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一、研究方法設計

(一)企業價值函數的估計本文的模型建立在Pakesetal．(2007)和Dunneetal．(2008)的動態模型基礎上。假定每個特定市場中在位企業收益是同質的，企業i在t時期可以決定留在市場或退出市場，當企業決定留在市場上時，每個企業的收益為π(s;θ)。其中，θ為企業利潤函數參數，s為市場異質性屬性向量并由(n;z)兩部分構成。z為地理層面影響企業利潤水平差異的市場環境因素(包括市場需求因素和市場成本水平等)，我們假定市場環境因素z外生的演變且服從有限狀態馬爾可夫過程。n為企業數量，演變內生于我們的動態模型。每個企業的進入和退出決定受到當前和未來的市場環境z的影響，給定每個地理市場中某一時期企業的進入數量e和退出數量x，那么企業數量的演變則為n''''=n+e－x。在每期期末，如果在位企業i選擇繼續留在市場中，其需要投入不被其他企業觀測到的固定成本λi，假定其服從獨立同分布，累計分布函數為Gλ。那么，一旦給定一個市場屬性向量s和下一階段的固定成本λi，那么企業就可以決策是否繼續留在市場或執行退出策略。因此，在位企業的最大化價值函數為。類似地，在市場屬性s狀態下，每個地理市場都存在一組潛在進入者決定是否在下期進入市場。假定每個潛在進入企業i決定進入市場時需要投入私人進入成本ki，其服從獨立同分布且累計分布函數為Gk，參數為α。那么，進入企業的收益依賴于市場屬性s的演變和對未來狀態變量演變的判斷。由方程(5)、(6)可知，若固定企業的折舊系數，企業的存續價值和進入價值則依賴于企業對市場屬性轉換的感知、企業的利潤參數和固定成本分布參數。具體的估計方法我們不再贅述，請參見Dunneetal．(2008)。

(二)市場屬性、結構因素與企業價值估計模型通過測度各地理市場企業的存續價值和進入價值，我們就可以通過構建計量模型估計市場環境異質性與結構因素對地理市場企業價值的影響。

二、樣本選擇和變量定義

(一)樣本選擇為測度各地理市場在位企業的存續價值和市場的進入價值，繼而考察市場環境異質性和市場結構的溢價效應，本文的樣本選擇需符合以下幾個特征:第一，具有地理市場的屬性，企業生產者不存在跨地區提供產品或服務，消費者也不存在跨市場的購買產品或服務，即市場間處于幾乎隔離的狀態;第二，在位企業持續經營投入的固定成本與市場進入者面臨開辦企業的進入成本應有較大的差異，以區分存續價值和進入價值的差異;第三，各地理市場的市場環境存在較大差異，包括市場需求規模、企業運營成本及市場整體環境等。鑒于以上的考慮，我們使用國家統計局普查的中國工業企業數據庫中四位碼行業汽車修理業(3782)各地級市場1999－2008年的微觀面板數據，具體包括218個地級市場。盡管數據庫包含了豐富的信息，但其中有些樣本數據是錯誤的和缺失的，因此我們參照陳艷瑩和鮑宗客(2012)的方法對觀測值進行了刪除［18］，最后的樣本企業合計為10420個。

(二)變量定義1．地理市場平均利潤水平(πmt)。我們使用各地理市場企業稅后營業利潤均值的對數，對稅后營業利潤使用工業出產品價值指數平減。2．企業數量(nmt)、新進企業比率(emt/nm，t－1)和退出企業比率(xmt/nm，t－1)。將t時期企業進入定義為在(t－1)時期不存在于市場而在t期新開辦的企業，將t時期企業退出定義為在(t－1)時期存在于市場而在t期不存在的企業，由此我們可以計算每個地理市場的企業進入比率、退出比率和存續企業的數據。需要說明的是，樣本基期的數據空缺。3．市場集中度(CRn，mt)。由于本文的研究樣本的特征，每個地理市場規模以上汽車修理廠的數量較為有限。鑒于此，我們使用CR1，即每個地理市場中最大的企業的主營業務收入占整個市場主營業務收入的比重。4．企業平均規模(sizemt)。我們使用地理市場中每個企業總資產的平均值來衡量企業的平均規模。5．地理市場環境變量集合(zmt)。為捕獲不同地理市場間企業利潤演變的差異，我們引入5個市場層面的環境變量:(1)每個地理市場的人均收入水平(incmt)，引入incmt是基于普通消費者對乘用車的需求考慮，我們控制其影響并使用歷年的消費者價格指數平減;(2)每個地理市場的人均工業總產值(iovmt)，引入iovmt主要是基于工業企業對商用車的需求，并使用歷年的消費者價格指數平減;(3)每個地理市場汽車的數量(popmt)，它是汽車修理廠產品或服務需求的直接來源，我們將其定義為民用汽車擁有量、載客汽車、載貨汽車和其他汽車數量之和;(4)每個地理市場汽車修理廠平均工資(awgmt)，基于每個地理市場企業成本水平的異質性，我們引入每個地理市場汽車修理廠平均工資，其計算方法為企業應付職工工資總額與企業從業人數的比值，地理市場汽車修理廠平均工資為每個企業平均工資的均值，并使用歷年的消費者價格指數平減;(5)行政進入壁壘(barrier-mt)，借鑒樊綱等(2011)的市場化指數綜合指標的倒數來衡量各個地方行政進入壁壘的水平［19］，具體的做法是對各地理市場所屬的省份賦予其對應市場化指數的倒數。6．潛在進入率(pemt)。先前文獻中較為常見的做法是將每個地理市場的潛在進入者都視為一個固定常數。不過，由于本文關注的市場層面的企業數量和需求存在非常大的差異，若將每個市場的潛在需求都視為一個常數，勢必高估小市場或低估大市場的潛在進入數量。為克服市場層面需求差異較大的問題，Dunneetal．(2008)以市場中某一時期最大的企業數量與當期企業數量之差來衡量企業的潛在進入者。這種衡量方法較好地克服了市場層面需求的異質性。鑒于此，本文采用如下的衡量方法。

三、實證結果與分析

(一)存續價值和進入價值的估計結果圖1報告了1999－2008年中國各地理市場汽車修理企業的平均存續價值和進入價值。我們可以發現，1999－2008年中國汽車修理企業的價值都呈現較為平穩的上升趨勢，無論是在位企業的存續價值還是新進企業的進入價值，1999年中國汽車修理企業的平均存續價值和進入價值分別為8.57和6.49，2008年中國汽車修理企業的平均存續價值和進入價值分別為11.75和10.91，年均增長率分別為3.71%和6.81%。不過，這一增長率與可比期間汽車修理企業15.86%的市場規模的擴張速度相比還是顯現出緩慢的跡象，強勁的市場需求背后并沒有出現企業價值的同比例增長。其可能的原因是部分國有汽車修理企業附屬于體制之中，未能進行真正的市場化轉軌，加之對市場需求的反應及對利潤的追求并不敏感，國有企業的企業價值對市場的企業平均價值會起到相當一部分的抵消作用。如圖1右半部分所示，國有企業的價值在1999－2003年間一直處于下降的趨勢，雖然在2004年之后這種趨勢有所緩解，但也較大地抵消了私營企業價值增長的速度。

(二)市場環境異質性、結構特征與企業價值基準估計結果表1的第(1)－(5)列報告了方程(8)中存續價值的固定效應模型估計結果。第(1)列為市場環境屬性的固定效應估計結果，第(2)－(5)分別為結構特征變量的固定效應估計結果。如第(1)所示，無論是反映普通消費者對乘用車需求的因素incmt和反映工業企業對商用車的需求因素iovmt，還是反映汽車修理廠直接的產品和服務的需求因素popmt，它們的估計彈性系數均為正(0.213、0.363和0.426)，且估計系數在統計上均至少通過5%的顯著性檢驗，表明地方需求因素能促進企業價值的增加。在成本因素中，平均工資的估計系數為－0.064，且通過10%的顯著性檢驗，表明地方修理廠的工資成本水平與企業價值呈負相關。在制度環境因素中，行政進入壁壘的估計系數為正且在統計上是顯著的，表明在地理市場中的企業價值隨著進入難度的增加出現正向的變動。然后，為捕獲市場環境異質性、結構特征與企業價值的傳導機制，我們在模型中引入結構特征變量。第(2)列為引入市場集中度CR1變量的估計結果，其估計系數為3.13且通過1%的顯著性檢驗，表明結構越趨于壟斷的市場，其企業的存續價值越大，也即汽車修理業地理市場中存在壟斷結構溢價。不過，市場屬性變量的估計系數和顯著性較第(1)列未發生較大變動，表明市場屬性溢價與壟斷結構溢價相對獨立，市場屬性并非通過壟斷的市場結構作用于企業的存續價值。第(3)列為引入企業數量變量的估計結果，我們發現引入企業數量時，市場屬性需求變量的估計系數出現較大幅度的下降，從初始狀態的估計系數0.213、0.363和0.426下降為0.144、0.301和0.267，而汽車數量變量估計系數的下降幅度最大。這表明其中隱含一個重要的中介傳導機制，地理市場中企業數量是市場環境屬性溢價的中介變量，市場需求環境的變動影響地理市場企業的進入、退出比率，而這種進入、退出企業數量的結構變動能造成市場中盈利預期的變化，企業的存續價值也就隨之波動。地理市場環境的需求規模的擴張會調高潛在進入企業對產業的盈利預期以及增強其進入動機，導致企業出現大規模的進入。隨著市場中企業數量的增加，市場中壟斷溢價的效應也逐漸消失，市場中企業的存續價值也會下降。在這里，企業數量對市場環境屬性中介傳導的比率為25.17%。但在這樣的一個傳導機制中，市場的集中度幾乎不發生變化，這符合本文前述統計事實的一個推斷，即行業中在位企業尤其是規模企業對市場需求膨脹的信號反應同樣迅速，其有強烈的規模擴張的動機。第(4)、(5)列分別為企業規模和潛在進入數量的估計結果，二者的估計系數都表明其與地理市場的存續價值緊密相關，但反映中介傳導機制的環境屬性變量卻沒有發生明顯的波動，也即企業規模與潛在進入數量并非都是市場環境屬性與存續價值的傳導因素。表1的第(6)－(9)列報告了方程(8)中進入價值的固定效應模型估計結果。進入價值的估計結果在以下幾點與存續價值的估計結果是一致的:第一，存在市場環境屬性的溢價，市場環境因素的改善(包括成本因素和需求因素)能促進地理市場企業進入價值的提升;第二，存在市場結構的溢價，包括壟斷溢價和規模溢價;第三，企業的進入和退出是市場環境屬性對企業進入價值傳導機制的中介變量。與存續價值估計不同的是，變量PE的估計系數為－0.06，雖然在統計上不顯著，但市場環境變量中人均工業總產值iovmt、人均收入水平incmt和行政進入壁壘barriermt的估計系數均出現較大幅度的下降，這同樣表明一個重要的傳導機制，即市場的潛在進入數量是市場環境屬性與企業進入價值的中介變量。當市場的行政進入壁壘較高時，需求增加帶來的好處會更多地被在位的大企業分享，新企業很難進入，市場中規模企業的價值也就較高;當市場的行政進入壁壘降低時，需求增加引起的企業數量增長幅度通常較大，如果這種增長發生在很短的時間內，在位的大企業很可能無暇擴張產量，使得地理市場企業的存續價值下降。

四、結論

通過對各地理市場汽車修理企業的實證研究，我們揭示了兩個典型統計事實的傳導機制:第一，市場需求因素的改善會導致市場中潛在進入企業的過度進入，而過度進入又通過市場中企業數量的中介效應降低了企業的存續價值和進入價值，但其引起的價值降低不足以抵消市場環境屬性提升帶來的價值紅利，這一傳導機制解釋了地理市場特性下企業進入價值和存續價值增速緩慢的原因;第二，市場化轉軌降低了行業的行政進入壁壘，行政進入壁壘的下降不僅吸引了行業的潛在進入企業的關注(尤其是資本密集度較低的行業)，地理市場企業價值的下降就較為顯著，也明顯減少了潛在進入企業的沉沒進入成本，從而直接提高了企業的進入價值。本文揭示的兩條傳導機制都顯示，市場進入(特別是凈進入量)這種行業的結構特征是市場環境屬性與企業價值之間的負中介傳導因素，但市場集中度這一結構特征并不是地理市場環境屬性與企業價值的傳導因素。

作者：李中周勤單位：東南大學經濟與管理學院