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一、中小企業的重要性及融資難問題

隨著三十多年改革開放戰略的實施，中小企業在社會主義市場經濟中的地位越來越重要，至今已成為經濟社會發展的重要力量。據《2013中國中小企業管理健康度藍皮書》中統計的數據顯示，截至2012年底,我國中小企業數量達4200多萬家，占全國企業總數的99.8%，貢獻GDP的58.5%，貢獻外貿出口額的68.3%，解決了超過80%的就業。中小企業群體一頭連著千家萬戶,一頭連著市場經濟，其生存狀況如何，影響深遠。具體來講，中小企業對于我國經濟社會發展的重要性主要體現在以下幾個方面：一是創造就業機會。中小企業作為市場經濟的重要主體之一，大多為勞動密集型產業，其為市場提供的產品數以萬計，且多數產品生產流程較為簡單，這就為多數勞動者提供了門檻較低的就業機會。通過中小企業的紐帶作用，一方面吸納了廣大的就業群體；另一方面為市場提供了大型企業無暇顧及的產品及服務。在某種程度上而言，中小企業盤活了市場經濟，是經濟增長的重要力量，是社會主義市場經濟健康持續發展的重要保證。二是推動技術創新。翻開現代諸多大企業的成長史，無不印證著一個重要的道理：多數大企業都是由小企業發展演變而來的。中小企業由于經營思路靈活、高效，將技術轉化為生產力的時間相對較短。許多技術創新均是由中小企業完成的，特別是在高科技、信息知識時代，中小企業是技術創新的有力推動者。近年來，我國中小企業在技術創新上資金、人力投入較大，創新產品也較多，特別是申請專利的數量在逐年增長，這是中小企業推動技術創新的重要例證。三是活躍市場經濟。在社會主義市場經濟轉軌進程中，中小企業的地位發生了根本性改變。改革開放的歷程表明，社會主義市場經濟活躍與否與中小企業關系密切，哪個地區的中小企業數量較多，則該地區的市場經濟較為活躍，反之該地區經濟缺乏活力。然而，由于規模小、抗風險能力弱、信用級別低、管理水平低等自身缺陷，加之中小企業還頻頻遭遇正規金融機構的歧視，這些內外部因素綜合交織在一起，造成大量中小企業無法從商業銀行融資，使得它們不得不面臨融資難問題，這是制約中小企業健康成長、發展壯大的一大障礙。融資難的表現有：首先，融資能力較弱。中小企業沒有經歷市場的考驗，在創業初期主要依靠創業者的自有資金，伴隨著企業的不斷成長，內源融資有限，必須依靠外源融資才能夠獲得持續的發展。與大企業相比，其沒有與商業銀行建立緊密的銀企關系，且市場波動承受力弱、經營不穩定，這些因素使得其從銀行獲得貸款的能力較弱。其次，融資規模小。中小企業具有諸多缺陷，使得其無法與大型企業一樣，從正統的金融機構獲得發展所需資金，其融資資金來源大多來自于自身積累、親朋好友借貸、職工集資以及非正規的民間借貸等途徑，但是這些融資規模均較小，有時無法滿足企業發展的需要，這就大大限制了中小企業的可持續發展。第三，信用擔保體系不健全。中小企業因其經營不穩定，容易受市場環境影響，且其信用水平較低，資產較少，這就使得多數擔保機構不愿為其提供融資擔保，形成了擔保體系不夠完善的局面，使得其獲取資金的能力大打折扣。第四，融資成本較高。現代商業銀行貸款實行責任制，且需要擔保，為了獲得貸款，中小企業往往要花費較多的費用。一些研究也證實了中小企業所支付的貸款利率要比大型企業高出50%以上。第五，直接融資市場門檻高。盡管我國于2010年推出了創業板市場，為中小企業通過發行股票直接融資鋪平了道路，然而由于較為嚴格的上市條件使得多數中小企業望而卻步，無法借助這一平臺融資。綜上所述，中小企業健康成長是我國經濟社會持續發展的內在必然要求，這就需要解決中小企業發展中所面臨的融資難問題。而立足于支持中小企業發展的創業投資是解決融資困境的一次有益探索，其在破解中小企業融資困境方面形成了一些較為重要的機制。

二、創業投資解決中小企業融資難的機制

創業投資作為一種新興的權益資本形式，經過多年的發展，通過探索建立的對接機制、運行機制、退出機制和風險防范機制，在解決中小企業融資難方面具有很大優勢。

（一）對接機制創業投資與中小企業建立了一個關系融洽的投融資平臺對接機制。在對接機制中，中小企業與創業投資地位是平等的，是雙向選擇的，這又涉及到兩個子機制，第一個機制是引入機制，即中小企業創業投資引入機制。中小企業在破解融資困境時，除了利用內源融資外，其也可借助創業投資來融資，然而中小企業與創業投資之間往往因為信息不對稱，兩者對接效率較低，這就迫切需要中小企業建立一個引入機制。這個引入機制的重點在于為中小企業吸收創業投資并尋求發展奠定堅實基礎，同時也為中小企業發展成熟時創業投資通過股權轉讓全身而退做出鋪墊。中小企業在引入創業投資時，應遵循如下兩個基本原則：一是實際控制人不變更，二是管理層不發生重大變化；此外，還應把握引入時機，一般而言，存在兩個重要時期應考慮是否引入創業投資：首先是企業改制前。此時中小企業尚屬于有限責任制，由于創業投資對中小企業具有上市的預期，期待通過股權轉讓獲得高額回報，中小企業是否能夠上市還是一個未知數，企業的經營、會計、管理相對不夠規范，因此，此時引入創業投資較為困難。其次是企業改制后。通過股份制改造后，中小企業具備了上市條件，此時引入創業投資則較為成熟，創業投資也愿意投資這一類的企業，現實中多數創業投資均發生在企業改制后。第二個機制是投資決策機制。這是針對創業投資機構而言的，創業投資的最根本目的在于獲取高額利潤。在篩選投資對象時，創業投資應該從如下幾個方面進行：首先是企業投資收益率，這是最為重要的一個因素，企業投資收益率的高低是企業未來盈利能力的重要表現，一個盈利能力相對較高的企業能夠確保創業投資收回投資并取得回報；其次是創業者素質，創業者素質高低對企業未來成長影響深遠，這在一定程度上也將對創業投資產生重大影響；第三是企業發展前景，企業所在行業是否屬于朝陽行業，企業產品的市場占有率及認可程度如何，企業是否具備核心生產技術等，這些因素也應是考察企業未來發展前景的重要指標。一個發展前景較好的企業可以為投資者帶來豐厚回報，創業投資應該重點關注這一類企業。因此，創業投資在確立其投資決策機制時，應從上述幾個核心指標對投資對象進行篩選與評估，研究投資前的考查、投資對象的選擇等問題。近年來，我國政府先后出臺了多個政策以促進創業投資與中小企業的對接，比如2007年財政部、科技部出臺的《科技型中小企業創業投資引導基金管理暫行辦法》就如何引導二者對接給予了指導性政策建議。據財政部的數據顯示，截至2011年底，全國獲得政府創業風險投資引導基金支持的創業風險投資機構數量達到188家，政府創業風險投資引導基金累計出資260億元，引導帶動的創業風險投資管理資金規模超過1000億元，多家中小企業獲得創業投資的支持。

（二）運行機制在創業投資與企業成功對接之后，創業投資首要考慮的是如何獲得預期收益，而中小企業則關注怎樣保證所融資金得到合理高效的利用，以使雙方獲得長足發展。首先，對于創業投資基金而言，為了確保其投入資金保值增值，獲得預期收益，需做好如下幾個方面的工作：一要輔助創業者建立一個強有力的管理核心。創業投資基金通過委派專家進入公司的董事會，通過財務監管等措施，協助創業者管理風險，為增資、出售、上市等關鍵問題給出指導，不斷建立一個強有力的領導核心。二是資金追加。首筆創業投資資金對于企業發展所需資金而言，相差較大，伴隨著企業發展成熟，創業投資應適時追加投資，使得其具有更高的激勵來關注公司的發展狀況，提高創業投資的收益。三是動態監控。在對中小企業注資后，創業投資通過實施動態監控企業的投資活動來提醒創業者不斷強化風險意識，提升企業管理水平。此外，還通過提供及時的決策信息、管理咨詢，幫助企業解決實際發展中出現的各類問題，防范可能出現的風險。其次，中小企業為了將創業投資的資金發揮最大效用，需要對資金優化配置做出全盤考慮。除了要提升技術水平外，還應做好市場調研，不斷提高產品的市場占有率。只有如此，企業才能夠不斷獲利，這是吸引創業投資進行投資的根本保障。總之，在創業投資運行機制中，創業投資與中小企業應相向而行，互相協作，圍繞著企業增值這一目標共同前進。否則，創業投資可能面臨著資金收不回的風險，中小企業也將面臨融資較難的局面。

（三）退出機制創業投資在支持中小企業發展步入成熟期后，創業投資應通過IPO、股權轉讓、轉售、并購、回購等不同方式退出，以實現創業資本的再投資。創業投資以資產增值為目的，適時退出是創業投資的本質屬性，這將為其尋求新的投資奠定堅實基礎。創業投資退出對于創業投資自身發展十分重要，自借助對接機制篩選種子投資目標以來，經過對投資目標進行輔導，不斷推動企業發展壯大，伴隨著企業成功上市，創業投資的盈利水平處于相對較高的水平，此時通過股權轉讓方式退出當為最優選擇。退出一方面實現了創業投資資本的增值，另一方面也為下一輪投資提供了重要保障，從而實現投資——退出——再投資的良性循環。退出機制是否健全對于中小企業未來發展而言也十分重要。經過創業投資輔導后，中小企業熟悉了現代公司的投資策略、增資、經營管理及風險控制等方面的內容。創業投資退出公司管理層后，留給創業者較大的自主決策空間，這對于企業未來發展是極為有利的。倘若創業投資不退出，或者退出渠道不暢，這對于創業者將成為一種約束，不利于其自主發展。在實踐中，經過多年的發展，我國逐漸形成了以IPO、兼并、股權轉讓為主的資本退出渠道，其中IPO退出逐漸成為主流模式。據《中國創業投資年度統計報告（2012）》的統計數據顯示，2012年我國共有246筆創業投資退出，其中IPO是最主要的退出方式，占比58.5%；其次是股權轉讓退出，占比17.9%；此外，并購退出和管理層收購退出，占比分別為12.6%和7.3%。

（四）風險防范機制風險防范意識應該貫穿于整個創業投資活動的始終，這不僅是資本市場運行的基本要求，也是資金增值的內在屬性。對于創業資本來講，其面臨的風險主要來自投資活動，包括甄別投資對象過程中的風險、隱藏在投資對象經營活動中的風險。為了防范風險，創業投資在選擇投資對象時，應盡可能地搜集相關信息。具體地，創業投資機構應該從宏觀、中觀和微觀三個層面來綜合分析，宏觀分析主要關注國家宏觀經濟運行形勢、國家產業政策；中觀分析主要考察行業所處的生命周期及所處地方的經濟社會發展、地方政府的稅收情況；微觀分析側重調查企業創業者素質、企業的技術水平、組織管理及產品等，在此基礎上做出最優的投資決策。此外，創業投資還應采取委派人員進入董事會、定期不定期與創業者談話、查閱企業財務數據等方式強化對企業的監督，對企業管理層施加一定的壓力。通過上述措施，創業投資才能夠不斷地動態監控風險、防范風險。綜上所述，在破解中小企業融資困境時，創業投資通過上述四個機制發揮作用，相互鋪墊，與其他融資方式相比，具有十分明顯的優勢：對接機制在很大程度上降低了信息不對稱程度，為中小企業融資提供了一個雙贏的平臺；運行機制具備市場化特征，能夠確保創業投資和中小企業的良性互動；退出機制趨于完善，在推動中小企業持續發展的同時，也使得創業投資獲得高額回報，為下一輪投資做出重要鋪墊；風險防范機制是保證中小企業創業投資的資金順暢進入、運行、退出并實現價值增值的重要保障，這可以有效解決中小企業融資難問題，引領中國創業投資健康發展。事實上，通過考察我國過去數十年間創業投資的發展實踐不難看出，創業投資在增加就業、提高企業研發水平、促進產業結構優化和拉動經濟增長等方面均做出了顯著貢獻。據《中國創業投資行業發展報告（2013）》公開的數據顯示，2012年，創投企業所投資企業的年末就業人數為236.72萬人，所投資企業的研發投入達602.81億元，所投資企業的銷售額達18481.34億元，所投資企業的工業與服務業增加值為4344.64億元，這些指標與往年相比，增速均十分明顯。

三、創業投資存在的問題與建議

在看到創業投資破解中小企業融資困境優勢的同時，其所存在的一些問題仍然需給予重點關注：一是我國創業投資發展水平和質量與歐美日等發達國家相比，差距較大。這主要表現在創業投資基金資本總量較小，創業投資機構較少，成功支持中小企業的案例較少，對接機制、運行機制還存在一些較為突出的問題。二是創業投資經營管理水平有待提高。這主要表現在創業投資服務中小企業的意識還不夠強烈，主動對接中小企業的意識還有待提高，為中小企業提供增值服務的觀念有待強化，資本募集、資本運作流程還不夠規范。三是創業資本退出機制不夠健全。IPO是創業投資退出的首選渠道，盡管我國于2010年推出了創業板市場，然而現有IPO審查制度較為嚴格，許多中小企業由于不符合條件而被拒之門外，從而導致了創業投資退出渠道不順暢。為了破解中小企業融資困境，促進創業投資的平穩發展，我們應該采取如下措施：首先，要完善創業投資的財稅扶持政策，拓寬創業投資的資本募集和資本退出渠道，激勵和引導創業投資資本投資成長中的中小企業，這既保證了創業投資的收益，也使得多數中小企業獲得了資金支持。其次，加強創業投資從業人員的素質，不斷提高他們的服務水平。在解決中小企業融資難、幫助中小企業健康成長的進程中，創業投資的輔助作用至關重要。因此，需要加強對創業投資高管人員的業務培訓和提高從業人員的業務水平，確保創業投資與中小企業發揮各自的優勢，共同為實現企業增值而努力。第三，健全創業投資退出渠道。根據我國創業投資的實際情況，應不斷完善創業投資的退出渠道，在發揮好IPO、并購、股權轉讓等多種退出途徑的基礎上，繼續探索其他退出渠道，形成多元化的退出格局。第四，完善創業投資市場的法律法規，不斷規范其健康發展。我國的創業投資市場尚不夠健全，支持中小企業發展的機制還有待完善，這就需要政府繼續出臺相關的法律法規，為創業投資健康發展同時也為中小企業融資提供一個健全的制度環境。

作者：谷秀娟單位：北京交通大學中國產業安全研究中心博士后河南工業大學經貿學院教授