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《財會研究雜志》2014年第十一期

一、研究設計

（一）樣本選取和數據來源本文中的初選樣本為2009年10月30日至2011年12月31日在深圳創業板首發公開上市的公司，剔出數據缺失或者異常的，最終有效的樣本總量為231家。會計事務所排名數據來自中國注冊會計師協會網站，主承銷商單項排名數據來自中國證券業協會網站，經手工整理計算得到綜合排名，風險投資機構信息來源于清科創投研究中心。本文的數據取自于國泰安數據庫和巨潮資訊網。

（二）變量的設計和說明1.被解釋變量。創業板市場上市公司的特征，本文選用盈利能力指標來衡量企業業績，作為被解釋變量，選擇股權收益率（ROE）來衡量企業盈利能力，成長能力則用企業的營業收入增長率（Growth）。2.解釋變量。本文選取主承銷商聲譽（REPU）、會計事務所聲譽（REPC）和風險投資機構聲譽（REPVC）作為解釋變量。聲譽排名衡量了金融中介機構在本行業內的實力水平和服務質量。由于聲譽具有滯后性，所以使用公司上市前一年的會計師事務所排名情況來考慮聲譽排名，即依據2008-2010年的排名來衡量聲譽。對于主承銷商聲譽排名，本文借鑒Cater和Manaster（1990）提出來的C-M綜合指數法，求出近三年平均承銷金額排名、平均承銷數量排名，將計算出的承銷商聲譽得分按照從高到低進行排列，排在前十名的承銷商為高聲譽組，其他的承銷商為低聲譽組。根據中國注冊會計師協會公布的《會計事務所綜合評價前百強信息》計算審計機構的聲譽。排名在前十位的會計師事務所為高聲譽組，其他的為低聲譽組。對于風投機構聲譽，借鑒陳見麗的研究方法，參閱清科研究中心從2006年開始每年一次公布的風險投資機構年度排名，將入圍該排名的風險投資機構即前五十名認定為高聲譽的風投機構，未入圍的則為低聲譽組。3.控制變量。本文選取了上市公司規模（Lnsize）、募資規模（Lncash）和上市公司資產負債率（Leverate）作為控制變量。

（三）模型的構建Operate-performance=β0+β1REP+β2Leverate+β3Lncash+β4Lnsize+ε新股上市后的經營業績（Operate-performance）將分別使用發行上市公司當年、上市后第一年、上市后第二年的營業收入增長率（Growth0、Growth1、Growth2）和凈資產收益率（ROE0、ROE1、ROE2）來替代，金融中介機構聲譽（REP）用主承銷商聲譽（REPU）、會計師事務所聲譽（REPC）和風險投資機構聲譽（REPV）來替換。

二、實證結果

（一）描述性統計分析表2是對IPO公司特征的描述性統計。在公司的資產負債方面，聲譽較好的中介機構背景公司于聲譽較差的公司負債率差異明顯，因為聲譽好的中介更擔負起責任控制公司的風險程度，要求公司有更嚴格的控制措施，降低資產負債率；在公司規模和募資規模方面，公司規模越大，募集資金越多，IPO公司更傾向于選擇聲譽較好的金融中介機構。表3是IPO公司經營業績描述性統計。業績指標方面，ROE波動較小，說明企業之間投資回報率差異較小，相比之下，Growth指標的變動較大。不管是凈資產收益率還是營業收入增長率，有聲譽的風投機構支持和有聲譽會計師事務所審計的企業的均值都高于無聲譽支持的風投機構和無聲譽會計事務所，可以初步判斷高聲譽的風投機構和會計事務所對企業的業績有一定的幫助。而承銷聲譽對企業業績影響的描述性統計數據表明有無聲譽的承銷商輔佐對企業業績的兩個衡量指標的影響存在差異。高聲譽的主承銷商的凈資產收益率均略低于低聲譽的主承銷商。接下來，本文將通過建立的多元線性回歸模型對數據進行回歸分析，進一步驗證本文的假設。

（二）多元線性回歸分析在多元回歸下，虛擬變量主承銷商聲譽與凈資產收益率三年的系數分別為0.005、0.034、0.028，顯著性水平分別為0.924、0.608、0.665，未能通過顯著性檢驗。虛擬變量會計事務所聲譽與凈資產收益率三年的系數分別為0.12、0.069、0.102，顯著性水平分別為0.059、0.300、0.127，也未能通過顯著性檢驗。限于篇幅，我們不將Growth等回歸結果羅列出來，通過分析回歸結果與ROE的回歸結果得出的結論相同，綜上所述，創業板上市公司的經營業績與金融中介機構聲譽呈現正相關的關系，但是線性關系不顯著。通過回歸結果也可以發現控制變量與經營業績指標的sig值都小于0.05，說明這些變量與經營業績指標呈現顯著地相關關系。

三、研究結論及建議

本文選取2009-2011年間在創業板上市的231家企業為研究對象，用盈利能力和成長能力兩個指標來衡量企業業績，通過線性回歸證實金融中介機構聲譽在企業上市后有沒有發揮其加強監管和提供社會資源的作用來提升企業的業績，得出以下結論：在我國的創業板市場，上市公司的經營業績與金融中介機構聲譽之間沒有顯著的相關關系，雖在系數上都為正，但影響不顯著。根據以上結論，提出以下幾點建議：1.完善上市制度和財務指標。創業板市場上市企業多為中小企業，上市時間短且公司規模也不大，業績彈性比較大，制度比較寬松，因此增加和完善上市財務指標評價標準，要在數量型和質量型指標同時得到提高。2.建立金融中介機構的服務質量的衡量指標。中介機構的市場集中度不高，相關制度和體系不夠完善，導致市場的信號傳遞機制發揮不了有效作用，所以建立健全對金融中介機構聲譽的衡量指標，使得聲譽衡量指標得到廣泛的應用和認可，以便中介機構培育良好的聲譽。3.加大對違規行為的懲罰力度。對于上市公司和金融中介機構，有必要完善相關的法律制度，證監會在鼓勵優質公司上市融資的同時，要對尤其是會計財務造假和過度包裝的公司給予退市的嚴懲，而對于協助輔佐管理不善的公司上市的中介機構也要加大監督懲罰力度，建立責任追究機制和賠償機制。

作者：王燕李琳許雅潔單位：西安建筑科技大學管理學院