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養老保險

覆蓋率和收繳率低我國現行的養老保險體制一般只覆蓋國有企業和集體企業，但是這些企業由于退休職工較多，企業支付壓力大，欠賬較多;對于職工年齡相對年輕的非國有企業，因短時間內看不到回報，加上不愿意承擔彌補統籌基金缺口的責任，因而不愿繳費。但是為了保證養老金的支付，社會保障機構不得不提高繳費率，由此導致惡性循環，使養老金收繳率較低的現象進一步惡化。以上海為例，表1說明了近幾年上海市的基本養老保險覆蓋率并沒有隨著職工人數的增長而增加，反而呈下降的趨勢。

實現養老金多元化投資及管理的對策

養老金支付缺口的不斷擴大和國內部分地區社?；鸶母锏某晒涷?，養老金的保值增值問題備受關注，應改變目前養老金只能存銀行或購買國債的單一化投資方式。因此，就我國當前的養老金整體情況而言，面臨著絕對額巨大、單位額嚴重不足的矛盾，不論從解決支付矛盾上還是從自身保值增值的需要上，養老金涉足資本市場都是自我發展的客觀需要。參考社保基金和企業年金的投資經驗，養老金入市的主要標的有三大類:股票、債券和實業投資。

1.股票

從長遠來看，養老金投資股市是必然趨勢。養老金作為一種追求穩健投資的長期資金，如果能夠很好地堅持長期投資、價值投資、并配以嚴厲的責任追究制度，可以鼓勵投資者形成長期價值投資的觀念，減少股市的大幅波動。作為獨立而巨大的機構投資者，養老金可以倒逼股市進行制度改革，對股市的穩定和長期發展以及實體經濟的長期繁榮都有著長遠的積極影響。

養老金投資股市的目的是未來資金的長期收益，考量的是未來若干年后養老體系的支付能力。2008年國際金融危機爆發，世界各國養老金賬戶資金大幅縮水的事實為我們敲響了警鐘。美國私人養老金大比例投入股市，在其孕育出的20年牛市中實現了雙贏局面。但在2008年，美國養老體系三大支柱中，僅有作為第一支柱的基本社會養老計劃，因被限定只能投資于聯邦政府債券或特種國債而免遭橫禍，取得了5.1%的年度投資收益，而可以高比例投資股市的第三支柱“個人退休賬戶”(簡稱IRA)，則在當年虧損高達2萬億美元。目前，道瓊斯指數已從2008年的6600點谷底大幅回升至12800點上方，逼近歷史高點。美國IRA賬戶曾經的浮虧終于可以收復“失地”。但我國的股票市場至今還不完善，投資風險還很大?！安毁嵅毁u”是類似社保和養老金等長期資本的天然優勢，養老金入市要賺錢，其戰勝的不應是產業資本和散戶，而是隨著經濟的發展在資本市場共享成長的果實，我國龐大的養老資金也應該在不斷督促我國資本市場制度完善的同時，共享經濟改革的成果。

2.債券

債券投資的收益來源于利息，當債券利率發生變化時，債券投資也會面臨風險。例如，截至2012年1月底我國債券市場存量規模已達21萬億元，倘若市場利率上行50基點(2011年7－8月的實際情況)，按市值評估，全部市場成員將至少損失3000億元。所以，養老金作為債券投資者，應充分做好利率風險管理工作。近期國債期貨給投資者提供規避利率風險的有效工具。通過國債期貨交易，可以保護投資者不受因利率上升而引起的債券價格下降的影響，又可以避免因利率下降而引起的債券價格上升的風險。如表2提供具體的操作建議:

3.實業投資

實業投資也是養老基金投資的重要組成部分，尤其是國家給予優先權的實業投資。其中基礎設施投資和股權投資是首要選擇，可以有針對性地選取國內重大基礎設施項目、國家政策扶持項目，作為實業投資對象，包括鐵路、公租房、醫院等設施的建設。此外，包括風險投資、私募股權投資和綠色、低碳、環保等新興領域的投資也可供選擇。私募股權投資(PE投資)的迅速發展源于其誘人的回報率，對保險資金投資PE業務所做的一個保守估計顯示，預計綜合年均回報率能夠達到15%～20%的水平，是險資可以進入的投資渠道里回報率最高的。然而通過PE投資獲取高額收益的同時，也蘊含著巨大的風險，包括項目選擇的風險、風險以及退出風險等。

首先，項目選擇風險。基于退出是PE投資實現的最終目標，PE投資的管理團隊需要在投資決策時，依據一個規范化的評估框架對項目選擇的風險進行評價和分析，評估應包括:管理、運作、策略和交易。PE投資與傳統投資不同，它更依賴于人的因素，更需要借助管理者(團隊)的智慧、毅力、才干等來有效降低投資風險。運作方面的風險主要涉及收入和利潤計劃的實現情況、費用管理情況、運作計劃的執行情況和運作過程的質量和效率。良好的運作能以較低的運作費用產出較大的投資回報。這需要對運作進行詳細的計劃和管理，提高運作的質量和效率。企業執行的策略則是PE投資取得收益的關鍵。策略方面的風險主要涉及市場趨勢、市場競爭地位、成長策略和消費者管理情況。

而企業的融資情況、價值實現、退出的時間預期及附加的收獲則是投資決策時必須考慮的交易方面的風險。PE投資企業在做出投資決策前，對投資決策中的相關風險進行評價和分析后，還要就投資的價值進行評估。投資的目的是實現未來的增值，因此，投資價值是進行PE投資決策的關鍵。其次，風險。在PE投資中，由于經營權與所有權的分離，存在著多重委托關系。為了減輕的風險，可以從契約的設計，激勵和補償條款的設計等方面作出努力。在考慮到企業家和PE投資基金經理能力與經驗限制的前提下，企業家的努力不能完全轉化為產出，而PE投資基金經理的監控努力也不能完全轉化為有效的監控，由此產生道德風險。因此要完善監督和約束機制。

第三，退出風險。退出是實現PE投資收益最重要的環節，退出風險不但存在于退出過程的各階段，而且很可能由于在投資組合公司選擇和管理過程中沒有充分考慮到退出的風險問題，提前對各種風險進行規避，使運作成功的企業無法成功退出。所以應從PE投資開始時，就要考慮退出安排，在管理投資組合公司使其增值的過程中，開始制定并修改詳細的退出計劃，并著重考慮以下影響退出的因素:退出的程度和類型、時間選擇、參與退出的人力資源數量、執行成本和宣傳等。要規避退出的風險，就要對以上影響退出的種種因素進行評價，找出收益最大、風險最小的退出路線。

作者：肖夢惠單位：上海海事大學