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《國際商務(wù)財(cái)會(huì)雜志》2014年第七期

一、歐日QE仍在擴(kuò)大，退出尚未列入日程

面對(duì)美國QE引起美元持續(xù)走軟，歐元區(qū)與日本擔(dān)心歐元和日元的相對(duì)升值將有損自身出口競爭力，在內(nèi)部通脹緊縮壓力的夾擊下，歐日紛紛加大貨幣寬松力度和時(shí)間跨度。歐洲央行推出負(fù)利率和定向QE以刺激經(jīng)濟(jì)增長。6月5日，歐洲央行半年內(nèi)再度降息，成為世界首個(gè)實(shí)施負(fù)利率的主要央行，即歐洲央行要向在其賬上的銀行隔夜存款收取額外利息；已實(shí)施的、約5000億歐元的到期長期再融資操作將可能延期；此外，向銀行提供4000億歐元的流動(dòng)性，鼓勵(lì)銀行直接向企業(yè)和居民低息放貸，可以說是新的定向QE。歐洲央行的三步“狠棋”主要由于，一季度GDP環(huán)比增長僅0.2%；去年10月以來，歐元區(qū)通脹率一直低于1%，面臨通縮壓力；此外，負(fù)利率、定向QE可以倒逼商業(yè)銀行把錢從央行取出，投放到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去，以帶動(dòng)就業(yè)和增長。法興銀行認(rèn)為，負(fù)利率和定向QE組合拳將保證歐元區(qū)低利率時(shí)代持續(xù)到2018年秋季。日本準(zhǔn)備進(jìn)一步擴(kuò)大QE，以擺脫通貨緊縮局面。安倍政府上臺(tái)后，拋出超大規(guī)模QE：從2013年4月至2015年4月，央行購入1.4萬億美元資產(chǎn)。2015年4月前，為了實(shí)現(xiàn)通脹率達(dá)到2%，日本央行準(zhǔn)備隨時(shí)啟動(dòng)進(jìn)一步放寬QE，即實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)貨幣翻倍、購買日本政府債券翻倍、購買基金翻倍。目前，為刺激銀行對(duì)新興產(chǎn)業(yè)貸款，日本央行提供的貸款規(guī)模翻番擴(kuò)大至7萬億日元；為鼓勵(lì)銀行向所有客戶放款，日央行預(yù)計(jì)到2018年提供的貸款規(guī)模達(dá)30萬億日元；此外，單個(gè)商業(yè)銀行貸款上限從1500億日元猛增到1萬億。為應(yīng)對(duì)美國久拖不決的QE，歐、日隨時(shí)準(zhǔn)備掀起新一輪貶值。歐洲央行對(duì)美元持續(xù)走軟有些不耐煩，隨時(shí)準(zhǔn)備實(shí)施QE，采取非傳統(tǒng)工具抵抗通縮風(fēng)險(xiǎn)；IMF近日也表示支持歐洲央行實(shí)施包括購買國債在內(nèi)的大規(guī)模資產(chǎn)購買計(jì)劃。日本央行只剩下10個(gè)月時(shí)間實(shí)現(xiàn)2%的通脹率目標(biāo)，“第三支箭”的結(jié)構(gòu)性改革箭在弦上，促進(jìn)婦女、老人、外國勞動(dòng)者就業(yè)等措施不可一蹴而就，預(yù)計(jì)很快大規(guī)模購買資產(chǎn)的QE將啟動(dòng)。預(yù)計(jì)今后3~4年，歐、日央行資產(chǎn)規(guī)模會(huì)繼續(xù)膨脹。截止2014年6月底，美、日、歐央行資產(chǎn)總規(guī)模已經(jīng)達(dá)到歷史新高9.8萬億美元。美國明年加息后，開始緩慢出售資產(chǎn)，但要恢復(fù)正常規(guī)模還需幾年；歐、日央行將繼續(xù)針對(duì)疲弱的內(nèi)部經(jīng)濟(jì)，隨時(shí)擴(kuò)張QE防范通縮。國際市場充斥著大量流動(dòng)性，數(shù)萬億熱錢游蕩到哪里，哪里就會(huì)泡沫增加、短期繁榮；退出哪里，哪里就易泡沫破滅、出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。

二“、脆弱五國”明顯分化，中國定力相對(duì)較強(qiáng)

美國QE小幅、透明、可預(yù)期的退出，經(jīng)過一年“壓力測試”，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體有了一定免疫力，金融巿場波動(dòng)趨緩，沖擊總體小于預(yù)期。同時(shí)，由于國情各異，發(fā)展中國家對(duì)QE退出的表現(xiàn)不一。美國逐步收緊貨幣政策，歐、日準(zhǔn)備加大寬松力度，全球資金將流向美國和基本面較好的新興經(jīng)濟(jì)體。在全球經(jīng)濟(jì)密切聯(lián)系的今天，各國貨幣政策的不協(xié)調(diào)會(huì)引起全球金融市場的劇烈波動(dòng)。此次全球資金再配置不同于2013年美聯(lián)儲(chǔ)宣布退出計(jì)劃時(shí)的情形，當(dāng)時(shí)國際資本恐慌性逃離新興經(jīng)濟(jì)體。經(jīng)過近一年的休整，國際投資者看清哪些新興經(jīng)濟(jì)體具有投資價(jià)值，哪些還存在潛在風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，部分脆弱的經(jīng)濟(jì)體已開始著手結(jié)構(gòu)性改革，增強(qiáng)自身經(jīng)濟(jì)的韌性。國際資本在投資目的地的選擇上更傾向于形勢向好的經(jīng)濟(jì)體。2014年以來，“脆弱五國”中兩國好轉(zhuǎn)、三國依舊，資源出口國影響較大。印度、印尼通脹率顯著回落、經(jīng)常賬戶赤字大幅削減、外匯儲(chǔ)備穩(wěn)步增加、本幣緩慢升值、股市節(jié)節(jié)攀升；而巴西、南非、土耳其經(jīng)濟(jì)則表現(xiàn)疲軟，GDP增速放緩、通脹又再創(chuàng)近年新高、經(jīng)常賬戶赤字攀升、外匯儲(chǔ)備減少、本幣進(jìn)一步貶值，對(duì)國際資本吸引力下降。巴西、南非、俄羅斯等資源國受中國需求放緩的影響，引資形勢更為嚴(yán)峻。我國自身經(jīng)濟(jì)定力更強(qiáng)，受國際資本流動(dòng)影響有限。我國經(jīng)濟(jì)步入中高速增長期，這主要是自主調(diào)結(jié)構(gòu)的結(jié)果。2014年1~5月，我國實(shí)際使用外資金額同比增長2.8%，服務(wù)外包合同金額同比增長43.5%。我國結(jié)構(gòu)性改革將釋放出更多紅利，對(duì)國際資本具有長期吸引力。此外，美、歐、日等主要經(jīng)濟(jì)體政策調(diào)整有助于其宏觀經(jīng)濟(jì)向好，將拉動(dòng)我國進(jìn)出口增加。同時(shí)，歐、日貶值，美元資產(chǎn)吸引力上升，將減輕人民幣升值壓力。我國是增長中大國，內(nèi)部回旋空間大。1997年亞洲金融危機(jī)、2008年國際金融危機(jī)對(duì)我國影響都相對(duì)較小。短期看，美國QE退出對(duì)我國的影響不大、風(fēng)險(xiǎn)可控；中長期看，不確定因素較大，QE退出本身不可怕，真正的危險(xiǎn)在于未來2~3年內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)的疊加，特別是主要發(fā)達(dá)國家貨幣政策收縮，可能與我國累積的內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)結(jié)合，成為金融風(fēng)險(xiǎn)顯性化的導(dǎo)火索。因此，應(yīng)對(duì)外部沖擊的關(guān)鍵，是堵住自身風(fēng)險(xiǎn)這一“后門”。

三、對(duì)策建議

美日歐財(cái)政赤字都較大，財(cái)政政策空間有限，近期難以跳出流動(dòng)性陷阱，QE長期存在的可能性不小。6年來，中心國家及全球發(fā)行了超量貨幣，貨幣政策仍處于擴(kuò)張期，埋下的隱患尚未化解；今后美聯(lián)儲(chǔ)一旦提高利率、貨幣政策真正收縮、回歸中性，將對(duì)世界經(jīng)濟(jì)構(gòu)成較大考驗(yàn)。對(duì)此，我國要未雨綢繆，及時(shí)防患。堅(jiān)持底線思維，預(yù)防內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)。思想上高度重視，做好應(yīng)對(duì)美國QE退出預(yù)案。金融、商務(wù)、財(cái)政、發(fā)改等部門要建立預(yù)警機(jī)制，形成部門聯(lián)動(dòng)，制定不同情形下預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)的工作方案，保住我國經(jīng)濟(jì)增長底線。加強(qiáng)雙向資金流動(dòng)監(jiān)測預(yù)警；加快資本跨境流動(dòng)監(jiān)管手段研究。在人民幣匯率與利率的市場化機(jī)制基本形成、金融市場基本對(duì)民營資本開放后，穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)資本賬戶開放。高度重視金融體系的安全性，抓緊時(shí)機(jī)整頓銀行體系呆壞賬，避免風(fēng)險(xiǎn)積聚。提高對(duì)心理因素加劇金融危機(jī)的認(rèn)識(shí)，強(qiáng)化正面宣傳引導(dǎo)。積極穩(wěn)妥擴(kuò)大對(duì)美經(jīng)貿(mào)合作，加強(qiáng)人民幣匯率預(yù)期引導(dǎo)。QE退出是美國經(jīng)濟(jì)向好的重要信號(hào)，要進(jìn)一步為雙邊貿(mào)易提供便利化措施；同時(shí)提前做好預(yù)案，主動(dòng)應(yīng)對(duì)出口增加伴隨的貿(mào)易摩擦升溫。穩(wěn)步調(diào)整外儲(chǔ)美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，適當(dāng)減持固定收益證券，增持信用評(píng)級(jí)高的私人債券等國債替代品；增加美高科技領(lǐng)域資產(chǎn)投資。加強(qiáng)對(duì)人民幣匯率巿場化、雙向波動(dòng)的預(yù)期引導(dǎo)，方便企業(yè)對(duì)相關(guān)匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值，保障外匯收入。抓住歐、日貨幣貶值機(jī)遇,穩(wěn)定并擴(kuò)大雙向投資。歐洲各成員之間的協(xié)調(diào)發(fā)展需要制度上的重新安排，外圍經(jīng)濟(jì)體恢復(fù)元?dú)馍行钑r(shí)日，歐洲央行寬松貨幣政策將持續(xù)下去，歐元貶值趨勢明顯。我國企業(yè)應(yīng)加大對(duì)歐洲高附加值領(lǐng)域，如設(shè)計(jì)、研發(fā)、品牌、銷售渠道等投資力度，延伸我國全球價(jià)值鏈境外布局。日本產(chǎn)業(yè)空心化趨勢無法逆轉(zhuǎn)，中國是日本在全球價(jià)值鏈上重要一環(huán)，我國應(yīng)創(chuàng)造條件提高日資對(duì)華信心，穩(wěn)定投資規(guī)模。密切跟蹤脆弱經(jīng)濟(jì)體走勢，以經(jīng)貿(mào)合作促政治互信。一方面警惕部分經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高地區(qū)，提醒當(dāng)?shù)仄髽I(yè)防控投資風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，商談與我國有利的貿(mào)易條件，對(duì)資源類國家提供基本進(jìn)口保障，加強(qiáng)雙邊經(jīng)貿(mào)互信度。同時(shí)結(jié)合東南亞、南亞、中亞各國產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)，將我國產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢與其緊密結(jié)合，形成風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享的亞洲價(jià)值鏈網(wǎng)絡(luò)，以經(jīng)貿(mào)利益滲透緩解政治分歧。

作者：楊正位彭敬單位：商務(wù)部政研室