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一、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)基于以上關(guān)于高管和總經(jīng)理人力資本研究，本文認(rèn)為這些理論同樣適合于董事會(huì)人力資本。本文對(duì)董事會(huì)成員從受教育程度、專業(yè)背景異質(zhì)性、董事的年齡和董事會(huì)人數(shù)這四個(gè)人力資本方面來(lái)衡量董事會(huì)人力資本與公司業(yè)績(jī)的關(guān)系。董事會(huì)的人力資本主要表現(xiàn)在董事會(huì)成員的知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)、技能水平和其他方面。從理論上講，人力資本越高，董事會(huì)的運(yùn)行效率也越高，公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也會(huì)更加具有客觀性和真實(shí)性。所以，本文提出以下假設(shè)：假設(shè)1:董事會(huì)成員的平均受教育程度與公司業(yè)績(jī)正相關(guān)；假設(shè)2:董事會(huì)成員專業(yè)知識(shí)背景與公司業(yè)績(jī)正相關(guān)；假設(shè)3:董事會(huì)成員平均年齡與公司業(yè)績(jī)正相關(guān)；假設(shè)4:董事會(huì)人數(shù)與公司業(yè)績(jī)正相關(guān)。

（二）數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本本文選取2011—2013年滬、深兩市A股上市公司作為研究對(duì)象，對(duì)這些公司進(jìn)行如下篩選：（1）剔除在2011—2013年間被ST以及ST*的公司。（2）剔除金融保險(xiǎn)行業(yè)。（3）剔除極端值。經(jīng)過(guò)篩選后，最終取得1048個(gè)研究樣本，3年的樣本觀測(cè)值3144個(gè)。樣本公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)、年報(bào)數(shù)據(jù)、董事會(huì)人力資本等數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

（三）變量設(shè)計(jì)1.被解釋變量：公司業(yè)績(jī)。一般來(lái)說(shuō)，用ROE和Tobin’Q作為衡量公司業(yè)績(jī)的指標(biāo)。ROE為公司的凈資產(chǎn)收益率，Tobin’Q為公司的市場(chǎng)價(jià)值與資產(chǎn)重置成本的比值。由于我國(guó)股票市場(chǎng)還不太成熟，因此公司的業(yè)績(jī)可能不能很好地用Tobin’Q衡量，所以在這里使用ROE作為衡量公司業(yè)績(jī)的指標(biāo)。2.解釋變量：董事會(huì)人力資本。本文在個(gè)體層面上采用董事會(huì)成員的受教育程度，董事會(huì)成員的年齡作為替代變量；團(tuán)體層面上采用董事任職的專業(yè)技術(shù)背景和公司董事會(huì)的人數(shù)作為替代指標(biāo)來(lái)進(jìn)行研究。其一，受教育程度（EDU）。董事成員按照受教育程度的高低，分為“大專及以下”“學(xué)士”“碩士”“博士及以上”四個(gè)級(jí)別，并分別賦值1～4，得出董事的平均受教育水平。其二，專業(yè)背景異質(zhì)性（PRO）。本文采用在董事會(huì)成員中有會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)、經(jīng)濟(jì)、金融、法律等相關(guān)專業(yè)背景的董事占全體董事的比例來(lái)衡量專業(yè)技術(shù)水平。通常情況下，董事會(huì)成員中有相關(guān)專業(yè)背景的董事越多，代表專業(yè)水平越高。其三，年齡（ADG）。采用董事會(huì)成員的平均年齡作為衡量指標(biāo)。其四，董事會(huì)人數(shù)（PEOPLE）。公司董事會(huì)中董事的人數(shù)。3.控制變量。除了上述選定的解釋變量外，上市公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)還受其他變量的影響，本文選擇公司的規(guī)模（SIZE），資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）和獨(dú)立董事的比例（INDEP）作為控制變量，用公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)體現(xiàn)公司的規(guī)模，總負(fù)債÷總資產(chǎn)表示資產(chǎn)負(fù)債率，獨(dú)立董事占全部董事的比重為獨(dú)立董事的比例。（四）模型構(gòu)建根據(jù)上述假設(shè)和變量，具體的計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型設(shè)定。

二、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)運(yùn)用描述性統(tǒng)計(jì)對(duì)樣本公司董事會(huì)人力資本相關(guān)指標(biāo)的最大值、最小值、均值及標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行分析，以了解每個(gè)變量的變化趨勢(shì)和基本情況。分析結(jié)果主要如下，ROE的均值為0.06，表示總體上我國(guó)上市公司利潤(rùn)總額并不高。從董事會(huì)人力資本的具體內(nèi)容來(lái)看，董事會(huì)成員受教育程度最小值為1，最大值為42，均值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為9.83和3.76；董事會(huì)成員的年齡均值為49.36，從年齡差別來(lái)看，董事大多處于中年；董事會(huì)人數(shù)最小值為3，最大值為25，平均人數(shù)是9人，與美國(guó)公司董事會(huì)人數(shù)接近；獨(dú)立董事的比例大約為36%。同時(shí)，我們對(duì)控制變量進(jìn)行了相關(guān)性分析，不存在高度相關(guān)的變量，降低了模型在多元回歸時(shí)存在多重共線性的可能。

（二）回歸分析為了驗(yàn)證研究假設(shè)，本文對(duì)模型進(jìn)行回歸分析。通過(guò)對(duì)回歸結(jié)果的研究得出，董事會(huì)成員中受教育程度與公司業(yè)績(jī)顯著正相關(guān)，即具有高學(xué)歷水平的董事越多，公司業(yè)績(jī)?cè)胶茫欢聲?huì)成員中具有專業(yè)技術(shù)背景的人員與公司業(yè)績(jī)顯著正相關(guān)，即董事會(huì)成員中有會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)、經(jīng)濟(jì)、金融、法律等相關(guān)專業(yè)背景的董事越多，公司業(yè)績(jī)?cè)胶茫欢碌钠骄挲g與公司業(yè)績(jī)顯著正相關(guān)，即董事的年齡越大，表明其經(jīng)驗(yàn)可能越豐富，公司業(yè)績(jī)?cè)胶茫欢聲?huì)人數(shù)與公司業(yè)績(jī)沒(méi)有顯著關(guān)系。

三、研究結(jié)論及政策建議

本文主要研究董事會(huì)人力資本與公司業(yè)績(jī)的關(guān)系，研究結(jié)論主要體現(xiàn)在以下幾方面：董事會(huì)成員受教育程度與公司業(yè)績(jī)正相關(guān)，具有高學(xué)歷水平的董事越多，公司業(yè)績(jī)?cè)胶茫欢碌钠骄挲g與公司業(yè)績(jī)正相關(guān)，董事的平均年齡越大，公司業(yè)績(jī)?cè)胶茫觊L(zhǎng)的董事經(jīng)驗(yàn)豐富，能夠?yàn)楣镜膽?zhàn)略作出正確的決策；董事會(huì)人數(shù)與公司業(yè)績(jī)無(wú)顯著關(guān)系，說(shuō)明董事會(huì)人數(shù)的多少，對(duì)上市公司業(yè)績(jī)影響不大。通過(guò)對(duì)董事會(huì)人力資本與公司業(yè)績(jī)的實(shí)證分析，提出以下建議：1.加強(qiáng)董事會(huì)人力資本的投入，提高董事會(huì)成員，尤其是獨(dú)立董事的資歷、經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)技能等，董事們應(yīng)加強(qiáng)對(duì)會(huì)計(jì)、經(jīng)濟(jì)和法律等相關(guān)專業(yè)知識(shí)的培訓(xùn)和學(xué)習(xí)，提高自身的綜合素質(zhì)。2.董事會(huì)成員應(yīng)嚴(yán)格依據(jù)《公司法》的有關(guān)規(guī)定行使董事會(huì)權(quán)利。3.董事會(huì)人數(shù)要適當(dāng)。應(yīng)控制董事會(huì)的人數(shù)，董事會(huì)人員越多，董事在決策時(shí)的溝通和協(xié)調(diào)的難度越大，董事會(huì)的決策效率越慢。因此董事會(huì)人數(shù)不宜太多，若要提高獨(dú)立董事的比例，也不是單純地引進(jìn)獨(dú)立董事，而是應(yīng)該從縮小董事會(huì)規(guī)模入手。

作者：李蘭云祁悅單位：陜西科技大學(xué)管理學(xué)院