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1、我國企業籌資方式演變。改革開放后，我國開始由計劃經濟體制向市場經濟體制轉變。企業的資金來源也由財政撥款向銀行貸款轉變。從政府角度來講，為了實現經濟的跳躍式增長，實現國家的經濟發展戰略和產業政策，要以銀行為媒介對企業尤其是國有企業進行資金支持，扶持重要產業發展；從企業角度講，國有銀行的信貸支持不僅填補了財政撥款退位留下的缺口，而且為企業中長期資金來源提供了渠道。因此，以銀行為主體的間接籌資大規模地發展起來，到20世紀八十年代中后期我國形成了單一的以銀行為主體的間接籌資方式。調查得知，在這之前由于我國沒有形成完善的資本市場，企業的籌資渠道特別單一，以至于許多企業至今還只迷戀于銀行貸款這一間接籌資方式，這與日本和德國籌資模式的形成有類似的情況。進入20世紀九十年代，我國居民的收入大幅提高，思想觀念不斷轉變，個體、私營經濟不斷發展，國有企業生存環境發生重大變化。在黨的“十四大”確立我國經濟體制改革目標后，作為市場經濟發展不可缺少的組成部分的資本市場的發展得到了政府的高度重視。隨著我國財政金融改革的進行，股票市場和期貨市場的發展，20世紀九十年代中后期以資本市場為基礎的直接籌資快速興起，一部分籌資觀念較新的企業開始嘗試直接籌資這一方便快捷的融資方式。

2、直接籌資模式與間接籌資模式分析

（1）直接籌資模式。在奉行自由資本主義的英美等國，由于有相對較高的經濟發展水平，股份制的盛行、證券市場的充分發育等因素，確立了以資本市場為基礎的基本籌資制度，形成了典型的以直接籌資為主的籌資模式。英美籌資模式的主要特征有：

首先，籌資結構中，直接籌資比例較大，間接籌資比例較小。以美英為例，在l990年美國企業的融資存量中，直接融資占有絕對優勢，間接融資只起補充的作用（參見表1）。英國也大體類似。

其次，資本市場非常發達。英美籌資模式的基礎是資本市場。經過幾百年的發展英美兩國都形成了發達而成熟的資本市場。美國有世界上最大最發達的資本市場，英國則擁有歐洲最大、全球最國際化的資本市場。兩國的資本市場中，上市公司眾多，交易規模巨大，交易種類繁多，交易工具齊全。資本市場的監管體系和監管制度健全且富有效率。各種完備的證券法律法規維護著資本市場良好的運轉秩序。

再次，銀行在企業融資中處于非主導地位，銀行與企業保持松散型關系。由于英美兩國銀行的歷史傳統，總體上來說，兩國企業的中短期資金主要由銀行供應，大規模的長期資金主要來源于證券市場。因此，商業銀行在企業中處于非主導的地位；同時，美國的商業銀行受法律限制不能持有工商企業的股份，從內部銀企之間就形成一種松散型的關系，企業與銀行不會產生信貸依賴關系。

英美模式的優缺點：以資本市場為基礎的英美模式的優點在于，它可以提高企業的綜合素質，增強其競爭能力，強化優勝劣汰機制，使籌資活動具有較高的透明度；其缺點在于，企業的最終決策者——股東經常變動，股東缺乏對企業長期投資的意愿，導致公司經營的不穩定性。

（2）間接籌資模式。日本、德國是后起的資本主義國家。由于兩國經濟條件落后，政府實行干預經濟的政策以及銀行企業關系密切等因素，使奉行國家主導型資本主義的日本、德國等國確定了以銀行為核心的基本籌資制度，形成了典型的以間接籌資為主的日德模式。日德籌資模式的主要特征：

首先，企業外部資金來源以間接籌資為主，直接籌資起補充作用。在日本、德國等國企業的外部資金來源中，以銀行貸款為主體的間接籌資占絕對優勢地位。長期以來，日本企業外部籌資總量中銀行貸款等間接籌資占80％以上，股票、公司債券等直接籌資僅占10％稍多一點。即使在20世紀八十年代中期金融改革之后，日本企業間接籌資仍占外部資金來源的70％左右。德國也大致類似。

其次，銀行體制獨特，在企業籌資中起主導作用，銀企關系密切。日本實行主辦銀行制度，德國實行全能銀行制度。這兩種制度下，銀行不僅可以為企業提供短期信貸支持，也可為企業提供長期貸款，并可以持有企業相對較多的股份。這樣，日德兩國的銀行與企業形成了密切的關系，在企業籌資中銀行起主導作用。

日德模式的優缺點：日德這種帶有強烈政府干預色彩的籌資模式，對后起的資本主義國家來說，是一種很好的推動經濟快速、多邊發展的策略。日德模式的優點在于，它能按政府的意圖，利用政府的力量，集中調度金融資源，實現國家經濟發展戰略和產業政策，從而實現經濟的跳躍式增長。同時，銀企之間的密切關系可以推動企業在相對穩定的資金環境和競爭關系中快速發展。但是，日德模式也存在著明顯的內在缺陷：它在很大程度上抑制了資本市場的成長，造成市場經濟下直接籌資方式無法得到應有發展；銀企關系過于密切，存在“一榮俱榮，一損俱損”的問題，不利于銀行及企業的正常發展；大量的間接籌資導致企業高負債率，阻礙了企業形成良好的資產負債結構和財務結構，給企業帶來極大的消極影響。

二、我國現階段籌資方式存在的問題

我國現階段的間接籌資方式是在我國漸進式體制改革過程中建立起來的，它符合我國改革開放初期國家監控社會資金活動的要求，為我國改革開放初期經濟的跳躍式發展做出貢獻。但是，隨著市場經濟的不斷發展，單一的間接籌資方式越來越暴露出其自身的缺點。

第一，在間接籌資方式下，不論企業進行簡單再生產，還是擴大再生產，其資本金都主要依靠銀行性籌資。由于財政撥款的大幅減少，而企業為了自身發展需要大量的資金注入，在自身籌資能力不足的情況下，必然向銀行大規模籌資，這樣就導致了企業資本結構的改變，從無負債經營變成了負債經營。企業適度負債經營，可以發揮財務杠桿作用，提高其自有資本的利潤率，取得較大利潤。但在現階段企業過分依賴銀行籌資，使企業過度負債經營，加重了企業的還債負擔，提高了企業的資金成本，嚴重制約了企業的發展。企業的高負債率，會加大企業隨資產利潤率的變化而適時調整資產負債結構的難度，從而給企業財務帶來風險。同時，企業的高負債率易受銀根松緊的影響：當銀根緊縮時，利率上升會直接影響借入資金的財務杠桿作用，此時籌集信貸資金也變得困難，這給企業生產經營帶來不穩定。

第二，企業與銀行的密切關系容易造成類似亞洲金融危機時日本金融界發生的諸多問題。比如，銀行貸款呆賬、壞賬過多，一旦企業出現還貸危機，銀行就會面臨資金周轉不靈，甚至破產的問題；同時，銀企的密切關系使籌資交易缺乏透明度，容易滋生腐敗，易產生大量的呆賬和壞賬；企業大規模籌集銀行性資金也阻礙資本市場的正常發展，這些都會給我國經濟帶來巨大的隱患。

第三，從信用評級角度來看，負債率較高的企業容易被認為是市經營管理不善的企業，不利于企業樹立良好的籌資形象，對企業以后直接籌資和間接籌資都會有不良影響。因此，單一的間接籌資方式已經不再適合我國經濟的發展，需要新型的籌資方式來滿足我國現代經濟的發展。

近年來，隨著深、滬兩個股市的建立，直接籌資快速興起，為新型籌資方式的建立起到了一定的推動作用。但是，目前的直接籌資還存在著不少問題。比如，上市公司質量低下問題：我國的上市公司在包裝上市時存在著弄虛作假、資產剝離重組不實等情況；上市后，經濟業績不佳，經濟效益呈滑坡態勢，發展前景不高，從而限制了這些企業業績的提高，影響了整個資本市場的成長。同時，資本市場的監督管理機制還不夠完善，證監會的監管職能發揮不夠充分，券商與上市公司的投機炒作擾亂了資本市場的正常發展，這些問題直接阻礙了資本市場的發展，從而阻礙了直接籌資的發展。直接籌資發展的不完善將不利于新型籌資方式的建立。

在分析了我國現有籌資方式存在的問題之后，結合西方籌資模式的優缺點，我們更加意識到建立新的、符合我國經濟發展要求的籌資方式的必要性。我們要廣泛吸取、科學地借鑒西方國家的成功經驗，結合我國發展的實際情況，建立起一套符合我國國情的、具有中國特色的新型籌資方式。

三、加快建立我國企業新型籌資方式

1、在市場機制作用下，使直接籌資與間接籌資之間的比重更加合理。我國經濟體制改革的目標是建立社會主義市場經濟體制。隨著我國市場經濟體制的逐步建立，以銀行為主的間接籌資方式將逐步向市場經濟下的新型籌資方式轉變。通過對直接籌資、間接籌資基本概念的了解及對西方發達國家籌資模式的分析，結合我國當前實際情況，我國新型的籌資方式基本有以下幾個方面：第一，直接籌資與間接籌資并存，兩者相輔相成。第二，直接籌資與間接籌資的主輔問題要由不同地區，不同時期，因地制宜、因時制宜來決定。第三，新型籌資方式非一朝一夕就能建立，需要經過較長的發展過程。直接籌資與間接籌資并存是經濟發展的必然結果，是世界籌資方式發展的必然趨勢。現在我國仍處于經濟轉型時期，以間接籌資為主的籌資方式還會存在一定的時間，但是隨著銀行體制改革，資本市場的不斷完善發展，新型的籌資方式將在不久的將來替代現有的籌資方式，間接籌資的比例將不斷下降，直接籌資的比例將不斷上升。直接籌資與間接籌資的比例將由企業自行決定，政府只能利用財務杠桿進行間接管理。要建立新型的籌資方式，就要對間接籌資和直接籌資進行優化和改革。

2、優化間接籌資方式，改革銀行信貸體制。間接籌資體系下形成的高負債率對企業的危害極大，企業要優化間接籌資方式，就要盡量降低其過高的負債率，使負債率在一個合理的范圍之內，做到既能發揮財務杠桿作用，又不會造成財務負擔。優化間接籌資方式，還要對現有的銀行信貸體制作適當的改革。從銀行方面來講，要與企業“保持一定的距離”，避免過分緊張的關系，提高信貸交易的透明度，改革信貸政策，減少銀行呆壞賬率，提高銀行抗風險能力；對于企業來說，要有“好借好還，再借不難”的思想，要盡可能按時還貸，保持企業的良好形象，加強企業經營管理，多渠道籌集資金，盡可能降低籌資風險。

3、擴大直接籌資規模，加強資本市場規范化建設。優化間接籌資的同時，要擴大直接籌資的規模。直接籌資的良好運作需要證監會、證券交易所、上市公司等多方面的努力。從證監會方面來講，應擺正自己的位置，消除對股市的不正當干預，要把重點放在監管上，對資本市場上的資金違規行為進行嚴厲查處，對上市公司的信息披露制度進行完善。同時，加強注冊會計師、市場分析師，證券咨詢從業人員的資格管理和業務管理，引導這些行業資格的認定，由原來的審批制改為審核制，這一改革對于完善證監會的監督職能，建立“公開、公平、公正”的資本市場起著積極的作用。對于證券交易所，要按相關規定合法交易，避免因過度投機行為而損害投資者利益，妨礙資本市場正常發展。上市公司作為籌資者，應真實披露其相關信息，要加強自身的經營管理，提高經濟效益，改進股利分配制度，維護自身良好形象，為籌集更多資金做好準備。

新型籌資方式的建立是一個漸進過程，需要全社會多方面努力，盡早建立起一套符合我國國情的具有中國特色的新型籌資方式，將會為推動經濟發展做出積極的貢獻。

為了了解我國企業籌資方式的基本情況，筆者利用在銀行工作的便利條件，對我國企業籌資方式的變化情況進行了調查，調查的主要對象是我國各類型的企業法人，通過調查，發現我國企業在由計劃經濟體制向市場經濟體制轉變過程中籌資方式的變化情況，從而找出現行籌資方式存在的問題和不足，探討解決問題的方法。

一、我國企業籌資狀況

籌資是指企業通過各種途徑和相應手段取得本身進行正常的生產經營活動所需適量資金的過程，也就是資金短缺方向資金盈余方獲取資金并支付費用的過程。籌資活動按是否以金融機構為媒介可以分為直接籌資和間接籌資。現代籌資由直接籌資方式和間接籌資方式構成，它在我國僅有二十多年的發展歷史，而在西方已有三百多年的歷史。在籌資發展過程中，西方國家根據自己不同的國情，形成了以直接籌資為主的英美模式和以間接籌資為主的日德模式。