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摘要：近幾年，在分析上市企業(yè)并購業(yè)績過程中，發(fā)現(xiàn)有風險投資支持背景的企業(yè)在并購后宣告的業(yè)績，相較于沒有風險投資支持的企業(yè)，無論是短期效益還是長期效益都有較明顯的優(yōu)勢。本文對風險投資支持的上市公司并購績效研究背景和影響機制進行了分析，對相關問題予以討論，以供參考。

關鍵詞：風險投資；上市公司；并購績效；影響機制

一、風險投資支持的上市公司并購績效研究背景

在研究風險投資支持的上市公司并購績效之前，要對風險投資有明確的認知。風險投資是有效資助創(chuàng)業(yè)型企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要動力，能實現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)新進步以及順應經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。尤其是在全球經(jīng)濟一體化推動下，風險投資的作用逐漸增大，相關企業(yè)和學者都在研究風險投資企業(yè)的價值增值方面的意義，從而推動經(jīng)濟的全面發(fā)展。相關企業(yè)和學者結(jié)合企業(yè)定價效率（Comperseral.2009）、投融資效率(吳超鵬等2012)以及研發(fā)創(chuàng)新能力（張學勇等2016）等參數(shù)對其展開深度解讀和闡釋，并且從并購績效的層面對影響因素予以判定[1]。在經(jīng)濟發(fā)展的背景下，創(chuàng)業(yè)型企業(yè)要想實現(xiàn)上市，就表示企業(yè)自身的生命周期已經(jīng)邁入新的發(fā)展階段，能實現(xiàn)經(jīng)濟和社會效應的雙贏。在企業(yè)成功上市后，就要開展一系列有效的并購操作。結(jié)合我國2014年上市公司調(diào)研報告顯示，在360家上市公司中，有350家在上市后完成了并購事件。也就是說，被風險投資企業(yè)成功上市，風險投資也只是從賬面上實現(xiàn)收益，并不能立即退出；加之股票解禁期的限制，風險投資的持股數(shù)量和儲值在短期內(nèi)并不會出現(xiàn)太大的波動，風險投資者們也不會集中賣出相應的持股，呈現(xiàn)出逐步退出的特征。一般而言，風險投資企業(yè)在公司上市退出的比例在一年內(nèi)約為6.8%，三年內(nèi)約為42%，在這段期間，風險投資仍將作為重要股東參與被投企業(yè)的管理，會在被投企業(yè)中發(fā)揮其相應的作用[2]。。除此之外，在對相關問題的研究方面，要多方面權(quán)衡不同的因素和要求。要想全面了解其研究背景和時代意義，就要對風險投資支持的上市公司進行整合，不僅僅要對創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)進行分析，也要對主板上市公司以及大型企業(yè)并購展開多元化解讀，從而進一步全面定位其研究效果。目前，也有部分學者在對風險投資支持企業(yè)的IPO溢價率予以分析，從投融資效率和技術創(chuàng)新結(jié)構(gòu)方面進行增值作用分析，有效探索并購方、目標方以及并購雙方之間的關系，一定程度上契合相關理論。在風險投資價值增值機制以及并購方股東效益分析方面，都要對增量結(jié)構(gòu)予以全面解讀，才能實現(xiàn)并購機制的整合。

二、風險投資支持的上市公司并購績效的影響機制

在對風險投資支持上市公司并購績效關系進行研究和分析的過程中，要從以下三方面因素進行全面分析。第一，在企業(yè)并購過程中，風險投資的監(jiān)督作用十分重要，能對相關信息和發(fā)展結(jié)構(gòu)產(chǎn)生相應的影響。一方面，風險投資的監(jiān)督作用能有效降低并購中產(chǎn)生的信息成本。由于目標公司對自身經(jīng)濟效益的充分考量，要從根本上了解并購方的支付能力以及真實目的，從而有效地向目標企業(yè)傳遞出良性發(fā)展的意向，某種程度上能有效減少被并購方的抵觸情緒和猜疑心理，也能一定程度上降低信息搜索成本。專業(yè)的風險投資機構(gòu)有著非常敏銳的行業(yè)觀察力，能對收購資產(chǎn)的市場前景以及市場定位有十分專業(yè)的判定。在專業(yè)的風險投資領域內(nèi)，風險投資股東具備較強財務水平和盡職調(diào)查能力，對被投資方的市場資產(chǎn)、行業(yè)利潤、基本現(xiàn)金流以及中長期稅務情況等予以全面分析，減少并購陷阱的出現(xiàn)幾率。另一方面，風險投資的監(jiān)督作用能有效降低并購過程中產(chǎn)生的成本、談判成本以及并購支付成本。并購行為是收購方管理層的決定，若是收購方股東存在風險投資股東，則風險投資股東就會對其過度擴大企業(yè)規(guī)模或者是現(xiàn)金流過度消耗等操作予以制止，保證公司戰(zhàn)略體系更加理性，一定程度上減少成本的浪費，確保資源得以全面整合。第二，風險投資參與度能對并購績效產(chǎn)生直接的影響，其對企業(yè)的影響可結(jié)合并購方持股的風險投資機構(gòu)的數(shù)量以及持股比例兩個參數(shù)來分析[4]。其一，若是風險投資機構(gòu)數(shù)量多，則能借助多方討論和分析，有效協(xié)助上市公司完成并購目標，并且確保調(diào)查的完整性，一定程度上減少了并購估價中不實數(shù)據(jù)產(chǎn)生的財務風險，降低并購溢價。

其二，若是風險投資機構(gòu)數(shù)量多，則能從根本上提升目標企業(yè)對并購團隊的信心，實現(xiàn)自身潛力的有效發(fā)揮。其三，若是風險投資機構(gòu)數(shù)量多，則不同的風險投資企業(yè)能建立優(yōu)勢互補的關系，在信息共享的基礎上建立相互監(jiān)督的管控模式，確保增值功能的完善和落實，更加提升資源整合效率。另外，持股比例也會對風險投資上市公司并購績效產(chǎn)生影響，從風險投資的角度分析，在持股比例增加后，風險投資企業(yè)具備更加多的動力參與并購活動。而從被投資的目標方來看，風險投資企業(yè)在并購方持股比例增加，則能傳遞出更加優(yōu)越的信號，有效減少了信息不對稱產(chǎn)生的不良效果。第三，風險投資方的聲譽和社會影響力也是重要的影響因素。高聲譽的風險投資機構(gòu)能具備更加豐富的并購經(jīng)驗，能結(jié)合市場發(fā)展需求和變化對行業(yè)予以解讀，其自身的行業(yè)洞察力十分敏銳，在對并購方實力進行全面甄別后，為其提供更加專業(yè)化且權(quán)威性高的服務。除此之外，信譽度高風險投資參與的并購企業(yè)能利用在風險投資股東在增值服務管理方面具有自身優(yōu)勢，應用更多的時間和精力監(jiān)督并協(xié)同治理被投資企業(yè)，增強被并購企業(yè)內(nèi)部控制的有效性，優(yōu)化并購后的資源整合，為并購績效的全面提升起到關鍵性作用。在研究風險投資支持的上市公司的并購績效結(jié)果后發(fā)現(xiàn)：第一，相較于沒有風險投資支持的企業(yè)，有風險投資支持的企業(yè)在并購操作后，企業(yè)無論是短期效益還是中長期效益，提升的幅度較高，且具有一定的普遍性。第二，伴隨著風險投資持股數(shù)量以及比例的增加，其支持的上市公司在并購短期績效方面成績也較為突出，長期績效也會有明顯的提升。第三，若是風險投資企業(yè)的信譽度以及聲譽較高，則其支持的企業(yè)在并購操作后短期績效要明顯高于一些聲譽度不足的風險投資者支持的企業(yè)，且長期效益更加明顯。結(jié)合相關信息，風險投資上市公司中，風險投資對其的監(jiān)督作用較為明顯，能有效減少并購溢價問題的出現(xiàn)。并且，能提升并購操作后內(nèi)部控制效果，確保被投企業(yè)在并購后更加合理化的應用相關資金和可用資源。

三、案例統(tǒng)計

本文以150個被投資樣本觀測值為例，對并購事件后其財務信息、風險投資參與度等來自深圳證券交易所研究報告展開變量分析。在對150家企業(yè)進行數(shù)據(jù)統(tǒng)計后，48%的企業(yè)具有風險投資背景，其中將數(shù)據(jù)進行比較，尤其是對以下三個要素進行對比分析：1）有無風險投資企業(yè)背景。2）風險投資參與度對績效影響效果。3）風險投資信譽度高低對企業(yè)并購績效影響效果。通過對比分析，和文章中提到的結(jié)論一致，證明相關影響因素具有一定的研究價值和可參考性。

四、結(jié)束與啟示

總之，為了進一步推動被投資企業(yè)經(jīng)濟效益的進步，風險投資背景下上市公司要結(jié)合市場需求，充分發(fā)揮風險投資股東的正面作用，建立健全完善的并購績效管理機制，引導上市企業(yè)的并購績效實現(xiàn)全面可持續(xù)發(fā)展的目標。

參考文獻：

[1]李永平,茍成娟.風險投資對上市企業(yè)IPO后績效的影響———基于創(chuàng)業(yè)板的經(jīng)驗證據(jù)[J].會計之友,2017,15(05):73-77.

[2]孔令藝,肖慧娟,任颋等.股權(quán)結(jié)構(gòu)、上市地點選擇與IPO績效———以中國創(chuàng)業(yè)企業(yè)為例[J].當代經(jīng)濟科學,2014,36(04):58-68.

[3]周建,王鵬飛,李文佳等.創(chuàng)新型企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)與績效關系研究———基于中國創(chuàng)業(yè)板上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].經(jīng)濟與管理研究,2013，(04):106-115.

[4]宋芳秀,李晨晨.風險投資對創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO前后績效變動的影響[J].財經(jīng)科學,2014，(05):44-54.

[5]楊希,王蘇生,彭珂等.風險投資對中小企業(yè)經(jīng)營績效的影響--基于區(qū)分風險投資機構(gòu)事前效應與事后效應的視角[J].運籌與管理,2016,25(06):144-154.

[6]李曜,宋賀.風險投資支持的上市公司并購績效及其影響機制研究[J].會計研究,2017，(06):60-66.

作者：龍朝暉 單位：廣州航新航空科技股份有限公司