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一、利率市場化改革引發的宏觀經濟風險

利率市場化作為一種金融放開性政策，在帶來諸多金融

自由化的益處的同時也必然會相應而生諸多風險，本文試圖從撇開被廣泛討論的商業銀行微觀經營中的風險而詳細分析其對宏觀經濟層面所帶來的風險，并結合世界各國在此方面的經驗與教訓進行闡釋。

（一）信貸規?？刂齐y度增大，通脹面臨抬頭之勢

一直以來，我國商業銀行都采用以傳統的存貸款業務為核心，營業收入主要依賴存貸款利差收入。而一旦放開利率管制,商業銀行在快速發展的金融市場中展開競爭,利差會受資金來源與運用兩方面的擠壓而縮小。在資金來源方面,為防止資金向金融市場其他領域過度分流,存款利率會出現“棘輪效應”,難以向下調整,商業銀行的成本上升；在資金運用方面,由于企業擁有了更多的融資選擇,銀行議價能力被明顯削弱,因而貸款利率上升水平有限,導致存貸款利差出現收窄現象。如美國1980-1985年的存貸利差平均為2.17%,而至1986-1990年則20降為1.63%。存貸利差的減小必將刺激商業銀行投放更多貸款以增加自身經營利潤,這也就導致了信用總量的擴張和信用總量增速的提高。韓國和日本在利率市場化期間,M2平均增速均高于前后年份2-4個百分點。即便在金融市場發展水平較高的美國,貨幣供應增速也出現了較快的提高,1980-1986年貨幣供應平均増速為9.32%,比1980-1990年高出1.89個百分點。而根據經典貨幣理論可知，貨幣供應增速必將致使宏觀經濟面臨通貨膨脹的巨大抬頭之勢。本想為經濟注入更多活力的市場化改革如果控制不當反而會給民計民生帶來多一重的壓力，給各種宏觀調整與政策推行增加難度。

（二）商業銀行風險冒進可能增高，政府面臨巨額“擔?！背杀?/p>

如上文所述，利率市場化將會推動銀行存貸利差縮窄，加之銀行傳統業務結構及其業務發展過度依賴大中型公司客戶的經營模式面臨巨大調整壓力，調整進程中的各種研發、經營成本必將使得商業銀行的生存日益艱辛。銀行如要維持其原有的盈利水平，很多高風險業務或將納入其日常經營的考慮范疇。而另一方面，我國目前尚沒有真正推行存款保險制度，而是用政府的隱性支持保障的商業銀行沒有倒閉的風險。而當利率市場化廣泛推進，各商業銀行自主靈活性增大，在擁有隱性擔保支持這種使得銀行風險和收益不對稱的條件之下,則很有可能激勵銀行高風險經營。而一旦由此引發的金融危機爆發或苗頭閃現時,政府都會成為銀行該高風險經營行為的最后買單單者，面臨巨額的“擔保”成本。

（三）資產泡沫與外資流入壓力增強

如上文所述，利率的市場化極有可能帶來信用總量的擴張,而在此情況下必將使得更多資金流入資本市場,資產價格出現泡沫。觀察國際利率市場化的推行經驗，1989年,日本大舉推行利率市場化政策期間，日經225指數由五年前的11542.6點猛增至38915高點,并且同期大量資金流入房地產市場,導致了嚴重的房地產泡沫。臺灣地區在利率市場化推行期間的TWSE加權指數也由1985年末的835.12點激增至1989年的10602點。其他國家如馬來西亞、智利、瑞典等,都在利率市場化后遭遇資產價格飄升的問題。加之我國民眾對房地產投資的一貫熱衷，我國股票市場的不成熟性，利率市場化推進中資產市場面臨的風險與壓力必須予以高度重視和警惕。另一方面，由于利率市場化政策為利率注入的靈活性很有可能同時也吸引國際游資流入，給人民幣本就不低的升值預期施以進一步的壓力。在我國這種金融體制尚不成熟和監管尚不到位的國家,境外資金的大幅度流動也會給我國帶來巨大不穩定性。拉美國家利率市場化后,由于外資流入過多,匯率出現嚴重高估現象,高估匯率由于過分脫離經濟基本面而最終難以維持,出現匯率大幅賠值的結果,大量外資流出,引發了拉美債務危機。因此利率市場化給外匯市場所帶來的壓力也是我國此項改革進程中不可忽視的層面。

二、我國利率市場化改革中的風險防范

鑒于利率市場化改革勢在必行，而其進程中又存在著諸多方面風險的現實，探索其風險的防范措施成為了關鍵性問題之一。

（一）增強市場利率的聯動性

在開放的經濟格局中,資金流動規模大、速度快,如果金融市場統一、產品豐富、聯動性強則有可能避免短期內利率的大起大落,給經濟帶來危害。為此,首先要繼續發展同業拆借市場,使同業拆借利率真正成為反映資金市場供求關系的晴雨表。擴大票據的貼現和再貼現業務,使得再貼現率成為中央銀行調控市場資金供求的基準利率。其次要進一步完善資本市場的建設,規范證券市場的動作,推動我國債券一級、二級市場的發展。此外要發展銀行債券柜臺交易,這樣就可以使債券發行和交易都市場化,形成零售與批發、場外與場內有機統一的、分層次的債券市場體系,消除不同市場債券交易價格與收益率的非正常差異,增強市場利率的聯動性。再次要進一步降低非銀行金融機構進入貨幣市場的限制,通過交易主體的交叉,增強貨幣市場和資本市場的溝通與滲透。

（二）加快金融體制改革與存款保險制度建立

中國利率市場化改革不是單獨的、孤立的改革,而是伴隨著對整個金融系統的改革。整個金融系統向著自由化方向的步伐邁出的越是到位、穩健，提供給利率市場化改革的發揮的空間也就自然越大，對其風險的防范作用也就越是明顯。這些改革包括對金融機構(尤其是銀行)的企業管理制度的改革、企業產權制度的改革、貨幣市場利率形成機制的改革、金融業監管制度的改革、證券市場的改革以及人民幣匯率的改革。這些領域的改革相互交叉、相互影響,因此利率市場化改革過程中不能不考慮到其他金融領域的改革進度以及它們之間的相互影響。而在各項金融體制改革中，存款保險制度的盡早建立對于利率市場化推進過程中的風險防范有著重要的意義。存款保險制度的宗旨在于保護存款人的利益,尤其是小額存款人的利益,從而提高公眾對銀行的信心,保證銀行體系的穩定。利率市場化之后,無論是國有商業銀行還是一些新興的中小型商業銀行及其他金融機構,都將同樣面對市場風險,而且由于銀行業“借短貸長”以及信息不對稱而產生的逆向選擇和道德風險所導致的內在脆弱性,極容易將某一銀行的問題傳染給其他銀行及金融機構，從而蔓延到整個宏觀經濟體系之中。而存款保險制度的建立，則能夠有效降低利率市場化過程中的金融風險,維護金融系統的穩定。

（三）加強金融監管

在各國利率市場化的實踐經驗中,能夠很好的正反兩方面證明重塑金融監管在改革中的關鍵作用，建立有效監管機制是利率市場化成功實現的前提。要實現金融監管的規范化,必須盡快建立與國際接軌的市場金融監管;按市場化金融運行的要求,建立既符合我國國情又符合國際慣例的金融監管法規;選拔和培養一支高素質的監管隊伍,從而大大提高我國監管水平。有了有效的金融監管體系，商業銀行的冒進式經營與逆向選擇的可能性將會被降至最低；信貸投放量也能夠得到有效的控制，從而通脹抬頭、資產泡沫高起等宏觀經濟層面上令政府與國人擔憂的問題都能夠得到有效的遏制。這其中，中央銀行監管水平的提高,是實施利率市場化改革的關鍵前提條件。

（四）拓展商業銀行盈利模式

隨著利率市場化的廣泛推進，存貸款利差縮窄成為必然趨勢。如果商業銀行始終抱守此類業務作為主要盈利模式必然推動其向高風險貸款探索或激增其貸款投放量從而給宏觀經濟諸多層面的政府把控帶來巨大困難。而如果商業銀行能夠跳出這一思路，拓展出更廣泛的盈利模式，則必將很好的防范上述風險。因此，應當鼓勵產品創新，發展中間業務，有效增加商業銀行中間業務收入。同時，開拓能夠滿足不同層次客戶群體金融理財需求的金融產品創新,從而能夠在不增加基本面風險的前提下為銀行爭奪客戶資源,拓展贏利渠道,提高品牌忠誠度和競爭力的重要手段。另外，商業銀行除了繼續鞏固本外部結算、業務、保函、貿易融資、貸款承諾費等傳統的中間業務收入產品基礎外，更需要積極擴大現金管理、債券承銷、新型財務顧問等中間業務收入產品覆蓋度。利率市場化給了銀行客戶更大的選擇余地而商業銀行如能夠有效加強與其他金融機構及類金融機構的合作則能夠很好的控制自己的客戶流失與經營成本增長，防范其對宏觀經濟的各種不利沖擊。如商業銀行利用自己的金融職能和品牌優勢，搭建連接信托公司、資產管理公司、基金管理公司、保險公司、證券公司、期貨公司、租賃公司及北京金融資產交易所等等與客戶的橋梁，為客戶提供多方位的融資顧問及理財顧問服務等。

作者：王旸單位：天津師范大學津沽學院