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摘要:

保險(xiǎn)業(yè)作為金融領(lǐng)域的一個(gè)分支，其展業(yè)與經(jīng)營(yíng)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系比較緊密，收益情況比較容易受到市場(chǎng)因素的影響。CAPM模型中，β系數(shù)作為一個(gè)參數(shù)，可以衡量證券的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，即證券收益率相對(duì)于市場(chǎng)的投資收益率的波動(dòng)情況。因此，本文通過(guò)測(cè)算三家上市保險(xiǎn)公司的β系數(shù)，評(píng)價(jià)保險(xiǎn)業(yè)所受到的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大小，研究當(dāng)前中國(guó)保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)狀況，并針對(duì)如何防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)提出有關(guān)建議。

關(guān)鍵詞:

β系數(shù)；保險(xiǎn)公司；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

一、引言

金融資產(chǎn)的預(yù)期收益率受風(fēng)險(xiǎn)因素的影響，導(dǎo)致收益的不確定性，風(fēng)險(xiǎn)主要分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)組合投資分散風(fēng)險(xiǎn)，但是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)無(wú)可避免，因此，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量和管理成為經(jīng)濟(jì)學(xué)家們重點(diǎn)研究的課題。現(xiàn)資組合理論為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的度量提供了一系列方法，其中，基于資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)的β系數(shù)是證券系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要度量指標(biāo)，它體現(xiàn)了某項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)格對(duì)市場(chǎng)整體經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的敏感性，被廣泛用于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的度量和分析中。近年來(lái)，中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展較快，2015年行業(yè)平均的保費(fèi)保持了20%左右、并且有較高增速的趨勢(shì)，與降息環(huán)境下壽險(xiǎn)產(chǎn)品的吸引力提升，以及前期權(quán)益類(lèi)市場(chǎng)的良好表現(xiàn)帶動(dòng)壽險(xiǎn)公司投資需求、加大銷(xiāo)售力度有關(guān)。保險(xiǎn)業(yè)所經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品是無(wú)形的風(fēng)險(xiǎn)這一特殊產(chǎn)品，保險(xiǎn)業(yè)也就比金融行業(yè)中的其他機(jī)構(gòu)部門(mén)更容易接觸到各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。本文通過(guò)測(cè)算保險(xiǎn)行業(yè)上市公司股票的β系數(shù)，分析我國(guó)的上市保險(xiǎn)公司受到的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大小，了解當(dāng)前保險(xiǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)狀況。通過(guò)利用以往的收益率數(shù)據(jù)對(duì)β系數(shù)進(jìn)行參數(shù)估計(jì)，可以向投資者揭示上市公司的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，為投資組合管理者提供資產(chǎn)選擇與風(fēng)險(xiǎn)控制的基本信息，幫助投資者做出合理的組合投資決策。因此，β系數(shù)的測(cè)算與分析具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，同時(shí)又兼具理論價(jià)值。

二、理論依據(jù)

馬科維茨早在1952年首創(chuàng)了風(fēng)險(xiǎn)的定量研究，提出了資產(chǎn)組合理論。隨后，威廉•夏普等經(jīng)濟(jì)學(xué)家建立了資本資產(chǎn)定價(jià)模型，將資產(chǎn)的預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)值β系數(shù)聯(lián)系在一起，從理論上探討在多樣化的資產(chǎn)組合中，如何有效地計(jì)算某種單項(xiàng)證券的風(fēng)險(xiǎn)，并說(shuō)明在證券市場(chǎng)上風(fēng)險(xiǎn)是如何決定價(jià)格的。因此，資本資產(chǎn)定價(jià)模型在證券估價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)分析和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)等領(lǐng)域有著廣泛的應(yīng)用。在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中，反映市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)證券等資產(chǎn)影響程度的參數(shù)就是β參數(shù)。

三、我國(guó)上市保險(xiǎn)公司β系數(shù)的實(shí)證研究

(一)研究設(shè)計(jì)數(shù)據(jù)選取本文選取三家上市保險(xiǎn)公司的股票(601318中國(guó)平安保險(xiǎn)(集團(tuán))股份有限公司、601628中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司、601601中國(guó)太平洋保險(xiǎn)(集團(tuán))股份有限公司)，通過(guò)東方財(cái)富網(wǎng)和大智慧軟件獲取股票的收盤(pán)價(jià)及上證指數(shù)等數(shù)據(jù)。單個(gè)證券的期望收益數(shù)據(jù)選取自2011年2月-2015年12月共五年的各股月k線(xiàn)圖，收集中國(guó)平安等三家上市保險(xiǎn)公司股票的月收盤(pán)價(jià)，計(jì)算月收益率。

(二)建立模型相關(guān)性本文利用Eviews8.0對(duì)各個(gè)股票收益率和大盤(pán)指數(shù)進(jìn)行回歸分析，首先對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，利用散點(diǎn)圖初步判斷個(gè)股與大盤(pán)收益率的相關(guān)關(guān)系。根據(jù)散點(diǎn)圖所呈現(xiàn)的規(guī)律，二者呈正相關(guān)，即個(gè)股收益率隨著市場(chǎng)整體收益率的波動(dòng)而發(fā)生明顯的變動(dòng)。因此可以建立線(xiàn)性回歸模型。2.建立線(xiàn)性回歸模型將資本資產(chǎn)定價(jià)模型的轉(zhuǎn)化為回歸模型。β系數(shù)可以通過(guò)同一時(shí)期的資產(chǎn)收益率和市場(chǎng)組合收益率的歷史數(shù)據(jù)，使用線(xiàn)性回歸方程進(jìn)行參數(shù)估計(jì)。

(三)參數(shù)估計(jì)及檢驗(yàn)通過(guò)最小二乘法，計(jì)算出回歸線(xiàn)的斜率，即為該企業(yè)的β系數(shù)。利用Eviews8.0求得估計(jì)結(jié)果為1.中國(guó)平安的β系數(shù)。求得中國(guó)平安β系數(shù)的估計(jì)值為1.314739，判決系數(shù)R2=0.662852，模型的擬合程度較好；對(duì)回歸結(jié)果進(jìn)行t檢驗(yàn)的P值為0.0000，在5%的水平下顯著。中國(guó)平安的β系數(shù)為1.314739，大于1，表明中國(guó)平安的投資收益率受市場(chǎng)波動(dòng)影響較大，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較高。2.中國(guó)人壽的β系數(shù)。求得中國(guó)人壽β系數(shù)的估計(jì)值為1.115644，判決系數(shù)R2=0.474679，模型的擬合程度較好；對(duì)回歸結(jié)果進(jìn)行t檢驗(yàn)的P值為0.0025，在5%的水平下顯著。中國(guó)人壽的β系數(shù)為1.115644，大于1，表明證券市場(chǎng)對(duì)該公司的股票收益率影響較大，股票的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。3.中國(guó)太保的β系數(shù)。求得中國(guó)太保β系數(shù)的估計(jì)值為1.077185，判決系數(shù)R2=0.525157，模型的擬合程度較好；對(duì)回歸結(jié)果進(jìn)行t檢驗(yàn)的P值為0.0038，在5%的水平下顯著。中國(guó)平安的β系數(shù)為1.077185，接近1，說(shuō)明中國(guó)太保的股票收益率接近市場(chǎng)整體收益率。4.保險(xiǎn)行業(yè)β系數(shù)。以三種股票的平均收益率表示保險(xiǎn)業(yè)的總體收益率，計(jì)算出保險(xiǎn)業(yè)的總體β系數(shù)為1.169189，判決系數(shù)R2=0.612751>0.5，說(shuō)明模型的擬合優(yōu)度較好；進(jìn)行t檢驗(yàn)的P值為0.0000，在5%的水平下顯著。D.W.值為1.39，說(shuō)明保險(xiǎn)業(yè)總體的收益情況與市場(chǎng)整體收益率成較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。

(四)回歸結(jié)果的分析根據(jù)回歸模型求解出三家上市保險(xiǎn)公司的β值，和以三家公司為代表的保險(xiǎn)行業(yè)平均收益率變動(dòng)情況的β值。回歸模型的可決系數(shù)R2大于或接近0.5，說(shuō)明所求的β值的有效性較強(qiáng)，模型的擬合程度較好；而且變量通過(guò)t檢驗(yàn)，具有顯著性。對(duì)回歸結(jié)果進(jìn)行分析，總體來(lái)看，三家上市的β值均大于1，保險(xiǎn)行業(yè)的β值為1.169189，表明如果上證綜合指數(shù)上升1%，則保險(xiǎn)公司股票的平均收益率將上升1.169189%，反之亦然。說(shuō)明保險(xiǎn)行業(yè)受市場(chǎng)波動(dòng)的影響較大。保險(xiǎn)公司與資本市場(chǎng)的聯(lián)系緊密，將直接導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)的上升。中國(guó)保險(xiǎn)公司尚處于未成熟、高速增長(zhǎng)的起步階段，容易受到如央行降息等市場(chǎng)因素的影響，尤其受到政策影響嚴(yán)重，如央行降息會(huì)提高保費(fèi)收益等。分析個(gè)股情況，中國(guó)平安的β值比另外兩家保險(xiǎn)公司更高，說(shuō)明中國(guó)平安受到市場(chǎng)影響的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)更大；中國(guó)太保的β值接近1，說(shuō)明中國(guó)太保的股票收益率與市場(chǎng)整體收益率變動(dòng)情況相近。由于個(gè)股股價(jià)可能受到多種因素的影響以及樣本數(shù)據(jù)的局限性，利用歷史回歸方法估計(jì)的貝塔值可能偏離企業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際情況；同時(shí)，用三家上市保險(xiǎn)公司的數(shù)據(jù)代表保險(xiǎn)行業(yè)的平均水平，會(huì)存在一些偏差。因此，本文的回歸結(jié)果可能存在一定的誤差，估計(jì)的β值還需要進(jìn)一步精確。

四、結(jié)論

企業(yè)的貝塔系數(shù)代表了企業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小，本文根據(jù)歷史回歸法測(cè)算出三家上市保險(xiǎn)公司的貝塔系數(shù)分別為：中國(guó)平安β系數(shù)1.314739，中國(guó)人壽β系數(shù)1.115644，中國(guó)太保β系數(shù)1.077185，保險(xiǎn)行業(yè)總體收益率的β系數(shù)為1.169189，均大于1，在一定程度上可反映出保險(xiǎn)企業(yè)股票的收益率受市場(chǎng)波動(dòng)的影響較大，可以得出結(jié)論：中國(guó)保險(xiǎn)公司股票的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)比較顯著，股價(jià)容易受到市場(chǎng)波動(dòng)的影響。雖然中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)目前沒(méi)有發(fā)生過(guò)嚴(yán)重的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)事件，市場(chǎng)運(yùn)行比較平穩(wěn)，但是由于保險(xiǎn)行業(yè)與資本市場(chǎng)越來(lái)越緊密的聯(lián)系，我們必須認(rèn)真思考保險(xiǎn)行業(yè)應(yīng)該如何防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

首先，保險(xiǎn)公司需要建立良好的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)機(jī)制。企業(yè)應(yīng)強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，確定預(yù)警的臨界值。規(guī)定公司經(jīng)營(yíng)虧損的指標(biāo)，以及公司相關(guān)投資者判斷風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)等，將β系數(shù)作為公司系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)指標(biāo)，可以將無(wú)形的風(fēng)險(xiǎn)量化，更有利于公司決策。其次，公司需要對(duì)評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行分析并作出決策。如β系數(shù)過(guò)大時(shí)，保險(xiǎn)公司應(yīng)該立即作出反應(yīng)，成立專(zhuān)門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)管理小組，制定應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的方案。另外，設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)限額，防止風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散過(guò)于嚴(yán)重。保險(xiǎn)行業(yè)作為特殊的金融組織，涉及金融風(fēng)險(xiǎn)的范圍更廣，作為金融市場(chǎng)的供給者，當(dāng)市場(chǎng)有效需求不足、經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，保險(xiǎn)公司將面臨展業(yè)困難、借款人違約風(fēng)險(xiǎn)提升等問(wèn)題。為防止風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步蔓延，應(yīng)預(yù)先設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)限額，通過(guò)自有資金抵御系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)

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[2]郭艷萍,李嬌.資本資產(chǎn)定價(jià)模型應(yīng)用研究——對(duì)伊泰股份貝塔系數(shù)的測(cè)算[J].經(jīng)濟(jì)論壇.2013(05)

作者：呂一明 楊力華 鄭宇晗 單位：中央民族大學(xué)管理學(xué)院 中央民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院