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1樣本與研究變量

1.1樣本選擇影響風(fēng)險投資的重要因素之一就是風(fēng)險投資退出的渠道順暢與否，風(fēng)險投資的IPO為風(fēng)險投資的主要退出方式。中小企業(yè)自2004年設(shè)立以來，短短10年間上市公司數(shù)量從2004年的38家發(fā)展至目前的719家。中小企業(yè)為風(fēng)險投資提供了優(yōu)越的發(fā)展平臺，同時風(fēng)險投資也為中小企業(yè)注入了企業(yè)成長的動力。中小企業(yè)的發(fā)展與風(fēng)險投資息息相關(guān)。選取制造業(yè)及信息技術(shù)業(yè)作為樣本，一是因為基于以往研究，這2個行業(yè)與風(fēng)險投資呈現(xiàn)較強的相關(guān)關(guān)系，二是因為這2個行業(yè)，作為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，研發(fā)投入相對明顯，研究的樣本數(shù)據(jù)也大多集中于這兩個行業(yè)。

1.2變量選擇企業(yè)自主創(chuàng)新指標(biāo)的選取在國內(nèi)外都有各種不同的選取方法。主要包括2個方面：一是創(chuàng)新投入指標(biāo)，包括R&D支出和R&D人員數(shù)；二是創(chuàng)新產(chǎn)出指標(biāo)，包括企業(yè)申請的專利數(shù)及新產(chǎn)品的銷售收入。綜合分析以上指標(biāo)，R&D人員數(shù)在我國企業(yè)的年度報告及各方面都較難收集到數(shù)據(jù)，將給問題的研究帶來較大難度，同時R&D人員數(shù)在各個行業(yè)中有較大差距，不具有嚴(yán)謹(jǐn)性。新產(chǎn)品的銷售收入若作為自主創(chuàng)新指標(biāo)，則對新產(chǎn)品與其他產(chǎn)品的劃分存在爭議，而且一些新產(chǎn)品并不涉及技術(shù)開發(fā)，容易誤導(dǎo)數(shù)據(jù)分析的結(jié)果。因此，本文選取R&D支出占營業(yè)額的比重（即R&D投入強度）和企業(yè)申請專利數(shù)分別作為企業(yè)創(chuàng)新投入和產(chǎn)出指標(biāo)。考慮到專利數(shù)量是非連續(xù)型變量，而是一種計數(shù)變量，取值為非負(fù)整數(shù)，這給模型分析和解釋帶來困難。因此選擇對數(shù)回歸模型，并且將專利為0的對數(shù)默認(rèn)為0，代表企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出能力。

2樣本數(shù)據(jù)分析

2.1樣本數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計表中的描述性統(tǒng)計顯示：2001-2013年100家上市的中小企業(yè)中申請專利最多為3020項，而最少為0項，其中申請專利為0的公司共有14家，申請專利的均值為107.77項，專利指標(biāo)的方差較大，表現(xiàn)了各個公司專利申請數(shù)量差異較大，較大型企業(yè)如烽火電子的專利數(shù)多達3020項，較小型高新企業(yè)專利申請數(shù)量較為穩(wěn)定。風(fēng)險投資指標(biāo)即風(fēng)險投資在企業(yè)十大股東中所占的股份比例，最大值達91.36%，最小值僅為0.98%，選取樣本中風(fēng)險投資指標(biāo)的均值為28.89%，同時由于數(shù)據(jù)中專利數(shù)量為0的企業(yè)過多，加大了數(shù)據(jù)分析的難度，因此默認(rèn)專利為0的企業(yè)專利取對數(shù)為0。技術(shù)公司投資指標(biāo)即技術(shù)公司在企業(yè)十大股東中所占的股份比例，最大值為97.95%，最小值為0，由表可知，在信息技術(shù)業(yè)及制造業(yè)中，技術(shù)公司股份普遍占較大比例，方差較小。

2.2研究變量的相關(guān)性分析我們將收集到的100家企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)導(dǎo)入到spss軟件中進行變量相關(guān)性分析。R&D指標(biāo)、專利指標(biāo)與風(fēng)險投資指標(biāo)間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系，反而，與技術(shù)公司投資指標(biāo)和個人投資指標(biāo)之間有顯著的相關(guān)關(guān)系。專利指標(biāo)與技術(shù)公司投資指標(biāo)呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，與個人投資指標(biāo)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

2.3樣本數(shù)據(jù)的線性回歸分析根據(jù)以上分析，我們建立如下所示的模型（1）用以探究風(fēng)險投資、技術(shù)公司投資及個人投資對中小企業(yè)創(chuàng)新中的作用。模型(1)的估計結(jié)果如表3所示：首先由分析可知，個人投資指標(biāo)與風(fēng)險投資指標(biāo)、技術(shù)公司投資指標(biāo)之間共線性嚴(yán)重，因此將該變量從模型中排除。事實上，我們將企業(yè)股份歸為風(fēng)險投資、技術(shù)公司、個人投資三類時，其中個人投資比例的增加一定意味著另外兩種比例的減少，個人投資比例與風(fēng)投比例、技術(shù)公司比例之和為100%，也就意味著該變量在模型中并沒有研究意義。然后，由anova分析可知，該模型在顯著性水平為0.05時，對應(yīng)的概率P-值小于顯著性水平，拒絕回歸方程顯著性檢驗的原假設(shè)，即各變量系數(shù)不同時為0的情況下，因變量與解釋變量之間的線性關(guān)系是顯著的，所建立的線性模型是合理的。然而，由分析可知，因變量與風(fēng)險投資指標(biāo)之間沒有顯著的相關(guān)關(guān)系，驗證了相關(guān)性分析的結(jié)果，為了優(yōu)化模型的擬合程度，我們建立模型。按照上述分析方法，同理得到該模型是合理的，解釋變量與被解釋變量之間的線性關(guān)系是顯著的，而且模型的概率P-值由0.013減小到0.004，說明模型（2）優(yōu)于模型（1）。

3結(jié)論

從2001-2013年100家上市公司的數(shù)據(jù)分析，我們并沒有得到風(fēng)險投資在中小企業(yè)自主創(chuàng)新能力中的作用，分析結(jié)果是風(fēng)險投資與企業(yè)的自主創(chuàng)新能力之間沒有顯著的相關(guān)關(guān)系，然而技術(shù)公司與企業(yè)自主創(chuàng)新能力之間卻有顯著的正相關(guān)關(guān)系。就此，我們比較了風(fēng)險投資與技術(shù)公司投資兩者的不同，認(rèn)為是以下原因?qū)е碌慕Y(jié)果：①技術(shù)公司的投資具有針對性，更能激勵高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)新能力，相比較之下，風(fēng)險投資就具有盲目性，很多風(fēng)險投資更愿意投資一些收益穩(wěn)定缺乏發(fā)展動力的傳統(tǒng)技術(shù)企業(yè)，這與我國投資資金退出渠道不暢，相關(guān)規(guī)定不完善有著一定的關(guān)系。而且，風(fēng)險投資在評估是否為一個企業(yè)提供資金支持時，會考慮到相應(yīng)的風(fēng)險，在我國，一些較大型的高新技術(shù)企業(yè)國有控股較多，各方面的保障制度也相對完善，因此，風(fēng)險投資更寧愿選擇風(fēng)險較小、收益穩(wěn)定的較大型技術(shù)企業(yè)。②企業(yè)的未來發(fā)展能力缺乏相應(yīng)的評估標(biāo)準(zhǔn)，因此在專業(yè)技術(shù)創(chuàng)新方面，技術(shù)公司比風(fēng)險投資更具有準(zhǔn)確的判斷，從而激發(fā)具有創(chuàng)新能力的企業(yè)更加明確地發(fā)展企業(yè)技術(shù)。③中小企業(yè)在專利申請方面沒有足夠的重視。100家企業(yè)中申請專利為0的高達14家，專利申請同時有著部分集中的特點，如烽火電子注重技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展的企業(yè)的專利數(shù)量明顯高于其他企業(yè)。

同時我們對R&D投入強度與風(fēng)險投資比例、技術(shù)公司投資比例之間的關(guān)系進行解釋。由以上分析可知，風(fēng)險投資比例與R&D投入強度之間并無顯著關(guān)系，但是技術(shù)公司投資比例卻與R&D投入強度之間呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)。參考相關(guān)研究，我們做出以下可能的解釋：①產(chǎn)品研發(fā)周期長，而且在我國產(chǎn)業(yè)價值鏈同環(huán)節(jié)研發(fā)造成資源浪費這些都與風(fēng)險投資的特點相違背，因此R&D投入強度與風(fēng)險投資之間并不像假設(shè)中設(shè)想的關(guān)系。②中小企業(yè)近幾年大量出現(xiàn)，但是卻沒有明確的部門分工，公司也缺乏科學(xué)的管理結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致R&D部門職務(wù)不清晰，甚至在有些公司由其他部門承擔(dān)產(chǎn)品研發(fā)任務(wù)，由此技術(shù)公司不愿將資金投資在分工不明、經(jīng)驗不足的R&D部門。③投資方偏向于宏觀投資，但在企業(yè)中創(chuàng)新研發(fā)職責(zé)分散，R&D部門技術(shù)決策分散，分散的自主創(chuàng)新研發(fā)結(jié)構(gòu)會使創(chuàng)新部門的發(fā)展受到限制。

作者：萬蕊單位：上海對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)