本站小編為你精心準(zhǔn)備了有效資本市場理論的金融制度革新參考范文，愿這些范文能點燃您思維的火花，激發(fā)您的寫作靈感。歡迎深入閱讀并收藏。

《市場研究雜志》2014年第九期

一、優(yōu)化金融制度與經(jīng)濟發(fā)展之間的互動關(guān)系

通過觀察、分析運行良好、功能完善的金融制度，我們可以發(fā)現(xiàn)其對經(jīng)濟發(fā)展的主要促進作用表現(xiàn)為以下幾個方面：

1．降低金融交易風(fēng)險評價金融制度與經(jīng)濟發(fā)展之間的互動關(guān)系，首先應(yīng)當(dāng)研究金融交易風(fēng)險因素。金融交易中的風(fēng)險因素，主要包括流動性風(fēng)險、非系統(tǒng)性風(fēng)險。（1）流動性風(fēng)險。流動性風(fēng)險對經(jīng)濟發(fā)展的影響主要表現(xiàn)為高收益項目通常需要長期的資本投入，而由于流動風(fēng)險因素等的影響則易使投資者擔(dān)心長期投資的風(fēng)險過大，進而在行動上選擇短期投資，導(dǎo)致那些收益高但流動性偏低的項目發(fā)生資金短缺問題。造成這種現(xiàn)象的原因有很多，筆者認(rèn)為歸根結(jié)底還是由于金融交易中信息不對稱問題的存在，信息不對稱導(dǎo)致市場在核實投資者是否遭受到流動性風(fēng)險問題時要付出很高的核實成本，導(dǎo)致投資者、融資者之間無法有效通過保險契約在彼此間建立風(fēng)險共擔(dān)機制。這種現(xiàn)象深刻反映出金融制度的重要性，通過創(chuàng)新與優(yōu)化金融契約、金融中介及金融市場等重要的金融制度，可以有效降低資本市場的信息摩擦，使受到流動性風(fēng)險干擾的投資者可以將其出售給另外的投資者，顯著降低流動性風(fēng)險對投資項目的約束性。（2）非系統(tǒng)性風(fēng)險。資本市場的非系統(tǒng)性風(fēng)險通常由某一特殊因素而引發(fā)，由特有事件造成的風(fēng)險，比如，嚴(yán)重的勞資糾紛導(dǎo)致的停工、新產(chǎn)品研發(fā)失敗、遭遇重大政策調(diào)整、原材料或產(chǎn)品價格發(fā)生非典型波動，在市場競爭中失去了大客戶和重要的銷售合同，等等。非系統(tǒng)性風(fēng)險對經(jīng)濟增長不存在系統(tǒng)的全面聯(lián)系，只對部分和個別投資人的收益產(chǎn)生影響。因為非系統(tǒng)風(fēng)險具有可分散的特點，所以金融制度可利用風(fēng)險交易、風(fēng)險分散機制以及投資多樣化等手段，將非系統(tǒng)風(fēng)險分散化消解，而無需支付額外的成本。

2．完善信息的收集現(xiàn)代金融理論認(rèn)為，信息收集能力是金融制度促進經(jīng)濟發(fā)展的重要因素。投資者在資本市場上進行投資之前，首先需要收集到足夠的信息資源，然后才能從中選擇出適合投資、風(fēng)險性小且收益較高的項目。然而對于單個投資者（即便是實力不菲的銀行）而言，信息收集的成本是非常高昂的，費時又費力，還可能無法有效收集到全部的相關(guān)信息要素，這必然影響到投資者的決策，并可能失去最佳投資機會。筆者認(rèn)為，信息不完整、信息不對稱是全球金融業(yè)普遍面臨的難題，但是通過優(yōu)化金融制度，利用金融制度中的金融中介、金融市場，可以使投資者在投資項目信息收集方面成本更低、速度更快，從而更加自主從容地把握投資時機，更為科學(xué)地確定投資項目，如此既可以讓投資者獲取相對更高的收益，激勵其投資，同時也有效促進了經(jīng)濟的增長。

3．強化對融資客戶的監(jiān)督投資者和融資者在投資項目的風(fēng)險信息及收集信息等方面的地位通常是極其不對稱的，從而容易導(dǎo)致逆向選擇問題或者道德風(fēng)險問題，并可能嚴(yán)重影響到金融制度在資本配置方面的作用。為保障金融交易的有序化以及金融市場的有效運行，構(gòu)建、優(yōu)化投資者對融資者的有效監(jiān)督是不可或缺的重要制度安排。筆者認(rèn)為，金融制度中的證券市場制度，有助于投資者執(zhí)行、發(fā)揮監(jiān)督的功能與作用，并能克服傳統(tǒng)監(jiān)督功能中由銀行監(jiān)督所帶來的諸多問題與弊端。研究表明，投資者主要依靠下述兩種手段通過證券市場對融資者實施監(jiān)督功能：一是拋售機制，當(dāng)投資者對融資者的經(jīng)營狀況發(fā)生不滿或不信任時，可直接通過證券市場拋售其所持有的股票，通過退市的行為來懲罰融資者的逆向選擇或存在的道德風(fēng)險行為。二是兼并接管機制，當(dāng)融資企業(yè)出現(xiàn)業(yè)績下滑或經(jīng)營狀態(tài)不佳等問題時，其股票價格必然會受到影響。當(dāng)股票價格較低時，其股權(quán)極易被投資者所收購。企業(yè)經(jīng)營者為避免被兼并接管的命運，最佳選擇是努力經(jīng)營、科學(xué)管理，使股票保持在較高水平而不易被收購。

二、積極探索通過強化金融管制來推進經(jīng)濟發(fā)展的路徑

從上世紀(jì)70年代開始，拉丁美洲及其亞洲部分國家開始推行激進式的金融自由化改革，改革涉及利率管制、項目管理、資本流動等諸多方面。歷經(jīng)十幾年的風(fēng)風(fēng)雨雨之后再來評價這場改革，我們會發(fā)現(xiàn)基本上是不成功的，原本的愿望沒能夠?qū)崿F(xiàn)，卻為近年來頻繁出現(xiàn)的金融危機埋下了伏筆。這些國家和地區(qū)走過的道路，提示我們必須科學(xué)、正確地看待金融管制問題，積極探索通過強化金融管制來推進經(jīng)濟發(fā)展的路徑。

1．利率管制利率管制是指政府對利率水平的變化設(shè)置高限（通常對存款）和低限（通常對貸款），或者基準(zhǔn)利率，允許利率在其幅度范圍內(nèi)浮動。赫爾曼•墨多克、斯蒂格利茨提出的金融約束學(xué)理論認(rèn)為，發(fā)展中國家實行金融約束，從而使存款利率保持在非負(fù)的水平上，就可以為金融機構(gòu)創(chuàng)造出租金，從而促進經(jīng)濟增長。該理論認(rèn)為，由于金融交易中信息的不對稱，金融自由化政策往往會導(dǎo)致市場失靈，所以金融自由化政策在實踐中很難實現(xiàn)預(yù)期的政策目標(biāo)。尤其對于發(fā)展中國家而言，政府采取金融管制性政策往往比金融自由化政策更有利于經(jīng)濟增長。在利率管制下，政府可以通過一系列金融政策，使利率維持在低于競爭性的非負(fù)水平上，從而能夠為金融經(jīng)營機構(gòu)直接創(chuàng)造出租金而不是由政府提供補貼，為金融市場提供有效的激勵，推動市場的金融深化與經(jīng)濟增長。

2．資本項目管制近年來，我國有逐漸放開資本項目管制的跡象，然而筆者依舊認(rèn)為我國目前在很多方面尚不具備資本項目完全開放的條件，這是因為我國的經(jīng)濟貿(mào)易自由化在當(dāng)下仍處于初級階段，匯率機制僵化等問題尚未有效解決，國內(nèi)市場沒有形成高水平的市場化價格機制，金融機制中微觀基礎(chǔ)沒有實現(xiàn)商業(yè)化運作。在金融市場中所存在的諸多問題沒有得以有效化解的情況下，盲目完全放開資本項目必然招來人民幣匯率被投機性攻擊等嚴(yán)重后果，進而嚴(yán)重影響我國金融市場的穩(wěn)定和經(jīng)濟的增長。所以，當(dāng)下我國仍然需要采取適當(dāng)?shù)馁Y本項目管制政策，以確保金融市場的穩(wěn)定。

眾所周知，有效資本市場理論只是一種假說，但其間的一些觀點可以積極啟迪我們探索金融制度、金融管制與經(jīng)濟發(fā)展之間的關(guān)系，為我們創(chuàng)新和優(yōu)化金融制度提供借鑒和啟發(fā)，以便我們通過多種形式的金融制度改革和創(chuàng)新來更好地促進經(jīng)濟發(fā)展和社會進步。

作者：王賽花單位：鄭州日報社