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[摘要]隨著我國股權激勵制度的不斷完善與成熟，上市公司在對管理層進行激勵時大多采用股權激勵方式。在一定程度上，股權激勵能夠解決企業委托—問題，促使管理層更好地服務于股東，同時還能幫助企業留住核心人才，提升公司長期價值。但是并非所有的上市公司都可以使用同一套股權激勵方案，處在不同生命周期階段的企業應該采用與此階段相匹配的股權激勵模式。

[關鍵詞]企業生命周期；股權激勵；股票期權

一、引言

現代企業的經營管理結構為所有權與經營權相分離，股東持有貨幣或資產對企業進行投資，擁有企業的所有權，但是由于其缺乏相應的管理經驗與方法，只能委托職業經理人即管理者來經營企業，因而企業的經營權歸管理者所有。但是在實務工作中，管理者的利益與股東所追求的目標不一致，加之管理者與股東之間的信息并不對稱，管理者為了自身目標而損害股東利益的情況時有發生[1]。為了解決上述問題，化解企業所有權與經營權相分離所帶來的委托—關系之間的矛盾，股權激勵制度應運而生。所謂股權激勵，是指股東采用限制性股票或者股票期權等方式給予管理者一定的股權，最大程度上激發管理者的主觀能動性，讓管理者具有企業主人翁意識，分擔企業風險，分享企業剩余收益，將股東與管理者的利益一致化。與此同時，由于享有分享企業剩余收益的權利，管理者會努力提高公司業績水平，進而提高公司股價，這樣即便企業給管理者的現金薪酬水平未能令其滿意，管理者也可從股價上漲中取得收益，能夠在一定程度上降低股東與管理者之間的委托—成本。其次，由于股權激勵在行權時大多附有業績條件或者服務期限條件，因而激勵對象為維護自身利益不會輕易離職，從這一層面來說，股權激勵能夠幫助企業留住核心人才，使其能夠長期為企業服務，從而穩定管理層結構，提升企業價值[2]。而國內很多企業在實施股權激勵時，往往會效仿其他企業的成功案例，然而并非所有的企業都可以共用一套股權激勵方式，處在不同生命周期階段的企業應該采用與此階段相匹配的股權激勵模式，這樣才能最大程度上發揮股權激勵的作用。因此，本文基于生命周期視角，對企業在各生命周期階段適用的股權激勵模式進行分析，以期能夠促進國內股權激勵的發展。

二、企業生命周期劃分

企業生命周期是指企業在發展過程中的動態軌跡，根據企業現金流量的特征，我們可以將企業生命周期劃分為導入期、成長期、成熟期、衰退期四個階段[3]。企業生命周期的四個階段特征如表1所示。根據生命周期理論，在導入期，企業自身所能創造的現金流量不足以支撐其發展，企業需要進行外部融資，主要依靠股東的投資與其他外部借款，這時企業的籌資現金流量為流入狀態，而經營現金流量為流出狀態，同時在這一時期企業需要對資產進行投資，因此其投資現金流量為流出狀態；在成長期，隨著經營活動的運轉，企業需要進一步對資產進行投資，同時能夠收回一定量的資金，但是還不足以完全支撐企業的發展，仍然需要外部的支持，這一階段的經營現金流量與籌資現金流量為流入狀態，但是投資現金流為流出狀態；在成熟期，企業自身所產生的現金流不僅能夠維持自身發展，還能夠償還部分債務，在日常運行中還需保持對資產的投資，因此企業在成熟期的經營現金流為流入狀態，投資現金流與籌資現金流為流出狀態；在衰退期，企業的經營現金流入不敷出，這使得經營現金流變為流出狀態，為了清償外部債務，企業不得不變賣部分資產，此時的投資現金流為流入狀態，在這一時期，企業可能退出行業或者為下一個生命周期進行籌資，所以其籌資現金流量可能為流入狀態也可能為流出狀態[4]。

三、基于生命周期視角的我國企業股權激勵現狀

（一）股權激勵基本情況中國證監會于2005年了股權激勵試行辦法，這是我國首次對股權激勵的相關條例進行規范化，之后證監會于2016年7月正式對股權激勵的相關內容作出規定，標志著我國股權激勵模式逐漸走向成熟與完善。2006年至2017年我國A股上市公司股權激勵計劃數量變動趨勢如圖1所示。由圖1可以看出，我國A股上市公司實行股權激勵的數量在2006年至2017年總體呈現上升趨勢?？v觀2006年至2017年數據，我們可以將股權激勵的發展大致分為三個階段，2006年至2010年處于股權激勵的發展初期，年均僅有40個股權激勵計劃；2010年至2014年為穩步增長期，年均股權激勵計劃數量達到121個，且每年以28.88%的增幅增長；2014年至2017年為快速發展期，年均股權激勵計劃的數量達到258個，且增幅達到37.27%。以2009年至2014年已實行股權激勵的532家公司為樣本進行分析，數據來源于國泰安數據庫，其中股票期權占64.66%，限制性股票占26.50%，混合模式占8.27%，股票增值權占0.56%。從股權激勵模式的選擇來看，企業主要采取限制性股票、股票期權或者兩者相結合的方式，極少數企業采用其他模式，比如股票增值權。在所研究的532個企業中，選擇采取股票期權的企業有244家，占比最高，比例達到64.66%。股票期權是指激勵對象在交付了期權費后，能夠在約定交易日及之前買入或者賣出一定數量的股票。股票期權模式能夠在較大程度上將股東與管理者的利益趨于一致化，但是其不足之處在于管理層的權利與義務不對等。選擇限制性股票方式的企業有141家，占比達26.50%，在四種模式中占總體樣本比例位列第二。限制性股票是指上市公司對激勵對象授予一定量的本公司股票，在實行激勵計劃的同時附有相關的條件，只有激勵對象達到所約定的條件時才可將限制性股票進行出售并從中獲取收益，其條件一般為工作年限限制與企業業績目標，在未達到企業所制定的條件時，激勵的對象不能出售限制性股票，并且激勵對象若在規定的年限內離職，同樣不可行權獲益，所以限制性股票在一定程度上帶有懲罰性。

（二）生命周期與股權激勵模式選擇我們首先考察532家實施股權激勵的樣本公司所處生命周期階段，將其按生命周期劃分為導入期、成長期、成熟期和衰退期四個分樣本，具體情況如表2所示。由表2可以看出，企業傾向于在生命周期的前三個階段實施股權激勵，只有10.34%的企業會在衰退期實施股權激勵。原因可能在于，在導入期和成長期，企業進入產品市場時間不長，發展前景廣闊，盈利能力與營運能力在逐步提高，但需要投資的資產與項目繁多，人員流動較大。因此在導入期和成長期，企業對管理層進行股權激勵能夠穩定核心人員流動性，同時能避免資金壓力，有利于企業長期健康發展。我們進一步對處于不同生命周期階段的樣本公司其股權激勵模式的選擇進行分析，具體情況如表3所示。從表3可以看出，在導入期和成長期階段的企業大多采用股票期權方式進行股權激勵，導入期有64家企業，占樣本總數的71.11%；成長期有128家企業，占樣本總數的66.67%；在成熟期階段，采用限制性股票的企業最多，共有119家企業，占比達到61.03%。這是因為在導入期與成長期，企業仍然處在成長階段，需要進一步擴大市場份額，授予激勵對象股票期權，能夠增強激勵對象的工作積極性，提升企業價值，使得企業股價高于行權價格，這樣激勵對象才能從中獲取收益。而在企業成熟期，積累了一定的資本，盈利能力達到最大值，股價較為穩定，采用股票期權可能達不到激勵效果，為防止核心人才提前離職，企業在實行股權激勵時會采用帶有一定懲罰性質的限制性股票。

（三）企業性質、生命周期與股權激勵我們首先將實施股權激勵的532家樣本公司劃分為國有企業與民營企業兩個分樣本，具體情況如表4所示。從表4可以看出，在實施股權激勵的532家企業中，九成為民營企業，而國有企業只占到大約一成的比例。出現這種情況的原因可能為，對于國有企業而言，只有行業內的龍頭企業或者是在同行業中業績穩定且處于上游的上市公司才能通過審批實施股權激勵。同時，在實施股權激勵的過程中，國有企業較民營企業會有更多的監管環節和審批程序，比如受各級國有控股股東、國資委、各級政府多方面的管控，因此國有企業在實施股權激勵時遠不如民營企業手續簡便。而民營企業要想實施股權激勵，只需通過股東大會的同意，有較強的自主性。并且民營企業沒有政府作為支撐，企業的發展全靠自身的努力，實施股權激勵能夠吸引并留住人才，提高激勵對象的工作積極性，以實現企業長遠發展。從企業性質的角度來考察不同生命周期階段的企業實施股權激勵的情況，具體情況如表5所示。由表5可知，兩類性質的企業都傾向于在成長期與成熟期實施股權激勵方案，在實施股權激勵的國有企業中，約80%選擇在成長期和成熟期實施股權激勵，而在實施股權激勵的民營企業中，約70%在這兩個時期實施股權激勵。這說明此時企業的盈利能力和營運能力處在中上等水平，產品市場占有率較高，在這兩個階段實施股權激勵，一方面是對管理層以往工作的獎賞，一方面是解決委托—問題，降低企業成本。

四、基于生命周期視角的股權激勵模式選擇

企業在不同的生命周期階段，其抗風險能力、獲利水平、現金流量、資本投入和成本價格等方面均存在著差異，企業實施股權激勵計劃時應當充分考慮其所處的生命周期階段。

（一）導入期股權激勵模式的選擇在導入期階段，企業的經營活動剛剛起步，產品未得到市場的完全認可，市場占有率較小，可利用的資源也十分有限，但是發展前景廣闊，此時的企業應當把重點放在開拓市場上，加強銷售宣傳，擴大銷路，讓消費者熟悉并接受企業產品。此時的企業資金緊張，擴張速度較快，經營風險較大，這使得公司股價波動幅度較為劇烈，這種情況下企業應當采取股票期權這種激勵模式，不需要支付現金，也不存在懲罰性，激勵對象購入股票期權還能給企業帶來正向現金流入，在一定程度上緩解企業資金壓力，因此導入期的企業在實行股權激勵時應當采用股票期權這種模式。在激勵對象的范圍選擇上，由于企業剛剛成立，人員流動性較大，為了增強員工流動的穩定性，增強員工的歸屬感，實行股權激勵的力度應當較大，激勵范圍應當盡可能的廣泛。

（二）成長期股權激勵模式的選擇在成長期階段，經過導入期的企業發展與產品推廣后，企業資源快速積累，產品所占領的市場份額逐漸擴大，管理能力不斷提高，企業結構趨于規范化，仍有很大的成長空間，這一階段企業的主要目標是加快企業發展速度，進一步提高產品市場占有率[5]。成長期的企業擴張速度快，投資機會增多，在流動資產方面的投入也進一步增加，即便對固定資產的投資程度遠小于導入期，但是其現金流量仍然為負，資金較為緊張，無法支付大量現金用以實施股權激勵。在這種情況下，低成本的股票期權模式為最佳方案，激勵對象購買股票的現金支付能夠緩解企業的資金難題，以較低的成本給企業帶來較高的收益。在激勵對象的范圍選擇方面，成長期的企業知名度急速上升，企業人員激增，為了實現企業的快速發展，成長期的企業應當加強員工的責任感，激發員工潛能，實現企業與股東財富最大化，因此在實行股權激勵時，激勵對象應當盡可能的廣泛，主要包括企業管理層、核心人員、技術生產人員等等。

（三）成熟期股權激勵模式的選擇在成熟期階段，企業的利潤水平達到最大值，盈利能力較好，產品得到市場認可，具有穩定的市場占有率，有較強的現金流入，企業規模也達到最大值，但是此時市場競爭最為激烈，企業的發展速度趨于平緩，外部投資機會較少，創新能力達到瓶頸。搶占更多的市場份額不再是成熟期企業的主要目標，這一階段的企業發展目標為留住企業核心人才，提高員工參與管理的程度，守住已有產品市場，加強品牌效應，穩定其盈利水平，避免過快或者過早進入衰退期，此時企業進行股權激勵，力度適中即可，激勵對象主要包括管理層與核心人才。同時，成熟期企業的發展空間不大，股價較為穩定，采用股票期權可能達不到激勵效果，因此企業應當選擇具有一定懲罰性質的限制性股票模式。

（四）衰退期股權激勵模式的選擇在衰退期階段，企業的產品競爭力和盈利能力明顯下降，業務規模開始收縮，企業內部管理層次較多，整體規模過大，外部存在新的競爭者來搶占市場份額。這一階段的企業首要任務是進行產品創新，增強產品的競爭力，實現產品升級改造，果斷剝離不良業務，發展核心業務，這樣才能夠使得企業進入新一輪的生命周期循環中。同時，由于企業市場范圍縮小，銷售量急劇下降，企業現金流量也會相應減少，外界對于企業的發展與股價變動持消極態度，此時實行股權激勵的效果并不顯著。因此，衰退期的企業是否進行股權激勵需要結合自身情況，如果要實施股權激勵，核心激勵對象為企業管理層，股權激勵模式采用員工直接持股方式，這樣能夠最大程度上加大管理層的工作動力。

[參考文獻]

[1]李井林，楊姣，姚曉林.股權結構與公司績效：從靜態觀到動態觀[J].東北財經大學學報，2018，（6）：77-85.

[2]劉英.股權激勵對企業財務績效的影響分析[J].財會學習，2018，（30）：221-222.

[3]王麗青.高新技術企業財務戰略選擇中生命周期理論的應用[J].財會學習，2016，（15）：85.

[4]王麗娟，朱霞.股權激勵對應計與真實盈余管理的影響檢驗——基于企業生命周期視角[J].財會月刊，2016，（5）：20-24.

[5]楊娟.基于企業生命周期的薪酬策略研究[J].長江大學學報（社科版），2016，（3）：53-55+59.

作者：張多蕾 白茹 單位：安徽財經大學