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［摘要］近年來(lái)，甘肅省政府高度重視旅游經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但在發(fā)展過(guò)程中深受經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展水平相對(duì)落后和區(qū)位條件相對(duì)偏遠(yuǎn)的雙重因素制約。本文認(rèn)為破解這一發(fā)展瓶頸的關(guān)鍵是政府牽頭社會(huì)資本廣泛參與本地旅游基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。本文以旅游基礎(chǔ)設(shè)施中最為重要的軌道交通項(xiàng)目建設(shè)為切入點(diǎn)，詳細(xì)論述了其建設(shè)融資策略。

［關(guān)鍵詞］軌道交通;項(xiàng)目建設(shè);融資策略;資本合作

一、甘肅省軌道交通項(xiàng)目建設(shè)意義分析

近年來(lái)，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，傳統(tǒng)的依賴(lài)規(guī)模擴(kuò)張和資源投入的粗放式的發(fā)展模式難以為繼。為了積極適應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為中低速增長(zhǎng)的新常態(tài)，打造新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，包括甘肅省在內(nèi)的各地政府高度重視旅游經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也先后出臺(tái)了一系列的促進(jìn)旅游經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策措施。事實(shí)上，單純從資源稟賦來(lái)看，甘肅省旅游資源非常豐富，也非常優(yōu)質(zhì)，旅游經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵是完善以軌道交通為代表的旅游基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。“十二五”期間，甘肅省綜合交通取得了一定的成績(jī)，客運(yùn)量年均增長(zhǎng)率達(dá)到7．7%，旅客周轉(zhuǎn)量年均增長(zhǎng)率達(dá)到6．5%。但對(duì)比其他西部省份，甘肅省綜合交通發(fā)展總體仍較為落后，公路網(wǎng)里程、密度在西部地區(qū)(12個(gè)省市區(qū))中均排名第8位，公路網(wǎng)密度不足全國(guó)水平的70%;高速公路網(wǎng)里程、密度在西部地區(qū)中均排名第8位，高速公路網(wǎng)密度僅為全國(guó)水平的61%;鐵路網(wǎng)里程、密度在西部地區(qū)中均排名第7位，鐵路網(wǎng)密度僅為全國(guó)水平的72%。甘肅省政府也高度重視這一局面，明確提出在“十三五”期間實(shí)現(xiàn)軌道交通建設(shè)的跨越式增長(zhǎng)。甘肅省軌道交通“十三五”發(fā)展主要指標(biāo)來(lái)看，甘肅省計(jì)劃在“十三五”期間內(nèi)實(shí)現(xiàn)軌道交通行業(yè)的快速增長(zhǎng)，到2020年，市州鐵路覆蓋率將由2015年的85．7%提升至100%;市州快速鐵路覆蓋率將由2015年的28．6%提升至78．6%。在甘肅省致力發(fā)展旅游經(jīng)濟(jì)、積極加強(qiáng)軌道交通建設(shè)的大背景下，本文詳細(xì)論述甘肅省軌道交通項(xiàng)目建設(shè)融資策略，對(duì)于指導(dǎo)甘肅省加快旅游基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，進(jìn)而帶動(dòng)旅游經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，具有重要的政策指導(dǎo)意義。

二、甘肅省軌道交通行業(yè)建設(shè)融資策略

目前國(guó)內(nèi)常用的軌道交通項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營(yíng)模式項(xiàng)下融資策略除財(cái)政現(xiàn)金、土地注入、其他資源補(bǔ)償、銀行信貸外，還有特許經(jīng)營(yíng)、融資租賃、發(fā)行債券、信托、保險(xiǎn)資金債權(quán)計(jì)劃、上市等方式。各種融資策略針對(duì)于甘肅省軌道交通建設(shè)項(xiàng)目的適用情形如下:

(一)政府融資模式是以政府投資為主體，利用財(cái)政資金，組織實(shí)施軌道交通項(xiàng)目，依靠政府信用進(jìn)行融資活動(dòng)。該模式根據(jù)建成后經(jīng)營(yíng)管理主體的不同，分為由政府行政機(jī)構(gòu)直接經(jīng)營(yíng)管理和建成后交給企業(yè)實(shí)行公司化實(shí)體經(jīng)營(yíng)管理兩種類(lèi)型。融資運(yùn)行模式包括資本金注入及運(yùn)營(yíng)期的財(cái)政補(bǔ)貼等。軌道公司作為項(xiàng)目業(yè)主，建筑企業(yè)作為承包單位對(duì)項(xiàng)目設(shè)計(jì)及建設(shè)負(fù)責(zé)，又可以具體分為兩種，包括由軌道公司進(jìn)行一體化建設(shè)、或者由軌道公司通過(guò)招投標(biāo)進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化建設(shè)。國(guó)內(nèi)可借鑒的案例最早的北京一、二號(hào)線(xiàn)，完全由中央政府投資，之后各城市軌道交通建設(shè)，都由地方政府投資。甘肅省軌道交通建設(shè)適用項(xiàng)目為蘭州市等地方財(cái)政實(shí)力較為雄厚的地市;金融機(jī)構(gòu)和社會(huì)資本不愿涉入的項(xiàng)目。

(二)國(guó)內(nèi)外銀行貸款。融資模式國(guó)內(nèi)外銀行對(duì)項(xiàng)目方提供表內(nèi)外授信支持，我國(guó)目前軌道交通項(xiàng)目或多或少都采用銀團(tuán)貸款方式籌資，也是最常用的方式，這種融資形式適用于甘肅省內(nèi)絕大多數(shù)軌道交通建設(shè)項(xiàng)目。

(三)發(fā)行債券，主要包括企業(yè)債、中期票據(jù)、短融及私募。我國(guó)國(guó)內(nèi)參考案例京投100億元中期票據(jù)、廣州地鐵100億元中期票據(jù)、深圳地鐵100億元中期票據(jù)。甘肅省適合項(xiàng)目是運(yùn)營(yíng)主體資信較好、債券市場(chǎng)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)豐富的項(xiàng)目。(四)信托，主要是指集合資金信托計(jì)劃。天津地鐵7500萬(wàn)元信托計(jì)劃、京投信托方式引入社保基金10億元采用了次融資模式，甘肅省內(nèi)適用信托公司愿意牽頭、戰(zhàn)略投資者愿意涉入的項(xiàng)目。

(五)融資租賃。軌道交通項(xiàng)目中最常見(jiàn)的是直接租賃和售后回租，有效解決了項(xiàng)目的需求方現(xiàn)金不足或者不愿大量現(xiàn)金被占用的問(wèn)題，通過(guò)分期付款的方式實(shí)現(xiàn)了項(xiàng)目的正常使用。天津地鐵(直接租賃，3．2億元，一號(hào)線(xiàn))、武漢地鐵(售后回租，20億元、一號(hào)線(xiàn))采取這種融資模式，但是此融資模式用的范圍比較窄，僅適用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的大型固定資產(chǎn)設(shè)備，無(wú)法廣泛應(yīng)用于其他形式的資產(chǎn)。

(六)保險(xiǎn)資金債權(quán)投資計(jì)劃。通過(guò)一定的增信方式，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司作為受托人確定最終的保險(xiǎn)基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃的產(chǎn)品方案，須報(bào)中國(guó)保監(jiān)會(huì)備案。京投(100億，期限7年，增信方式為大型企業(yè)擔(dān)保)、上海申通(25億，期限10年，增信方式為銀行擔(dān)保)和重慶地鐵(30億，期限5年，增信方式為大型企業(yè)擔(dān)保)是使用這種融資模式的成功案例。甘肅省軌道交融項(xiàng)目中保險(xiǎn)公司愿意牽頭、戰(zhàn)略投資者愿意涉入的項(xiàng)目可以采取此模式。

(七)BT建設(shè)－移交，建筑企業(yè)負(fù)責(zé)籌集建設(shè)資金，建成后移交業(yè)主。使用此種模式國(guó)內(nèi)成功案例有京投(十號(hào)線(xiàn)、奧運(yùn)支線(xiàn)、亦莊支線(xiàn))、深圳地鐵(十一號(hào)線(xiàn))、南京地鐵(二號(hào)線(xiàn))。適用于絕大多數(shù)軌道交通建設(shè)項(xiàng)目，有效緩解政府的短期資金壓力。(八)BOT建設(shè)－經(jīng)營(yíng)－轉(zhuǎn)讓?zhuān)耆善髽I(yè)主導(dǎo)投資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，在建設(shè)完成后，盈利性企業(yè)可享有一定期限的，對(duì)已建成基礎(chǔ)設(shè)施的運(yùn)營(yíng)管理權(quán)和收益權(quán)，期限屆滿(mǎn)后，盈利性企業(yè)完全退出，將基礎(chǔ)設(shè)施無(wú)償移交給政府部門(mén)。深圳地鐵(四號(hào)線(xiàn)二期)、哈爾濱軌道交通使用了此模式。BOT建設(shè)－經(jīng)營(yíng)－轉(zhuǎn)讓適用于絕大多數(shù)軌道交通建設(shè)項(xiàng)目，軌道交通建設(shè)項(xiàng)目具有盈利性，但需要防范私人資本為攫取最后的利潤(rùn)“竭澤而漁”的情形。(九)PPP公共民營(yíng)合作制，政府和企業(yè)共同投資建設(shè)，并由政府和企業(yè)共同組建的項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)。政府沒(méi)有失去對(duì)項(xiàng)目的控制權(quán)，能夠以投資人的身份去監(jiān)督、管理、控制公共設(shè)施的運(yùn)營(yíng)，確保其按照建設(shè)的初衷順利平穩(wěn)運(yùn)營(yíng)。京投(四號(hào)線(xiàn)、十四號(hào)線(xiàn))，其中4號(hào)線(xiàn)工程70%由政府成立的4號(hào)線(xiàn)公司負(fù)責(zé)投資建設(shè)，30%由京港公司負(fù)責(zé)(投資55億元，獲得30年經(jīng)營(yíng)權(quán))采取了這種融資模式，該融資模式適用于絕大多數(shù)軌道交通建設(shè)項(xiàng)目，但由于私人資本僅是資金的提供者和收益的分享者，項(xiàng)目本身必須有充分的吸引力，項(xiàng)目的預(yù)期收益必須能夠非常顯著的覆蓋投資成本(十)IPO及增發(fā)，打包運(yùn)營(yíng)線(xiàn)路的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市籌資。上海申通采用了這種融資模式，該模式通常針對(duì)于運(yùn)營(yíng)企業(yè)而不是具體項(xiàng)目，對(duì)運(yùn)營(yíng)企業(yè)的資質(zhì)要求極高，一般不適用。

值得說(shuō)明的是，各種融資方式不是孤立和排他的，在具體項(xiàng)目建設(shè)中可綜合運(yùn)用，比如PPP模式可與國(guó)內(nèi)外銀行貸款、建設(shè)－運(yùn)營(yíng)－移交(BOT)、轉(zhuǎn)讓?zhuān)\(yùn)營(yíng)－移交(TOT)等共同使用。甘肅省當(dāng)前經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展水平相對(duì)落后，政府一般財(cái)政預(yù)算收入相對(duì)偏低，主要城市軌道交通項(xiàng)目建設(shè)周期一般為4年至5年。而且基于公用事業(yè)性質(zhì)，甘肅省城市軌道交通很可能處于虧損狀態(tài)，政府作為建設(shè)資金和償債的主要承擔(dān)者，會(huì)承擔(dān)較大的資金壓力。甘肅省在具體運(yùn)作時(shí)，一定要緊密結(jié)合發(fā)展旅游經(jīng)濟(jì)的大背景，一是不能失去對(duì)項(xiàng)目的控制權(quán)，要能夠去監(jiān)督、管理、控制公共設(shè)施的運(yùn)營(yíng)，確保其按照建設(shè)的初衷順利平穩(wěn)運(yùn)營(yíng);二是不能過(guò)度依賴(lài)地方政府的財(cái)政收入，對(duì)財(cái)政預(yù)算造成壓力。建議在建設(shè)運(yùn)營(yíng)初期，采用以政府為主導(dǎo)的投融資模式，政府將軌道交通作為準(zhǔn)公共性產(chǎn)品，把體制性虧損和經(jīng)營(yíng)性虧損分開(kāi)來(lái)，以提高經(jīng)營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率，減輕公共財(cái)政支出。但隨著資金需求的不斷擴(kuò)大，可綜合采用其他投融資模式。具體來(lái)說(shuō)，可以積極拓展BT/BOT、PPP等融資模式的應(yīng)用范圍，實(shí)現(xiàn)融資渠道多樣化。隨著資金壓力的增大，甘肅省可以考慮由軌道公司與建筑、房地產(chǎn)合作建設(shè)，比如由政府、地鐵公司、開(kāi)發(fā)商三方聯(lián)合開(kāi)發(fā)地鐵物業(yè)。相對(duì)于政府投資融資策略，建設(shè)主體更加多元化，也有助于緩解資金投入壓力。政府可以將傳統(tǒng)上由政府負(fù)責(zé)投資建設(shè)的城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，特許由社會(huì)投資者(包括國(guó)有企業(yè)、私營(yíng)企業(yè)、外商投資企業(yè)等)進(jìn)行投資建設(shè)，并在一定的特許期限內(nèi)享有基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)權(quán)與收益權(quán)，可以有效緩解短期內(nèi)政府承受的基礎(chǔ)設(shè)施巨額投資壓力，并分散基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。該種融資策略充分結(jié)合政府部門(mén)和私人部門(mén)的共同優(yōu)勢(shì)，政府部門(mén)的介入投資可以使得項(xiàng)目更具有吸引力，能夠相對(duì)比較順利的取得金融機(jī)構(gòu)的資金支持，私人部門(mén)的接入投資可以使得項(xiàng)目能夠引入先進(jìn)的管理、技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)項(xiàng)目的質(zhì)量監(jiān)督也更有效。

三、建設(shè)運(yùn)營(yíng)模式分析———以L(fǎng)Z市X軌道交通項(xiàng)目為例

為說(shuō)明各種融資模式在實(shí)際項(xiàng)目中綜合運(yùn)用情況，并以此指導(dǎo)實(shí)務(wù)操作，本文虛構(gòu)設(shè)計(jì)了LZ市X軌道交通項(xiàng)目，具體情況如下:

(一)項(xiàng)目概況。LZ市X軌道交通項(xiàng)目由LZ市住建局和財(cái)政局聯(lián)合發(fā)起，東起A路西至C路，全長(zhǎng)約計(jì)8．7千米。道路結(jié)構(gòu)采用高架+隧道形式，其中A路至B路6．3公里采用高架形式，B路至C路東2．4公里采用隧道形式。全線(xiàn)設(shè)置5對(duì)出入口，1處互通立交，預(yù)留兩處立交，與火車(chē)站快快連接。項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資19．7億元。

(二)建設(shè)運(yùn)營(yíng)模式及融資方案設(shè)計(jì)。建議采用PPP合作模式，按照建設(shè)－運(yùn)營(yíng)－移交(BOT)方式運(yùn)作。由政府采購(gòu)甄選的社會(huì)資本與政府指定機(jī)構(gòu)合資成立項(xiàng)目公司(SPV)，SPV注冊(cè)資本金不低于項(xiàng)目總投資的25%，其中政府方出資比例不高于5%。SPV公司負(fù)責(zé)籌集設(shè)計(jì)、建設(shè)、投融資、運(yùn)營(yíng)維護(hù)等工作;合作期限:合作期限不少于12年;投資收益:合作期內(nèi)該項(xiàng)目綜合收益率不高于7%/年，按實(shí)際投資額計(jì)算。項(xiàng)目收益來(lái)源包括但不限于高架橋廣告冠名收益、高架橋底空間規(guī)劃收益等，不足部分由財(cái)政安排項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼解決;保障措施:政府的相關(guān)補(bǔ)貼支出由財(cái)政列入年度預(yù)算以及中長(zhǎng)期財(cái)政規(guī)劃。

(三)資金來(lái)源。項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資19．7億元，其中政府出資本金0．22億元，LZ市市政工程股份有限公司出資本金4．68億元，LZ市市政工程股份有限公司是LZ市唯一一家擁有市政公用工程施工總承包一級(jí)資質(zhì)的企業(yè)，承攬LZ市80%以上的市政工程項(xiàng)目。剩余15億元資金采取PPP項(xiàng)目貸款模式，由當(dāng)?shù)馗骷疑虡I(yè)銀行組成銀團(tuán)共同提供資金，擔(dān)保方式為項(xiàng)目納入LZ市財(cái)政預(yù)算計(jì)劃。此外，LZ市市政工程股份有限公司資本金4．68億元部分，LZ市市政工程股份有限公司可只出資2．18億元，剩余2．5億元通過(guò)商業(yè)銀行投行類(lèi)業(yè)務(wù)表外授信解決。

(四)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)控制。項(xiàng)目建設(shè)完工風(fēng)險(xiǎn):包括完工延誤風(fēng)險(xiǎn)、建設(shè)成本超支風(fēng)險(xiǎn)、建設(shè)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)因素作為項(xiàng)目建設(shè)類(lèi)貸款需要尤為關(guān)注，如政府造成延誤由政府承擔(dān)，項(xiàng)目公司造成延誤由項(xiàng)目公司承擔(dān);因不可抗力造成的延誤通過(guò)保險(xiǎn)降低風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和成本超支風(fēng)險(xiǎn):由于項(xiàng)目公司的管理問(wèn)題造成項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)成本超支。由項(xiàng)目公司承擔(dān):項(xiàng)目公司應(yīng)通過(guò)加強(qiáng)管理提高效率以降低此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。由于項(xiàng)目人員工資、通貨膨脹等主要成本因素價(jià)格上漲導(dǎo)致成本超支。設(shè)計(jì)根據(jù)直接成本因素來(lái)調(diào)整服務(wù)費(fèi)用的公式，由政府方與項(xiàng)目公司共同承擔(dān)此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。

(五)融資方案評(píng)價(jià)。建設(shè)運(yùn)營(yíng)模式及融資方案設(shè)計(jì)方面，項(xiàng)目采用PPP合作模式，按照建設(shè)－運(yùn)營(yíng)－移交(BOT)方式運(yùn)作。LZ市政府部門(mén)的介入投資可以使得項(xiàng)目更具有吸引力，能夠相對(duì)比較順利的取得金融機(jī)構(gòu)的資金支持，LZ市市政工程股份有限公司的介入投資可以使得項(xiàng)目能夠引入先進(jìn)的管理、技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)項(xiàng)目的質(zhì)量監(jiān)督也更有效。項(xiàng)目資金來(lái)源方面，該項(xiàng)目總投資19．7億元，LZ市政府及控股企業(yè)僅出資2．4億元(政府出資本金0．22億元、LZ市市政工程股份有限公司自有資金出資2．18億元)，其他資金均通過(guò)商業(yè)銀行解決。政府部門(mén)及控股企業(yè)以最小的自有資金比例(占比僅為12．18%)撬動(dòng)了整體項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益的最大化。

四、結(jié)語(yǔ)

本文以旅游基礎(chǔ)設(shè)施中最為重要的軌道交通項(xiàng)目建設(shè)為切入點(diǎn)，詳細(xì)論述了其建設(shè)融資策略。常見(jiàn)的軌道交通項(xiàng)目建設(shè)融資策略包括財(cái)政現(xiàn)金、土地注入、其他資源補(bǔ)償、銀行信貸、特許經(jīng)營(yíng)、融資租賃、發(fā)行債券、信托、保險(xiǎn)資金債權(quán)計(jì)劃、上市等，根據(jù)甘肅省的實(shí)際情況，建議在建設(shè)運(yùn)營(yíng)初期，采用以政府為主導(dǎo)的投融資模式，但隨著資金需求的不斷擴(kuò)大，可綜合采用BT/BOT、PPP等其他投融資模式，力圖以最小的自有資金撬動(dòng)更多的項(xiàng)目建設(shè)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益的最大化。

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作者：于洋 單位：蘭州文理學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院