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1模型描述及基本假設(shè)

1．1狀態(tài)的假設(shè)假設(shè)自然狀態(tài)是離散的，只有兩種狀態(tài)，即創(chuàng)業(yè)企業(yè)處于好的狀態(tài)θg或不好狀態(tài)θb．創(chuàng)業(yè)企業(yè)在階段3處于好的狀態(tài)或不好的狀態(tài)的概率受到創(chuàng)業(yè)投資雙方的努力水平的影響。假設(shè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的努力只分為兩種狀況，努力或不努力，記e={0;1}，e=1表示努力，e=0表示不努力。這里只考慮如何激勵創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的努力，因此假定創(chuàng)業(yè)投資家付出的努力水平為某一固定變量a，a∈(0，1)。假設(shè)處于好的狀態(tài)的概率p(e，a)=μ(e+a)，其中p(e，a)∈(0，1)。由于e={0;1}，且a∈(0，1)，則μ≤0.5以保證概率p(e，a)不超過1。

1．2努力成本的假設(shè)假設(shè)創(chuàng)業(yè)投資家對創(chuàng)業(yè)企業(yè)付出固定努力水平a后，相應(yīng)的努力成本為C(a)=CVC。創(chuàng)業(yè)企業(yè)家如果付出的努力水平e=0，即不努力，努力成本為C(e)=0;如果付出的努力水平e=1，即努力，努力成本為C(e)=CEN，則創(chuàng)業(yè)企業(yè)家不努力可以減少努力的機(jī)會成本CEN。

1．3戰(zhàn)略行動及收益的假設(shè)在觀察到自然狀態(tài)θ后，由創(chuàng)業(yè)投資家決定或創(chuàng)業(yè)投資家與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家雙方協(xié)商，有兩種戰(zhàn)略行動:一是維持現(xiàn)狀(StatusQuo)，讓創(chuàng)業(yè)企業(yè)家按商業(yè)計劃繼續(xù)經(jīng)營，以As表示該戰(zhàn)略行動;二是聘請職業(yè)經(jīng)理人，替換創(chuàng)業(yè)企業(yè)家(Replacement)，以Ar表示該戰(zhàn)略行動。兩種不同的戰(zhàn)略行動導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)企業(yè)的項目收益和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家所獲得的私人收益不同。在自然狀態(tài)顯示為θg時，創(chuàng)業(yè)企業(yè)處于發(fā)展極好的狀態(tài)，采取繼續(xù)維持的戰(zhàn)略行動可以以q的概率獲取極高的項目收益πs，也可能以1－q收益為0;如果自然狀態(tài)顯示為θb時，繼續(xù)維持的戰(zhàn)略行動會使創(chuàng)業(yè)企業(yè)最終徹底失敗，項目收益為0。但只要采取繼續(xù)維持的戰(zhàn)略行動，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家總能獲得由于控制而帶來的私人收益b。關(guān)于采取三種不同戰(zhàn)略行動的收益假定為:如果采取替換創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的Ar戰(zhàn)略行動，則不管是在自然狀態(tài)顯示為θg或θb時，創(chuàng)業(yè)企業(yè)由于由職業(yè)經(jīng)理人控制、治理，創(chuàng)業(yè)投資家能有效地掌握創(chuàng)業(yè)企業(yè)的情況，項目的收益比較穩(wěn)定，為πr，而創(chuàng)業(yè)企業(yè)家由于脫離創(chuàng)業(yè)企業(yè)而沒有私人收益。遵照以上假設(shè)，關(guān)于在兩種自然狀態(tài)下分別采取不同戰(zhàn)略行動的收益狀況如下:當(dāng)選擇戰(zhàn)略行動As時，在狀態(tài)為θg，項目期望收益和私人收益分別為qπs和b;在狀態(tài)為θb，則分別為0和b。當(dāng)選擇戰(zhàn)略行動Ar時，在狀態(tài)為θg，分別為πr和0;在狀態(tài)為θb，則分別為πr和0。創(chuàng)業(yè)投資家僅分享創(chuàng)業(yè)企業(yè)的項目現(xiàn)金流收益，而創(chuàng)業(yè)企業(yè)家則還另外擁有因為控制權(quán)而產(chǎn)生的私人收益b。關(guān)于在兩種狀態(tài)下，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的戰(zhàn)略行動的選擇，Ge-bhardt和Schmidt等都做了比較詳盡的證明，得出了相應(yīng)的結(jié)論，當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)處于較好的狀態(tài)時，表明創(chuàng)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的經(jīng)營下，獲得了很好的發(fā)展前景，應(yīng)該繼續(xù)由創(chuàng)業(yè)企業(yè)家維持經(jīng)營;而當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)處于不好的狀態(tài)時，應(yīng)該對創(chuàng)業(yè)企業(yè)家進(jìn)行替代［1］。在以上研究結(jié)論的基礎(chǔ)上，本文遵循這一結(jié)論，并做出相應(yīng)的假設(shè)，以規(guī)定在不同狀態(tài)下應(yīng)該采取的何種行動為有效行動。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的總收益包括項目現(xiàn)金流收益，即期望收益和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的私人收益，定義有效戰(zhàn)略行動是以最大化創(chuàng)業(yè)企業(yè)的總收益為目的的。假設(shè)1表明在自然狀態(tài)顯示為θg時，戰(zhàn)略行動為As，則總收益最大，即As為有效戰(zhàn)略行動;在自然狀態(tài)顯示為θb時，戰(zhàn)略行動為Ar，則總收益最大，即Ar為有效戰(zhàn)略行動。Cornelli等指出:創(chuàng)業(yè)企業(yè)家不僅關(guān)心項目的貨幣收益，同時還關(guān)心控制、管理創(chuàng)業(yè)企業(yè)的私人收益［2］。創(chuàng)業(yè)企業(yè)家由于選擇繼續(xù)維持時可以獲取私人收益，因此，即使在自然狀態(tài)顯示為θb時，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家為了謀取私人收益也會選擇繼續(xù)維持現(xiàn)狀的戰(zhàn)略行動As，而不會去選擇有效的戰(zhàn)略行動Ar。這種為了私人收益而放棄有效戰(zhàn)略行動的動機(jī)就造成了創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的道德風(fēng)險。

1．4契約分配方案的描述初始契約對創(chuàng)業(yè)投資雙方選取不同戰(zhàn)略行動時規(guī)定相應(yīng)的分配方案。初始契約的分配方案如下:當(dāng)采取戰(zhàn)略行動As，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的項目收益為πs，分配給創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的收益為Ws;當(dāng)采取戰(zhàn)略行動Ar，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的項目收益為πr，分配給創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的收益為Wr。創(chuàng)業(yè)投資家、創(chuàng)業(yè)企業(yè)家都是有限責(zé)任，故需滿足有限約束條件，記為LL:(LL)0≤Ws≤πs，0≤Wr≤πr。

1．5社會福利約束描述創(chuàng)業(yè)投資家的努力水平為a，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的努力水平為e={0;}1，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家可以選擇努力e=1或不努力e=0。創(chuàng)業(yè)投資家在投入努力水平a后，為了促使創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲取較好收益，保證自身收益的最優(yōu)化，會考慮設(shè)計相應(yīng)的激勵機(jī)制來激勵創(chuàng)業(yè)企業(yè)家采取努力e=1。為了保證創(chuàng)業(yè)企業(yè)家付出努力的行為比不努力的行為有效，這里從社會福利方面做出一個約束假設(shè)，如假設(shè)2。假設(shè)2表明創(chuàng)業(yè)投資雙方付出努力所產(chǎn)生的社會福利比不付出努力的社會福利要好。

2考慮戰(zhàn)略選擇行動的契約設(shè)計

2．1基于雙邊道德風(fēng)險抑制的初始契約設(shè)計創(chuàng)業(yè)投資家與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家設(shè)計初始契約，根本的思路是推動雙方基于自身的收益最優(yōu)而選擇合理的努力程度。初始契約設(shè)計著眼于在自然狀態(tài)為θg時，應(yīng)該促使創(chuàng)投雙方采取最優(yōu)的戰(zhàn)略行動As;在自然狀態(tài)為θb時，應(yīng)該促使創(chuàng)投雙方采取最優(yōu)的戰(zhàn)略行動Ar。(1)激勵創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的契約約束條件對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家而言，若在自然狀態(tài)顯示為θg時，選擇戰(zhàn)略行動As，自身的收益最優(yōu);在自然狀態(tài)顯示為θb時，選擇戰(zhàn)略行動Ar，自身的收益最優(yōu)。需滿足條件(C－1):qWs+b≥Wr≥b。(2)激勵創(chuàng)業(yè)投資家的契約優(yōu)化創(chuàng)業(yè)投資家在與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家設(shè)計初始契約分配方案時，創(chuàng)業(yè)投資家通過安排Ws和Wr，在保證創(chuàng)業(yè)企業(yè)家付出努力的同時，最大化自身的收益或效用。創(chuàng)業(yè)企業(yè)家不會利用控制創(chuàng)業(yè)企業(yè)的某些核心資源而選擇其他非有效戰(zhàn)略行動，產(chǎn)生“套牢”創(chuàng)業(yè)投資家的道德風(fēng)險。

2．2基于雙邊道德風(fēng)險抑制的再談判契約設(shè)計(1)再談判契約產(chǎn)生的條件創(chuàng)業(yè)企業(yè)家在經(jīng)營創(chuàng)業(yè)企業(yè)過程中，可能逐漸成為創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值的重要的核心組成部分，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家利用特殊的控制優(yōu)勢，可能會攫取巨大的私人利益而犧牲企業(yè)的長遠(yuǎn)利益。當(dāng)謀取的私人利益越來越大，以至于超出一定范圍時，創(chuàng)業(yè)投資家則有必要利用控制方面的權(quán)力，對初始契約進(jìn)行重新調(diào)整。如當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家攫取的私人利益達(dá)到條件Wr＜b，在自然狀態(tài)顯示為θb時，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家選擇繼續(xù)維持的戰(zhàn)略行動As，雖然由于項目的現(xiàn)金流收益為0而沒有獲得現(xiàn)金流收益，但可以獲取私人收益b;而當(dāng)選擇替換創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的戰(zhàn)略行動Ar，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家因為被替換而失去私人收益b，只能獲取按初始契約規(guī)定的分配收益Wr。由于Wr＜b，顯然，選擇繼續(xù)維持對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家而言收益更大，有動力去選擇繼續(xù)維持的戰(zhàn)略行動。在自然狀態(tài)顯示為θb時，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家為謀取自身收益最大化，即使知道選擇繼續(xù)維持經(jīng)營不是有效的戰(zhàn)略行動，也不會主動選擇聘請職業(yè)經(jīng)理人來替代。創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的核心價值給予創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的權(quán)力:在自然狀態(tài)顯示為θb時，選擇繼續(xù)維持經(jīng)營的非有效戰(zhàn)略行動。即:在初始契約中關(guān)于收益分配的Wr低于私人收益b時，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家會選擇維持經(jīng)營一個本不該由其繼續(xù)經(jīng)營的項目，這即是創(chuàng)業(yè)企業(yè)家因為由于擁有名義控制權(quán)而產(chǎn)生的道德風(fēng)險，一些文獻(xiàn)經(jīng)常把這種風(fēng)險叫創(chuàng)業(yè)企業(yè)家“套牢(Hold－up)”創(chuàng)業(yè)投資家的道德風(fēng)險。(2)再談判契約的優(yōu)化設(shè)計要消除套牢創(chuàng)業(yè)投資家的道德風(fēng)險，一個有效的方案是在觀察到自然狀態(tài)為θb時，創(chuàng)業(yè)投資家與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家進(jìn)行再談判(Renigotiation)，對在自然狀態(tài)為θb時的初始分配契約進(jìn)行再設(shè)計，通過對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的現(xiàn)金流收益進(jìn)行再分配，適當(dāng)提高創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的現(xiàn)金流收益，使創(chuàng)業(yè)企業(yè)家在自然狀態(tài)為θb時主動選擇有效的戰(zhàn)略行動Ar，即可消除套牢創(chuàng)業(yè)投資家的道德風(fēng)險。關(guān)于對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的現(xiàn)金流收益如何進(jìn)行再分配的設(shè)計，創(chuàng)業(yè)投資雙方討價還價的能力，即談判力(BargainingPower)對其有重要的影響［3］。定義ρ為創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的談判力，1－ρ為創(chuàng)業(yè)投資家的談判力，Wr表示再談判契約規(guī)定的創(chuàng)業(yè)投資家選擇戰(zhàn)略行動Ar的現(xiàn)金流收益。對Wr的再設(shè)計，主要是通過優(yōu)化Wr使雙方的收益實現(xiàn)帕累托改進(jìn)。關(guān)于不同戰(zhàn)略行動所產(chǎn)生的收益如下:在自然狀態(tài)θb時，初始契約下As的EN、VC的收益為b和0;初始契約下Ar的雙方收益分別為Wr和πr－Wr;再談判契約下Ar的雙方收益分別為Wr和πr－Wr。再談判的目的在于在自然狀態(tài)θb時，使創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的收益提高至不少于其選擇戰(zhàn)略行動As的收益b，通過再談判設(shè)計雙方的收益分配，實現(xiàn)帕累托改進(jìn)，從而消除套牢創(chuàng)業(yè)投資家的道德風(fēng)險。依據(jù)討價還價博弈Nash均衡思想，構(gòu)造實現(xiàn)帕累托改進(jìn)的函數(shù)。在保證創(chuàng)業(yè)企業(yè)家不會利用特殊的控制優(yōu)勢在自然狀態(tài)為θb時依然不愿被職業(yè)經(jīng)理人替換、套牢創(chuàng)業(yè)投資家的道德風(fēng)險外，創(chuàng)業(yè)投資家在設(shè)計現(xiàn)金流收益分配契約時，還須激勵創(chuàng)業(yè)企業(yè)家付出努力來發(fā)展創(chuàng)業(yè)企業(yè)。對創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的激勵相容條件。這與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家收益分享的現(xiàn)實是吻合的。創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的談判力強(qiáng)，一個重要的特征是人力資本專用性強(qiáng)。創(chuàng)業(yè)企業(yè)家人力資本專用性強(qiáng)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的重要性對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長、發(fā)展是難以替代的，這種不易替代給了創(chuàng)業(yè)企業(yè)家很強(qiáng)的談判力，創(chuàng)業(yè)投資家對其的依賴使其不得不在收益分配方面做出巨大讓步。

3結(jié)語

契約工具的選擇與安排是解決創(chuàng)業(yè)投資雙邊道德風(fēng)險問題的重要手段。創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展過程中，企業(yè)的自然狀態(tài)作為一個重要的不可確定因素，對創(chuàng)業(yè)投資雙方的努力行為選擇以及戰(zhàn)略行動選擇有著重要的決定作用。在企業(yè)發(fā)展?fàn)顟B(tài)變化過程中，選擇繼續(xù)維持企業(yè)發(fā)展還是用職業(yè)經(jīng)理人替換創(chuàng)業(yè)企業(yè)家，是創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展過程中經(jīng)常碰到的困境。利用這一戰(zhàn)略行動選擇，對于激勵甚至約束創(chuàng)業(yè)投資雙方的努力行為，是當(dāng)前依靠契約設(shè)計來激勵雙方努力外的另一個重要的制度安排。將戰(zhàn)略行動選擇與契約工具結(jié)合起來，通過相機(jī)控制激勵來調(diào)節(jié)或調(diào)整雙方的收益分配，以此間接調(diào)動雙方的努力程度，減緩或部分消除雙邊道德風(fēng)險，是一種更為現(xiàn)實且可行的思路。

作者：殷林森單位：上海金融學(xué)院國際金融學(xué)院