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［摘要］

以創(chuàng)業(yè)板中所屬采掘業(yè)的通源石油（300164）為研究對象，通過測算經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)，并將其與同行業(yè)、同板塊的其他三家上市公司2010~2013年的企業(yè)價值進(jìn)行了評估分析，研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)是一個較為科學(xué)的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)價值評估指標(biāo)，且四家企業(yè)（通源石油、海默科技、恒泰艾普、潛能恒信）的EVA值基本為正數(shù)，說明四家公司都不同程度地創(chuàng)造了企業(yè)價值，而通源石油四年間企業(yè)價值不斷下降。最后，提出了提高經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的建議。

［關(guān)鍵詞］

創(chuàng)業(yè)板企業(yè)價值；價值評估；經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）

1引言

由美國SternStewart咨詢公司推出的經(jīng)濟(jì)增加值(EconomicalValueAdded，簡稱EVA)是目前最具影響力且最貼近管理實(shí)踐的一種價值管理型業(yè)績評價方法。基于EVA的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)價值評估研究可以使資產(chǎn)評估人員更加準(zhǔn)確地對創(chuàng)業(yè)板上市公司價值、股票價值進(jìn)行合理定價，有效防范風(fēng)險，另外，可以使企業(yè)價值最大化目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)，還可以幫助投資者進(jìn)行投資決策。因此，通過科學(xué)合理的價值評估方法為其他利益相關(guān)者提供相對可靠的公司業(yè)績信息和非常狀況的預(yù)警信息，從而發(fā)現(xiàn)投資價值或規(guī)避市場風(fēng)險。

2文獻(xiàn)綜述與理論分析

20世紀(jì)20年代，美國通用汽車公司就把EVA思想貫穿到了公司管理中，但之后曾一度被人們遺忘。到了20世紀(jì)80年代，思騰斯特咨詢公司(StemStewart&Co.)重新將其引入公司管理中，并提出用經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)來評價企業(yè)為股東創(chuàng)造財(cái)富的能力。Rajan(1999)對美國1998年的電力行業(yè)上市公司的業(yè)績評價指標(biāo)(包括標(biāo)準(zhǔn)化的EVA、標(biāo)準(zhǔn)化的凈收益、凈資產(chǎn)收益率)與公司價值(標(biāo)準(zhǔn)化的MVA)之間的關(guān)系進(jìn)行了研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)EVA對公司價值的解釋力最強(qiáng)。

中國于1993年在《參考消息》中首次引入EVA，并將其翻譯成附加經(jīng)濟(jì)價值。王慶芳等(2001)研究指出，以經(jīng)濟(jì)增加值來評價企業(yè)業(yè)績及基于此來評估公司價值有助于企業(yè)加強(qiáng)業(yè)績管理，并能推動價值投資理念的應(yīng)用。李冬艷（2014）認(rèn)為我國在2003年就注意到EVA指標(biāo)在評價公司價值方面的應(yīng)用，但到現(xiàn)在尚處于起步階段，需要繼續(xù)推廣和應(yīng)用。竇潔（2012）認(rèn)為EVA價值管理體系的引入可使經(jīng)營者利益與股東利益趨于一致，在企業(yè)的目標(biāo)設(shè)定、業(yè)績評估、項(xiàng)目投資和激勵機(jī)制等方面，為企業(yè)和公司內(nèi)部的業(yè)務(wù)部門提供同樣的業(yè)績考核標(biāo)準(zhǔn)，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

企業(yè)價值評估是由評估專業(yè)機(jī)構(gòu)和人員，按照特定目的，本著公平、公正的原則，依照國家規(guī)定的法定標(biāo)準(zhǔn)和程序，運(yùn)用科學(xué)合理的方法在某一時點(diǎn)對企業(yè)整體資產(chǎn)價值或權(quán)益資本價值做出判斷及評價，并把評價結(jié)果以特定貨幣數(shù)值表示的行為活動。在計(jì)算EVA時，首先，要對企業(yè)的稅后營業(yè)凈利潤和資本成本數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整，以糾正一些會計(jì)程序、處理方式對兩者造成的不同程度的扭曲；其次，調(diào)整后的稅后營業(yè)凈利潤要扣除債務(wù)資本成本與權(quán)益資本成本，以得出企業(yè)為獲得這些利潤而花費(fèi)資本的全部代價。按照國資委規(guī)定，經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的計(jì)算公式為：經(jīng)濟(jì)增加值=稅后凈營業(yè)利潤－資本成本=稅后凈營業(yè)利潤－調(diào)整后資本×平均資本成本稅后經(jīng)營業(yè)利潤=凈利潤＋（利息支出＋研究開發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)－非經(jīng)常性收益調(diào)整項(xiàng)×50%）×（1－25%）調(diào)整后資本=平均所有者權(quán)益＋平均負(fù)債合計(jì)－平均無息流動負(fù)債－平均在建工程為使績效計(jì)算結(jié)果更加科學(xué)的進(jìn)行對比，計(jì)算了經(jīng)濟(jì)增加值回報率，從而避免了因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增加值（EVA）是一個絕對指標(biāo)而不利于橫向?qū)Ρ鹊娜秉c(diǎn)。經(jīng)濟(jì)增加值回報率=經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)÷調(diào)整后資本

3研究樣本描述

選取采掘業(yè)創(chuàng)業(yè)板四家上市公司（海默科技、恒泰艾普、潛能恒信）為研究樣本，以通源石油（300164）為主要研究對象，進(jìn)行經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的測算。通源石油是一家專注于油田增產(chǎn)技術(shù)的集研發(fā)、產(chǎn)品推廣和作業(yè)服務(wù)為一體的油田增產(chǎn)服務(wù)公司，是國內(nèi)復(fù)合射孔技術(shù)和爆燃壓裂技術(shù)的倡導(dǎo)者。表1為通源石油2010～2013年主要財(cái)務(wù)指標(biāo)匯總。

4案例分析—以通源石油為例

以通源石油（300164）為對象，結(jié)合其2010～2013年的數(shù)據(jù)，展現(xiàn)EVA值與EVA回報率的計(jì)算過程。首先，計(jì)算出稅后凈經(jīng)營利潤，具體如表2所示；其次，計(jì)算調(diào)整后資本數(shù)額，過程如表3；最后，將以上兩個步驟得出的稅后凈經(jīng)營利潤和調(diào)整后資本分別代入公式（1）、（4）求得EVA值、EVA回報率，如表4所示。由表4可以得到，通源石油在2010～2013年均創(chuàng)造了正的價值，但2013年出現(xiàn)急劇下降，EVA值為-25897788.61元，其公司價值減少；2010～2013年中，2010年通源石油的EVA值最高，為59621152.58元，2013年最低，為-25897788.61元；該公司的價值呈逐年遞減趨勢；對應(yīng)的EVA回報率也逐年遞減，由2010年的最高值20.83%逐年降低到2013年的最小值-1.93%，價值出現(xiàn)負(fù)增長。為更好的了解通源石油的價值狀況，計(jì)算了同行業(yè)的三家公司（海默科技、恒泰艾普、潛能恒信）四年的EVA、EVA回報率，結(jié)果見表5。通過對比表4和表5四家公司的EVA值、EVA回報率，可以得到：①潛能恒信在2011～2013三年中，EVA回報率均最大，說明在四家公司中，潛能恒信的企業(yè)價值最大，而在2012和2013年，通源石油的EVA回報率位于最后一名，是四家公司中企業(yè)價值最差的；②海默科技從2011年開始，EVA回報率便由正轉(zhuǎn)負(fù)，說明其三年來的企業(yè)價值一直很差，沒有得到改善；③除2011年有小波動外，恒泰艾普的企業(yè)價值最穩(wěn)定，EVA回報率保持在2.2%左右。

5結(jié)論與建議

經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)是一個較為科學(xué)的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)價值評估指標(biāo)。通過對2010～2013年采掘業(yè)創(chuàng)業(yè)板四家企業(yè)（通源石油、海默科技、恒泰艾普、潛能恒信）EVA值的測算發(fā)現(xiàn)：四家企業(yè)的EVA值基本為正數(shù)，說明四家企業(yè)在2010～2013年都不同程度地創(chuàng)造了企業(yè)價值，但通源石油四年間企業(yè)價值不斷下降。據(jù)此研究結(jié)論，提出增加企業(yè)價值的建議。

5.1提升創(chuàng)新能力的同時加大研發(fā)支出投入力度由于資源型產(chǎn)業(yè)會對技術(shù)進(jìn)步產(chǎn)生一定的擠出效應(yīng)，在某些情況下易陷入“資源詛咒”的境地，但只要做好技術(shù)戰(zhàn)略規(guī)劃，抓好技術(shù)創(chuàng)新這一核心競爭力，完全可以在資源枯竭之前成功轉(zhuǎn)型。而在計(jì)算EVA值時，合規(guī)的研發(fā)支出是可以加回的，因此加大研發(fā)支出的投入，不但能增加EVA值，還可以降低生產(chǎn)成本，提高創(chuàng)新能力。EVA重視科研投入，堅(jiān)持科學(xué)發(fā)展觀，非常有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

5.2提高凈利潤從表6可以看到，擁有最大凈利潤的恒泰艾普，其經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）也最大。從EVA值的測算公式我們發(fā)現(xiàn)凈利潤與EVA值具有正相關(guān)性。因此，要提高EVA值，就必須采用多種方式提高凈利潤。表2顯示，2010～2013年通源石油的凈利潤不斷下降。通過觀察通源石油2013年年報，其主營業(yè)務(wù)收入主要來自鉆井服務(wù)、復(fù)合射孔器銷售等，2013年除油田其他服務(wù)業(yè)的收入有小幅度上升外，其它幾項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入較上期都有不同程度下降。所以，通源石油應(yīng)通過多種措施，圍繞凈利潤的增加間接使EVA值不斷增加。

5.3讓價值創(chuàng)造成為企業(yè)的核心價值觀，建立完善的EVA激勵體制只有EVA成為企業(yè)的核心價值觀時才能被廣泛認(rèn)同。將價值創(chuàng)造融入思想理念中，并以此引導(dǎo)企業(yè)財(cái)務(wù)管理者行為的轉(zhuǎn)變。所以，推行EVA的目標(biāo)是要使管理者轉(zhuǎn)變其行為，使經(jīng)營者不但要關(guān)心利潤收益，還要關(guān)注企業(yè)的資本成本。其次，要將EVA實(shí)施過程覆蓋到企業(yè)的各個環(huán)節(jié)，通過將EVA指標(biāo)層層分解，并考察每一個指標(biāo)對EVA的影響，從而分析EVA指標(biāo)變動的原因，并以此建立配套的激勵體制，例如針對高層管理人員設(shè)置EVA個人獎金賬戶等，那么，經(jīng)營業(yè)績的評價結(jié)果將最終落實(shí)到對管理人員的獎懲上。

作者：崔瑜 單位：西安石油大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院