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一、問題的提出

資本預(yù)算是企業(yè)（或企業(yè)集團(tuán)）優(yōu)化資源配置的一項(xiàng)重要議題。在西方管理會計(jì)理論體系看來，它與業(yè)務(wù)預(yù)算、財(cái)務(wù)預(yù)算一起共同構(gòu)成全面預(yù)算體系。如何在企業(yè)內(nèi)部有效地分配有限的資本資源也就成為企業(yè)戰(zhàn)略和管理會計(jì)等所關(guān)注的重點(diǎn)，西方資本預(yù)算理論體系可簡要地概括如下：

（1）資源分配標(biāo)準(zhǔn)。它以是否有利于公司價(jià)值最大化為資本分配主要標(biāo)準(zhǔn)。它假定企業(yè)是由各種不同投資項(xiàng)目構(gòu)成的組合，未來收益最大化的項(xiàng)目必將直接增加公司價(jià)值。在這里，項(xiàng)目收益有以下主要特性：第一，它是超過資本成本（貼現(xiàn)率或者稱之為投資者的必要報(bào)酬率）后的項(xiàng)目凈收益；第二，項(xiàng)目收益流以現(xiàn)金凈流量方式來表達(dá)，它是未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)在價(jià)值，不直接等同于會計(jì)利潤；第三，項(xiàng)目凈收益（或者直接稱為項(xiàng)目凈現(xiàn)值）具有可加性，即不同項(xiàng)目價(jià)值可以直接相加；第四，項(xiàng)目收益是T=0時(shí)對未來項(xiàng)目價(jià)值的一種判斷，是一種預(yù)測收益，因此具有很大的風(fēng)險(xiǎn)性。

（2）資源分配技術(shù)方法。項(xiàng)目選擇技術(shù)方法主要有現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法和非貼現(xiàn)法兩大類，盡管在資本分配實(shí)踐中，一些簡單而實(shí)用的非貼現(xiàn)法，如回收期法得到廣泛運(yùn)用（DavidFScott，Jr.和J.WilliamPetty，1984），但理論上已經(jīng)證明現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法中凈現(xiàn)值法（NPV）是最沒有“決策風(fēng)險(xiǎn)”的方法，凈現(xiàn)值等同于公司價(jià)值，凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目也必然增加公司價(jià)值。

（3）項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整及貼現(xiàn)率確定。凈現(xiàn)值法下的貼現(xiàn)率確定成為項(xiàng)目決策的關(guān)鍵變量。由于：第一，擬進(jìn)行的資本支出項(xiàng)目與企業(yè)現(xiàn)在的經(jīng)營項(xiàng)目間可能存在風(fēng)險(xiǎn)不一致的情況；第二，未來預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)的存在，如未來現(xiàn)金流量預(yù)測的不確定性、稅收與折舊政策、通貨膨脹因素、資本市場的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等等，因此，需要對項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行考慮，并采用一定方法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整以確定貼現(xiàn)率時(shí)，決策者最為關(guān)注的是項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與現(xiàn)存企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)間的關(guān)系。如果項(xiàng)目與企業(yè)間屬于同一行業(yè)或產(chǎn)業(yè)，則項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)即為企業(yè)現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)現(xiàn)時(shí)貼現(xiàn)率可直接被利用；如果項(xiàng)目與企業(yè)現(xiàn)有經(jīng)營不相關(guān)，理論上要求按可比的其他企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)來確定貼現(xiàn)率，這一貼現(xiàn)率可能會高于或低于現(xiàn)時(shí)企業(yè)所用貼現(xiàn)率，這種做法以“項(xiàng)目獨(dú)立承擔(dān)自身風(fēng)險(xiǎn)”為前提假定。但問題是，項(xiàng)目并不獨(dú)立，企業(yè)是由項(xiàng)目構(gòu)成的組合，單一項(xiàng)目失敗風(fēng)險(xiǎn)仍然由企業(yè)這一項(xiàng)目組合體來承擔(dān)。因此在理論上要求，第一，必須按照企業(yè)組合投資風(fēng)險(xiǎn)所確定的貼現(xiàn)率來對未來項(xiàng)目現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)；第二，相對較為穩(wěn)健的做法應(yīng)提倡以項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)孰高原則來確定貼現(xiàn)率（1）。

（4）優(yōu)化配置技術(shù)。在出現(xiàn)相互獨(dú)立的多項(xiàng)目的情況下，管理會計(jì)應(yīng)用了數(shù)學(xué)上的線性規(guī)劃法，來規(guī)劃組合多項(xiàng)目間的資本分配，以期選擇出NPV總額最大的項(xiàng)目組合。

不難看出，西方資本預(yù)算是以優(yōu)化資本配置技術(shù)為中心的，這套體系具有以下特征：第一，始終圍繞價(jià)值最大化目標(biāo)；第二，強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)與收益間的關(guān)系，并以此為來處確定理貼現(xiàn)率；第三，關(guān)鍵強(qiáng)調(diào)資本預(yù)算的決策技術(shù)層面，強(qiáng)調(diào)決策技術(shù)對最終立項(xiàng)決策的財(cái)務(wù)支持性；第四，資本預(yù)算并不直接參與項(xiàng)目資本支出的實(shí)際運(yùn)作與控制；等等。

「摘要」近年來，全面預(yù)算及其控制體系已成為管理會計(jì)理論與實(shí)務(wù)關(guān)注的焦點(diǎn)，但作為全面預(yù)算重要組成部分的資本預(yù)算及其控制體系，卻沒有象經(jīng)營預(yù)算那樣引起人們足夠的重視。本文循著預(yù)算管理的基本思路，重點(diǎn)研究資本預(yù)算管理體系的構(gòu)建問題，以期對理論與實(shí)務(wù)有所幫助。

「關(guān)鍵詞」資本預(yù)算企業(yè)戰(zhàn)略資本分配