前言：我們精心挑選了數(shù)篇優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)投資的退出方式文章，供您閱讀參考。期待這些文章能為您帶來啟發(fā)，助您在寫作的道路上更上一層樓。

第1篇

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)投資 退出時機 選擇

創(chuàng)業(yè)投資（Venture Capital，又譯為“風(fēng)險投資”）以具有高成長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)為權(quán)益投資對象，資本的運行方式是以“投入――退出――新的投入”為特征，目的在于獲取高額資金回報。以《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》的出臺為標(biāo)志，為我國創(chuàng)業(yè)投資提供了有利機會。但是，創(chuàng)業(yè)投資退出時機在很大程度上仍影響了投資的預(yù)期效果。

根據(jù)行業(yè)成長特點選擇退出時機

由于我國宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮及國民經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，不少行業(yè)增長緩慢或出現(xiàn)了負(fù)增長，有些創(chuàng)司因而對本行業(yè)沒有信心，過早地退出了既存行業(yè)進(jìn)入到其他領(lǐng)域，以致失去了很好的回報機會。

要考慮到進(jìn)、退行業(yè)的市場競爭度。從主要行業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資分布看，醫(yī)藥保健、生物科技等行業(yè)的產(chǎn)業(yè)化過程特別是中后期需要的投資規(guī)模相當(dāng)大，創(chuàng)投機構(gòu)有限的投資規(guī)模很難滿足其需要。這些行業(yè)進(jìn)入門檻較高，企業(yè)數(shù)量少，稍具規(guī)模的企業(yè)必然成為眾多投資機構(gòu)追捧的對象，而投資能力有限的創(chuàng)投機構(gòu)很難與上市公司和商業(yè)銀行競爭。因此，進(jìn)入這些行業(yè)的創(chuàng)投資本必須從早期階段開始參與企業(yè)的培育，在成長期最遲在擴張期退出。

相對于軟件、通信和一般信息產(chǎn)業(yè)而言，行業(yè)的進(jìn)入門檻較低，企業(yè)數(shù)量較大，創(chuàng)投機構(gòu)可以從容地尋找到其滿意的投資對象。處于起步階段和成長階段的企業(yè)，其資本需求量與創(chuàng)業(yè)投資的資本供給規(guī)模正好相當(dāng)。所以，針對這些行業(yè)創(chuàng)業(yè)投資多選擇在擴張后期和成熟早期退出。

分析各類行業(yè)在各自發(fā)展階段上的時間規(guī)律，是把握退出時機的重要方面。例如，某行業(yè)的成長期通常為一年，而一年后仍未有進(jìn)入擴張期的跡象。此時，就應(yīng)該考慮立即退出。即使轉(zhuǎn)讓價格不高, 對該投資而言甚至是負(fù)收益，但創(chuàng)業(yè)投資公司資金退出時機的選擇，取決于投資公司整個投資組合收益的最大化，而不是追求個別項目的現(xiàn)金流入最大化。

根據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)生命周期選擇退出時機

一般創(chuàng)業(yè)企業(yè)包含種子期、起步期、成長期、擴張期及成熟期5個階段顯著的生命周期特征。

總體來說，第三個階段即成長期前后是退出的最佳時機。因為在此之前企業(yè)還需要資本注入，特別是由于其現(xiàn)金流量為負(fù)，而投資者不愿意投資前景不定的企業(yè)，此時選擇退出非常困難；而后由于企業(yè)的成長較為穩(wěn)定，獲取超額利潤的機會已不大，創(chuàng)業(yè)資本滯留就沒有意義。如果將成長后期或擴張初期的項目，出讓給那些抵抗風(fēng)險能力較低的普通投資人，由于每年有穩(wěn)定的收益正好符合了這一類投資者的需要。對其他投資者來說，這一批風(fēng)險投資的退出可能是最好的買入時機。

創(chuàng)業(yè)投資退出的最晚時機應(yīng)是企業(yè)成熟期的初期。當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)走向成熟時，風(fēng)險大為減少，這時創(chuàng)業(yè)企業(yè)家就希望由自己控制企業(yè)，而不是聽命于創(chuàng)業(yè)投資家，創(chuàng)業(yè)投資家也愿意見好就收。就創(chuàng)業(yè)投資的特點而言，一般在擴張期的末期就應(yīng)該考慮退出問題。此時的企業(yè)留有一定的想象空間，其退出的價格可能比成熟期還要高。同時，還要根據(jù)項目的發(fā)展階段，選擇合適的交易對象，談判才容易獲得成功。

根據(jù)退出效率選擇退出時機

創(chuàng)業(yè)投資的退出效率是指創(chuàng)業(yè)投資的退出成本與資本收益之間的比較，即低退出成本和高投資收益之間的權(quán)衡。根據(jù)“2005年中國風(fēng)險投資行業(yè)調(diào)查分析報告”統(tǒng)計結(jié)果表明，在123個風(fēng)險投資的退出項目中，有49個項目以國內(nèi)企業(yè)收購方式退出，占退出項目比例的40%；管理層回購占退出項目比例的11%，以上市方式退出的項目數(shù)為4個，僅占3%。由此可見，收購兼并依然是國內(nèi)創(chuàng)業(yè)資本退出的首選。

在實現(xiàn)退出時不能拘泥于某一種形式，應(yīng)該針對不同的情況采取積極靈活的退出決策。無論創(chuàng)業(yè)投資公司還是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理層都比較歡迎IPO退出方式首次公開上市，但I(xiàn)PO退出周期長、費用高。在IPO不具備條件的情況下，應(yīng)該著重把目光放在產(chǎn)權(quán)交易上面。投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)時，可以簽訂股權(quán)回購（如MBO管理層回購?fù)顺瞿Ｊ剑l款，以增加退出的可能性。

正確使用清算方式。作為創(chuàng)業(yè)投資不成功時迅速離場的無奈但卻是最佳選擇的退出方式，清算占國外創(chuàng)業(yè)資本退出的比重高達(dá)30％以上。雖然清算導(dǎo)致一定的損失，但這是創(chuàng)業(yè)投資承受高風(fēng)險的必然結(jié)果。對創(chuàng)業(yè)投資者來說，既要考慮到創(chuàng)業(yè)企業(yè)“起死回生”可能帶來的巨大收益，更要按照“冰棒理論”及早果斷退出，將損失減到最低程度。

根據(jù)企業(yè)的現(xiàn)實業(yè)績選擇退出時機

根據(jù)投資項目預(yù)先設(shè)定盈利標(biāo)準(zhǔn)。項目盈利能力是影響退出時機的一個直接因素。除了那些經(jīng)營不正常或出現(xiàn)虧損且扭虧無望的投資項目要積極部署退出外，企業(yè)還應(yīng)對目前雖能維持經(jīng)營、但項目盈利能力較差的項目主動考慮退出。

約翰•康德和ICR公司的評估專家列舉了在企業(yè)各個發(fā)展階段中創(chuàng)業(yè)投資者認(rèn)為可以接受的回報率（不考慮主觀因素）：種子期的期望綜合年回報率為 60％-100％，開發(fā)期為50％-60％，擴張期為40％-50％，盈利期為30％-40％，快速增長期為25％-35％。

動態(tài)地掌握創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)增值狀況。當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)由小到大順利地成長時, 創(chuàng)業(yè)企業(yè)所面臨的研發(fā)風(fēng)險、制造風(fēng)險、市場風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、管理風(fēng)險依次被排除，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)大幅度增值。創(chuàng)業(yè)資本家通過向創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供增值服務(wù)和對創(chuàng)業(yè)企業(yè)實施運營監(jiān)控來促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長，動態(tài)地掌握創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)增值狀況。

一旦確認(rèn)繼續(xù)持有創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)的邊際成本大于預(yù)期的邊際收益,創(chuàng)業(yè)資本家就要著手實施創(chuàng)業(yè)投資項目退出。創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)增值狀況是決定創(chuàng)業(yè)投資項目退出時機選擇的重要的因素。

根據(jù)投資回報潛力選擇退出時機

創(chuàng)業(yè)投資的退出，從本質(zhì)上來說是為了進(jìn)入回報更好的項目。

加強項目前景預(yù)測，把握退出時機的主動性。投資退出必須要超前研究該技術(shù)的發(fā)展前景，及時作出預(yù)測和預(yù)報，做到創(chuàng)業(yè)投資的“進(jìn)退自如”。一是要在行業(yè)、產(chǎn)品分析的基礎(chǔ)上，了解國家行業(yè)發(fā)展政策，分析產(chǎn)品生命周期。二是建立風(fēng)險預(yù)警機制。風(fēng)險預(yù)警是為了提供風(fēng)險可能發(fā)生的有效信息，必須具有較為嚴(yán)密的科學(xué)性，包括市場前景、管理團(tuán)隊、技術(shù)先進(jìn)性、技術(shù)成熟度等方面反映的預(yù)警信號。實際操作中，主要是解決信息不對稱問題。

客觀評估投資項目價值決定了投資退出是否成功。由于技術(shù)風(fēng)險或市場風(fēng)險導(dǎo)致的失敗項目在成長前期就可以做出判斷，在成長前期就應(yīng)通過破產(chǎn)機制，采取清算方式及時降低。對于情況一般的項目，可以選擇在成長中期開始轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)，退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)。對于成功項目，創(chuàng)業(yè)投資公司通常在成熟期的早期轉(zhuǎn)讓手中的股票，以獲取最大收益并及時退出。

根據(jù)資金來源選擇退出時機

市場中有不同的創(chuàng)業(yè)資金來源和規(guī)模大小不一的創(chuàng)投機構(gòu)，在創(chuàng)業(yè)投資取得巨額的投資回報面前，不同的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)應(yīng)該是“利益均沾”的。

創(chuàng)業(yè)企業(yè)整個成長過程是各方資源分階段獲利的過程。從創(chuàng)業(yè)投資運作的過程看，在幾個不同階段都有不同的介入主體。中小規(guī)模的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)，在投資過程中主要起引導(dǎo)作用。它們沒有必要堅持到企業(yè)成熟期才退出，在企業(yè)擴張期就應(yīng)該開始考慮退出。而對于規(guī)模較大的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)來說，一旦高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展到成熟期，其收益回報就會由超額利潤轉(zhuǎn)變?yōu)槌Ｒ?guī)利潤，這類創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)此時便可以考慮退出，將接力棒交給類似于投資銀行和商業(yè)銀行等戰(zhàn)略投資者，甚至是社會大眾。

不同的創(chuàng)投機構(gòu)尋求不同的退出時機。2005年，在我國創(chuàng)投市場上扮演主角的，仍是財大勢雄的境外創(chuàng)投機構(gòu)，本土的創(chuàng)投機構(gòu)資本規(guī)模普遍偏小。擁有海外通道的外資創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)，主要通過“兩頭在外”的方式(即投資和退出都在境外)實現(xiàn)被投資企業(yè)的海外上市或境外并購，高回報退出。缺乏海外通道的本土創(chuàng)投，在退出方面更是受制于資本市場，只能尋求多方突破。國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資者也可以同國外創(chuàng)業(yè)投資者聯(lián)合投資一個項目，這樣，資本退出時就可以搭車，從而有效防范風(fēng)險。

政府資金成立風(fēng)險投資的初衷，并不在于逐利，而是為了扶持中小企業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)。從創(chuàng)業(yè)投資的實際運作來看，政府投資并沒有起到有效的示范作用。政府資金要注意在適當(dāng)?shù)臅r機與其它資本“換手接力”，防止對民間資本產(chǎn)生擠出效應(yīng)。例如以政府資金投入種子期，彌補私人或機構(gòu)投資者所投種子期企業(yè)的部分損失，或購買其他投資者種子期投資項目股權(quán)的方式，使其投資收益兌現(xiàn)在種子期。

根據(jù)資本退出風(fēng)險選擇退出時機

創(chuàng)業(yè)投資退出風(fēng)險或變現(xiàn)風(fēng)險，是指創(chuàng)業(yè)投資者從投資項目中退出時可能遭受的損失。

應(yīng)充分利用進(jìn)入與退出項目銜接的動態(tài)相輔相成效果。創(chuàng)業(yè)投資待進(jìn)入項目應(yīng)能充分地利用現(xiàn)有項目實施所依賴的看不見的資源，以實現(xiàn)“搭車”之目的。

從價值最大化角度出發(fā)考慮退出時機。就退出條件而言，企業(yè)沒有不可退出的投資，只有不能滿足的要價。企業(yè)應(yīng)當(dāng)密切配合市場條件和時機的變化，從價值最大化角度出發(fā)，以較高溢價退出優(yōu)質(zhì)或正常經(jīng)營項目，實現(xiàn)投資增值。

根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的配合程度選擇退出時機

創(chuàng)業(yè)投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家因為投資項目結(jié)緣，各方是平等的，也是互利的，因而需要攜手走向共贏。但他們之間有其固有的矛盾，將會潛在地影響退出時機。

克服浮躁心理。雖然發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的大環(huán)境仍需改善，但也有創(chuàng)業(yè)投資和受資企業(yè)存在浮躁心理的問題。因此不僅要從政策和立法上積極創(chuàng)造出促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的有利環(huán)境，更要使投資和受資企業(yè)樹立正確的創(chuàng)業(yè)投資意識，真正把功夫用到高新技術(shù)和高成長企業(yè)的發(fā)現(xiàn)和培育上。

第2篇

關(guān)鍵詞 創(chuàng)業(yè)投資 退出機制

創(chuàng)業(yè)投資起源于19世紀(jì)末的美國，當(dāng)時的私人銀行投資于新興產(chǎn)業(yè)(鋼鐵、石油、鐵路)獲得了高額回報。二戰(zhàn)后，哈佛大學(xué)教授喬治?多羅特在波士頓發(fā)起成立美國研究開發(fā)公司，這是世界上第一家創(chuàng)業(yè)投資公司[1]，而他本人因此而被譽為“風(fēng)險投資之父”。

此后，創(chuàng)業(yè)投資得到長足發(fā)展，不僅為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)帶來了巨額回報，更為世界范圍內(nèi)高新技術(shù)的迅速發(fā)展提供了強大的資本與智力支持。

一、創(chuàng)業(yè)投資概述

(一)創(chuàng)業(yè)投資的含義

歐洲創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會把創(chuàng)業(yè)資本定義為：創(chuàng)業(yè)投資是私人權(quán)益資本的一部分，它是面對種子期、成立初期和擴張期企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，包括內(nèi)部管理層收購(MBO)和外部管理層買入(MBI)[2]。

國內(nèi)較權(quán)威的觀點是：創(chuàng)業(yè)投資，指向具有高增長潛力的未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，并通過提供創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)參與所投資企業(yè)的創(chuàng)業(yè)過程，以期在所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)高資本增值收益的資本運營方式[3]。

(二)創(chuàng)業(yè)投資的特征

創(chuàng)業(yè)投資不僅是一個以投資對象加以界定的概念，而且是針對具有高增長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言的一種特殊形態(tài)的資本運作方式。創(chuàng)業(yè)投資具有以下特征：

首先，以具有高成長性創(chuàng)業(yè)企業(yè)為投資對象；

其次，采用權(quán)益資本而非借貸資本，在創(chuàng)業(yè)投資與所投資企業(yè)間建立起適應(yīng)創(chuàng)業(yè)內(nèi)在需要的“共擔(dān)風(fēng)險、共享收益”的機制；

最后，對退出機制要求很高。只有資本市場的充分發(fā)展、退出場所的健全和退出手段的多樣化，才能使得創(chuàng)業(yè)投資的退出成為現(xiàn)實。

(三)創(chuàng)業(yè)投資的運作過程[4]

1.創(chuàng)業(yè)資本匯聚階段。

2.創(chuàng)業(yè)資本運作階段。該階段包括選擇環(huán)節(jié)、協(xié)議環(huán)節(jié)、輔導(dǎo)環(huán)節(jié)。

3.創(chuàng)業(yè)投資退出階段。在被投資企業(yè)發(fā)展成熟后，通過資本市場轉(zhuǎn)讓股權(quán)實現(xiàn)資本增值收益由賬面價值形態(tài)轉(zhuǎn)為貨幣形態(tài)的階段。

二、創(chuàng)業(yè)投資公司概述

目前，我國國內(nèi)的創(chuàng)投機構(gòu)主要有以下幾種背景：政府背景的風(fēng)險投資公司；國內(nèi)大企業(yè)的戰(zhàn)略資本；國外風(fēng)險投資；大中華經(jīng)濟(jì)圈風(fēng)險資金(香港、臺灣、新加坡等)；國外戰(zhàn)略型風(fēng)險資金等。下面將對我國的一些知名風(fēng)險投資企業(yè)進(jìn)行介紹。

(一)英特爾投資(中國)

英特爾投資部自1998年起在中國擴展其風(fēng)險投資計劃，迄今已投資中國公司近50家，其中已有11家公司公開上市或被收購。其投資階段主要為：中后期和Pre-IPO。目前，英特爾在中國的投資集中在蜂窩通訊、家用寬帶應(yīng)用和本地集成電路設(shè)計室等領(lǐng)域。英特爾投資在中國投資的企業(yè)包括盈科數(shù)碼動力有限公司、搜狐、UT 斯達(dá)康有限公司等。

(二)深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司

深圳創(chuàng)新投由深圳市政府出資5億元發(fā)起設(shè)立，是國內(nèi)規(guī)模最大的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)。其管理的中國媒體投資基金，是第一個專業(yè)投資媒體的創(chuàng)投合資基金；中國龍基金，主要投資于業(yè)務(wù)在中國境內(nèi)或與中國市場相關(guān)的中國境外的公司；中新基金，主要投資于國內(nèi)高新技術(shù)企業(yè)及具有成長潛力的企業(yè)。

(三)軟銀中國創(chuàng)業(yè)投資有限公司

軟銀中國創(chuàng)業(yè)投資有限公司隸屬于軟銀國際風(fēng)險基金，是軟銀全球戰(zhàn)略的重要組成部分。軟銀中國對處于各種發(fā)展階段的高科技企業(yè)，包括無線、寬帶、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)中優(yōu)秀的企業(yè)都有興趣。為處于起步階段的公司提供資金、先進(jìn)的通訊設(shè)施、一流的管理模式等成功所需的服務(wù)。

(四)凱雷投資集團(tuán)

美國“凱雷投資集團(tuán)”是全球著名的直接投資機構(gòu)，成立于1987年。目前，凱雷集團(tuán)總共擁有28只不同類型的基金，管理著超過248億美元的資產(chǎn)。自1987年創(chuàng)立以來，已經(jīng)投資130億美元，主要在亞洲、歐洲和北美用于公司并購、房產(chǎn)以及創(chuàng)業(yè)投資等。

(五)紅杉資本中國基金

紅杉資本創(chuàng)始于1972年，共有18只基金，超過40億美元總資本，總共投資超過500家公司，200多家成功上市，100多個通過兼并收購成功退出的案例。紅杉資本作為全球最大的VC，曾投資了蘋果電腦、思科、甲骨文、雅虎和Google、Paypal，紅杉投資的公司總市值超過納斯達(dá)克市場總價值的10%。

三、完善我國創(chuàng)業(yè)投資要解決的問題

(一)稅收扶持政策

1.稅收優(yōu)惠政策的必要性[5]

首先，創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險高，且投資收益具有不確定性。這就要求建立有效的稅收優(yōu)惠制度，特別是所得稅制度，以解決創(chuàng)投企業(yè)在某一特定時期內(nèi)可能具有較高的收益，但在另外的時期可能要承擔(dān)很大虧損的問題。

其次，創(chuàng)業(yè)投資過程復(fù)雜，整個投資過程涉及多個參與者，因此要解決好重復(fù)課稅的問題，防止給創(chuàng)業(yè)投資活動的各方造成不合理的高額稅負(fù)。

第三，我國目前的創(chuàng)業(yè)投資資本主要來自于政府，但若想吸引更多的個人資本、企業(yè)資本進(jìn)入，稅收扶持是最為有效的激勵手段。

此外，從發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗來看，稅收的優(yōu)惠政策對于創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展也很重要。例如，韓國的經(jīng)驗是對創(chuàng)業(yè)投資實行雙重激勵―對創(chuàng)業(yè)投資基金的投資者和對創(chuàng)業(yè)投資基金本身的激勵，如，減免所得稅和資本利得稅等[6]。

作為市場環(huán)境欠佳的發(fā)展中國家，我國更有必要通過稅收等方面的激勵政策來促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展。因此，更有必要出臺專門針對創(chuàng)業(yè)投資的稅收政策，以減輕創(chuàng)業(yè)投資的稅收負(fù)擔(dān)。

2.我國的稅收政策

2005年11月《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》后，財政部和國家稅務(wù)總局于2007年2月15日聯(lián)合了《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》，這是針對創(chuàng)業(yè)投資稅收政策的一項重大突破。例如，《通知》中規(guī)定，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取股權(quán)投資方式投資于未上市中小高新技術(shù)企業(yè)2 年以上(含2年)的，可按其對中小高新技術(shù)企業(yè)投資額的70%抵扣該創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額。抵扣額在當(dāng)年不足抵扣的，可在以后納稅年度延續(xù)抵扣。與目前稅法對其他企業(yè)虧損彌補的期限為5年相比較，這項政策是一項針對創(chuàng)投企業(yè)特點的有益改進(jìn)。

稅收扶持政策體現(xiàn)了國家對創(chuàng)業(yè)投資的導(dǎo)向性，相信隨著稅收體系的完善，會有更多的個人和企業(yè)參與到創(chuàng)業(yè)投資中來，共同推動創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。

(二)退出機制的完善

風(fēng)險投資本身就是資本運作，它的最大特點是循環(huán)投資：投資―管理―退出―再投資。只有建立了通暢的推出機制，資本循環(huán)才能完成。因此，建立有效的風(fēng)險資本的撤出方式是整個風(fēng)險投資體系的核心。

1.退出機制概述

風(fēng)險資本有四種基本的退出方式：股份公開上市(IPO)、出售(Trade Sale)、回購(Buy Back)和清理或破產(chǎn)。而股份上市和出售是兩種最常用的退出方式。

股份上市是風(fēng)險投資者通過被投資公司股份的公開上市，將其擁有的私人股權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)楣补蓹?quán)，并在獲得市場認(rèn)同后，轉(zhuǎn)手獲利以實現(xiàn)投資收益的一種退出方式。IPO不僅收益性高，而且保持了公司的獨立性，還有助于企業(yè)形象的樹立以及保持持續(xù)的融資渠道。因此，IPO通常是風(fēng)險投資最佳的退出方式。在美國，約30％的風(fēng)險資本采取了這種退出方式[7]。

出售是企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易的一種主要形式，其優(yōu)勢在于，可使風(fēng)險投資者實現(xiàn)一次性完全退出，剩余風(fēng)險很小或幾乎沒有；并且，出售的費用成本也低于IPO方式；此外，對于一些規(guī)模小的公司，出售可能是唯一可行的選擇。

回購指的是股份回購，即企業(yè)管理層或其它合伙人以現(xiàn)金、票據(jù)等有價證券買斷風(fēng)險投資者手中持有企業(yè)股份，從而使風(fēng)險投資者實現(xiàn)投資收益的一種退出方式。

清算或破產(chǎn)是在風(fēng)險企業(yè)未來收益前景堪憂時的退出方式。清算方式退出雖然痛苦，但這卻是避免更大損失的權(quán)宜之計。因此，及時有效地清理失敗項目也是風(fēng)險資本退出的重要方式。

2.完善創(chuàng)業(yè)板市場

公開上市是最常見的風(fēng)險投資退出方式，但是主板市場進(jìn)入門檻比較高，中小企業(yè)很難達(dá)到上市條件，因此，創(chuàng)業(yè)板市場是最佳的退出方式。創(chuàng)業(yè)板塊市場比主板市場上市略微寬松，上市規(guī)模偏小，主要為具備成長性的新興中小企業(yè)和風(fēng)險投資企業(yè)提供融資服務(wù)。

我國建立創(chuàng)業(yè)板要循序漸進(jìn)。例如，可以先集中科技含量較高的小盤股30到50家，在深圳證券交易所設(shè)立科技板塊；然后研究降低上市的門檻，進(jìn)一步擴大科技板塊；待條件成熟后，把這個板塊分離出來，成立創(chuàng)業(yè)板市場[8]。

(三)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的組織形式

國際上目前較多采用的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的組織形式是有限合伙制。有限合伙制企業(yè)由兩類合伙人構(gòu)成，即普通合伙人和有限合伙人。目前美國80%以上的創(chuàng)業(yè)投資實業(yè)都采用有限合伙制。有限合伙企業(yè)的優(yōu)點在于：組織結(jié)構(gòu)簡單、運作效率高、成本低；一般投資人可依創(chuàng)業(yè)投資家的聲譽、業(yè)績決定投資與否；有限合伙的約束與激勵機制可降低成本；有限合伙的激勵機制得以吸引優(yōu)秀、專業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資家，從而也間接扶植了優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)家。

目前，我國在新的《合伙企業(yè)法》中，已經(jīng)正式將有限合伙制包含在內(nèi)。這一法律的完善，對于創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展將會有很大的助益。

四、總結(jié)

創(chuàng)業(yè)投資是一種支持創(chuàng)業(yè)活動的金融投資制度創(chuàng)新，對推動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展發(fā)揮了不可替代的作用。它的出現(xiàn)有效的解決了傳統(tǒng)融資方式中小型高新技術(shù)企業(yè)的高風(fēng)險性之間的矛盾，為最需要資金但又無法從傳統(tǒng)金融機構(gòu)獲得融資的具有高成長性的中小企業(yè)提供所需的資金。它提高了資源配置的效率，克服了逆向選擇問題，從而極大的促進(jìn)了中小企業(yè)，特別是提供高新技術(shù)產(chǎn)品、創(chuàng)新服務(wù)模式的中小企業(yè)的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1]喬西?勒納，菲爾達(dá)?哈迪蒙.風(fēng)險投資和私人權(quán)益資本案例[M].北京經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2002.4.

[2]A.Sick.A Certainty-Equivalent Approach to Capital Budgeting[J].Financial Management，Winter，1986.

[3]C.Butler.風(fēng)險值概論[M].上海：上海財經(jīng)大學(xué)出版社，2002.6.

[4]韓靜.中國創(chuàng)業(yè)投資退出機制研究[D].首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，2006.

[5]楊旭才.創(chuàng)業(yè)投資亟需專門稅收扶持政策―天津市創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會理事長楊旭才訪談錄.

[6]劉健鈞.促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展稅收政策解讀.

[7]劉曼紅.風(fēng)險投資：創(chuàng)新與金融[M].中國人民大學(xué)出版社，1998，(10):271.

第3篇

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)投資；中小企業(yè)；退出機制

中圖分類號：F270 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）21-0028-02

一、中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資概述

1.含義與特征。創(chuàng)業(yè)投資（venture capital）是指以股權(quán)方式把資金投向尚處于初創(chuàng)期或成長期的中小高新技術(shù)企業(yè)，并為企業(yè)提供管理、經(jīng)營、決策等增值服務(wù)培育企業(yè)迅速成長，最終通過退出渠道獲得高額投資收益的新型投資活動。它具有五個方面的特征：第一，具有高風(fēng)險、高收益性。創(chuàng)業(yè)投資的高風(fēng)險性是由創(chuàng)業(yè)投資對象的性質(zhì)決定的，鑒于投資對象通常是處于剛剛起步的中小企業(yè)，投資對象在技術(shù)和市場前景方面具有較大不確定性，因此創(chuàng)業(yè)投資具有高風(fēng)險特征。創(chuàng)業(yè)投資家并非無視所投企業(yè)的高風(fēng)險，高風(fēng)險往往與高收益相伴。創(chuàng)業(yè)投資家遴選的企業(yè)往往具有創(chuàng)新性、高性能、高附加值、差異性顯著，企業(yè)一旦獲得成功，其投資回報遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于普通行業(yè)。第二，是一種股權(quán)投資。創(chuàng)業(yè)投資是一種權(quán)益資本，投資方式以股權(quán)為主，與傳統(tǒng)的借貸資本不同。目的不在于獲取股息收入或分紅，也不在于取得企業(yè)的控制權(quán)，而是通過向企業(yè)注入資金待企業(yè)成長后通過出售股權(quán)獲得投資回報。第三，是一種中長期、階段性投資。創(chuàng)業(yè)投資通常在企業(yè)的幼稚和成長期介入，一般持續(xù)三至七年，創(chuàng)業(yè)投資家根據(jù)風(fēng)險企業(yè)不同時期的需要投入所需資金，能起到激勵和監(jiān)督作用。當(dāng)風(fēng)險企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模和盈利能力達(dá)到較高程度時，創(chuàng)業(yè)投資便會通過適當(dāng)?shù)那劳顺鍪栈赝顿Y，獲取收益。第四，是一種管理型投資。考慮到風(fēng)險企業(yè)初始存在諸多問題，創(chuàng)業(yè)投資家往往協(xié)助風(fēng)險企業(yè)家參與企業(yè)的經(jīng)營管理，利用其豐富的經(jīng)驗、知識和信息網(wǎng)絡(luò)協(xié)助風(fēng)險企業(yè)更好地經(jīng)營企業(yè)。因此，創(chuàng)業(yè)投資不僅是投資行為，而是集投融資、經(jīng)營管理、咨詢服務(wù)、決策為一體的系統(tǒng)性金融管理活動。第五，是一種組合、循環(huán)型投資。創(chuàng)業(yè)投資通常投資于十個以上的高新技術(shù)項目群，以降低投資風(fēng)險，利用成功項目退出后的收益彌補失敗項目的損失，然后繼續(xù)尋找新的風(fēng)險企業(yè)進(jìn)入下一輪的投資。

2.創(chuàng)業(yè)投資與中小企業(yè)的關(guān)系。（1）創(chuàng)業(yè)投資緩解中小企業(yè)的融資問題。中小企業(yè)，尤其是高科技中小企業(yè)與成熟的企業(yè)相比面臨融資難的困境。原因在于中小企業(yè)初始經(jīng)營規(guī)模小，抗風(fēng)險能力弱。商業(yè)銀行基于經(jīng)營的三性原則，往往不愿向中小企業(yè)發(fā)放風(fēng)險貸款。創(chuàng)業(yè)投資作為一種具有高風(fēng)險、高收益特征的投資方式，其主要的投資對象是處于初創(chuàng)期且未來發(fā)展迅速、市場前景廣闊的中小高新技術(shù)企業(yè)。通過股權(quán)投資，滿足被投資企業(yè)發(fā)展的資金需求并為其提供增值服務(wù)，對于風(fēng)險企業(yè)而言沒有還本付息的壓力，且創(chuàng)業(yè)投資目的不在于控股，也不需要任何的擔(dān)保或者抵押。所以創(chuàng)業(yè)投資的定位更適合中小企業(yè)發(fā)展的需要。（2）創(chuàng)業(yè)投資優(yōu)化資源合理配置。創(chuàng)業(yè)投資的目的在于獲得超額收益，實現(xiàn)資本增值，因此在對投資項目的選擇上會進(jìn)行細(xì)致的評估和分析；通過實地調(diào)研減少信息的不對稱，以確定投資項目的可行性和營利性。（3）創(chuàng)業(yè)投資促使中小企業(yè)管理規(guī)范化。創(chuàng)業(yè)投資家不僅僅解決中小企業(yè)面臨融資難的困境，而且創(chuàng)業(yè)參與風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營管理，創(chuàng)業(yè)投資家通常是各個行業(yè)的精英，能幫助中小企業(yè)規(guī)范財務(wù)體系，制定企業(yè)戰(zhàn)略，并為企業(yè)引進(jìn)現(xiàn)代化的管理模式和公司治理機制，能夠有效地解決中小企業(yè)公司治理架構(gòu)混亂的問題，促使風(fēng)險企業(yè)管理的科學(xué)、規(guī)范化。

3.創(chuàng)業(yè)投資退出機制的內(nèi)涵。所謂退出機制，是指創(chuàng)業(yè)投資在所投資的企業(yè)發(fā)展相對成熟后，將其所投資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)，即變現(xiàn)的運作機制。

創(chuàng)業(yè)投資家，目的于追逐高額投資收益，即在所投資的風(fēng)險企業(yè)進(jìn)入成熟穩(wěn)定期后，將所投資本回收后再投入到新的風(fēng)險企業(yè)中去，在“投資—退出—再投資”的循環(huán)過程中達(dá)到資本不斷增值的目的。因此，如何順利地將所投資的風(fēng)險企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)化為具有流動性的資金，在整個創(chuàng)業(yè)投資活動過程中至關(guān)重要，而退出機制正是提供股權(quán)變現(xiàn)的一種有效機制。

創(chuàng)業(yè)投資的退出渠道主要有四種：首次公開發(fā)行、兼并收購、股權(quán)回購、破產(chǎn)清算等。（1）首次公開發(fā)行（IPO），是指企業(yè)通過證券交易所首次公開向公眾發(fā)行股票，以期募集用于企業(yè)發(fā)展資金的過程，即企業(yè)上市。公開上市一般包括主板上市、創(chuàng)業(yè)板上市、中小板上市。其中，主板上市規(guī)則較為嚴(yán)格，創(chuàng)業(yè)板、中小板上市標(biāo)準(zhǔn)低于主板市場，是對主板市場的補充。公開發(fā)行上市是創(chuàng)業(yè)投資家最愿意選擇的退出方式，因為它是能帶來最大投資收益的退出方式。（2）兼并收購，具體指創(chuàng)業(yè)投資家或風(fēng)險企業(yè)決定將所持有公司的股票或資產(chǎn)賣給另外一家創(chuàng)業(yè)投資公司，包括一般并購和“第二期并購”。一般并購主要指公司間的收購與兼并；“第二期并購”指由另一家風(fēng)險投資公司收購，接手第二期投資。并購?fù)顺龇绞绞抢^首次公開發(fā)行之后最受歡迎的退出方式。（3）股份回購，是指被投資企業(yè)的風(fēng)險企業(yè)家或者公司高管將創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)所持有的公司股份進(jìn)行回購的方式，主要包括公司回購、管理層收購（MBO）或者通過員工持有基金（ESOT）等。創(chuàng)業(yè)投資家在簽訂投資協(xié)議時，往往加列一項條款即在一定投資期限后，風(fēng)險企業(yè)家購回創(chuàng)業(yè)投資家持有的股權(quán)，此方式大大降低了創(chuàng)業(yè)投資家的風(fēng)險，有利于創(chuàng)投資本順利退出，成為創(chuàng)業(yè)投資退出的又一個重要途徑。（4）破產(chǎn)清算，指投資失敗時，風(fēng)險資本通過破產(chǎn)清算程序退出風(fēng)險企業(yè)。

創(chuàng)業(yè)資本通過破產(chǎn)清算退出時，風(fēng)險企業(yè)已經(jīng)資不抵債，或者是風(fēng)險企業(yè)失去繼續(xù)發(fā)展的優(yōu)勢，或者是經(jīng)營情況不符合創(chuàng)業(yè)投資者的預(yù)期，于是創(chuàng)業(yè)投資家和風(fēng)險企業(yè)家協(xié)商決定結(jié)束經(jīng)營，進(jìn)行清算，不失為一種減少損失的辦法。

二、中國中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資退出機制存在的障礙

1.公開發(fā)行上市退出渠道不暢通。雖然中國滬深兩個主板交易市場已運行多年，但滬深主板市場對上市公司的資格要求嚴(yán)格，門檻過高，導(dǎo)致眾多中小企業(yè)很難滿足上市要求，創(chuàng)業(yè)投資通過主板市場上市退出較為困難。除滬深主板市場外，中國雖建立了中小板和創(chuàng)業(yè)板市場，但由于這兩個市場的規(guī)章制度是在主板市場的基礎(chǔ)上制定的，所以企業(yè)上市的依然面臨門檻高、審批嚴(yán)、效率低的難題，致使能符合上市條件并最終實現(xiàn)上市的企業(yè)數(shù)目不多，創(chuàng)業(yè)投資通過上市途徑退出困難重重。

2.產(chǎn)權(quán)交易市場不完善。創(chuàng)業(yè)投資的退出的實質(zhì)是產(chǎn)權(quán)在投資者之間順利轉(zhuǎn)移，其依賴于健全完善的產(chǎn)權(quán)交易市場。而中國產(chǎn)權(quán)交易市場多年來受政策束縛和行政約束，產(chǎn)權(quán)交易呈現(xiàn)區(qū)域性，各自為政，交易成本過高，產(chǎn)權(quán)交易監(jiān)管不到位等現(xiàn)象，尚未形成合理有序的產(chǎn)權(quán)交易市場。股權(quán)交易時，難以通過市場交易機制形成合理的交易價格，嚴(yán)重影響創(chuàng)業(yè)投資的退出。

3.缺乏完善的風(fēng)險資本退出法律制度。目前，中國還沒有出臺專門的風(fēng)險投資方面的法律法規(guī)，導(dǎo)致中國的創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)長期因法律地位缺失而發(fā)展受阻。涉及創(chuàng)業(yè)投資的相關(guān)法律規(guī)范散見于《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《證券法》、《稅法》等法律體系中。現(xiàn)行《證券法》、《公司法》規(guī)定主板市場上市標(biāo)準(zhǔn)過高，而且對風(fēng)險企業(yè)資本退出設(shè)置過多障礙，這些規(guī)定限制和制約了創(chuàng)業(yè)投資的順利退出，不利于風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。

三、完善中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資退出機制的對策

1.完善多渠道的創(chuàng)業(yè)投資上市機制。目前中國主板上市要求嚴(yán)格，導(dǎo)致眾多企業(yè)被拒之門外，政府應(yīng)規(guī)范引導(dǎo)主板市場的殼資源，使經(jīng)營業(yè)績良好、發(fā)展前景廣闊的企業(yè)通過買殼上市或借殼上市順利進(jìn)入主板進(jìn)入融資。此外，中國創(chuàng)業(yè)板、中小板市場的運作應(yīng)獨立于主板市場，各項規(guī)章制度應(yīng)獨立與主板市場的游戲規(guī)則，形成多層次的企業(yè)上市運行機制。中國政府應(yīng)為風(fēng)險企業(yè)海外上市創(chuàng)造有利的條件，積極鼓勵國內(nèi)的風(fēng)險企業(yè)利用海外市場實現(xiàn)風(fēng)險資本的退出。

2.加快全國性產(chǎn)權(quán)交易市場建設(shè)。考慮到中國中小企業(yè)眾多，中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板市場推出后不可能滿足所有創(chuàng)業(yè)資本退出和企業(yè)融資的需求，可通過產(chǎn)權(quán)交易市場促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資與資本市場的結(jié)合，實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)資本順利退出。然而目前中國產(chǎn)權(quán)交易市場呈現(xiàn)出現(xiàn)各自為政、條塊割離嚴(yán)重等一系列問題，因此，有必要打破產(chǎn)權(quán)交易的地域限制，建立全國性產(chǎn)權(quán)交易市場，建立全國統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易信息平臺，實現(xiàn)各區(qū)域產(chǎn)權(quán)交易市場信息共享，充分發(fā)揮信息資源集中和信息網(wǎng)絡(luò)化的優(yōu)勢，吸引各類資本參與到產(chǎn)權(quán)市場中來，為中小企業(yè)融資提供服務(wù)。

3.完善相關(guān)法律法規(guī)，為創(chuàng)業(yè)投資的退出提供法律保障。修改現(xiàn)行《公司法》、《證券法》中不符合創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展和創(chuàng)業(yè)資本退出的條款，修訂《公司法》中對上市公司的主體資格的嚴(yán)格要求，使更多中小企業(yè)取得上市的資格；修訂《公司法》中對股份轉(zhuǎn)讓的嚴(yán)格限制，讓風(fēng)險企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓較為靈活；修訂《公司法》中關(guān)于股份回購的約束，鼓勵風(fēng)險企業(yè)回購本公司股份，并為之提供相應(yīng)資金支持政策；修訂《證券法》中關(guān)于企業(yè)上市的要求，降低企業(yè)在主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板上市的門檻，使更多中小企業(yè)能順利進(jìn)入資本市場融資，讓中小板、創(chuàng)業(yè)板形成對主板的良好補充，完善轉(zhuǎn)板、退出機制。

目前，中國在創(chuàng)業(yè)投資方面，還尚未建立一套完整的相關(guān)法律法規(guī)體系，與創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)的法律制度是創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的根本保障，對對創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展具有至關(guān)重要作用。因此，中國政府應(yīng)根據(jù)國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資運行特征和要求，尤其是創(chuàng)業(yè)投資不同退出渠道的特點，盡快出臺《創(chuàng)業(yè)投資法》，使創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展有章可循，使創(chuàng)業(yè)投資退出機制得到法律法規(guī)的保障。

參考文獻(xiàn)：

[1] 陳冰.中國風(fēng)險投資退出機制研究[J].河南省政法管理干部學(xué)院學(xué)報，2011，（3）.

[2] 蔡靜璇，鄭玉卓.創(chuàng)業(yè)投資與中小企業(yè)發(fā)展[J].中國證券期貨，2012，（10）.

[3] 陽順英.風(fēng)險投資退出機制問題研究[J].前沿，2012，（19）.

[4] 吳鳳琴.風(fēng)險投資退出渠道的研究[J].內(nèi)蒙古科技與經(jīng)濟(jì)，2011，（7）.