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主權(quán)財富基金（SovereignWealthFunds，swfs）是以國家主權(quán)為標志的投資基金。2007年全球金融危機為SWFs發(fā)展帶來了黃金機遇，并成為世界討論的焦點。美國次貸危機增強了人們對SWFs認可，為亞洲新興市場的崛起提供了機遇，SWFs以較合理價格參股全球頂級金融機構(gòu)和進行海外投資，其溢出效應(yīng)顯著，同時也面臨新的挑戰(zhàn)。

一、SWFs在全球的興起

SWFs最早可追溯到1953年科威特利用出口石油收入成立的科威特投資局，其目的出于“資源性避險”需要，以平滑國家應(yīng)對能源價格波動引起的收入影響。1973年第1次石油危機后，SWFs迎來了首輪組建高潮。中東國家出于對石油資源耗盡的擔憂紛紛組建SWFs。可見，資源性產(chǎn)品的先天優(yōu)勢與國際能源市場的價格波動是SWFs產(chǎn)生的客觀原因。20世紀90年代，以“亞洲四小龍”為代表的新興市場崛起迎來了次輪SWFs組建高潮。新興市場因奉行出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟政策積累了大量外匯盈余，為尋求外匯貯備方式多元化和高收益的投資途徑，紛紛設(shè)立SWFs。SWFs真正備受世界矚目源于危機后大規(guī)模向華爾街注資。當華爾街精英們在面對危機束手無策時，SWFs的“雪中送炭”著實引起全球關(guān)注，并一度成為國際社會討論的熱點。若主權(quán)財富基金最初成立原因是預(yù)防性的“資源避險”，那么隨著全球金融業(yè)的發(fā)展、高額的利潤回報，SWFs作為投資工具，追求高收益是其不斷發(fā)展的內(nèi)生驅(qū)動。

二、SWFs現(xiàn)狀分析

SWFs60%資金來源于資源性收入，另外40%主要靠出口外匯及其他資金組成。據(jù)SWFs官網(wǎng)2010年數(shù)據(jù)顯示，全球共55個SWFs，總資產(chǎn)規(guī)模389萬億美元。從地域分布看，中東（38%）和亞洲新興經(jīng)濟體（37%）為主要力量，歐洲為17%。此外還包括非洲（3%）、美洲（2%）和其他地區(qū)（2%）。SWFs包括平準基金、儲蓄基金、儲蓄投資公司、發(fā)展基金和養(yǎng)老儲蓄基金等五類。其中平準基金和養(yǎng)老儲蓄基金主要出于“預(yù)防性”動機，是平滑跨期收入及預(yù)防一國因年齡結(jié)構(gòu)老化而面臨的巨大支出設(shè)立的，受益相對較低。儲蓄基金是一國分流外匯儲備、沖銷流動性的一種有效手段。發(fā)展基金和儲蓄投資公司是以追逐高收益為目的，風險相對較高。在全球前十大SWFs資產(chǎn)排名中（見表1），儲蓄投資公司占51.8%。此外，儲蓄基金和養(yǎng)老儲備基金也反映了新興市場外匯儲備多元化選擇及個別國家為預(yù)防人口老齡化而設(shè)立的養(yǎng)老儲備基金。總體看，資產(chǎn)躍居前十位的除傳統(tǒng)“資源型”基金外，最引人注目的是新興市場，尤其是中國、韓國等因外匯儲備增加而設(shè)立的儲蓄投資公司。這反映SWFs從最初“資源避險”到追求“高收益回報”的轉(zhuǎn)變。

三、后危機時代SWFs的機遇與挑戰(zhàn)

受危機影響，投資活動縮減。美元大幅貶值和資產(chǎn)價格縮水使SWFs嚴重受挫。然而“危”與“機”往往并存。危機中多數(shù)投行倒閉，大規(guī)模的政府注資迫在眉睫，給SWFs提供了難得機遇。2007～2008年，華爾街累計注資449.38億美元，為SWFs掌控西方發(fā)達銀行控股權(quán)帶來契機。如中投借機掌控摩根斯坦利9.9%的股份。SWFs“雪中送炭”作用著實引起一陣狂熱。當人們將其形象比喻“危機中的救火隊”時，歐洲債務(wù)危機爆發(fā)又為全球經(jīng)濟蒙上陰影。世界經(jīng)濟二次探底呼聲越來越大，主權(quán)信用危機和國家破產(chǎn)違約就像一枚無形炸彈，為SWFs進一步發(fā)展籠上了一層疑云。

（一）危機中的“救火隊”，一定程度上穩(wěn)定全球金融體系據(jù)Dealogic統(tǒng)計，2007年全球SWFs投資總額接近485億美元，而2008年前兩月就已達244億美元。自2007年1月以來SWFs投資的729億美元中，有607億美元進入金融領(lǐng)域，進而穩(wěn)定了全球金融體系。如對次貸危機爆發(fā)以來全球SWFs對華爾街金融機構(gòu)注資進行匯總（見表2），自2007年3月至2008年4月，8家SWFs對華爾街6家金融機構(gòu)進行了10筆投資，投資金額449億美元。為規(guī)避美國外國投資委員會審查門檻，投資持股比例均在10%以下。投資類型有普通股、新增普通股及可轉(zhuǎn)換債券等，其中以可轉(zhuǎn)換債券為主。

（二）新興經(jīng)濟體借勢把握機遇，贏得話語權(quán)危機中SWFs對華爾街金融機構(gòu)的大規(guī)模注資對緩解危機起到了重要作用。另外，西方發(fā)達國家因受SWFs救助，逐漸減少對SWFs的政治擔憂，以開放態(tài)度接受注資。當今國際社會，一個國家影響力如何與其所獲得的話語權(quán)息息相關(guān)。新興經(jīng)濟體以SWFs為工具，逐漸掌握、擴大對西方金融機構(gòu)控股權(quán)，進而贏得更多主動權(quán)。危機后歷次金融峰會，新興經(jīng)濟體都在積極把握機遇和籌碼，以便更好在國際談判中掌握主動權(quán)。

（三）危機中SWFs大規(guī)模縮水我們不能忽視危機對SWFs的負面沖擊。2008年，全球主要SWFs都經(jīng)歷了大幅縮水，資產(chǎn)價值跌幅達25%，造成損失約5000億～7000億美元，SWFs總價值跌至2.3億美元左右。五大主要基金平均縮水20%～30%。其中韓國投資公司、新加坡淡馬錫控股、挪威主權(quán)財富基金、科威特投資局、阿布扎比投資局分別較2007年縮水33%、31%、20%、15%、35%。

（四）危機下金融保護主義抬頭對SWFs政治意圖的爭論一直不斷，美國雖然在危機中急需SWFs注資，但對注資規(guī)模和門檻進行了謹慎限制。美國監(jiān)管機構(gòu)對SWFs注資設(shè)立了10%的門檻，規(guī)定對低于10%注資的SWFs不必審查。但之后美國政府又出臺法規(guī)，規(guī)定持股比例低于10%的外國資本也要進行審查，使得各國SWFs在美投資更為困難。

（五）主權(quán)債務(wù)危機對SWFs的負面影響此次危機爆發(fā)呈鏈式反應(yīng)：次貸危機-金融危機-通脹危機-蕭條危機-信用危機，其中信用危機集中表現(xiàn)為國家破產(chǎn)和SWFs違約。2009年11月27日迪拜宣布債券違約，金融危機的陰霾并未消散，反而產(chǎn)生了持久的共振效應(yīng)，負面影響仍在持續(xù)深入。隨著歐洲債務(wù)危機蔓延，經(jīng)濟不確定性加大，一定程度上加大了SWFs的投資難度。

四、后危機時代SWFs的投資選擇

金融危機暴露了西方金融體系的脆弱。當全世界沉寂在危機深淵時，新興市場成為全球舞臺的亮點，特別是中國、印度、巴西、俄羅斯“金磚四國”等通過有效的財政刺激政策，遏制了經(jīng)濟下滑。面對新興市場崛起，SWFs必須重新審視其一貫的投資地域選擇，將資金更多由發(fā)達國家向新興國家轉(zhuǎn)移。新興經(jīng)濟體市場廣闊，正處于工業(yè)化高速發(fā)展階段，資金需求大，發(fā)展前景廣闊，理應(yīng)是SWFs的一個較好選擇。金融危機也宣告了虛擬經(jīng)濟破產(chǎn)，華爾街吹捧的金融產(chǎn)品沒有實體經(jīng)濟支撐，當資產(chǎn)泡沫破裂經(jīng)濟便出現(xiàn)危機。人們應(yīng)重新審視虛擬經(jīng)濟的弊端，回歸原本實體經(jīng)濟。SWFs作為政府投資機構(gòu)，在經(jīng)歷對華爾街大規(guī)模注資導(dǎo)致資產(chǎn)縮水后，要從中汲取教訓(xùn)，將資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟以降低風險、尋求合理的財富收益。行業(yè)選擇上，SWFs可從金融、房地產(chǎn)業(yè)向現(xiàn)代制造業(yè)、綠色能源新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。后危機時代，應(yīng)更多分析經(jīng)濟發(fā)展趨勢，尋求SWFs在實體產(chǎn)業(yè)中的機遇，選擇相應(yīng)的投資策略。

(一)建立預(yù)警機制，避免盲目投資，防范過度擴張SWFs在此次金融危機中也受到了資產(chǎn)大幅縮水的負面影響。鑒于此，建立基金危機預(yù)警機制，可為SWFs在危機中的投資策略指明道路，避免盲目投資。迪拜債務(wù)危機是繼阿根廷主權(quán)基金違約以來全球最大的SWFs違約，鮮明昭示了SWFs過度擴張后果。迪拜危機爆發(fā)有多種原因，如房地產(chǎn)業(yè)過度開發(fā)，使迪拜政府與其所屬開發(fā)公司在全球債券市場借債；大舉投資國際金融業(yè)，在危機影響下給債務(wù)危機埋下隱患；巨資購入德意志銀行和渣打銀行的股份。大規(guī)模擴張性投資和其他國際動蕩因素，導(dǎo)致迪拜世界最終破產(chǎn)。這筆最大規(guī)模的SWFs違約確實值得引以為鑒。后危機時代，審慎投資才是最優(yōu)選擇，防止出現(xiàn)過度擴張。

(二)遵從國際規(guī)則，樹立良好的國際形象SWFs應(yīng)遵從國際規(guī)則，承擔企業(yè)社會責任，加強透明度和信息披露，樹立良好的國家形象。

(三)堅持“合作共贏”，建立國際合作機制“合作共贏”是當今世界發(fā)展中的新理念。區(qū)域間的自由貿(mào)易區(qū)及國與國之間的雙邊、多邊合作為我們提供了良好的“示范效應(yīng)”。目前全球共有SWFs55個，如果這些基金之間能夠建立一種相互合作機制、各自發(fā)揮其比較優(yōu)勢，可在降低風險的同時，實現(xiàn)互利共贏。SWFs在經(jīng)歷了危機洗禮后，應(yīng)該深刻總結(jié)金融危機所帶來的經(jīng)驗教訓(xùn)。面對后危機時代機遇，建立一種有效預(yù)警機制，加強相互間的合作，實現(xiàn)互利共贏。根據(jù)經(jīng)濟形勢變化，積極調(diào)整投資策略，避免資產(chǎn)大規(guī)模縮水。加強監(jiān)管，提高透明度，樹立良好的國際形象。