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摘要:

本文首先理論分析了經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)體系對企業(yè)價(jià)值衡量的有效性，接著以2008－2014年滬深兩市所有A股上市公司為樣本，實(shí)證分析并證明了EVA指標(biāo)與企業(yè)價(jià)值存在正相關(guān)關(guān)系，適合作為企業(yè)業(yè)績評價(jià)指標(biāo)。另外，雖然EVA的解釋能力強(qiáng)于傳統(tǒng)會(huì)計(jì)利潤指標(biāo)，但并不是說經(jīng)濟(jì)增加值可以替代傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)，二者結(jié)合能發(fā)揮更大的效用。

關(guān)鍵詞:

經(jīng)濟(jì)增加值;市場增加值;上市公司;企業(yè)價(jià)值

一、研究背景

EVA模型起源于20世紀(jì)20年代的美國通用公司，到20世紀(jì)80年代才被思騰思特公司引用，EVA是一種新的具有獨(dú)特優(yōu)勢的價(jià)值評估方法。目前，EVA理論已被廣泛應(yīng)用于全球眾多企業(yè)。由于EVA是在傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)的基礎(chǔ)上進(jìn)行調(diào)整得到，因而它的評估結(jié)果與傳統(tǒng)的凈利潤、每股收益、凈資產(chǎn)收益率等的評估結(jié)果有較大差距，引起關(guān)注。一批普遍認(rèn)為獲利較好的公司，比如美國通用汽車公司、IBM等，在進(jìn)行調(diào)整后，EVA計(jì)算結(jié)果可能為負(fù)，即股東的財(cái)富實(shí)際在虧損。因此美國的許多公司開始實(shí)施EVA模型，并且利用經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)后，公司業(yè)績得到了很大提升。到20世紀(jì)90年代經(jīng)濟(jì)增加值理論模型也推廣到其他國家，得到廣泛應(yīng)用。我國國資委于2009年年末頒布了第22號(hào)令，該令要求自2010年起在央企全面推行實(shí)施經(jīng)濟(jì)增加值考核評價(jià)體系，意味著國資委對經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)的認(rèn)可和推進(jìn)。經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)是將會(huì)計(jì)利潤調(diào)整為經(jīng)濟(jì)利潤，考慮了企業(yè)全部資本成本，能真實(shí)地反映經(jīng)營者為股東所創(chuàng)造的價(jià)值。

國內(nèi)學(xué)術(shù)界對EVA實(shí)證研究中，比較有代表性的有王化成、程小可、佟巖(2004)以1999－2001年的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果顯示，在相對關(guān)聯(lián)性方面，EVA沒有體現(xiàn)出強(qiáng)于傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)的特性;在增量關(guān)聯(lián)性方面，EVA體現(xiàn)出了一定的增量相關(guān)性，但是與傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)相比，增量結(jié)果并不十分顯著。李洪、張德明、曹秀英、張學(xué)岷(2006)以滬市A股的上市公司為樣本進(jìn)行實(shí)證分析，研究證明采用EVA衡量企業(yè)績效是有效的。本文以2008－2014年滬深兩市所有A股上市公司的經(jīng)濟(jì)增加值數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行回歸分析，研究經(jīng)濟(jì)增加值與公司價(jià)值的相關(guān)性，比較經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)體系與傳統(tǒng)會(huì)計(jì)利潤指標(biāo)體系解釋能力，并為我國企業(yè)建立合適的業(yè)績考核評價(jià)提出建議。

二、研究設(shè)計(jì)

(一)研究假設(shè)市場增加值是企業(yè)全部資產(chǎn)的市場價(jià)值與賬面價(jià)值的差額，市場增加值越大表明企業(yè)為股東創(chuàng)造的價(jià)值越多。國外研究發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增加值與市場增加值之間顯著正相關(guān)?；诖?，本文提出以下假設(shè):假設(shè)1:經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)與市場增加值存在正相關(guān)關(guān)系。經(jīng)濟(jì)增加值等于稅后凈經(jīng)營利潤和企業(yè)全部資本成本的差額，它是在會(huì)計(jì)利潤的基礎(chǔ)上進(jìn)行一系列的調(diào)整后得到的，能夠減少會(huì)計(jì)政策的影響和人為操縱行為。與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)相比，經(jīng)濟(jì)增加值對企業(yè)價(jià)值的解釋能力更強(qiáng)。已有眾多國外研究表明上市公司的業(yè)績考核評價(jià)指標(biāo)中，經(jīng)濟(jì)增加值對企業(yè)價(jià)值的解釋能力更強(qiáng)。由此本文提出以下假設(shè):假設(shè)2:經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)體系對企業(yè)價(jià)值(市場增加值)的解釋能力比傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)更強(qiáng)。

(二)樣本選取與數(shù)據(jù)來源本文樣本數(shù)據(jù)時(shí)間跨度在2008－2014年之間，以避免新舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的差異影響;剔除數(shù)據(jù)不完整的樣本;剔除金融業(yè)樣本;剔除ST公司樣本。本研究數(shù)據(jù)來源于CCER數(shù)據(jù)庫。本文對數(shù)據(jù)進(jìn)行了1%和99%分位的Winsorize處理以消除極端值對回歸結(jié)果的影響。

(三)市場增加值計(jì)算模型1、市場增加值=企業(yè)市場價(jià)值－企業(yè)賬面價(jià)值2、單位資本市場增加值=市場增加值/總投入資本

(四)經(jīng)濟(jì)增加值計(jì)算模型1、經(jīng)濟(jì)增加值定義為企業(yè)收入扣除全部經(jīng)營成本和費(fèi)用后的剩余收益，用公式表示為:經(jīng)濟(jì)增加值=稅后凈經(jīng)營利潤－總投入資本加權(quán)平均資本成本(1)稅后凈經(jīng)營利潤計(jì)算經(jīng)濟(jì)增加值時(shí)稅后凈經(jīng)營利潤的值，應(yīng)在利潤表中凈利潤的基礎(chǔ)上進(jìn)行如下調(diào)整，用公式表示為:稅后凈經(jīng)營利潤=凈利潤+利息支出+少數(shù)股東損益額+各項(xiàng)準(zhǔn)備金當(dāng)期增加值－非正常收益×(1－所得稅稅率)+研發(fā)費(fèi)用+資本化費(fèi)用+遞延所得稅貸方增加額(2)總投入資本計(jì)算經(jīng)濟(jì)增加值時(shí)總投入資本的值，應(yīng)在資產(chǎn)負(fù)債表總資產(chǎn)的基礎(chǔ)上進(jìn)行如下調(diào)整，用公式表示為:總投入資本=總資產(chǎn)+研發(fā)費(fèi)用+遞延所得稅貸方余額－無息流動(dòng)債務(wù)－在建工程－金融資產(chǎn)(3)加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本=債務(wù)資本成本×債務(wù)資本所占比例×(1－所得稅稅率)+權(quán)益資本成本×權(quán)益資本所占比例債務(wù)資本成本的計(jì)算，本文采用1年期貸款利率作為短期借款利率，采用3－5年期貸款利率作為長期借款利率，數(shù)據(jù)從CCER數(shù)據(jù)庫獲得。其中Rf表示無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，選用10年期國債利率;β表示股票的貝塔系數(shù)，來自CCER數(shù)據(jù)庫;Rm表示預(yù)期市場報(bào)酬率;(Rm－Rf)表示市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，用GDP增長率替代，從國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站獲得。2、單位資本經(jīng)濟(jì)增加值=經(jīng)濟(jì)增加值/總投入資本=資本回報(bào)率－資本成本率3、單位凈資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)增加值=經(jīng)濟(jì)增加值/凈資產(chǎn)4、獲利能力指數(shù)=資本回報(bào)率/資本成本率

(五)變量說明本文首先將市場增加值(MVA)作為因變量，經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)作為自變量，來證明假設(shè)一。由于市場增加值和經(jīng)濟(jì)增加值為絕對數(shù)，不同規(guī)模的企業(yè)之間不能直接橫向比較，為了滿足不同規(guī)模企業(yè)之間的可比性，本文選擇單位資本市場增加值(MVAPC)作為因變量，作為自變量的EVA指標(biāo)體系包括單位資本經(jīng)濟(jì)增加值(EVAPC)、單位凈資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)增加值(EVAPS)和獲利能力指數(shù)(PI)，作為自變量的傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)體系包括每股收益(EPS)、總資產(chǎn)收益率(ROA)和凈資產(chǎn)收益率(ROE)。

三、實(shí)證研究

(一)描述性統(tǒng)計(jì)描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如下表所示:從結(jié)果可以看出，樣本公司的傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo):每股收益、總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率的均值都大于0，但是經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)體系中:單位資本經(jīng)濟(jì)增加值和單位凈資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)增加值的均值都小于0，只有獲利能力指數(shù)的均值大于0。這表明經(jīng)濟(jì)增加值由于考慮了股權(quán)資本成本，因此能更真實(shí)地反映企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的能力。

(二)相關(guān)性分析通過SPSS17.0進(jìn)行Spearman相關(guān)性分析后，結(jié)果如下表:從結(jié)果來看，除EVAPC與MVAPC在5%水平上顯著正相關(guān)外，其余變量與MVAPC均在1%水平上顯著正相關(guān)。另外，各自變量之間的相關(guān)系數(shù)較高，但并不影響本文的研究。

(三)回歸分析為了分析各解釋變量對企業(yè)價(jià)值的影響程度，本文構(gòu)建以下三個(gè)線性模型來進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，模型為:從表三模型一回歸結(jié)果可以看出，EVA與MVA相關(guān)系數(shù)為1.489，且在1%水平上顯著，證明了假設(shè)一，即經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)與市場增加值存在正相關(guān)關(guān)系。從表三模型二回歸結(jié)果可以看出，EVAPC、EVAPS及PI與MVAPC在1%水平上顯著相關(guān)。經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)方程整體擬合度較高，調(diào)整R2=0.092，表示EVAPC、EVAPS與PI聯(lián)合起來對企業(yè)價(jià)值的解釋程度為9.2%。從表三模型三回歸結(jié)果可以看出，EPS、ROA及ROE與MVAPC在1%水平上顯著相關(guān)。傳統(tǒng)會(huì)計(jì)利潤指標(biāo)方程調(diào)整R2=0.077，整體擬合度低于經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)，這支持了本文的假設(shè)2，即經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)體系對企業(yè)價(jià)值(市場增加值)的解釋能力比傳統(tǒng)會(huì)計(jì)利潤指標(biāo)更強(qiáng)，適合作為企業(yè)業(yè)績評價(jià)指標(biāo)。從表三模型四回歸結(jié)果可以看出，經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)和傳統(tǒng)會(huì)計(jì)利潤指標(biāo)結(jié)合后的方程，修正R2=0.15，高于模型一的擬合程度0.092和模型二的擬合程度0.077，經(jīng)濟(jì)增加值在解釋企業(yè)價(jià)值變動(dòng)上提供了5.8%的增量信息。綜上實(shí)證結(jié)果說明經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)能真實(shí)反映企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力，且解釋能力強(qiáng)于傳統(tǒng)會(huì)計(jì)利潤指標(biāo)體系。雖然經(jīng)濟(jì)增加值的解釋能力強(qiáng)于傳統(tǒng)會(huì)計(jì)利潤指標(biāo)，但是并不是說經(jīng)濟(jì)增加值可以替代傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)，二者結(jié)合能夠發(fā)揮更大的效用。

四、結(jié)論

本文先從理論上分析了經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)體系對企業(yè)價(jià)值的衡量的有效性，接著以2008－2014年滬深兩市所有A股上市公司為樣本，實(shí)證分析并證明了經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)與市場增加值存在正相關(guān)關(guān)系和經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)體系對企業(yè)價(jià)值(市場增加值)的解釋能力比傳統(tǒng)會(huì)計(jì)利潤指標(biāo)更強(qiáng)，適合作為企業(yè)業(yè)績評價(jià)指標(biāo)。另外，雖然經(jīng)濟(jì)增加值的解釋能力強(qiáng)于傳統(tǒng)會(huì)計(jì)利潤指標(biāo)，但是并不是說經(jīng)濟(jì)增加值可以替代傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)，二者結(jié)合能夠發(fā)揮更大的效用。

參考文獻(xiàn):

［1］王化成，程小可，佟巖.經(jīng)濟(jì)增加值的價(jià)值相關(guān)性———與盈余、現(xiàn)金流量、剩余收益指標(biāo)的對比.會(huì)計(jì)研究，2004.5.

［2］王化成等.對國有企業(yè)建立以EVA為核心的價(jià)值管理體系的思考.財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)，2008.3.

［3］龔光明，龍立.經(jīng)濟(jì)增加值與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo):何者與公司價(jià)值更相關(guān).財(cái)會(huì)月刊，2009.3.

作者：衛(wèi)秋轉(zhuǎn) 單位：西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院