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在地方政府的積極推動下，我國城投債得到突飛猛進(jìn)的發(fā)展，隨著其規(guī)模的不斷擴(kuò)大，已經(jīng)成為現(xiàn)階段我國信用債券市場上的主要投資種類之一。然而伴隨城投債在我國債券市場地位不斷上升，其信用風(fēng)險亦在不斷地增加，城投債信用風(fēng)險管理已經(jīng)成為保障其持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的重要舉措。本文將以城投債作為研究主題，闡述銀行參與債券投資的必要性和債券投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險管理架構(gòu)以及相關(guān)制度，分析城投債信用資質(zhì)的影響因素，最后探討銀行城投債信用風(fēng)險管理方案設(shè)計。由于城投債的信用風(fēng)險特性與其他的信用債相比存在一定差異，傳統(tǒng)的信用風(fēng)險分析方法無法將城投債的信用風(fēng)險水平真實(shí)的呈現(xiàn)出來，因此，結(jié)合當(dāng)前債券市場情況來看，城投債的信用風(fēng)險管理已經(jīng)成為現(xiàn)階段我國債券市場上的一大難點(diǎn)。城投債信用風(fēng)險管理方案核心主要是對城投債進(jìn)行內(nèi)部信用評估，通過對城投債發(fā)債主體所屬區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與地方財政實(shí)力、發(fā)債主體自身運(yùn)營能力、地方政府對發(fā)債主體的支持力度、外部融資能力及對外擔(dān)保進(jìn)行分析，再結(jié)合城投債發(fā)行主體自身的財務(wù)數(shù)據(jù)，綜合分析城投債主體的信用風(fēng)險等級，并以此作為城投債投資決策以及風(fēng)險管理的核心依據(jù)。

一、城投債發(fā)展背景

1994年我國分稅制改革后，主流稅收向中央傾斜，中央逐步占大頭，中央財政出現(xiàn)盈余，地方財政資金缺口逐漸增。與此同時，地方政府又承擔(dān)了當(dāng)?shù)亟^大部分的基建和公共設(shè)施建設(shè)工作，導(dǎo)致財權(quán)和事權(quán)嚴(yán)重不匹配，地方稅收收入無法滿足公共支出需求，且2015年新《預(yù)算法》實(shí)施前，地方舉債又有諸多限制。在此背景下，各地方政府及其部門和機(jī)構(gòu)等通過財政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立城投平臺，城投平臺承擔(dān)政府投資項目融資功能，并擁有獨(dú)立法人資格，代表地方政府進(jìn)行修路、道路綠化、棚戶區(qū)改造等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工作，以推動當(dāng)?shù)氐胤浇?jīng)濟(jì)發(fā)展。2008年，各國都發(fā)生了不同規(guī)模的國際金融危機(jī)，中國政府為應(yīng)對危機(jī)而采取的4萬億計劃，城投平臺迎來迅猛發(fā)展，在此過程中，城投債作為我國債券市場中一個比較特殊的投資類型，在此階段也取得了井噴式的發(fā)展，發(fā)展至今已經(jīng)成為我國債券市場中信用債類型里的一個重要組成部分。

二、銀行參與債券業(yè)務(wù)的必要性

（一）平衡銀行流動性和盈利性

銀行參與債券業(yè)務(wù)能夠幫助銀行在運(yùn)行過程中，在金融市場變化比較頻繁的背景下，能夠有效應(yīng)對來自市場的流動性沖擊，進(jìn)而有效增強(qiáng)銀行對行業(yè)市場的流動性管理能力。銀行債券投資的目標(biāo)主要是平衡流動性和盈利性，并降低資產(chǎn)組合的風(fēng)險、提高資本充足率。

（二）有效降低銀行業(yè)務(wù)的區(qū)域集中度風(fēng)險銀行通過開展城投債投資業(yè)務(wù)，能夠在一定程度上幫助其有效降低區(qū)域集中度風(fēng)險。目前，我國發(fā)展面臨的國內(nèi)外形勢更加復(fù)雜多變，尤其是當(dāng)前國際上疫情持續(xù)蔓延，全國經(jīng)濟(jì)社會環(huán)境不容樂觀。對于農(nóng)信系統(tǒng)來看，面臨著貸款增長乏力、利率下行、同業(yè)競爭、客戶流失等多重沖擊。目前農(nóng)信系統(tǒng)的客戶群體基本都在當(dāng)?shù)剌椛浞秶鷥?nèi)，存在較高的區(qū)域集中度風(fēng)險。城投債發(fā)債主體覆蓋全國，投資于符合銀行風(fēng)險偏好的城投債主體，相當(dāng)于銀行將部分資產(chǎn)分散配置到全國不同地區(qū)，如此能使銀行對一個地區(qū)或當(dāng)?shù)氐囊蕾囆詼p弱，那么如果遇到當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動，會降低對銀行的影響。

三、銀行債券投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險

管理架構(gòu)在銀行的管理架構(gòu)中，債券投資業(yè)務(wù)主要由總行的金融市場總部負(fù)責(zé)，按照投資資金來源不同，分為自營和資管，其主要工作職責(zé)是對債券的發(fā)行以及其他相關(guān)工作的開展與操作。在風(fēng)險管理架構(gòu)上，不同銀行對于債券投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險管理架構(gòu)設(shè)置不同，目前來看主要分為三種：一是以內(nèi)設(shè)中臺為主，金融市場總部自營、資管各自設(shè)立中臺，負(fù)責(zé)信評、風(fēng)險監(jiān)測、交易復(fù)核、系統(tǒng)建設(shè)，此架構(gòu)下對中臺人員專業(yè)能力要求較高，總行風(fēng)險管理部主要負(fù)責(zé)制定限額指標(biāo)；二是風(fēng)險派駐中臺，即風(fēng)險條線派駐金融市場總部中臺，內(nèi)設(shè)審批中心和管理中心，審批中心負(fù)責(zé)信審，管理中心負(fù)責(zé)制度、標(biāo)準(zhǔn)、風(fēng)險監(jiān)督、內(nèi)部控制、業(yè)務(wù)復(fù)核等；三是大、小中臺、大中臺設(shè)置在風(fēng)險管理部，風(fēng)險管理部下設(shè)控制中心對接金融市場部風(fēng)險管理工作、風(fēng)險監(jiān)測，并在日常工作開展過程中定期或不定期對業(yè)務(wù)部門進(jìn)行檢查；小中臺內(nèi)設(shè)在金融市場總部，負(fù)責(zé)業(yè)務(wù)復(fù)核、限額監(jiān)測、系統(tǒng)維護(hù)、運(yùn)營支持。

四、城投債信用資質(zhì)的因素分解分析

（一）區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與地方財政實(shí)力

城投債發(fā)債企業(yè)多為當(dāng)?shù)卣娜谫Y平臺，是我國社會體制下的產(chǎn)物。城投債發(fā)債主體主營多為承接當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施建設(shè)，項目回購方的對象多為當(dāng)?shù)刎斦只蛘咂渌块T，因此區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和地方政府財政實(shí)力直接關(guān)乎地方城投平臺的收入水平與資產(chǎn)健康狀況。區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平主要是關(guān)注城投債發(fā)債主體所在區(qū)域的地理位置及交通條件、自然資源、GDP體量、增速、區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、核心支柱產(chǎn)業(yè)等情況。地方財政實(shí)力主要是關(guān)注財政構(gòu)成、一般預(yù)算收入占比、稅收收入占比、財政自給率、地方債務(wù)負(fù)擔(dān)等，值得注意的是，目前銀行在計算地方債務(wù)負(fù)擔(dān)時，通常將地方政府債務(wù)余額和地區(qū)融資平臺有息債務(wù)考慮在內(nèi)，分析地方政府綜合財力對地方債務(wù)的整體覆蓋程度。 

（二）發(fā)債主體自身運(yùn)營能力

從債券這一特殊融資類型來說，債券產(chǎn)品發(fā)行是企業(yè)以自身的信用資質(zhì)作為前提發(fā)行的融資渠道。通常情況下，企業(yè)自身的信用資質(zhì)以及信用水平的優(yōu)劣，對債券發(fā)行過程中的順利程度以及發(fā)行債券的信用等級等產(chǎn)生決定性的影響。因此，發(fā)債主體自身的經(jīng)營實(shí)力以及信用水平是影響城投債信用資質(zhì)的一個決定性因素，重點(diǎn)應(yīng)該關(guān)注城投發(fā)債主體營收能力、資產(chǎn)構(gòu)成。其中，營收能力的下降將弱化償債能力，對于盈利能力嚴(yán)重依賴財政補(bǔ)貼應(yīng)予以重視。另一方面，資產(chǎn)構(gòu)成中其他應(yīng)收款與存貨占比過高也將深刻地影響平臺公司償債水平，雖然其他應(yīng)收款多以政府部門應(yīng)收款項為主，產(chǎn)生壞賬概率較低，但因政府在付款過程中可能存在手續(xù)復(fù)雜、審批緩慢等情況，政府付款不能及時到賬，嚴(yán)重影響企業(yè)的短期償債能力；存貨若以土地使用權(quán)或開發(fā)成本為主，變現(xiàn)能力則較差，將使發(fā)債主體的經(jīng)營現(xiàn)金流不穩(wěn)定，容易引起流動性風(fēng)險。

（三）地方政府對發(fā)債主體的支持力度

地方政府作為城投債發(fā)債主體的實(shí)控人，可能會通過行政手段對區(qū)域內(nèi)的平臺進(jìn)行整合，在此背景下，政府對城投債發(fā)債主體的支持程度將會深刻影響城投債發(fā)債主體的償債能力，銀行應(yīng)積極關(guān)注地方政府對發(fā)債主體支持政策的連續(xù)性。在對這一因素進(jìn)行考量過程中，可將考察重點(diǎn)放在發(fā)債主體的行政級別、主營業(yè)務(wù)在區(qū)域的重要性兩方面。首先，現(xiàn)階段城投債發(fā)債主體對應(yīng)的行政級別主要包括省、直轄市、地級市、直轄市下轄區(qū)、地級市下轄區(qū)、百強(qiáng)縣、開發(fā)區(qū)等行政級別，行政級別越高的發(fā)債主體，其政治地位則越高，政府對其運(yùn)營支持力度和危機(jī)時救助的可能性就越大。其次，主營涉及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地整理、公益性住房等純公益性業(yè)務(wù)，以及公共事業(yè)的水、電、熱、氣、回收及公共交通的公交、鐵路、高速等準(zhǔn)公益性業(yè)務(wù)，地方政府支持力度較大，而對于市場化轉(zhuǎn)型的發(fā)債主體，政府對其支持逐漸弱化，同時由于過往并沒有運(yùn)營經(jīng)驗，在專業(yè)性人才、管理體系方面往往并不健全，即便引入社會人才，管理約束亦是運(yùn)營績效的關(guān)鍵，對于此類主體應(yīng)關(guān)注其未來市場化運(yùn)營能力及成效。

（四）外部融資能力及對外擔(dān)保

城投債發(fā)債主體的外部融資渠道包括銀行授信、發(fā)債、非標(biāo)融資等，關(guān)注發(fā)債主體融資結(jié)構(gòu)、融資成本、期限構(gòu)成等，綜合分析外部融資能力。對外擔(dān)保方面，銀行需關(guān)注城投債發(fā)債企業(yè)對外擔(dān)保規(guī)模變化對公司償債能力的影響；主要看擔(dān)保比率（擔(dān)保余額/凈資產(chǎn)）及被擔(dān)保對象，擔(dān)保比率過高應(yīng)引起重視，如被擔(dān)保對象以當(dāng)?shù)爻峭镀脚_為主，需要評估當(dāng)?shù)卣[性債務(wù)及互保風(fēng)險；若以民營企業(yè)為主的，還需關(guān)注民營企業(yè)資質(zhì)，分析對外擔(dān)保的風(fēng)險情況。

五、銀行城投債信用風(fēng)險管理方案設(shè)計

（一）方案設(shè)計框架

在銀行城投債投資的風(fēng)險管理工作開展過程中，城投債信用風(fēng)險管理方案設(shè)計框架分為以下幾點(diǎn)：一是對發(fā)債主體是否符合銀行內(nèi)部準(zhǔn)入進(jìn)行判斷；二是根據(jù)發(fā)債主體所在區(qū)域經(jīng)濟(jì)實(shí)力及財政實(shí)力、平臺地位、外部認(rèn)可度、債務(wù)情況、財務(wù)數(shù)據(jù)等因素量化后進(jìn)行內(nèi)部信用評級；三是根據(jù)內(nèi)部信用評級結(jié)果，作出投資準(zhǔn)入與否或授信額度核定管控；四是根據(jù)市場情況擇時作出買入或賣出投資決策；五是對債券組合信用風(fēng)險水平進(jìn)行日常監(jiān)控、定期或不定期檢查。

（二）信用風(fēng)險管理操作流程

根據(jù)銀行制定出的城投債信用風(fēng)險管理方案，可將該方案的操作流程設(shè)計如下：當(dāng)前臺業(yè)務(wù)部門新增城投債投資需求，對發(fā)債主體的股東背景、區(qū)域分析、業(yè)務(wù)經(jīng)營、財務(wù)狀況、信用資質(zhì)、負(fù)面輿情等開展現(xiàn)場或者非現(xiàn)場盡職調(diào)查與分析。業(yè)務(wù)部門根據(jù)盡職調(diào)查結(jié)果和實(shí)際業(yè)務(wù)需求擬定授信方案，出具風(fēng)險分析意見，形成盡調(diào)分析報告，業(yè)務(wù)部門中臺（若有）對上報資料齊備性、是否符合銀行準(zhǔn)入要求、信用風(fēng)險等出具初審意見，連同盡職調(diào)查材料一并提交給風(fēng)險審查部門。風(fēng)險審查部門對是否相符銀行準(zhǔn)入要求、授信方案合理性、信用風(fēng)險等進(jìn)行審查并出具審查意見。風(fēng)險審查部門將業(yè)務(wù)資料和審查意見提交審批人審批，核定可投資金額、可投資債券類型、投資期限等。業(yè)務(wù)部門發(fā)起具體城投債投資業(yè)務(wù)申請，復(fù)核崗對投資要素、審批條件及其他各項風(fēng)控條件進(jìn)行審查，根據(jù)審批結(jié)果復(fù)核具體投資可執(zhí)行性。具體投資后，業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)對發(fā)債主體進(jìn)行信用風(fēng)險監(jiān)測，持續(xù)關(guān)注發(fā)債主體的經(jīng)營情況、財務(wù)狀況、償債能力、市場輿情等，至少每季度收集投后報告；相關(guān)風(fēng)險管理部門則負(fù)責(zé)城投債投資業(yè)務(wù)的日常監(jiān)督管理。

六、結(jié)語

綜上所述，隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，城投債作為具有我國獨(dú)特特色且符合我國市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個特殊類型的債務(wù)融資項目，在我國不斷深化的城市化發(fā)展進(jìn)程中，能夠發(fā)揮出其他融資類型不可比擬的巨大優(yōu)勢。隨著我國不同地區(qū)內(nèi)的城投債市場規(guī)模不斷擴(kuò)張，城投債以其獨(dú)特的優(yōu)勢，將成為銀行發(fā)行信用債投資項目的重要組成部分之一。在以往城投債的項目開展過程中，并沒有出現(xiàn)任何違約行為，因此對于城投債的風(fēng)險管理，實(shí)際上是處于一個未雨綢繆的狀態(tài)，相關(guān)工作人員需做好城投債的每一個發(fā)行環(huán)節(jié)，確保其安全、穩(wěn)定。

作者：蘇彩芳 單位：廈門農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司