本站小編為你精心準備了跨境人民幣市場發展的探新參考范文，愿這些范文能點燃您思維的火花，激發您的寫作靈感。歡迎深入閱讀并收藏。

人民幣在岸與離岸利率價差對香港人民幣離岸市場發展的脈沖分析

選取上海銀行間人民幣同業拆借利率（Shibor）表示我國在岸市場利率水平，香港銀行間人民幣同業拆借利率（Hibor）表示香港離岸市場利率水平，香港人民幣存款余額（RMBCK）表示香港人民幣離岸市場規模。樣本區間為2007年1月至2011年11月，共59個數據。數據來源于香港金管局《金融數據月報》和Wind資訊數據庫。

首先對兩個變量y1、LnRMBCK進行平穩性檢驗，符合格蘭杰建模條件，可以建立VAR模型。根據赤池信息準則等5個滯后期選擇的評價指標，建立VAR(2)模型。建立人民幣在岸與離岸利率價差對香港人民幣離岸市場的脈沖響應函數圖（圖4）。從脈沖響應函數圖來看，當內地人民幣同業拆借利率與香港銀行間人民幣同業拆借利率價差給予一個正向波動時，剛開始對香港人民幣存款余額的脈沖影響呈負向，并在第3期達到負向最大，之后向初始狀態回歸，并在第6期回到初始狀態，6期過后，持續產生正向的作用，并在第24期達到正向最大值，之后增長趨勢呈現平穩回落，整個過程的波動幅度大于美元在岸與離岸市場利率價差對歐洲美元市場的影響。這表明對Shibor與Hibor的價差給予一個正向波動后，經市場傳遞到香港人民幣市場，6期后帶來同向的沖擊，這一沖擊具有較長的持續性。

脈沖響應結果的差異性分析

通過對比美元利差對歐洲美元市場的脈沖響應與人民幣利差對香港人民幣離岸市場的脈沖響應，可以看出：歐洲美元市場受到美元利率價差給予的一個正向波動后脈沖影響表現為正向，暫時偏離并很快回歸至原均衡點，表明美元離岸和在岸市場發展同步，價格差異不大，美元跨境流動均衡順暢，短時間對歐洲美元市場產生影響，但影響較小。而香港人民幣離岸市場受到人民幣離岸和在岸利率價差給予的一個正向波動時，脈沖影響表現為先負向影響后正向影響，在偏離原均衡點后難以在較短時間回歸至原均衡點，表明離岸市場人民幣跨境流動不夠均衡順暢。這是由于人民幣離岸和在岸市場發展不同步，拉大了兩個市場人民幣利率價格差異，可能在較長時間對香港人民幣市場產生影響，同時跨境資本流動以及市場自發產生的套利調節機制又對兩個市場的價格差異產生了一定的收窄作用，使得離岸市場人民幣利率有向在岸人民幣利率靠近的趨勢。

由于香港人民幣離岸市場發展尚在初期，與在岸人民幣市場利率形成機制不同，利率水平存在一定程度的差異具有客觀原因，且離岸和在岸人民幣利差的存在也成為促成離岸人民幣市場初期快速發展的重要條件。但同時不容忽視的是，離岸和在岸人民幣市場持續存在較大幅度的利差，可能會加劇人民幣資金跨境的不規則流動，特別是在市場預期發生突然變化的情況下，容易導致離岸市場人民幣存款增長劇烈波動，如2011年三季度末以來香港人民幣市場人民幣存款增長趨緩，進而直接影響到香港離岸人民幣市場的均衡持續發展。

啟示及政策建議

（一）統籌推動香港離岸人民幣市場發展

根據“十二五”規劃關于香港離岸人民幣市場發展方向，強化在岸市場開放與離岸市場培育的相互推動，完善框架設計和制度協調，處理好香港人民幣離岸市場發展與內地金融市場改革的關系，健全人民幣匯率形成機制、推進利率市場化改革、推動資本項目可兌換進程。通過系統化的政策推動，不斷豐富香港離岸人民幣市場人民幣貿易、投資金融產品和金融服務，加大人民幣投資市場建設，并借助于香港風險管理、資產管理和專業金融服務優勢，建立香港人民幣離岸中心地位，不斷拓寬人民幣的使用范圍，逐步構筑雙向、順暢的人民幣跨境流動渠道，促進形成香港離岸人民幣市場人民幣可持續的自我循環機制。

（二）不斷完善人民幣匯率形成機制

逐漸擴大人民幣匯率雙向波動區間，增強人民幣匯率適應市場需求的靈活性，弱化人民幣單邊升值預期，收窄離岸和在岸市場間人民幣匯率水平差異，減少跨境資本流動對人民幣離岸市場發展和國內宏觀經濟、貨幣政策的影響，弱化貨幣政策操作與促進離岸市場發展的關聯效應，保持經濟平穩健康發展。

（三）有序推動人民幣利率市場化改革

在全面分析國內外宏觀經濟形勢的前提下，審時度勢，有序推進利率市場化改革。通過深化金融市場化改革推動替代性金融產品定價市場化，逐步培育市場基準利率體系，增強利率調控的有效性；改善金融機構公司治理結構，健全自我約束機制，強化財務約束能力，提高風險定價能力；加大金融機構對內對外同步開放，培育多元化的市場參與主體，營造充分競爭的市場環境，發揮市場在反映資金供求狀況、配置資源中的基礎性作用。適時跟進建立存款保險機制，降低利率市場化后單一金融機構風險引發金融系統性風險的可能。

（四）穩步推進人民幣資本項目可兌換

適應人民幣資金跨境流動需求，配合國內金融市場和利率市場化改革進程，穩步推進人民幣資本項目可兌換，逐步減少資本流動障礙，充分釋放市場需求，準確發現市場價格。全面推進人民幣在跨境貿易和投資中的使用，積極探索資本項目可兌換的條件。借鑒歐洲美元市場發展經驗，循序漸進、適時適度地推進資本項目可兌換，防止因過快或過度放開資本項目管制導致短期國際資本大進大出，從而嚴重沖擊到國內資產價格和金融市場的穩定。

作者：徐丹單位：中國人民銀行西安分行