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摘要:風險資本是創業企業的重要資金來源，引入風險投資是創業企業獲得持續性發展的重要基礎。隨著我國資本市場的不斷完善，很多創業企業紛紛加大投資力度。但風險投資對創業企業投資行為得影響的多方面的，本文重點從增值服務、監督管理和激勵制度等方面分析風險投資對創業企業投資行為的影響機制，并闡述了其對創業企業投資不足、投資過度等非效率投資行為的抑制作用，以及對創業企業準確把握投資機會和改善投資質量的作用。

關鍵詞:風險投資;創業企業;投資行為;影響機制

一、引言

在“大眾創業，萬眾創新”的號召下，我國涌現了一批各行各業的新興創業企業。但管理經驗欠缺，市場競爭加劇，資金不足等嚴重限制其創新創業的發展進步。國內外研究表明，風險資本是我國創業企業發展的重要資金來源，風險投資引入不僅能彌補創業企業資金短缺問題，還能夠推進管理提升，帶來戰略咨詢、市場投資決策等增值服務［1］。因此，風險投資引入不僅能從改善公司治理結構和治理方式等方面推進公司經營管理提升，還會幫助企業完善市場投資機制建立，提升投資質量，從而增加公司的市場價值［2］。在創業企業的發展過程中，這種投資不足或過度投資的非效率投資問題普遍存在。因此，很多創業公司希望借助風險投資來促進公司的投資效率提升。已有研究表明風險投資能夠從投資水平、投資速度、投資質量等方面緩解非效率投資問題［3］?！吨袊L險投資的演化和現狀(2000－2017)》顯示，2000年到2017年，中國風險投資機構數量從106家增加到8863家，累計投資事件從143起增長到46357起，年均增長率為40.5%，而創業企業成長過程中尤為受風投機構的青睞。那么，風險投資對創業企業的投資行為是否有影響?影響機制與影響結果又是如何?這些將是本文研究的重點論題。

二、風險投資與非效率投資概述

(一)風險投資概述風險投資(VentureCapital)是對高新技術產業的一種中長期投資行為，其資金募集方式多是小型私募，再成立小公司或機構對市場上尚未上市的中小型創業企業投資。從風險投資對象來看，風投機構目標是幫助尚未上市的創業型中小企業實現發展，這些企業普遍具有發展時間短，管理經驗不足，發展資金短缺等問題，而風險投資可為這些企業提供資金與管理支持［4］。從風險投資特征來看，它是高回報與高風險并存的。創業中小型企業經營不穩定，風投機構的投資看重長期發展潛力，因此未來不確定性導致風險投資的風險高且長期存在。一旦企業發展成功，或者上市募資，那么對于風投機構將是高回報的。

(二)非效率投資非效率投資表現為投資項目未來收益的凈現值，如果凈現值大于零表明該項投資能夠為企業帶來收益，否則將會造成投資損失，也就是非效率投資。在經濟學中，投資行為最佳點在于邊際收益與邊際成本的平衡點［5］。因此，在企業的投資活動中，若沒有獲得可帶來收益的投資項目或者投資活動不能夠為企業創造收益，則該投資是非效率的。在創業企業發展過程中，為獲得長期可持續性競爭優勢，須對外進行技術研發、市場拓展和基礎設施建設等投資活動。其間的非效率投資具體表現為投資過度和投資不足。投資過度是指創業企業的管理層將資金投向不能夠創造收益的項目，降低資金的利用效率。投資不足是指，創業企業面對市場的投資機會，不能獲得足夠資金進行投資，錯失為企業創造收益機會。而風險投資進入，一方面可以為創業企業帶來一定的資金緩解投資不足，另一方面可以通過管理改進、戰略咨詢等推進投資決策優化。

三、風險投資對創業公司的投資行為影響路徑

(一)風險投資的增值服務支持風險投資除了提供資金，還會帶來管理咨詢、戰略決策、企業發展資源引介、融資支持等一系列增值服務。管理咨詢服務主要指風投機構進入后，會派駐管理人員參與企業的管理運營，改善管理結構，推進管理方式和管理績效優化。戰略決策服務主要是進入管理層以協助創業企業的發展方向制定、投資項目篩選，依托專業的投資技術與經驗推進投資項目決策的科學化、專業化。企業發展資源引介主要是依托風投機構的自身信譽幫助創業企業開發廣闊的投資空間，同時風投機構之間互相共享的行業資源(行業政策、趨勢等的解讀與應用)、技術資源(專利技術、技術人才)等有助于企業把握投資機會。融資支持是指風投機構在以資金參股后，會借助信用背書和渠道關系資源幫助創業企業拓展融資渠道，風投機構與行業其他風投機構、金融機構之間的信息共享能降低創業企業的外部信息不對稱，優化外部融資環境。

(二)風險投資的監督管理風險投資對創業企業的監督管理作用機制主要表現在注入資金后，擁有創業企業的董事會相關職權或進入公司的管理層，從而對公司的管理進行監督。作為公司經營核心，創業公司的初始股東較少，董事會權利集中。風投機構在資金注入后獲得董事會權利能很好的平衡初始股東權利結構［6］。一方面，風投機構有著專業的投資能力和豐富管理經驗，為保障自身資金收益在董事會中可利用職權監督公司日常運營并參與投資決策，避免非效率投資問題出現。另一方面，在風險投資合作中，風投機構會為了保障自身利益與創業企業簽訂各種契約，從而對公司的投資行為進行約束和監督，例如一票否決權。管理層是創業企業經營管理的受托人。委托理論認為，企業經理人與企業所有者之間信息不對稱促使道德風險等問題發生。風投機構資金投入后，為規范企業管理，保障企業未來增長潛力，派駐管理人員參與企業運營有助于規避管理層運營風險。風投機構的管理人員兼具企業委托人和所有人的身份，能夠更好的推進企業與管理人員間利益協調，強化激勵約束。

(三)風險投資的激勵制度績效考核與薪酬掛鉤、股權激勵等是很多公司用于緩解委托中信息不對稱的道德風險問題。在風投機構資金注入后，為盡可能提升創業企業價值，需要強化公司整體運營激勵，提升經營績效。在創業企業獲得風險投資后，風投機構可采用股權激勵方式對公司的員工特別是管理層進行激勵。股權激勵強調公司的股權分配與員工掛鉤，如此公司的經營績效關乎員工的收益，便能促使企業的整體經營成長?，F有研究表明，股權激勵能夠緩解企業中委托問題，并且頻繁的更換公司主要管理層更加有助于企業的經營績效激勵［7］。吳超鵬研究也指出風險投資介入能夠使得上市公司薪酬激勵與績效間相關性增強［4］，且風險投資介入顯著的增強了公司高管薪酬對績效下滑的敏感度。如此來看，風險投資在很大程度上能夠借助股權激勵、薪酬績效管理等強化對創業企業的管理層激勵，從而規避投資風險，減少非效率投資問題。

四、風險投資對創業企業的投資行為的影響結果

(一)風險投資對創業企業投資不足與投資過度的影響規模小、發展時間短、管理經驗不足、資金短缺以及信用度較低等是我國創業企業的典型特征，且外部市場存在突出的信息不對稱性。這在很大程度上影響創業企業市場融資，市場投資機會以及投資規模［4］。風險投資除了高風險與高回報并存外，還需要看到他背后的機構背景帶來的信用背書、專業的投資能力和管理經驗、豐富的內外部資源等。這些有助于建立內外部信息橋梁，減少信息不對稱問題，增加投資機會和市場融資，減少投資的資金不足問題。而投資機構的信用背書在企業認證上的作用可以幫助創業企業吸引投資機會，獲得更多可行性投資。另一方面，風投機構的專業性投資水平，在進入到創業企業的董事會和管理層后，能幫助其更加客觀、清晰的辨識投資機會，制定科學合理的投資決策，從而制約創業企業的過度投資行為。

(二)風險投資對創業企業的投資機會和投資質量的影響風險投資對創業企業的作用機制突出表現在風投機構對創業企業董事會、管理層和經營管理的介入與逐步控制。首先，風險投資機構的管理介入有助于創業企業在面對市場上諸多投資項目時，能夠進行科學的篩選與投資決策。此外，風投機構能為創業企業提供優質的投資項目，推動創業企業積極投資，提升其投資速度和投資質量。其次，創業企業的市場價值是為其爭取融資和市場投資機會的重要基礎，而風險投資比例很大程度上反映這種市場價值。現有研究表明，國有背景風投機構具備更好的信用支持，利用與金融機構的關系可便于創業企業的銀行融資與政府項目投資機會爭?。?］。因此，創業企業引入風險投資后，能夠有效的推進創業企業的市場投資機會把握并強化自身資本市場的價值，提升投資質量以增加創業成功概率并實現IPO。

五、結論與建議

對于創業企業而言，有風險投資支持的企業投資水平肯要比無風險資本支持的企業要高，風險投資支持不僅可以提高企業投資水平，抑制投資過度和投資不足等非效率投資行為，同時還可以加快企業投資速度，增強創業企業的資本市場活力，這對于促進企業快速發展具有重要的意義。為了充分利用風險投資實現企業的投資行為改進，從創業企業需要強化內部管理完善并加強風險投資引進團隊建設。首先創業企業應該加強完善內部制度建設，比如可以通過完善企業文化精神、規范企業的規章制度等，進而借助風險資本的作用，幫助企業獲得投資。其次，創業企業應對風險投資專業性人才進行培養和激勵，比如可以組織風險投資專業性人才相關培訓，同時實施健全的激勵機制，來鼓勵風險投資專業人才的不斷創新。

參考文獻:

［1］平新喬.募股權與治理權價值［J］.經濟學動態，2011(01).

［2］談毅.風險投資與創新［M］.上海:上海交通大學出版社，2015.

［3］黃福廣，彭濤，田利輝.風險資本對創業企業投資行為的影響［J］.金融研究，2013(08).

［4］吳超鵬，吳世農，程靜雅，王璐.風險投資對上市公司投融資行為影響的實證研究［J］.經濟研究，2012，(01).

［6］王聲湊，曾勇.風險投資企業控制權和現金流權配置的研究［J］.金融學季刊，2008(04).

［7］楊昀，鄒正宜.風險投資公司對創業企業投資行為的影響［J］.金融發展研究，2017(08).

作者：王崢 單位：華南理工大學經濟與貿易學院