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第1篇

企業籌資中存在的風險

1.決策失誤。

投資項目需要投入大量的資金，如果決策失誤項目失敗或由于種種原因不能很快建成并形成生產能力，無法盡快地收回資金來償還本息，會使企業承受巨大的財務危機。

2.負債的利息率。

利息率水平的高低直接決定企業資金成本的大小。在同樣負債規模的條件下，負債的利息率越高，企業所負擔的利息費用支出就越多，企業破產風險也就越大。尤 其當國家實行“雙緊”政策，即緊縮的財政政策和貨幣政策時，貨幣的供給量萎縮，貸款的利息率提高，企業此時籌資成本增加，企業所負擔的經營成本提高，這樣 企業就要承擔較大的籌資風險。

3.企業經營活動的成敗。

負債經營的企業，其還本付息的資金最終來源于企業的收益。如果企業經營管理不善，長期虧損，那么企業就不能按期支付債務本息，這樣就給企業帶來償還債務的壓力，也可能使企業信譽受損，不能有效地再去籌集資金，導致企業陷入財務風險。

4.負債規模過大，資本結構不當。

負債規模是指企業負債總額的大小或負債在資金總額中所占比重的高低。企業負債規模越大，利息費用支出越多， 由于收益降低而導致喪失償付能力或破產的可能性也就增大。負債比重越高，意味著企業借入資本比例越大，資產負債率越高，導致企業的財務杠桿系數增大，股東收益變化的幅度也隨之增加。財務杠桿利益越大，伴隨其產生的財務風險也就越大。

5.籌資方式選擇不當。

目前在我國，可供企業選擇的籌資方式主要有銀行貸款、發行股票、發行債券、融資租賃和商業信用。不同的籌資方式在不同的時間會有各自的優點與弊端，如果選擇不恰當，就會增加企業的額外費用，減少企業的應得利益，影響企業的資金周轉而形成財務風險。

6.負債期限結構不當。

這是指企業所使用的長短期借款的相對比重，一方面是指短期負債和長期負債的安排，另一方面是指取得資金和償還負債的時間安排。若長、短期債務比例不合理，還款期限過于集中，就會使企業在債務到期日還債壓力過大，資金周轉不靈，從而影響企業的正常生產經營活動。

7.信用交易策略不當。

在現代社會中，企業間廣泛存在著商業信用。如果因對往來企業資信評估不夠全面而采取了信用期限較長的收款政策，就會使大批應收賬款長期掛賬。若沒有切實、有效的催收措施，企業就會缺乏足夠的流動資金來進行再投資或償還自己的到期債務，從而增加企業的財務風險。

防范企業籌資風險的措施

1.樹立正確的風險觀念。

企業在日常財務活動中必須居 安思危，樹立風險觀念，強化風險意識，抓好以下幾項工作：①認真分析財務管理的宏觀環境變化情況，使企業在生產經營和理財活動中能保持靈活的適應能力;② 提高風險價值觀念;③設置高效的財務管理機構，配置高素質的財務管理人員，健全財務管理規章制度，強化財務管理的各項工作;④理順企業內部財務關系，不斷 提高財務管理人員的風險意識。

2.優化資本結構。

最優資本結構是指在企業可接受的最大籌資風險以內，總資本成本最低的資本結構。這個最大的籌資風險可以用負債比例來表示。一個企業只有權益資本而沒有債務資本，雖然沒有籌資風險，但總資本成本較高，收益不能最大化;如果債務資本過多，則企業的總資本成本雖然可以降低、收益可以提高，但籌資風險卻加大了。因此，企業應確定一個最優資本結構，在融資風險和融資成本之間進行權衡。只有恰當的融 資風險與融資成本相配合，才能使企業價值最大化。

3.保持合理的現金儲備，確保企業的正常支付和意外所需。

現金是企業資產中流動性最強的資產，現金持有量過少而無法保證企業的正常支出，企業就會因資金短缺發生籌資風險;反之，企業持有的現金越多，企業的支付能力就越強。但是現金是收益能力和增值能力較低的資產，如果企業持有過多的現金，必然失去了用這 部分現金投資的機會，造成資金的機會成本過大，從而降低企業資產的盈利能力和資產利潤率。因此，企業必須合理預測企業經營過程中的現金需求和支付情況，確 定合理的現金儲備。

4.加強存貨管理，提高存貨周轉率。

存貨是企業流動資產中變現能力較弱的資產，如果存貨在流動資產中比重過大，就會使速動比率很低，從而影響企業的短期變現能力，因此要通過完善企業的內部控制和生產經營流程，使企業存貨保持在一個合理的水平上。

5.加強應收賬款的管理，加快貨幣資金回籠。

應收賬款是被債務人無償占用的企業資產。不能及時收回應收賬款，不僅影響企業的資金周轉和使用效率，還可能造成企業資產無法收回而形成壞賬損失。因此，企業應加強對應收賬款的管理，通過建立穩定的信用政策、確定客戶的資信等級、評估企業的償債能力、確定合理的應收賬款比例、建立銷售責任制等措施，積極組織催收，減少在應收賬款方面的資金占用，加快貨幣資金回籠。

6.保持和提高資產流動性。

企業的償債能力直接取決于其債務總額及資產的流動性。企業可以根據自身的經營需要和生產特點來決定流動資產規模，但在某 些情況下可以采取措施相對地提高資產的流動性。企業在合理安排流動資產結構的過程中，不僅要確定理想的現金余額，還要提高資產質量。通過現金到期債務比(經營現金凈流量÷本期到期債務)、現金債務總額比(經營現金凈流量÷債務總額)及現金流動負債比(經營現金凈流量÷流動負債)等比率來分析、研究籌資方案。這些比率越高，企業承擔債務的能力越強。

7.合理安排籌資期限的組合方式，做好還款計劃和準備。

企業在安排兩種籌資方式的比例 時，必須在風險與收益之間進行權衡。按資金運用期限的長短來安排和籌集相應期限的負債資金，是規避風險的對策之一。企業必須采取適當的籌資政策，即盡量用 所有者權益和長期負債來滿足企業永久性流動資產及固定資產的需要，而臨時性流動資產的需要則通過短期負債來滿足。這樣既避免了冒險型政策下的高風險壓力，又避免了穩健型政策下的資金閑置和浪費。

8.先內后外的融資策略。

內源融資是指企業內部通過計提固定資產折舊、無形資產攤銷而形成的資金來源和產生留存收益而增加的資金來源。企業如有資金需求，應按照先內后外、先債后股的融資順序，即：先考慮內源融資，然后才考慮外源融資;外部融資 時，先考慮債務融資，然后才考慮股權融資。自有資本充足與否體現了企業盈利能力的強弱和獲取現金能力的高低。自有資本越充足，企業的財務基礎越穩固，抵御 財務風險的能力就越強。自有資本多，也可增加企業籌資的彈性。當企業面臨較好的投資機會而外部融資的約束條件又比較苛刻時，若有充足的自有資本就不會因此 而喪失良好的投資機會。

9.建立風險預測體系。

企業應建立風險自動預警體系，對事態的發展形式、狀態進行監測，定量測算財務風險臨界點，及時對可能發生的或已發生的與預期不符的變化進行反映。利用財務杠桿控制負債比率，采用總資本成本比較法選擇總資本成本最小的融資組合，進行現金流量分析，保證償還債務所需資金的充足。應做好企業的財務預測與計劃，作好各種預算工作。在對外部資金的選擇上應從具體的投資項目出發，運用銷售增長百分比法確定外部籌資需求。可以從以往的經驗出發，確定外部資金需求規模;也可以進行財務報表分析，使各項數據直觀準確，量化資金數額，由于這種方法比較復雜，需要有較高的分析技能，因而，應在籌資 決策存在許多不確定因素的情況下運用。準確的財務預算對于防范和規避企業的籌資風險具有重要作用。企業根據短期的生產經營活動和中長期的企業發展規劃，預測出自己對資金的需求，提前做好財務預算工作，安排企業的融資計劃，估計可能籌集的資金量。

 

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3.企業財務管理的風險及防范

4.企業風險財務管理中存在的問題及對策

第2篇

高科技中小風險企業的融資機制主要指風險投資機構的投資方式，由風險投資企業的類型所決定。根據投資方的屬性，這些高科技中小風險投資企業的融資渠道主要包括五種類型:

(一)以政府出資為主導風險

投資公司的投資這類風險投資公司主要由地方財政出資，地方科技行政部門負責組建，目的在于推動本地區高新技術產業的發展。政府出資的投資公司在我國投資公司體系中占據主體性地位。

(二)大公司所屬的風險

投資公司的投資這類風險投資公司主要由上市公司和投資銀行通過獨資、參股或控股的方式建立，而上市公司組建風險投資公司的現象更為常見，為企業的核心業務提供戰略協同。

(三)證券公司所屬的風險

投資公司投資2001年6月20日，中國證監會了《證券公司管理辦法(征求意見稿)》，第23條第6款規定:證券公司經中國證監會的批準可以發起、設立或參股風險投資公司。一般而言，券商風險投資公司具有較強的資本運作能力，比較重視后期的投資。

(四)民營及混合型風險

投資公司的投資這類證券公司的資本結構包括民間資本與上市公司資本的混合、民間資本與國有資本的混合兩種主要形式。目前，我國純粹民營的風險投資公司數量有限、融資規模較小，但是，從長遠發展來看，民營風險投資公司在我國風險投資市場上的位置日益顯著。

(五)外資風險投資公司與合資風險

投資公司的投資2003年3月1日，科學技術部等六部委聯合制定了《關于外商投資風險投資企業的管理規定》，為中外合資風險投資公司創造了組建、生存與發展的條件。目前，我國外資及合資風險投資公司已達數十家，包括跨國公司的風險投資公司、傳統的國家風險投資公司、國際投資銀行的風險投資公司以及其他金融機構的風險投資公司。我國高科技中小風險企業的融資機制具有多樣性，政府、大公司、證券公司、民營企業與外資風險投資公司等均可以向高科技中小風險企業提供資金。在我國，由于養老基金規模不大，并受到現行經濟政策的約束，不可能大規模用于風險投資。保險公司的資金規模較小，資金用途受到特殊的限制，無法用于企業的風險投資。國有商業銀行由于長期受到不良貸款的困擾，近年來奉行穩健的信貸資金政策，對風險投資持有謹慎的態度。相比之下，國外高科技中小風險企業的資金來源渠道較多，除政府、大公司、證券公司、外資機構等投資主體外，商業銀行、養老基金、保險公司、富有的個人及家庭等均可提供風險資本。在美國與歐盟地區，政府所提供的風險資本較少，主要來源于養老基金與商業銀行等資金機構。在美國，風險資本的形成主要來源于養老基金、保險公司等資金機構，約占風險資本總量的一半以上，而在歐洲，商業銀行是風險資本的最大投資方，為風險企業提供三分之一以上的風險資本。

二、高科技中小風險企業的風險投資機構的職能分析

高科技中小風險企業是風險投資機構與高科技中小企業相結合的產物，風險投資機構對高科技中小風險企業的運營機制存在著直接的影響。在高科技中小風險企業成長過程中，風險投資機構的職能主要表現在如下四個方面:

(一)解決高科技中小風險

企業的資金來源問題高科技中小風險企業的資產規模較小，信用記錄欠缺，自身擔保的實力較弱，但技術風險、市場風險和管理風險卻較突出，因此，銀行等金融機構不愿對其進行放款，導致融資難的問題一直存在。風險投資是一種中長期的股權投資，不是關注項目的短期盈利和安全性，而是項目的成長性，因而能夠彌補傳統融資的缺口。

(二)為中小企業提供專業性的人力資本

高科技中小風險企業在成長過程中可能會遇到一系列技術問題或管理問題，而風險投資機構擁有一批訓練有素的專業化技術人員和管理人員，可以對風險企業提供各種支持。

(三)參與高科技中小風險企業的管理

風險投資機構參與高科技中小風險企業管理的目的不是自己經營企業，而是要從財務戰略、技術戰略和營銷戰略等發展戰略來促進高科技中小風險企業的成長，以便最終能夠以較高的價格退出中小風險企業。同時，風險投資機構通過對中小風險企業的全方位管理，可以實現對企業運用機制的監控，從而降低人風險。

(四)扶持高科技中小風險企業的技術創新

高科技中小風險企業產品的替代性較強，替代時間也較短，企業必須不斷增加研發投入才能維持其相對技術優勢。

三、高科技中小風險企業立項評審機制分析

目前，我國高科技中小風險企業的風險資本形成主要以政府投資為主，因而，政府投資的立項評審機制在主體上代表了我國高科技中小風險企業的立項評審機制。我國大部分國家級科技計劃，除了創新基金外，對項目的評審基本都是采用地方科技廳(局)或經濟發展局推薦，報科技計劃管理單位，由管理單位組織專家評審，再報送評審委員會最終確定是否立項，而評審委員會一般由財政部、科技部等主管部門的相關人員組成。現有的評審方式存在著一定的合理性和科學性，但也存在著一些弊端:一是造成地方推薦單位對項目缺乏把關，不管好壞項目全往上報。二是項目的立項決策過多依賴于專家的意見，導致評審偏差或失誤較大。具體原因有:對專家缺乏約束機制，專家并不對自己的評選結果負責任。在很多場合，專家的知識面也有限，不足以應付項目評審的需求。在極端的情況下，專家并不了解一些新技術，可能導致前景較好的項目被否決。專家的實踐經驗不足，過于拘泥于書面知識。許多專家來自于高等院校和科研機構，偏向于技術和財務，實踐技能薄弱。

四、高科技中小風險企業的經濟功能分析

第3篇

論文摘要：面對當前中小企業融資難的困境，多渠道地為中小企業提供資金已成為共識。作為權益資本的風險投資可以有效地幫助具有成長性的中小企業度過資金難關，破解中小企業融資難的問題。本文以現代企業理論為視角，從交易成本理論、產權理論、信息不對稱理論三個方面分析風險投資的運行機制，這有助于我們更深入了解風險投資以及什么樣的制度安排能夠提高風險投資的運行效率。

我們對風險投資的研究建立在現代企業理論的框架下從交易成本理論、產權理論、信息不對稱理論出發，分析什么樣的制度安排能夠提供風險投資的運行效率，有助于更全面深入地了解風險投資，更好地為經濟建設服務。

一、風險投資與交易成本

從交易成本的角度來看，風險投資的交易成本是很高的，體現在以下幾個方面：風險投資家尋找好的投資項目以及審慎調查、簽訂合同的費用；創業者尋找風險資本的費用，因為融資是一次消耗大量精力和時間的過程，可能要和10—40家風投溝通后才能尋求到合適的投資方；投資后風險投資家參與企業管理監督，提供增值服務的費用；合同出現問題后解決問題、改變條款或從企業退出所花費的費用；資產的專用性所引起的費用，這是由于風險投資是一種權益資本，從資本的介入到資本的退出需要很長的時間，導致其流動性差、專用性強，發生昂貴的交易成本。

二、風險投資與企業產權和人力資本

產權制度提供了一套行為規則促使人們將外部性內在化。按照諾斯等人的看法，有效率的產權安排通過使人們活動的私人收益率接近社會收益率而對商業活動產生激勵，從而促進經濟增長。技術創新的發生及對經濟增長的貢獻是有效率的制度安排特別是產權安排和創新的結果。

在知識經濟時代，人力資本和非人力資本產權的融合，是最有效的所有權制度安排，其實現形式就是企業所有權的共同分享和共同治理。對于高科技企業而言，這一制度尤為重要。在高科技企業中，企業家、關鍵技術人員作為高存量人力資本所有者對于企業的生存和發展發揮了比在普通企業中更為重要的作用。同時，企業家、關鍵技術人員的活動也是難以監督的，或監督的成本很高，最好的辦法就是讓他們分享企業的所有權。

實踐中，在風險企業特別是高科技風險企業里，企業家、關鍵技術人員擁有股權是一個普遍現象，有些技術開發企業甚至將持股權制度擴展到全體員工，雖然他們個人甚至作為一個整體持有的股權比例很低，在企業控制權方面的作用有限，但對他們個人仍能夠產生足夠的激勵作用。美國微軟公司員工工資水平并不高，但主要的研究開發隊伍相當穩定，原因之一是微軟實行的員工持股制度，微軟已有數百位億萬富翁。美國硅谷在高科技創新方面的巨大成功與人力資本產權制度的創新密不可分。硅谷通過技術配股、股票期權、職工配股等形式，使公司的技術人員成為股東，股票上市后，職員一夜之間可能成為百萬富翁。這種收入分配機制產生了巨大的激勵作用，人們全身心投入技術創新，新的發明和專利不斷產生。在國外風險資本介入較深的中國互聯網企業，企業家、關鍵技術人員持股已經成為這些企業吸引人才的重要因素。

三、風險投資與信息不對稱和委托

風險投資體系通常涉及投資者、風險資本家、創業者三方參與，他們是相互獨立的利益主體，通過風險資本這一樞紐構成了雙重委托的關系。

1．風險投資者與風險投資家的委托關系

首先，當風險投資家來募集資金時，風險投資者可能不知道對方從事風險投資業的經驗和能力，也不知道對方的品質和信譽。因而在簽訂協議時不知道收益和風險的分配是否合理；而風險投資家清楚自己的狀況，可能會爭取到更有利于自己的條款。其次，在協議簽訂后，風險投資家是否遵守協議中商定的條款，風險投資者很難知道或要花費很大的監督成本。如果投資失敗，風險投資者也很難知道是項目本身的問題還是風險投資家不努力或其它瀆職行為的緣故。

2．風險投資家與創業者的委托關系

就逆向選擇問題而言，一方面創業企業家更了解個人的能力、團隊的素質、投資項目質量、市場前景等等。這時處于信息劣勢的風險投資家只能基于市場上風險企業的平均質量來定價。于是，對于那些質量高于平均質量的企業來說，這相當于提高了他們使用資本的代價，而這些企業往往能夠以較低的代價尋找到其他融資途徑，結果是他們另覓他途。對于那些低于平均質量程度的企業來說，由于其難以尋找到其他融資渠道，會更熱衷參與交易。這樣市場上只留下質量程度較差的企業，企業的平均質量程度下降，風險程度提高，理性的投資者知道這一情況，于是便提高其風險補償，提出更苛刻的投資條件，這進一步加劇了逆向選擇，最終形成了質量低的企業對質量高的企業的驅逐。這也可以解釋為什么有時風險投資家最初會錯過許多后來很成功的創業企業。另一方面對創業者來說，除了需要資金外，更需要風險投資家的增值服務，因而需要仔細了解風險投資家的背景信息，這時風險投資家擁有信息優勢。

道德風險方面，風險投資家的主要目標是追求資金的合理回報，為此要控制董事會影響企業重要決策，控制表決權，有更換管理層的權利。而創業者往往是項目的擁有者，本身可能就是技術專家，在企業技術開發、生產經營上擁有私人信息。在信息不對稱情況下，往往出于個人利益或企業單方面利益的考慮，他們可能會作出不利于投資者的選擇。國內有的企業甚至會提供假賬以騙取資金。

四、風險投資的制度安排

為了使具有高風險和高信息不對稱特點的風險投資有效率運作起來，就要形成風險分擔機制，減少參與各方的風險，在風險投資者、風險投資家及創業者之間建立有效的約束和激勵機制，使相關各方的利益最大化行為一致，現實中，風險投資主要采取了以下的制度安排。

1．風險投資注人之前

風險投資家一般在某一行業或領域具有相當的專業知識和經驗，風險投資往往專注于特定行業的企業或處于特定發展階段的企業，這種制度安排大大降低了風險投資中的信息不對稱程度。另外，風險投資在篩選項目時，會利用其廣泛的業務網絡(包括投資銀行、經紀商、律師、會計師、投資顧問等)來為之提供有關項目信息。為了從各種渠道提供的成千上萬個項目中篩選出符合自己標準的項目，還要前往企業對產品的技術性能、市場前景尤其是管理團隊進行深八調查。通過以上多道程序，才能較好克服項目篩選過程中由于信息不對稱所可能產生的“逆向選擇”問題。

2．分階段投資

分階段投資是指將資本分期分批投入，在每一階段上的投入僅供這一階段發展的資金，在進入下一階段時，企業必須進行再次融資。這體現了風險投資的期權特征，即現階段的投資者有繼續為下一階段投資的權利而不是義務。投資者將對項日進行持續評估以決定是繼續投資還是延期，甚至終止投資，以控制風險，減少損失。

3．金融工具的選擇

一般而言，風險投資家多采用可轉換優先股、可轉換債券和附帶認股權證的債券等復合型金融工具。其中，可轉換優先股是最為普通的一種形式。其優勢在于：(1)持有可轉換優先股可優先獲得固定的股息支付，并可在企業經營狀況良好時，通過轉換為普通股而分享企業利潤的增長。(2)可轉換優先股一般附有贖回條款，在出現對企業前景信心不足時，持有人可要求企業贖回股票，從而避免更大的損失，同時也對企業管理層強化了壓力和約束。(3)風險投資家即使以優先股形式持有股票，仍享有一定的對企業決策的投票權。

4．直接控制權安排

主要有三個方面：(1)參與董事會條款。風險投資家往往在企業的董事會中占主導地位，至少擁有一個席位，通過控制董事會來達到對企業的重大決策進行控制的目的。(2)投票權分配條款。風險投資家的投票權不受其投資形式的影響，并且控制權的分配不適用“一股一票”的原則，一般要求有多數投票權，甚至在重大事情上擁有一票否決權，即絕對控制權。(3)管理層雇傭條款。在企業經營不善時，風險投資家可以撤換管理層，并回購管理層持有的股份。參與管理的風險投資治理是一種相機治理模式：剩余控制權與剩余索取權是可以分離且不必完全對應。對于風險投資家而言，通過董事會席位或者合同賦予的特別條款對諸如企業發展的決策經營計劃、資產重組、財務控制、人事決策等方面施加影響，這樣做的目的不是為了控制企業而是為了降低風險，增加回報。如果企業家積極，則風險投資家可以采取“間接參與型”的管理方式。對于不善經營的企業家，風險投資家則是風險企業的積極投資者，因而契約中往往規定危機出現時風險投資家有解雇管理層的權力。沒有一個契約能夠詳細規定和預測風險投資過程中可能發生的一切，除明確契約的保護外，參與管理是減少風險最有效的風險投資治理機制。

5．反稀釋條款

反稀釋條款是在股票分割、派股、資產重組等其他稀釋所有權情況發生時用來確保早期投資者利益的協定，有“完全棘輪”保護和“加權平均棘輪”保護兩種方式。

6．賦予管理層和關鍵技術人員更多的剩余索取權，實現“激勵相容”

主要通過兩種方式進行：(1)管理層和關鍵技術人員的股權安排。風險投資家雖然擁有對企業的控制權，但在初創階段一般只占公司5％一25％的所有權，一般為1O％，而往往會安排相當大一部分股份份額由企業管理層和關鍵技術人員認購或直接發放，從而使創業團隊擁有大量股份，促使其努力工作，使創業企業順利成長。另外，風險投資家往往持有優先股，而管理層持有普通股，并且其持股比例取決于經營的好壞，因為優先股的轉股比例不固定，隨著企業經營的好壞調整。企業管理層的收入結構中，股權收入是最主要的，企業盈利越高，則風險投資家的優先股轉成普通股的比例越低，但股價因為盈利提高而上升，可以保持較高的股票市值，管理層也獲得更多的股票份額和更高的股票市值。但如果企業經營不善，不僅轉股比例提高，管理者的持股比例下降，而且在支付優先股利息之后，普通股可分配的收益有限，管理層會遭受損失。這樣，企業經理層能夠分享企業利潤增長帶來的收益，同時承擔企業虧損帶來的損失，從而與風險投資家的利益形成一致，降低了委托關系中的道德風險。(2)管理層和關鍵技術人員的股票期權安排。管理層和關鍵技術人員在未來的固定期限內或當經營目標實現時，可以按照合約中約定的較低價格購買公司股票(通常是普通股)，且有權在一定時期后將購入的股票在二級市場出售取得收益，但期權不可轉讓。這種安排激勵管理層和關鍵技術人員努力1：作以使企業價值最大化，從而使企業股價上升，如果到時股價高于執行價，企業家將執行期權，股價與執行價之間的差額就是收益。如果股價低于執行價，企業家可以選擇不執行期權，并不需承擔任何損失。通過以上制度安排，使得期權持有者將個人利益與企業業績緊密聯系在一起。如果他們提前離開企業，企業有權以賬面價值或事先約定的較低價格回購其擁有的股票，同時取消期權，這就是所謂的“金手銬”。股票期權對創業家而言，既是一種巨額補償和巨大激勵——以股票增值實現了人的剩余索取權又是一種嚴格約束——迫使創業家更加關心股票將來的價值，主動采取符合委托人即風險投資家利益的行為，關心企業的長遠發展，避免短期行為，從而實現激勵相容，減少成本，達到雙方利益的協調。

7．風險投資的組織形式

在美國，風險投資機構的組織形式通常為有限合伙制風險投資者為有限合伙人(LP)，承擔有限責任，風險投資家充當一般合伙人(GP)，承擔無限責任。它主要通過制定合理的報酬結構把一般合伙人和有限合伙人的利益一致起來，激勵風險資本家。有限合伙制通常規定，一般合伙人出資1％，除收取風險基金1．5％～3％的年管理費外，還獲得投資所實現利潤的約20％作為回報，有限合伙人出資99％，取得風險投資基金收益的8O％。這種制度安排，比較充分地考慮了對風險投資家的利益激勵，為了追求自身利益，風險投資家將盡全力爭取成功。

有限合伙制的約束機制主要表現在風險資本家在合伙企業中所承擔的風險上，作為一般合伙人，風險資本家承擔無限責任，對企業的信貸和負債承擔無限責任，因而個人的財產處于風險之中。因此，有限合伙制合同在最大程度上降低了委托問題可能帶來的危害性，盡可能地把有限合伙人與一般合伙人的利益一致起來。

8．投資后的參與

風險投資家通常在投資后參與企業的經營管理，為企業提供增值服務。如幫助企業制定戰略計劃，為企業網羅人才，引入其他資金支持，輔導企業日常運作管理，定期了解企業銷售、財務、人事等方面的情況。這些活動可以進一步減輕信息的不對稱程度，使風險投資家保持對企業的了解，有助于對企業前景作出正確的判斷。相比國外而言，國內風險投資公司投入資金后會更深地介入被投資公司的日常管理，不僅因為國內創業者和公司管理不成熟，更嚴重的是因為有些創業團隊往往違反游戲規則。

9．退出機制安排

風險投資的退出渠道安排非常重要，風險投資者之所以愿意承擔巨大的風險，絕大多數都是受到了高額回報預期的驅動，而高額回報預期能否實現的關鍵在于能否及時且順利地將資金撤出、變現，以便投入到新一輪的資本增值活動中。風險資本能否順利退出對風險投資的最終成敗有著舉足輕重的作用。主要有三種退出渠道：首次公開上市(IPO)兼并與收購，破產清算。

(1)首次公開上市。IP0是風險投資者最愿意看到的退出方式，因為公開上市往往能實現公司價值的最大化，它的投資回報率通常極高。從創業者的角度來看，它既表明了金融市場對企業良好的經營業績的確認，企業獲得了在證券市場上持續籌資的渠道，取得了進一步發展的資金。同時，IP0也相當于為創業者提供了一個關于企業控制權的看漲期權合約。但是其弊端在于，對于風險投資家而言，在初創企業進行IP0之前的兩年，必須做大量的準備工作，要將公司信息向外界公布，使廣大投資者了解公司的真實情況，以期望得到積極的評價，避免由于信息不對稱引起股價被低估。相對于其他退出方式，IPO的手續比較繁瑣，涉及法律、會計、中介等問題，退出費用比較高昂，并且風險投資家手中的股權需要一段時間才能完全變現，時間比較長。(2)兼并與收購。盡管其收益率比不上公開上市，但也是重要的退出途徑，風險投資者手中的股權可以很快變現，并且企業也不需向外界透露公司信息。這種退出方式在國內當前的經濟狀況下尤其重要，資本市場走向寒冬是一個原因，同時曾經被爆炒的創業板遲遲無法推出也導致這種退出方式受到歡迎。(3)破產清算。將賭注下在新創公司身上，期待能夠從股票發行中得到豐厚的回報。但誰的手中也沒有預知未來的水晶球，風險投資中失敗的企業數量要遠多于成功的企業，風險投資者的損失要靠成功企業的高額利潤來補償。

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