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摘要：

我國宏觀經濟增長正面臨三期疊加的嚴峻考驗，市場的不確定性因素與日俱增，企業所面臨的資金流動性風險也日益加大。因此，開展對基于現金流的公司財務風險預警研究具有較強的現實意義。文章提出現金流預警指標體系應遵循及時性、可追溯性、長短期結合和成本效益原則，并建議從獲現能力、現金流結構和償債能力三個方面來建立現金流預警體系，并就該預警體系在實際運用中所需要注意的問題提出了建議。

關鍵詞：

現金流；財務風險；預警體系

一、引言

在利潤最大化的驅動下，金融機構、經營者和投資人對企業發展和償債能力的判斷往往較為看重于企業的資產規模，收入和利潤發展水平及增速等指標。但是，企業真實的生命力或許并不完全取決于上述指標，而在于它的現金流。多少曾經車水馬龍、紅紅火火的大企業，在宏觀經濟收縮的大背景下，因為現金流出現了問題，一夜之間轟然倒下，前有廣東國際信托投資公司，后有德隆、順馳等知名企業。目前，我國宏觀經濟增長正面臨三期疊加（增長速度換擋、結構調整陣痛和前期刺激政策消化）的嚴峻考驗，市場的不確定性因素與日俱增，企業的應收賬款激增、賬齡延長，企業所面臨的資金流動性風險也日益加大，因此，開展對基于現金流的公司財務風險預警研究具有較強的現實意義。

二、現金流預警指標體系建立的原則與假設

（一）現金流預警指標應具有及時性

現金流預警指標的設計應該能夠及時地、甚至是提前反映公司在經營活動過程中出現的對現金流產生不利變化。換句話說，當公司現金流一旦出現重大變化時，設計的預警指標能及時向公司管理層反饋，督促管理層著手化解風險。

（二）現金流預警指標應具有可追溯性

一旦出現現金流預警，管理層能夠通過預警指標的設定，將追溯到經營的主要環節中去，通過調整相應的經營策略、資本結構和銷售政策等來化解該流動性風險。比如說，在經濟繁榮期，為了促進銷售量的提升，公司設定了較高賒銷金額和較長賒銷賬期的銷售政策。當經濟下行時，經營性現金流出現大幅下降時，管理層能夠根據經營性現金流預警指標（銷售收入現金比率）的構成進行分析，追溯到銷售政策已經不適用于當前經濟環境，導致收入的現金比率大幅下降，進而及時對經營策略進行調整。

（三）現金流預警指標應長短期結合

現金流預警指標體系應該除對短期流動性風險能夠及時提示外，對公司長期資本結構所帶來的現金流風險也應進行分析，促使公司管理層采取相應的行動，減少因長期資本結構不合理所帶來的短期流動性風險，比如說短貸長用，流動負債比率過高等情況。理想狀態是短期資產與短期融資相匹配，長期資產與長期融資來源相匹配；資產產生現金流周期較長的，應著重提高長期負債在負債結構中的比例，例如現金流動負債比體現的就是短期預警指標。

（四）現金流預警指標體系應體現成本效益原則

現金流預警指標體系不僅要全面地反映企業現金流的各個方面，同時必須要考慮到建立上述信息支撐系統的成本。只有該預警指標體系為降低公司流動性風險產生的收益遠大于其低廉的建設成本，公司才會積極地推廣和運用該現金流預警指標體系。

三、現金流預警指標體系的建立與應用

（一）獲現能力預警指標

按照多年來的實證研究結果，以權責發生制計量的公司經營業績方面往往容易受到公司管理層的“人為調節”。比如通過應收賬款等科目將賬面利潤進行調節，導致企業經營成果容易含有“水分”。但公司現金性收益與支出采用的收付實現制的編制方式，較權責發生制所計量的經營結果更能不受會計估計的影響而產生差異。因此，根據現金流設計的獲現能力預警指標更能如實的反映公司的收益質量。本文擬設立銷售收入現金比率和資產現金流量回報率兩個指標作為獲現能力預警指標。

1.銷售收入現金比率=銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入銷售收入現金比率反映的是公司營業收入中的現金含量。由于營業收入的確認期間與收付實現制的銷售商品、提供勞務收到的現金存在時間性差異。若公司經營情況較為穩定，從較長周期來看，銷售收入現金比率應圍繞某個數值進行上下波動。若該比率長期出現下滑，則將提示投資人對其經營業績的真實性提高警惕。

2.資產現金流量回報率=經營活動現金流入/資產平均余額資產現金流量回報率反映的是公司資產運營的獲現能力。當該指標跟同行業進行橫向比較時，可以評價其管理層的運營效果并反映運營質量。當該指標與公司各歷史時期進行縱向比較，若出現加大幅度下滑，則將及時提醒管理層對運營獲取現金的能力進行審視，找出影響可持續發展的隱患。

（二）現金流結構預警指標

現金流作為公司運營的“血液”，在正常經營過程中，由經營活動、投資活動和籌資活動形成的現金流結構基本是保持相對穩定和平衡的。因此，一旦上述三者在結構中發生較大變化，則能夠較為直觀的向管理層和投資人就經營變化進行預警。本文擬設立經營性現金流量占比和經營活動現金流自給率兩個指標作為現金流結構預警指標。

1.經營性現金流量占比=經營活動現金流入量/公司當年總現金流入量設定經營性現金流量占比作為預警指標，主要是考察公司在某個期間內的現金流量結構。公司現金流主要由經營活動、投資活動和籌資活動產生的現金流量所構成。而其中以經營活動產生的現金流量最為重要，它體現了公司正常經營過程中的經營成果的變現能力和質量，是公司現金的主要來源，是公司維持可持續經營的前提。若經營性現金流量占比持續下降，則將警示管理層公司的經營情況發生不利影響，應調整經營策略。

2.經營活動現金流自給率=經營活動現金流入/經營活動現金流出上述比率主要是衡量公司經營性現金流的安全性與穩定性，該比率臨界值為1，表明公司自有經營性資金完全能夠保障正常運轉。當公司該比率大于1的時候，則公司有較好的現金支付保證能力或者有部分閑置資金。當公司該比率小于1時，則需要分析公司發展狀況，若是經營規模擴張引起的現金流缺乏則需要安排好投融資現金流進行補充，若是正常經營，則表明公司無法滿足再生產的運行，該預警指標將及時提醒管理層就“運營失血點”進行檢查并進行政策調整。若長期處于“失血”，公司將面臨倒閉的風險。

（三）償債能力預警指標

無論是業績呈幾何增長的順馳公司，還是猶如金融帝國的德隆系，盡管其業務主線蒸蒸日上，報表利潤不斷上升，但他們最終的崩潰都是源于公司自身無法按期償還到期債務，導致債務延期，違約，最后公司喪失清償能力而走向破產清算的道路。因此，在經濟下行周期，用現金流來設立償債能力預警指標，是最能說明問題，也是最穩健的做法。本文擬設立現金流動負債比、凈有息負債率兩個指標為償債能力預警指標。

1.現金流動負債比=經營活動現金凈流量/年末流動負債現金流動負債比反映的是公司自身經營過程中產生的現金流量對短期流動負債償還的保障程度。若該比率越高，則企業當期需要通過籌資償還債務的壓力就越輕。若該指標下滑較為厲害，則應及時預警管理層提前做好籌資活動，調度資金，防止公司出現流動性風險。

2.凈有息負債率=(有息負債-現金余額)/凈資產鑒于在經濟下行周期，公司面臨的庫存積壓、賬期拖長等問題將變得愈發嚴重，存貨不能快速去化變現，而應收賬款的變現能力也變弱。因此，傳統財務指標中的資產負債率、流動比率等都將存在一定的失效。凈有息負債率指標則去掉存貨、應收賬款等不確定性因素，考察的是公司凈資產對金融等剛性負債的保障承諾，該指標的變化在經濟下行周期中能夠穩健及時的向管理層進行預警。

四、現金流預警指標體系的建立與應用時應注意的問題

一是對預警指標的設立要與所屬行業平均指標進行對標。不同行業的現金流規模以及資本結構都存在巨大差異。具體來說，對現金流較為敏感的行業，預警指標設定標準過低將導致企業不能及時發現潛在的現金流風險；反之，現金流預警設定標準過高將導致企業資金閑置，增加不必要的資金成本。同時，除了橫向對標外，預警指標的縱向比較也非常重要。通過對比公司在不同時期上述預警指標的變化趨勢，往往更能揭示和預警公司運營所出現的新問題，有利于管理層提前進行籌劃。

二是在經濟周期的不同階段，要適度調整現金流預警指標。在經濟周期處于景氣、繁榮階段，企業的貨款回流速度快、融資環境寬松，可以適度降低現金流預警指標。在經濟周期處于下滑和收縮階段，企業必須提高預警指標，積蓄資金以備“過冬”。

三是現金流風險預警指標的綜合設定除定量分析外還要考慮公司的融資彈性，股東背景等定性因素。公司現金流的影響因素主要由經營性現金流、投資性現金流和融資性現金流所構成。在前述設定的現金流風險預警指標中，主要是進行了定量分析。但是不同的公司，它的融資彈性和股東背景等定性因素在現金流的影響作用也較大。比如說股東背景的因素，國有公司比民營公司更容易獲得金融機構的支持，從而降低現金流風險。不同的民營公司在資本市場的評級不同，也會導致其不同的融資成本和融資彈性。因此，現金流風險預警指標體系的設立是一個定性與定量相結合的綜合性評價體系。

參考文獻：

[1]李榮,李永芳.基于上市公司現金流的財務風險預警.商業研究,2009(11)

[2]周俊穎.現金流結構指標在財務預警中應用及其利弊初探.財務管理,2011(03)

作者:葉郁文 單位:中國信達資產管理股份有限公司重慶市分公司