。因此，從內涵表達來講，DEA方法有著其他評價方法不具備的優勢。其次，DEA方法在融資效率測算方面更為準確客觀。這是因為DEA模型中的指標權重是由數學線性規劃計算產生的，客觀性強，避免了人為因素的影響。而且DEA方法作為一種非參數評價方法，可以在不假設前置函數關系的情況下準確測算出企業投入產出的相對效率高低，避免因錯誤的函數假設形式所帶來的誤差。最后，DEA方法對融資效率的評價結果更為全面。運用DEA模型測算出的綜合技術效率可以拆分為規模效率和純技術效率兩方面，相較于其他方法對于融資效率的考察更為深入細致。因此，DEA方法符合本文關于融資效率的界定，且在效率評價方面具有諸多優勢。本文最終選取DEA方法作為企業融資效率評價的研究方法。四、融資效率的分解在確定DEA方法作為企業融資效率評價方法的基礎上，對融資效率進行分解，能夠對后續DEA模型測算出的效率評價結果做出更為全面的分析，進而找出影響融資效率高低的驅動因素。國內研究通常將DEA方法測算出的綜合技術效率（TE）作為企業的綜合融資效率，是指在規模報酬不變的條件下，被測評企業與生產前沿面之間的差距，其中生產前沿面是指在既定條件下所有達到投入、產出相對有效的企業所組成的參照面。綜合技術效率可以分解為純技術效率（PTE）和規模效率（SE），為便于圖示說明，只考慮企業在單一投入x和單一產出y的情況，對融資效率的分解如圖2所示：圖2基于DEA方法的融資效率分解圖曲線afegh和直線oc分別表示規模報酬可變和不變條件下的生產前沿面。假設某個企業在i點進行融資，則這個企業的綜合融資效率或綜合技術效率（TE）可以表示為：（1-1）純技術效率（PTE）衡量的是該企業在規模報酬可變的假設條件下與生產前沿面之間的距離，可以表示為:（1-2）規模效率（SE）則由企業在規模報酬不變條件下的生產前沿與規模報酬可變條件下的生產前沿之間的距離所決定，可以表示為：（1-3）由上式可以推導出：（1-4）總結以上內容可以得到：（1）綜合技術效率（TE）是指企業受內外部各種因素的影響，在給定投入的情況下獲取最大產出的能力，或是在給定產出情況下所需的最小投入的能力。由式（1-4）可以看出，綜合技術效率可以進一步分解為純技術效率與規模效率，是對被考察企業在融資過程中資源配置及使用情況的綜合衡量與評價，反映了企業的綜合融資效率。（2）純技術效率（PTE）是指企業在經營管理、資金投放、技術水平等因素影響下，投入既定-產出最大能力的體現，重點反映了融入資金的使用效率。（3）規模效率（SE）是指受企業規模的影響，融資的實際規模與最佳規模之間的差距，反映了企業的融資規模與自身經營發展情況的匹配程度。此外，借助DEA測算出的融資規模報酬情況可以進一步判斷企業是否存在融資過度或是融資不足的狀況。

【參考文獻】

[1]王騰運.新三板市場中小企業融資效率分析[D].長沙:湖南大學,2016:13-15.

[2]鄧超,魏慧文,唐瑩.基于DEA方法的我國環保企業融資效率評價分析[J].中南大學學報(社會科學版),2013(5):8-13.

作者：付興 單位：國防大學聯合勤務學院研究生大隊