本站小編為你精心準備了淺論ESG 表現(xiàn)融資約束與企業(yè)價值參考范文，愿這些范文能點燃您思維的火花，激發(fā)您的寫作靈感。歡迎深入閱讀并收藏。

摘要:文章選取了我國2015－2019年A股上市公司數(shù)據(jù)，采用雙向固定效應(yīng)模型和因果逐步回歸檢驗法進行實證檢驗，結(jié)果表明:ESG表現(xiàn)顯著正向影響企業(yè)價值，其中融資約束發(fā)揮了完全中介作用。文章的結(jié)論豐富了有關(guān)ESG表現(xiàn)的經(jīng)濟影響及其影響路徑的研究，不僅為企業(yè)提升企業(yè)價值提供了新的思路，也對ESG理念在我國的發(fā)展提供了一定的經(jīng)驗證據(jù)。

關(guān)鍵詞:ESG表現(xiàn);融資約束;企業(yè)價值

ESG概念

最早由聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署在2004年提出，它要求企業(yè)在發(fā)展中注重環(huán)境保護、履行社會責任、完善公司治理。ESG表現(xiàn)是一種整合了環(huán)境(Environment)、社會(Social)和治理(Governance)三個維度因素的價值評估理念，是綠色投資與負責任投資理念的延伸和豐富，也是目前國際社會衡量企業(yè)綠色可持續(xù)發(fā)展水平的重要標準［1］。在中國，ESG投資理念方興未艾，投資者用構(gòu)建ESG投資組合時離不開對投資標的特別是上市公司的ESG績效評估和評級［2］。因此，探究我國上市公司能否通過改善ESG表現(xiàn)引起投資者的積極反應(yīng)從而提升其價值顯得尤為重要。

一、理論分析與研究假設(shè)

(一)ESG表現(xiàn)與企業(yè)價值

ESG表現(xiàn)與企業(yè)價值之間的關(guān)系問題仍有爭議。支持ESG正向影響企業(yè)價值的學(xué)者認為:根據(jù)利益相關(guān)者理論，在現(xiàn)代企業(yè)中，委托關(guān)系不僅存在于股東與經(jīng)營者之間，還存在于債權(quán)人、員工、供應(yīng)商、客戶、政府、社區(qū)等其他利益相關(guān)者與經(jīng)營者或股東之間。因此，企業(yè)可以通過主動承擔社會責任、履行社會義務(wù)，以獲得政府的支持、社會公眾的認可，使企業(yè)保有持續(xù)的競爭優(yōu)勢從而提高企業(yè)價值［3］。較之以往學(xué)者從單一角度分析其對企業(yè)價值的影響，張琳和趙海濤(2019)則綜合把握三方面因素，研究表明ESG表現(xiàn)對企業(yè)價值有顯著的正向影響。另一種觀點認為，企業(yè)在ESG方面投入會減損公司價值。基于企業(yè)資源有限性的交替換位假說認為，企業(yè)在提高ESG表現(xiàn)時，占用了本應(yīng)用于核心技術(shù)研發(fā)或產(chǎn)品創(chuàng)新升級的資源，從而降低企業(yè)價值。另外，管理者可能受機會主義驅(qū)使，為個人聲譽而過度投資ESG，增加公司經(jīng)營風險，不利于企業(yè)價值的提高。朱乃平等(2014)研究表明，企業(yè)ESG表現(xiàn)與財務(wù)狀況之間呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系［4］。文章認為，雖然企業(yè)改善ESG表現(xiàn)會消耗一定資源，但獲得的回報將遠超其投入的成本。隨著社會的進步，人們對企業(yè)的期望已發(fā)生了變化，除了財務(wù)上可持續(xù)和對投資者負責外，人們還期望企業(yè)能夠考慮利益相關(guān)方的福祉［5］。ESG表現(xiàn)從長期維度來衡量公司價值，恰恰符合多利益相關(guān)方維度，也符合股東的長期利益。基于以上分析，文章提出第一個研究假設(shè):H1:ESG表現(xiàn)正向影響企業(yè)價值。

(二)融資約束對ESG表現(xiàn)與企業(yè)價值的中介效應(yīng)

優(yōu)序融資理論指出，企業(yè)的融資約束與信息不對稱程度正相關(guān)，而完善的信息披露能夠有效降低信息不對稱，減少投資者的不確定性，從而降低企業(yè)融資約束程度。ESG表現(xiàn)可以綜合反映企業(yè)非財務(wù)績效表現(xiàn)，挖掘企業(yè)隱藏在財務(wù)績效背后的關(guān)鍵動機信息，彌補財務(wù)指標的不足。邱牧遠和殷紅(2019)從信息披露質(zhì)量角度研究發(fā)現(xiàn)，環(huán)境、公司治理表現(xiàn)較好企業(yè)的融資成本會顯著降低。何賢杰等(2012)［6］的研究表明，企業(yè)社會責任信息披露改善了公司的信息環(huán)境，緩解了融資約束程度。基于以上分析，文章提出第二個研究假設(shè):H2:融資約束在ESG表現(xiàn)對企業(yè)價值的正向影響中發(fā)揮了中介效應(yīng)。

二、研究設(shè)計

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

樣本選取了我國2015－2019年的A股上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)并進行以下處理:①刪除存在數(shù)據(jù)缺失值的樣本;②剔除金融業(yè)上市公司的樣本;③進行1%縮尾處理，最終獲得3301家13，836個樣本觀測值。文章ESG評級數(shù)據(jù)來源于WIND華證指數(shù)ESG評級，其余數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。

(二)變量設(shè)計

(三)實證模型構(gòu)建模型

(1)驗證ESG表現(xiàn)對企業(yè)價值的影響:TobinQi，t=αi+β1ESGi，t+β2Sizei，t+β3Growthi，t+β4Top1i，t+β5Levi，t+β6SOEi，t+β7ROAi，t+λi+μt+εi，t(1)根據(jù)因果逐步回歸檢驗法構(gòu)建模型(2)和(3)驗證融資約束的中介作用:FCi，t=αi+β1ESGi，t+β2Sizei，t+β3Growthi，t+β4Top1i，t+β5Levi，t+β6SOEi，t+β7ROAi，t+λi+μt+εi，t(2)TobinQi，t=αi+β1ESGi，t+β2FCi，t+β3Sizei，t+β4Growthi，t+β5Top1i，t+β6Levi，t+β7SOEi，t+β8ROAi，t+λi+μt+εi，t(3)其中，i表示企業(yè)個體，t表示年份。λ表示個體效應(yīng)，μ表示時間效應(yīng)。

三、實證結(jié)果分析

(一)描述性統(tǒng)計分析

如表2所示，樣本公司的TobinQ均值為2．118，高于中值1．657，表明企業(yè)整體價值水平較高;ESG均值為6．472，中值為6，表明樣本公司整體ESG表現(xiàn)位于“BBB”級左右;FC均值為1．384，標準差為77．159，說明樣本公司普遍存在較高的融資約束且不同企業(yè)之間差異較大。

(二)相關(guān)性分析

表3列示了雙變量之間的相關(guān)程度。其中，ESG與To-binQ的相關(guān)系數(shù)為－0．116，在1%的水平下顯著，與文章假設(shè)相悖。但通過檢驗排除了多重共線性，下文回歸結(jié)果也表明這與偏相關(guān)有關(guān)，不影響文章結(jié)論;ESG與FC的相關(guān)系數(shù)為－0．01，在10%的水平下顯著，初步表明ESG與融資約束負相關(guān)，符合假設(shè)。

(三)多元回歸分析

檢驗OLS回歸與固定效應(yīng)的F檢驗值分別為5．84、1．38和5．84，均在1%水平上顯著;檢驗固定效應(yīng)與隨機效應(yīng)的Hausman檢驗值分別為665．45、48．37和666．14，且統(tǒng)計顯著，文章?lián)伺袛嗳齻€模型均適用于固定效應(yīng)模型。表4列示了ESG表現(xiàn)、融資約束和企業(yè)價值之間關(guān)系的回歸結(jié)果。模型(1)檢驗了ESG表現(xiàn)對企業(yè)價值的總體影響，R2為39．13%并通過了F檢驗。其中，ESG表現(xiàn)的系數(shù)為0．055，在1%的水平下顯著，表示ESG每提高1級，企業(yè)價值將提升5．5%，其余控制變量均與企業(yè)價值顯著相關(guān)。模型(2)檢驗了ESG表現(xiàn)對融資約束的影響，R2為3．72%，擬合優(yōu)度較低，但通過了F檢驗，模型總體顯著。其中，ESG表現(xiàn)的系數(shù)為－1．564，在10%的水平上顯著，表示ESG每提高1級，融資約束程度降低1．564。模型(3)則檢驗了融資約束的中介作用，通過了擬合優(yōu)度檢驗和F檢驗。其中，ESG的系數(shù)為0．055，在1%的水平上顯著，而融資約束的系數(shù)很小且統(tǒng)計不顯著，根據(jù)因果逐步回歸檢驗法可知融資約束發(fā)揮了完全中介作用。

(四)穩(wěn)健性檢驗

為驗證分析結(jié)果的可靠性，文章以市凈率作為TobinQ的替代變量對模型進行檢驗，市凈率即PB值=每股市價/每股凈資產(chǎn)。經(jīng)檢驗，模型(1)和(3)中ESG的系數(shù)分別為5．39和5．40，均在1%的水平上顯著，其余控制變量除顯著性水平稍有變化，再次驗證了文章假設(shè)。四、研究結(jié)論文章實證結(jié)果表明:ESG表現(xiàn)對企業(yè)價值有著顯著的正向影響，其中融資約束發(fā)揮了完全中介作用，即企業(yè)更好的ESG表現(xiàn)能夠通過緩解融資約束從而對企業(yè)價值產(chǎn)生積極作用。基于此，文章提出以下建議:一是政策推動，完善ESG信息披露制度。對ESG表現(xiàn)好的企業(yè)給予稅收優(yōu)惠、降低貸款利率等優(yōu)惠政策，引導(dǎo)和督促企業(yè)自愿披露ESG信息;并逐步統(tǒng)一ESG評價標準，由自愿披露向強制披露轉(zhuǎn)變。二是企業(yè)自身應(yīng)重視環(huán)境保護、承擔社會責任并改善公司治理，積極提升ESG表現(xiàn)，樹立良好的社會形象。三是投資者應(yīng)積極構(gòu)建ESG投資組合，重視ESG投資理念，驅(qū)動上市公司提升ESG表現(xiàn)。

作者：仝佳 單位：上海對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)